文章核心观点 - 两位分析师分享了他们对2026年的顶级增长股选择：MercadoLibre 和 Bloom Energy [3] - 分析师认为，尽管AI股票可能出现回调，但长期趋势完好，是逢低买入的机会 [7][8] - 分析师认为当前市场处于强劲的长期牛市，但地缘政治风险是需要密切关注的主要风险因素 [11][12][13] MercadoLibre 投资要点 - 公司是拉丁美洲电商和金融科技的市场领导者，拥有该地区最强大的物流网络 [15] - 业务受到多重竞争护城河保护：无与伦比的物流网络、网络效应以及最受认可的品牌 [16][17][18] - 业务增长迅猛，营收在最近一个季度以39%（美元计）和49%（固定汇率计）的速度增长 [21][22] - 商品交易总额增长28%（固定汇率计35%），金融科技总支付额增长41%（美元计）和54%（固定汇率计） [22] - 拥有7680万电商客户和7220万金融科技用户，用户基础持续加速增长 [23][24] - 资产管理规模增长89%至150亿美元，信贷组合规模增长83%至110亿美元 [24] - 近期利润率收缩是管理层为长期增长进行正确投资的结果，包括降低巴西免运费门槛等措施 [25][26] - 在巴西，免运费门槛降低推动了客户和商品销售数量的创纪录增长，同时单位运输成本下降了8% [27][28] - 在阿根廷，因选举导致的利率上升是暂时的，市场现已稳定 [29][30] - 信贷组合的快速扩张是基于在巴西等成熟市场看到的老客户群盈利能力超预期的成功经验 [31] - 公司利用其宝贵的消费数据，服务于传统银行无法覆盖的客户群体，客户获取成本几乎为零 [34][35][40] - 广告业务处于起步阶段，毛利率高，最近一个季度增长63% [43] - 拉丁美洲电商渗透率仅为零售销售额的15%，远低于美国的30%和中国的近40%，增长空间巨大 [46] - 在墨西哥，只有11%的人口拥有信用卡，不到50%的人口拥有银行账户，金融科技渗透潜力巨大 [48] - 当前估值具有吸引力：企业价值与营收之比约为4倍，自由现金流倍数低于16倍，运营现金流倍数低于14倍 [51][52] - 过去12个月的自由现金流利润率约为24%，预计未来将超过25% [53][54] Bloom Energy 投资要点 - 公司提供固体氧化物燃料电池，能够为AI数据中心提供现场、表后电力，是解决AI能源约束的关键方案 [66][79] - AI能源需求紧迫，因为英伟达的GPU系统功耗将从当前的120-140千瓦在未来1-2年内增至600千瓦 [68][69] - 美国过去20年能源消耗零增长，但AI将驱动训练能耗年复合增长30%，推理能耗年复合增长超过100% [71][72] - 传统电网无法满足需求：PJM拍卖价格飙升了11倍，输电和互联排队需要3-7年时间 [73][74] - 核能因建设周期长达数十年，无法满足短期需求 [77] - Bloom Energy的方案能在55至90天内快速供电，远快于电网或核能 [81][82] - 公司的燃料电池性能在过去十年提升了10倍，成本持续下降，可靠性提高 [84] - 其模块化设计非常适合功率密度不断增加的现代数据中心 [86] - 公司营收增长显著加速，预计到2027年增速将达到71%-72% [88] - 预计未来三年每股收益将增长约100% [90] - 公司正从零增长的能源市场转向一个高增长市场，理应获得估值重估 [93] - 客户名单不断扩展，包括甲骨文、CoreWeave、Equinix等，并与布鲁克菲尔德达成50亿美元资本合作，助力其进入吉瓦级供应规模 [96][97] - 该股波动性较高，属于能源板块，其贝塔值通常高于软件或半导体类AI股票 [114][115] 人工智能行业观点 - AI领域并未出现泡沫，与互联网泡沫时期有本质区别：当前投资方是全球现金最充裕、盈利能力最强的公司，而非风投和预收入公司 [60] - AI正在创造巨大收入：Meta的AI广告引擎Advantage Plus年化收入已达600亿美元；OpenAI年化收入达200亿美元；Azure收入的一半来自AI [62][63] - AI行业的主要特征是供应受限（计算、内存、网络、先进封装），而非互联网时期的供应过剩 [64][65] - 许多大型公司正在利用AI改进内部工作流程和软件，从而驱动收入和利润出现拐点，MercadoLibre即是潜在受益者 [107][108]

Founded in 1999, MercadoLibre, Inc (NASDAQ: MELI) is the leading company in e-commerce and financial technology in Latin America, with operations in 18 countries. It offers a complete ecosystem of solutions for individuals and businesses to buy, sell, advertise, obtain credit and insurance, collect, send money, save, and pay for goods and services both online and offline. Mercado Libre looks to facilitate access to commerce and financial services in Latin America, a market that offers great opportunities an ...

