报告行业投资评级 - 行业评级为有吸引力 [9] 报告的核心观点 - 对美团在即时零售领域构建的护城河有信心，电商偏好顺序为阿里巴巴>美团>京东 [1] - 美团精简优选业务是积极举措，可将更多资源投入即时零售和海外扩张 [4] - 美团是即时零售市场的领导者，预计2025年即时零售商品交易总额达3500亿元，同比增长30% [5] - 阿里巴巴将饿了么和飞猪并入电商集团，显示出电商、即时配送和旅游板块的强大业务协同效应 [13] 各公司情况总结 美团 - **新动态**：美团优选小程序因运营调整停止服务，多数仓库关闭；将加大即时零售业务投入，增加前置仓数量、拓展商品品类，小象超市已覆盖所有一二线城市，国际版小象已在利雅得推出并将逐步扩张 [2][3] - **观点**：优选业务亏损一直是市场关注焦点，2024年亏损约70亿元，预计2025年亏损60 - 70亿元；即时零售业务已实现盈亏平衡，核心品类需求高；预计2025年核心本地商业运营利润530亿元，同比持平，新业务亏损110亿元 [4][5][7] 阿里巴巴 - **新动态**：将饿了么和飞猪并入电商集团，二者保持原有业务运营结构，CEO向电商业务负责人蒋凡汇报 [12] - **观点**：此举显示出电商、即时配送和旅游板块的强大业务协同效应，可提供一站式客户服务、提高业务效率 [13] 估值方法 - **美团**：采用现金流折现估值法，关键假设为12%的加权平均资本成本和3%的终端增长率 [23] - **阿里巴巴**：采用现金流折现模型，关键假设为10%的加权平均资本成本和3%的终端增长率 [24] - **京东**：采用现金流折现估值法，关键假设为13%的加权平均资本成本和3%的终端增长率 [25] 行业覆盖公司评级及价格 |公司（代码）|评级（截至日期）|价格（2025年6月20日）| | --- | --- | --- | |Autohome Inc (ATHM.N)|Equal-weight (02/09/2023)|US$25.44| |Full Truck Alliance Co., Ltd (YMM.N)|Overweight (07/05/2023)|US$11.66| |JD.com, Inc. (JD.O)|Equal-weight (10/13/2023)|US$31.44| |Kanzhun Ltd (BZ.O)|Overweight (08/04/2021)|US$17.82| |KE Holdings Inc (BEKE.N)|Overweight (03/16/2022)|US$18.00| |PDD Holdings Inc (PDD.O)|Overweight (03/02/2023)|US$101.21| |Vipshop Holdings Ltd (VIPS.N)|Equal-weight (02/24/2022)|US$14.87| |Alibaba Group Holding (BABA.N)|Overweight (02/24/2025)|US$113.01| |Baidu Inc (BIDU.O)|Equal-weight (05/17/2024)|US$83.62| |Meituan (3690.HK)|Overweight (08/29/2024)|HK$131.40| |Tencent Holdings Ltd. (0700.HK)|Overweight (03/19/2020)|HK$504.00| |Hello Group Inc (MOMO.O)|Underweight (05/16/2024)|US$8.28| |HUYA Inc (HUYA.N)|Equal-weight (05/16/2024)|US$3.70| |IQIYI Inc (IQ.O)|Equal-weight (01/19/2023)|US$1.70| |JOYY Inc. (JOYY.O)|Equal-weight (06/02/2022)|US$49.84| |Weibo Corp (WB.O)|Underweight (05/17/2024)|US$9.39| |Bilibili Inc (BILI.O)|Equal-weight (01/07/2022)|US$19.74| |Kuaishou Technology (1024.HK)|Equal-weight (07/04/2024)|HK$57.65| |NetEase, Inc (NTES.O)|Overweight (01/08/2025)|US$128.63| |Tongcheng Travel Holdings (0780.HK)|Overweight (01/04/2019)|HK$19.70| |Trip.com Group Ltd (TCOM.O)|Overweight (05/17/2021)|US$55.85| [87]

1Q25业绩表现 - 1Q25营收达866亿元人民币 同比增长18% 较招银国际预测及彭博一致预期高1% [1] - 调整后净利润109亿元人民币 同比增长46% 较招银国际预测/一致预期高12%/13% [1] - 核心本地商业(CLC)板块营业利润135亿元人民币 超一致预期10% 主要受益于外卖业务用户补贴优化带来的利润提升 [1] 核心本地商业(CLC)板块 - 1Q25 CLC营收/营业利润分别为643亿/135亿元人民币 同比增18%/39% 较一致预期高2%/10% [2] - 外卖业务单位经济效益(UE)改善超预期 但行业竞争加剧促使公司主动应对以维持市场份额 [2] - 预计2Q25 CLC营收/营业利润为667亿/136亿元人民币 同比增速10%/-11% [2] 新业务发展 - 1Q25新业务营收222亿元人民币 同比增19% 主要驱动力为杂货零售及海外业务拓展 [3] - 新业务营业亏损23亿元人民币 较1Q24的28亿亏损收窄 运营效率提升是主因 [3] - 美团优选1Q25亏损16亿元人民币 较1Q24的29亿亏损显著收窄且环比小幅改善 [3] - 预计2Q25新业务营收同比增21.5% 主要依靠杂货零售稳健增长及海外外卖业务加速 [3] - 预计2Q25新业务合计营业亏损26亿元人民币(2Q24亏损13亿) 其中美团优选亏损环比持平 海外外卖业务亏损因规模扩张与单位经济改善的综合影响而小幅扩大 [3] 战略方向 - 行业竞争加剧背景下 公司正权衡短期利润以提升用户粘性 把握行业渗透率加速提升机遇 [1] - 持续加码国际扩张投入 作为长期收入与盈利增长驱动力 [1] - 外卖行业竞争预计将逐步回归理性 但短期可见度有限 [1]

