上市计划与募资用途 - 公司于11月10日正式递交港股上市申请书，开启港股IPO之路，联席保荐人为华泰国际、摩根大通 [1] - 本次发行采用香港公开发售与国际配售相结合的方式，募资用途包括加码全球研发投入、探索潜在全球并购合作、提升全球销售及供应链能力 [1] - 此举是公司继2018年A股上市后的又一重要资本市场布局，未来有望实现“A+H”两地上市 [1] 财务业绩表现 - 公司2024年实现营收367亿元，2017-2024年收入复合增长率超18%，净利润复合增长率超24% [2] - ROE和净利润率均保持在20%以上，2024年市值规模超过境内主要龙头企业（第二到五名）之和，工业收入是第二名的两倍有余 [2] 市场地位与产品优势 - 公司是全球前30大医疗器械企业中唯一上榜的中国企业，拥有同业最全产品线 [1] - 监护仪、麻醉系统、呼吸机、除颤仪、血球、超声设备在全球市场均稳居前三 [1] - 公司是全球顶尖医疗器械企业中唯一一家覆盖从急诊、手术室、重症监护室到检验科、超声科等多诊疗场景的企业 [2] 细分领域竞争力 - 体外诊断领域：公司是中国最大、全球第二大血球诊断提供商，中国最大的国产化学发光免疫分析提供商及中国第三大化学发光免疫分析提供商 [3] - 生命信息与支持领域：公司是中国最大、全球第二大监护仪提供商，全球第三大麻醉系统、呼吸机和除颤仪提供商 [3] - 医学影像领域：公司是全球第三的超声影像供应商，超高端全身应用超声Resona A20、超高端妇产应用超声Nuewa A20跻身全球超声技术领先阵营 [3] 新兴业务增长 - 2024年公司微创外科、微创介入及动物医疗等新兴业务规模接近39亿元，收入占比突破10% [3] - 2025年上半年新兴业务规模超26亿元，占比进一步提升至15%，正成为公司新的增长引擎 [3] 研发实力与投入 - 截至2025年6月30日，公司总研发投入约128亿元，拥有5200名专业研发人员，全球共布局12大研发中心 [4] - 公司累计申请专利12240件，授权专利6126件，截至2025年三季度末，自2018年登陆A股以来累计研发投入已达到215.56亿元 [4] 战略转型与未来方向 - 公司正加速推进业务布局战略转型，全面迈向以流水型业务为核心驱动力的可持续增长模式，构建“设备+IT+AI”核心生态体系 [5] - 2025年上半年流水型业务收入占比约40%，目前处于不断提升中，截至今年三季度末，IVD和微创耗材占国内收入的比重已超六成 [6] - 公司未来三大战略方向为“数智化、流水化、国际化”，港股IPO将有助于加大战略投入并实施覆盖全球核心人才的股权激励计划 [6] 数智化业务进展 - 2024年公司推出全球首个临床落地的重症医疗大模型“启元重症医学大模型”，并构建起“设备+IT+AI”的数智医疗生态 [5] - 截至2025年9月30日，瑞智、瑞影、瑞检三大数智生态已分别在超1000家、18900套、900家国内医院落地，其中三甲医院占比均超70% [5]

公司2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度营业收入为90.9亿元，较上年同期增长1.5% [1] - 归母净利润为25.0亿元 [1] - 经营性现金流为33.5亿元，同比增长30.0% [1] - 公司预计2025年第四季度营业收入同比增长相较第三季度有所提速 [1] 国际市场业绩表现 - 第三季度国际市场营收为46.0亿元，同比增长11.93%，占集团营收比例达50.6% [1] - 欧洲市场表现突出，同比增长超过20% [1] - 独联体及中东非地区实现了双位数增长 [1] - 公司在超40个国家设有64家境外子公司，产品远销全球190多个国家和地区 [2] 赴港上市的战略目的 - 主要目的在于强化国际影响力，匹配全球化发展战略 [3] - 通过港股平台优化全球员工激励和人才吸引 [3] - 构建全球化资本平台，加速公司的全球化布局和发展 [3] - 进一步优化股东结构和流动性 [3] - 融资不是核心目的，构建"A+H"双资本平台的战略意义远超融资需求 [3] 公司产品与市场地位 - 公司为国内唯一进入全球前30的医疗器械公司 [1] - 