公司交易事件 - 2026年1月26日，Generali Powszechne Towarzystwo Emerytalne基金披露增持MercadoLibre股票，增持5,030股，交易价值估计为1,057万美元[1][2] - 此次增持使该基金对MercadoLibre的持仓价值在季度末增加了688万美元，该变化反映了新增购买和股价变动[2] - 增持后，MercadoLibre占该基金可报告13F资产管理规模（AUM）的5.2%，成为其第六大持仓[7][12] 公司业务与财务概况 - 公司是拉丁美洲领先的电商和金融科技平台，业务整合了在线市场、数字支付和物流解决方案[1][6] - 公司业务范围包括电商平台、数字支付、物流、信贷、投资服务、分类信息列表、广告和在线店铺解决方案[8] - 公司收入主要来自其市场和金融科技平台的交易费、增值物流、金融服务以及面向商户和品牌的广告解决方案[8] - 截至2026年1月23日，公司市值为1,083.5亿美元，过去十二个月营收为261.9亿美元，净利润为20.8亿美元[4] - 2025年前九个月营收达200亿美元，同比增长37%[11] - 公司拥有超过84,000名员工，业务遍及拉丁美洲多个市场[6] 公司股价与估值表现 - 截至2026年1月23日市场收盘，公司股价为2,137.29美元[4] - 过去一年股价上涨16.9%，表现超过标普500指数3.85个百分点[7] - 当前市盈率为53倍[11] - 2026年1月26日，公司股价当日上涨3.21%，收于2,205.92美元，当日交易区间为2,128.63美元至2,241.30美元[10] 行业竞争与增长前景 - 公司面临来自亚马逊等对手日益激烈的电商竞争[7] - 公司在经常面临政治经济动荡的拉丁美洲地区成功建立了电商、金融科技和物流业务，并常将挑战转化为商业机会[10] - 随着阿根廷经济状况改善和委内瑞拉新领导层上台，公司增长可能进一步加速[11] - 公司估值与在从动荡中复苏的市场中不断增长的机会，可能使其成为更盈利的投资，并有望在未来几个季度成为Generali基金的前五大持仓之一[12]

公司对比：亚马逊与美客多 - 文章核心观点：美客多被比作拉丁美洲的亚马逊，凭借其电商、金融科技和广告业务的高速增长，为成长型投资者提供了比亚马逊更具潜力的投资机会，而亚马逊已进入成熟期 [1][4][6] 亚马逊业务现状 - 公司是全球电商领域的巨头，业务规模无与伦比，但已进入成熟阶段 [2] - 公司业务多元化，除电商外，亚马逊云科技和广告业务是利润丰厚的增长中心，营收来源是利润率健康的现金流机器 [2] - 公司股票在过去一年和过去五年表现均不及标普500指数，这可能标志着其正从成长股转向价值股 [3] - 公司当前股价为239.12美元，市值达2.6万亿美元，毛利率为50.05% [2] 美客多增长动力 - 公司为投资者提供了类似亚马逊十年前的增长机会，业务涵盖电商、金融科技和广告 [1][4] - 公司的金融科技部门Mercado Pago增长迅速，截至2025年第三季度财报，其月度活跃用户达7200万，同比增长29% [5] - Mercado Pago的信贷组合在同一时期增长了83%，显示出在数字银行、信用卡和电商技术普及地区的巨大潜力 [5] - 公司已连续27个季度实现超过30%的同比增长 [6] - 公司当前股价为2076.83美元，市值为1050亿美元，毛利率为45.14% [4][5] 拉丁美洲市场前景 - 根据eMarketer的数据，拉丁美洲是全球增长最快的电商市场 [7] - 这意味着该地区将有越来越多的人使用数字借记和信贷方式进行日常支付，这对美客多构成利好 [7]