报告行业投资评级 - 维持买入评级，目标价从204港元调整至192港元 [6][59][63] 报告的核心观点 - 尽管2025年第一季度业绩超预期，但在竞争加剧背景下，管理层预计第二季度核心本地商业收入增长将放缓，运营利润同比显著下降 [3][64] - 即时购物业务势头良好，交易用户超5亿，非食品品类同比增长超60% [4] - Keeta在香港和沙特市场进展顺利，计划2025年进入巴西市场，未来五年投资10亿美元 [5][38][39] - 美团加强AI相关举措，计划6月推出餐饮行业AI业务决策助手 [44][45] - 考虑第一季度业绩、核心本地商业收入增长减速、运营利润下降及巴西市场扩张等因素，调整2025 - 2027年总收入和利润预测 [53] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 美团是中国领先的服务电商平台，主要通过外卖、到店酒店及旅游业务和新业务创收，运营多个移动应用 [82] 2025年第一季度财报电话会议要点 - 第一季度业绩超预期，总收入866亿元，同比增长18.1%，核心本地商业收入643亿元，同比增长17.8%，新业务收入222亿元，同比增长19.2% [15][19] - 竞争方面，管理层认为当前竞争在补贴上有些非理性，但美团凭借经验和优势有信心赢得市场份额，近期补贴竞争刺激了部分需求，核心用户留存率高 [16][18][20] - 美团将投资巩固消费者心智，优先考虑行业和生态的健康可持续发展，预计第二季度核心本地商业收入增长减速，运营利润同比显著下降，且难以提供准确财务指引 [22][25] 美团闪购策略 - 美团闪购自2018年推出后拓展到多个品类，2025年第一季度非食品品类订单量同比增长超60%，交易用户超5亿，年轻用户占比高 [27][28][29] - 美团在5月推出全程保障计划，升级服务体验，预计美团闪购将成为领先消费平台，在高客单价品类中获取更多份额 [31][34] 快递员养老金保险试点项目进展 - 4月3日美团在南通和泉州启动新的养老金试点项目，该项目符合国家政策，降低参与门槛，已获试点城市人社局积极反馈，计划今年扩展到更多城市 [35][36][37] Keeta投资策略 - Keeta在香港和沙特市场进展良好，已成为香港最大的外卖平台，计划进入巴西市场，未来五年投资10亿美元，巴西市场因中巴关系和自身经济人口优势具有战略重要性 [38][39][42] AI举措进展 - 美团加强三层AI举措，迭代基础大模型，升级长猫大模型和语音交互模型，计划6月推出餐饮行业AI业务决策助手，还开发内部AI工具提升员工生产力 [44][45][46] 资本配置与投资 - 美团持续审查资本配置策略，核心本地商业将产生强劲现金流，为扩张和杂货零售业务提供资金支持 [47][49] - 新业务处于增长阶段，美团优选亏损可控，运营持续改善，今年将强化核心竞争力和提高运营效率 [50][51] - 美团将评估现金储备和潜在净流入，维持股份回购计划，适时减少流通股数量 [52] 预测调整 - 调整2025 - 2027年总收入和利润预测，分别下调1.9%/20%、1.9%/21%和1.5%/13%，预计2025年新业务亏损增至106亿元，核心本地商业运营利润同比下降8.9%至477亿元 [53][54] 估值 - 采用分部加总法（SOTP）对美团进行估值，目标价为192港元，基于外卖和美团闪购业务、到店酒店和旅游业务、新业务（不含杂货零售）、杂货零售业务的估值及2025年第一季度净现金余额 [59][60][90]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 美团2025年第一季度营收866亿人民币，同比增长18%，调整后净利润109亿人民币，同比增长46%，核心本地商业板块运营利润135亿人民币，优于市场预期 [1] - 外卖业务竞争加剧，美团积极应对，牺牲短期盈利提升用户粘性，同时持续投入国际扩张以推动长期增长 [1] - 下调2025 - 2027年营收和调整后净利润预测，基于现金流折现法的目标价下调9%至181.6港元，但仍维持买入评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2025年第一季度核心本地商业板块营收643亿人民币，运营利润135亿人民币，同比增长18%和39%，预计第二季度营收667亿人民币，运营利润136亿人民币，同比增长10%和 - 11% [1] - 新业务第一季度营收222亿人民币，同比增长19%，运营亏损23亿人民币，较去年同期收窄，预计第二季度营收同比增长21.5%，运营亏损26亿人民币 [1] 盈利预测调整 - 下调2025 - 2027年营收预测1 - 2%，以反映核心本地商业业务可能低于预期的增长，部分被新业务中杂货零售业务超预期增长抵消 [8] - 下调2025 - 2027年运营利润预测10 - 23%，考虑到美团为应对竞争增加的用户补贴和海外扩张投资 [8] 目标价调整 - 基于现金流折现法的目标价下调9%至181.6港元，对应2025年调整后市盈率25倍 [1][10] 财务摘要 - 2022 - 2027年预计营收从2199.55亿人民币增长至4899.09亿人民币，净利润从 - 6.69亿人民币增长至55.36亿人民币 [12] - 毛利率从28.1%提升至43.6%，运营利润率从 - 2.6%提升至12.9%，净资产收益率从 - 5.3%提升至19.6% [13] 股东结构 - Crown Holdings Asia Limited持股8.1%，BlackRock持股5.3% [3] 股价表现 - 1个月绝对涨幅1.4%，相对跌幅4.3%；3个月绝对跌幅25.7%，相对跌幅24.1%；6个月绝对跌幅21.2%，相对跌幅35.2% [4]