监护仪、麻醉机、呼吸机、除颤仪、血球、超声产品在全球市场占有率多年维持市场前三 [2] - 国际业务收入占比已经过半 [1] 行业背景与市场机遇 - 2024年全球医疗器械市场规模为6230亿美元，预计以5.7%的年复合增长率增长，到2030年将达到8697亿美元 [5] - 公司已布局的业务对应国际的可及市场空间约5700亿元，而公司2024年的国际收入约为164亿元，市场占有率仅为低个位数 [5] - 海外发展中国家的可及市场空间约1300亿元，公司2024年在该市场的收入约为109亿元，市占率略高于8% [5] - 人口老龄化加剧、优质医疗资源紧缺、行业集中度加速提升和人工智能技术发展为行业带来机遇 [5]

公司业绩概览 - 2025年第三季度营业收入90.91亿元，同比增长1.53%，环比增长6.88%，同比增速时隔三个季度转正 [1] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润25.01亿元，同比下降18.69%，但环比增长2.50% [1] - 2025年前三季度累计营业收入258.34亿元，同比下降12.38%，累计净利润75.70亿元，同比下降28.83% [1] - 公司预计2025年第四季度营业收入同比增长相较第三季度将有所提速 [1] 国际业务表现 - 第三季度国际业务同比增长11.93%，相较上半年增长提速 [3] - 欧洲市场表现亮眼，同比增长超过20%，独联体及中东非地区也实现双位数增长 [3] - 国际市场规模是国内的4-5倍，国际业务收入占比今年刚超过一半 [2] - 国际体外诊断产线同比实现双位数增长，前三季度国际收入占该产线比重达37% [3] - 国际生命信息与支持产线实现双位数增长，前三季度国际收入占该产线比重提升至70% [3] - 国际医学影像产线实现高个位数增长，前三季度国际收入占该产线比重达61% [3] 国内业务表现 - 国内体外诊断产线受激烈竞争和医保改革影响，检测量和价格出现下滑，第三季度体外诊断产线整体收入36.34亿元，同比下降2.81% [3] - 生命信息与支持产线第三季度收入29.52亿元，同比增长2.60% [4] - 医学影像产线第三季度收入16.89亿元，同比基本持平 [4] - 国内医疗器械各细分赛道经历震荡期，行业规模出现不同程度萎缩，IVD行业量价齐跌短期内难复苏 [4] 公司战略与展望 - 公司战略方向为数智化、流水化、国际化，港股IPO核心目的为加码战略投入和吸引全球人才 [7] - 国内业务方面将加快设备业务数智化转型，从设备销售商向整体解决方案供应商转型，并加快IVD业务双大客户突破及培育高潜业务 [4] - 公司预计国内业务明年全年有望回到正增长 [5] - 行业挑战将带来行业集中度提升和加快进口替代速度 [4] 资本运作与财务状况 - 公司2025年实施三次中期分红总计49.35亿元，占前三季度归母净利润的65.19%，累计分红总额提升至373亿元 [5] - 公司启动港股上市筹备工作，募集资金用于推进国际化战略、加大研发投入及补充运营资金 [5] - 市场传闻港股IPO预计筹资至少10亿美元（约78.5亿港元），但未获公司确认 [5] - 截至2025年9月末，公司货币资金高达171.33亿元，较期初增加近五亿元 [6]

公司及行业 迈瑞医疗 医疗设备行业[1] 核心观点和论据 **国内市场表现与因素** - 2025年第三季度市场表现出现显著改善 标志重要拐点[4] - 国内医疗设备招标活动从2024年12月开始复苏 但收入确认周期显著拉长 去年上下半年收入基数分布失衡 导致三季度国内市场改善不明显[2][4] - 公司加速进口替代并提高行业集中度 以提升市场份额[2][4] **未来发展战略** - 战略聚焦数字化 流水化和国际化[2][5] - 数字化侧重设备加AI及IT模式 帮助医院解决临床问题并增强设备粘性 公司推出多个AI大模型 有望创造更多收益[2][5] - 流水化聚焦耗材业务 包括体外诊断试剂 微创手术耗材及心血管耗材 作为未来核心增长点[2][5] - 国际化通过推进本地化建设并复制成功经验 以维持和提升国际市场表现[5][6] **高潜力业务发展状况** - 