公司业务与市场地位 - 公司是拉丁美洲领先的电子商务和金融科技平台 业务整合了数字商务和金融服务 并得到专有物流和支付基础设施的支持 [6] - 公司运营规模庞大 拥有超过84,000名员工 市值超过1,000亿美元 [6] - 公司提供一套集成的电子商务、金融科技、物流和广告解决方案 包括Mercado Libre Marketplace、Mercado Pago、Mercado Envios等 [8] - 公司收入主要来自在线市场交易费、支付处理、信贷产品、物流服务和数字广告 采用连接买家和卖家的平台商业模式 [8] - 公司服务于拉丁美洲的消费者、商户和企业 [8] 近期财务与运营表现 - 公司最新季度营收达到74亿美元 同比增长39% 季度净利润为4.21亿美元 [9] - 公司季度总支付交易额达到712亿美元 金融科技月活跃用户攀升至7,200万 [10] - 公司信贷组合同比增长至110亿美元 且资产质量未出现恶化 [10] - 公司过去12个月营收为261.9亿美元 过去12个月净利润为20.8亿美元 [4] - 截至2026年1月15日 公司股价为2,098.85美元 过去一年上涨14.2% 但同期表现落后标普500指数约2.53个百分点 [3][4] 投资机构动态 - Pictet North America Advisors SA在第四季度增持了2,703股MercadoLibre股票 估计交易价值为568万美元 [1][2] - 此次增持后 该基金对MercadoLibre的总持股达到9,342股 [2] - 截至第四季度末 MercadoLibre持仓价值增加了330万美元 这反映了股份增加和股价变动的共同影响 [2] - 此次买入使MercadoLibre占该基金报告的美股资产管理规模的比例达到1.79% [3] 行业前景与投资逻辑 - 拉丁美洲的电子商务和数字支付在结构上渗透率仍然不足 市场尚处早期 [9] - 规模在早期市场中至关重要 MercadoLibre已实现工业级规模运营 [9] - 公司生态系统已深度嵌入市场 增长由运营杠杆驱动 而非资产负债表压力 [10] - 一旦达到规模 控制商业、支付、物流和信贷的平台很少会失去市场份额 而该公司仍在获取份额 [11] - 该基金的投资组合将MercadoLibre与全球复合增长型资产和黄金等防御性资产并列 表明其投资倾向是持久的增长而非短期动能 [10]

文章核心观点 - 文章对MercadoLibre和Shopify这两家已发展为综合性数字商业生态系统的公司进行了深入比较 尽管两者业务模式趋同且战略重点相似 但基于执行情况、地理风险及盈利能力 文章认为Shopify目前更具优势 [1][2][17] 公司业务模式与战略 - MercadoLibre和Shopify均已从最初的商业模式演变为集市场、支付网络、物流基础设施和商户服务于一体的综合性数字商业生态系统 [1] - 两家公司的收入模式相似 均包括订阅费、交易手续费和支付处理利润 平台增长与商户成功直接挂钩 [1] - 两家公司拥有相似的战略重点 包括扩大支付渗透率、部署人工智能和获取企业商户 这使得它们成为直接可比的的投资机会 [2] - MercadoLibre通过其市场平台和Mercado Pago支付生态系统主导拉丁美洲市场 而Shopify则为全球（尤其在北美和欧洲）提供商业基础设施 [2] MercadoLibre (MELI) 分析 - MercadoLibre在拉美市场运营一个集成的商业和金融科技生态系统 通过商户佣金、支付处理费和信用卡及消费贷款等金融产品创收 [3] - 巴西市场竞争压力未见改善 公司采取以量换利的防御性策略 例如将免运费门槛从79雷亚尔降至19雷亚尔 这推动第三季度售出商品数量增长42% 但维持增长势头需要持续在物流和营销方面进行补贴 [4] - 业务高度集中于波动较大的拉美市场带来结构性风险 例如阿根廷宏观经济不稳定影响消费和利率 迫使Mercado Pago在信贷投放上趋于谨慎 [5] - Mercado Pago的信用卡项目盈利周期较长 客户群需要超过两年才能达到盈亏平衡 且面临较高的资金成本 [5] - 市场共识预计MELI 2025年每股收益为39.80美元 过去30天下调了10美分 预计年增长率仅为5.6% [6] - MercadoLibre的市场和支付业务驱动交易量 但补贴和信贷成本对利润率构成压力 [8] Shopify (SHOP) 分析 - Shopify运营一个软件即服务商业平台 使商户能够通过在线商店、实体零售和包括对话式AI界面在内的新兴渠道进行销售 其资本密集度低的模式几乎不需要营运资金 并能受益于网络效应 [7] - Shopify的资本密集度低的SaaS模式具有全球可扩展性 其支付业务和企业客户的成功支持了增长 [8] - 业务遍及175个发达国家市场 提供了运营稳定性 2025年第三季度欧洲市场商品交易总额同比增长49% 加速强劲 减少了对汇率波动和政治不稳定风险的暴露 [9] - Shopify Payments已实现占商品交易总额65%的渗透率 与业务区域集中的平台水平相当 [9] - 然而 公司面临来自大型科技公司拓展商业能力的日益激烈的竞争 获取企业商户（如雅诗兰黛公司和e.l.f. Cosmetics）的实施周期较长 对短期利润构成压力 与OpenAI的ChatGPT和Microsoft Copilot的对话式商业合作仍处于早期阶段 货币化路径尚不确定 [10] - Shop Pay处理了290亿美元的交易额 同比增长67% 但面临来自用户基数更大的成熟数字钱包的竞争 [10] - 市场共识预计SHOP 2025年每股收益为1.45美元 过去30天未变 预计同比增长11.54% [11] 股价表现与估值比较 - 过去六个月 MELI股价下跌了12% 而SHOP股价上涨了36.9% [12] - MercadoLibre的表现不佳反映了因促销支出增加和主要市场宏观经济波动导致的利润率压缩 [12] - Shopify的股价上涨与其在稳定发达市场的业务多元化以及平衡增长与盈利扩张的执行力相符 [12] - MercadoLibre的远期市销率为2.87倍 而Shopify为14.56倍 [14] - MELI的估值折价反映了其新兴市场业务集中度和执行挑战 因为竞争压力要求持续进行稀释利润的促销投资 [14] - SHOP的估值溢价包含了其资本密集度低的软件经济模式、在稳定监管环境下的业务多元化以及更优的盈利质量 [14] 结论性比较 - Shopify平衡增长与利润率扩张的稳健执行 使其比MercadoLibre更具优势 后者因竞争压力加剧而采取牺牲利润的策略 [17] - Shopify在发达市场的业务多元化使其免受汇率波动和政治不稳定的周期性影响 而这些因素会干扰业务集中于拉美的MercadoLibre [17]

公司业务与市场地位 - 公司是拉丁美洲领先的电子商务和金融科技平台，其生态系统整合了市场、支付、物流和数字金融服务 [1][6] - 公司业务涵盖在线商务平台、数字支付、金融科技解决方案、物流、分类广告、广告和在线店面服务 [8] - 公司收入主要来自市场交易费、金融科技服务、物流、贷款和广告解决方案 [8] - 公司服务于拉丁美洲市场寻求电子商务、金融服务和数字零售基础设施的个人、商户和企业 [8] 近期财务与运营表现 - 在最近一个季度，公司营收达到74亿美元，同比增长39% [9] - 最近一个季度运营收入为7.24亿美元，净利润为4.21亿美元 [9] - 支付总额攀升至712亿美元，金融科技月活跃用户达到7200万 [9] - 截至最近财报的过去12个月，公司营收为261.9亿美元，净利润为20.8亿美元 [4] 股票表现与估值 - 截至周四，公司股价为2,179.80美元，过去一年上涨25.35%，表现超过标普500指数约5.93个百分点 [3] - 公司市值为1103.1亿美元 [4] 主要股东交易动态 - Overbrook Management Corp在第四季度清仓了其所持有的5,592股公司股票，交易估值约为1307万美元 [1][2] - 此次清仓可能是一次投资组合再平衡，旨在将资产更多地配置于流动性更强、与美国增长周期联系更紧密的大型美国科技公司 [7][10] - Overbrook Management Corp的投资组合目前主要由英伟达、Alphabet、微软、博通和Meta等大型美国科技公司主导，各占其资产管理规模的6.5%至10%左右 [7]