微创外科硬件系统国内市占率超10% 仅次于两家进口品牌 产品覆盖4K 3D及荧光技术 成功入围集采 未来市占率有望提升[2][7] - 动物医疗已配齐三大产线所需大部分动物产品 提供完整数字化解决方案 今年上半年国际收入占比超80% 增长强劲[2][7] - 心血管领域通过收购惠泰进入 保持其独立性并提升运营效率和规模管理 惠泰电生理事业部成立 DBA RFA等产品进入临床阶段[7][9] **国际市场措施与表现** - 复制成功经验并深入推进本地化建设 扩展销售团队和渠道 加速微创外科等流水型业务放量[8] - 动物医疗领域不断丰富产品组合 突破海外高端宠物医院市场 上半年国际收入占比超80% 显示强劲增长势头[2][8] **收购企业惠泰的贡献** - 惠泰通过独立运营 引入MPI开发流通体系 提升3D电生理系统产品注册准入及临床性能[3][9] - DBA RFA等产品进入临床阶段并开展房颤消融手术 为迈瑞心血管业务注入活力与竞争力[3][9] 其他重要内容 - 医保深化改革和医疗行业整顿等多重因素对国内市场增长的影响逐渐减弱[4] - 公司正加速进口替代并提高行业集中度以提升市场份额[2]

公司财务表现 - 2025年上半年实现营收167.43亿元，归母净利润50.69亿元，一季度及二季度分别实现环比增长，三季度预计延续同比正增长及逐季度环比增长趋势[1] - 2025年累计现金分红达32.98亿元，占中报净利润65.06%，自2018年上市以来连续7年分红总额达357亿元（含20亿元股份回购）[1] 国际化战略进展 - 国际业务收入达83.32亿元，同比增长5.39%，占整体收入比重提升至50%，发展中国家收入增幅突出[2] - 国际体外诊断业务实现双位数增长，化学发光业务增幅超20%，生命信息与支持业务国际收入占比67%，医学影像国际收入占比62%[2] - 超高端超声销售额近4亿元，规模接近2024全年水平，全球14个国家本地化生产项目中11个已启动运营[2][3] 高端客户突破 - 体外诊断领域新增160余家高端客户，50余家存量客户实现产品横向渗透，包括近30家第三方连锁实验室[3] - 生命信息与支持业务突破超100家新高端客户，390家存量客户实现产品横向突破，包括巴黎Hospital Necker-Enfants Malades等顶级医院[4] - 医学影像领域新增50家高端客户，130家存量客户实现产品突破，超高端超声Resona A20进驻英国爱丁堡皇家医院[4] 数智化战略成果 - 研发投入17.8亿元，占营收10.6%，累计申请专利12240件（发明专利8818件），授权专利6126件（发明专利3085件）[6] - 推出重症大模型覆盖病情问答等四大功能，探索麻醉、急诊等垂域大模型，全院级数智化方案落地浙大一院、美国CHS集团等顶级医疗机构[7] - 数智化方案在巴西、印度等医疗资源紧张地区实现远程监护和治疗调整，提升医疗可及性[7][8] 流水型业务发展 - 流水型业务涵盖体外诊断试剂、微创外科耗材等，过去十年平均增长率达设备型业务2.5倍，经营净利率更高[8] - 通过并购惠泰补齐高值耗材能力，倾斜研发资源并建立成熟销售体系，国内突破头部三甲医院，海外转向中大样本量客户[9] - MT 8000全实验室智能化流水线累计销售15套，2025年销售13套，DiaSys工厂产品导入支撑海外客户渗透加速[3][9] 未来展望 - 2025年下半年国际业务增长动能加速，发展中国家市场持续快速增长，盈利水平有望稳步提升[5][6] - 流水型业务占比预计持续提升，高毛利率特性将对未来盈利产生正向促进[9] - 公司以国际化、数智化、流水化三重战略协同推进，冲击全球医疗器械企业TOP20目标[10]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别包括特定对象调研、路演活动、现场参观等 [2] - 382 家机构 713 名人员参与，时间为 2025 年多个时间段，地点在深圳迈瑞大厦等地 [2] - 上市公司接待人员有董事长李西廷、高级副总裁李新胜等 [2] 公司发展目标与理念 - 希望国内行业加大研发投入，掌握核心技术，提升综合竞争力，公司争取早日实现医疗器械全球排名前十 [2][3] - 秉持创新理念，为国家医疗事业和科技进步做贡献 [3] 公司成功因素 - 核心在于对细节极致追求与扎实执行力，各环节建立严格流程规范 [3] - 抓住时代机遇，凭借敏锐市场洞察力和持续创新投入发展 [3] - 重视员工培养与福利，提供系统培训、良好环境和有竞争力薪资 [4] 业绩增速回落应对策略 - 业绩增速回落因疫情后需求放缓和贸易摩擦，公司积极应对 [5] - 研发团队 5000 人领先，国际聚焦高端市场，国内提升产品性价比 [5] - 布局 IT、人工智能等前沿技术，如垂直大模型应用、AI 阅片准确率超 98%且效率提升 10 倍 [5] - 通过研发投入夯实核心技术，政策洞察与全球化布局重回增长轨道 [6] 国内政策应对 - 集采等政策是市场成熟必经之路，长期给国产龙头带来机会 [7] - 公司对政策理解和适应能力加强，集采提升国内市场占有率且毛利率变化不大 [7][8] 国际化布局 - 国际营收占比长期应达七成，国际化始于 25 年前，目前在全球有 60 多家境外子公司、3000 多名海外员工，超九成是本地员工，已在 13 个国家布局生产基地 [8] - 未来深化海外布局，加强供应链、营销和售后服务体系建设，合规运营 [8][9] 业务转型与布局 - 收购惠泰补齐核心技术短板，整合双方能力布局更多领域 [10] - 化学发光领域，部分套餐获认可，2025 年激素套餐将发布，力争追赶进口品牌 [11][12] 数据处理与设备优势 - 迈瑞“瑞智联”平台实现数据隐私保护，与主流品牌设备对接，数据有全面、真实、高精优势 [13][14] - 形成“设备 + IT + AI”数智化整体解决方案 [14] 研发资源分配 - 按年度规划优先保障主营业务，倾斜资源支持种子业务，调配 5000 余人研发团队 [15] 海外产品研发与推广 - 产品研发遵循流程，构思阶段调研目标市场，构建注重灵活性，满足不同需求 [16] - 产品上市前临床评价，上市后小范围销售或测试，再全面推开 [18] IVD 流水线产品 - 相比进口品牌，迈瑞流水线设计体积小、效率高，但缺乏分杯模块，适配欧洲信息化需求待探索 [19] 业务短板与解决方式 - 研发端补齐信息化和高耗领域能力，未来新领域能力不足可能外延并购 [20] - 销售端需加强方案营销能力，海外高值耗材营销有短板，可能自建或收购补足 [21] “三瑞”生态模式 - 国内表现出色，海外以设备互联互通为基础，推进本地化部署与信息安全可控，拓展全球智能化应用 [22] 创新爆品开发 - 以技术创新为内核，精准洞察需求、达行业标杆性能、依托营销推广，如超声刀解决传统产品痛点 [23] 手术机器人领域 - 国内企业普遍欠缺研发生产能力，迈瑞有产业链优势和体系化能力，具备追赶基础 [24] 体外诊断新品协同 - 分子 PCR 和临床质谱新品围绕主营业务协同设计，依托现有平台和渠道发挥协同效应 [25]

文章核心观点 迈瑞医疗2024年年报及2025年一季报显示业绩增长放缓甚至下滑，国内业务受招标采购疲软和政策影响下降，但公司预计国内业务三季度迎来拐点，未来收入将回归“前低后高”分布，还明确了下一个五年的转型方向 [1][2][4] 业绩情况 - 2024年营收约367.26亿元，同比增长5.14%，净利润约116.68亿元，同比增长0.74%，结束连续八年两位数增长 [1] - 2025年一季度营收约82.37亿元，同比下降12.12%，净利润约26.29亿元，同比下降16.81%，扣非净利润约25.31亿元，同比下降16.68%，经营活动现金流净额同比下降47.83%至14.94亿元 [1] - 报告期内国际业务同比增长不到5%，国内业务同比下降超过20%，2024年国内业务收入同比下降5.1% [1] 国内业务拐点依据 - 一季度以来医疗设备更新项目逐步启动，月度招标数据持续改善，过去几年上下半年收入分布非常态 [2] - 自去年12月以来医疗设备月度招标数据持续复苏，当前从公开招标到收入确认时间差拉长，一季度国内业务环比去年四季度增长超50% [2] 业务结构 - 主要产品覆盖生命信息与支持、体外诊断及医学影像三大业务领域，2024年体外诊断业务收入体量首次超生命信息与支持业务，达137.65亿元，同比增长10.82%，占比约37.5%，国际体外诊断业务收入同比增长超30% [2] 业务波动情况 - 自2020年以来业务节奏呈季度波动，近两年加剧，2023年上下半年收入分布偏离至53%和47%，2024年进一步偏离至56%和44% [3] - 自2024年第三季度以来连续三个季度净利润同比下滑 [4] 未来展望 - 预计2025年上下半年收入回归“前低后高”分布，逐季度环比改善 [4] - 下一个五年最重要的三个转型方向是数智化、流水化、国际化 [4] 人员情况 - 2024年全球员工总数19172人，同比增长6.25%，过去三年未发生重大裁员事件，短期内无人员调整重大计划 [4] 行业情况 - 近年全球医疗器械行业“裁员潮”蔓延，体外诊断业务面临政策影响密集，细分赛道发生结构性变化 [4]

经营业绩 2024 年年度业绩 - 营业收入 367.26 亿元，同比增长 5.14% [2] - 归母净利润 116.68 亿元，同比增长 0.74%；剔除财务费用影响后，同比增长 4.36% [2] - 经营性现金流净额 124.32 亿元，同比增长 12.38% [2] - 2024 年度累计现金分红总额 76.02 亿元，现金分红比例 65.15% [3] 2025 年一季度业绩 - 营业收入 82.37 亿元，同比下滑 12.12% [9] - 归母净利润 26.29 亿元，同比下滑 16.81% [9] 分区域业绩 国际市场 - 2024 年全年增长 21.28%，收入占比提升至约 45%，高潜力业务占国际收入比重接近 10% [4] - 2025 年一季度同比增长不到 5%，过去两年复合增速超 15%，收入占比提升至约 47% [9] 国内市场 - 2024 年全年下降 5.10%，预计 2025 年三季度增速回正 [4] - 2025 年一季度同比下降超 20%，环比去年四季度增长 50%以上 [9] 分产线业绩 体外诊断产线 - 2024 年全年增长 10.82%，占公司整体收入比重达 37.48% [5][6] - 国际同比增长超 30%，国内受政策影响增长有挑战，但市场占有率提升 [5][6] 医学影像产线 - 2024 年全年增长 6.60% [7] - 国际同比增长超 15%，国内超声业务市场占有率首超 30% [7] 生命信息与支持产线 - 2024 年全年下滑 11.11% [8] - 国际实现双位数增长，国内巩固市场占有率第一地位 [8] 研发投入与新产品 研发投入 - 2024 年研发投入 40.08 亿元，占比 10.91% [11] - 2025 年一季度研发投入 8.47 亿元，占比 10.28% [11] 新产品 - 2024 年在各领域推出多种新产品及试剂 [12] - 2025 年一季度在各领域推出新产品，化学发光免疫试剂有上市产品 [13] 可持续发展 - 发布第七份可持续发展报告，多项评级和荣誉 [14] - 发起 2025 行动愿景与倡议，开展公益活动 [14] - 设定碳减排目标，2024 年碳排放强度比 2021 年下降 11.6% [15] 互动提问与回答 中国市场增长潜力与盈利水平 - 长期增长潜力大，集采等政策挑战与机遇并存 [17] - 制定策略确保体外诊断业务增长，启元大模型有望解决医疗难题 [17][18] 海外市场增长 - 有信心发展国际化，需求导向和本地化布局是优势 [19] 中美关税影响 - 未影响美国市场拓展，可灵活调整生产场地降低成本 [20][21] - 积极应对中国反制关税，关注利润率影响 [22] 下一个五年规划 - 转型方向为数智化、流水化、国际化 [22] 耗材领域信心 - 发挥设备优势带动耗材销售，并购整合能力强 [25] IVD 产线增长 - 未来将继续引领增长，产品竞争力将升级 [27][29] 医疗大模型优势 - 拥有高质量数据基础和贴近临床的研发思维 [29][30] AI 应用与研发资源分配 - 体外诊断和医学影像有 AI 应用，研发资源向成长型业务倾斜 [32][33][34] 毛利率下降原因 - 体外诊断受政策影响，国内医疗设备市场竞争激烈 [37] 未来盈利水平展望 - 通过高端化、流水化提升盈利水平 [38]