核心观点 - 公司正处于关键转折点 2026年需要证明其能将规模转化为可持续且盈利的增长 而不仅仅是追求速度 [1][3][17] 增长与盈利平衡 - 2025年为捍卫市场份额 公司采取了扩大巴西免费送货范围、承担更高物流成本及加大促销力度等措施 这导致盈利能力受挫 [4] - 2026年投资者将关注利润率能否在保持增长的同时趋于稳定或停止恶化 这需要物流效率、变现率和广告货币化开始抵消运费补贴的证明 [5][6] - 公司需要展示其增长并非永久依赖于补贴每一笔增量交易 否则市场可能质疑其长期经济模型 [6] 金融科技业务发展 - Mercado Pago已成为公司第二大增长引擎 2025年其支付、资产管理及贷款业务均快速增长 短期信贷质量也有所改善 [8] - 金融科技业务带来增长的同时也引入了资产负债表风险 特别是在经济放缓时期 [9] - 2026年公司需证明其信贷增长是可持续且自律的 这意味着在贷款规模增长的同时保持信贷纪律、控制不良率 并证明该业务能实质贡献盈利而不仅仅是交易量 [10] 资本投入与运营杠杆 - 公司正于巴西、墨西哥和阿根廷等地积极投入数十亿美元用于物流枢纽、技术升级和支付基础设施建设 [11] - 这些战略投资旨在加强护城河 但2026年投资者希望看到运营杠杆出现的迹象 例如每单履约成本下降、技术支出高效扩展以及增量收入转化为更高的边际贡献 [12] - 若持续大量投入却未见效率提升 市场叙事可能从“投资未来”转变为“吸收永久性成本” [12] 市场竞争态势 - 竞争已成为核心关切 Shopee在巴西的订单量已超过公司 Temu重塑了消费者对价格的预期 Nubank在数字钱包和金融服务领域积极竞争 [13] - 公司无需赢得所有战役 但需证明竞争不会永久性压缩整个生态系统的利润率 [14] - 2026年 定价理性化、促销强度降低或单用户货币化能力提升的迹象将有助于恢复市场信心 若竞争仍纯粹依赖补贴驱动 整个行业的盈利能力可能难以实现 [14] 公司现状与市场数据 - 公司当前股价为2186.35美元 市值达1110亿美元 日交易区间为2138.03至2239.53美元 52周区间为1723.90至2645.22美元 [8] - 当日股价上涨1.76% 成交量为3.3万股 平均成交量为53.4万股 [7][8] - 公司毛利率为45.14% [8]

公司概览与市场地位 - 美客多是一家成立于1999年的拉美大型综合生态企业，业务涵盖电商、金融科技和物流，堪称“拉美信贷之王” [3][5] - 公司是拉丁美洲最大的在线商务和金融科技生态系统，在拉美电商市场占据主导地位，2024年市场份额高达26%，远超亚马逊的7.9% [7][9] - 公司电商业务2025年第三季度GMV达到165亿美元，同比增长28%，活跃买家数量达7680万 [10][11] 业务发展历程与生态布局 - 公司从模仿eBay的C2C在线拍卖模式起家，早于淘宝4年上线，后逐步延伸出支付、物流、广告、SaaS等服务 [5][6] - 关键发展节点包括：2003年推出支付系统Mercado Pago，2009年推出物流服务Mercado Envíos，2007年成为首家在纳斯达克上市的拉美科技公司 [12] - 其金融科技平台Mercado Pago在8个国家开展业务，在墨西哥、巴西、阿根廷等地的财务类APP榜单中长期排名前列 [15] 金融科技业务深度分析 - 金融科技是公司的拳头业务，2025年前三季度带来收入88.18亿美元，第三季度单季收入达15.35亿美元，同比增长68.68% [18][20][24] - 公司信贷组合规模庞大，截至2025年第三季度达110亿美元，产品包括个人消费贷、商户贷、信用卡和资产抵押贷款 [26][30] - 信贷业务结构动态调整，2025年第三季度以信用卡为主（占43%），消费贷次之（占38%），而2024年同期消费贷占比最高（40%） [30] 信贷业务运营数据与盈利能力 - 2025年第三季度贷款发放量达103.28亿美元，环比增长18.49%，同比增长60.47% [32][33] - 尽管90天以上逾期率高达17.6%，但扣除风险和资金成本后的净息差仍达到21%，显示出极强的盈利能力 [35][36] - 金融科技收入按地区划分，2025年第三季度巴西地区贡献15.93亿美元，阿根廷和墨西哥分别贡献9.46亿美元和6.02亿美元 [37] 行业背景与竞争环境 - “电商+金融”是商业生态的有效模式，类似案例有阿里巴巴与蚂蚁集团，以及字节跳动的生态版图 [1] - 拉美地区传统金融服务不足，数字化程度不均，市场高度分散，为美客多建立庞大信贷生态提供了土壤 [17][33] - 拉美市场的高利率环境是公司信贷业务高收入的重要原因，吸引了包括深圳枭龙云在内的中资互金公司前往寻求广告投放与合作机会 [4][33]

核心观点 - 公司故事已从过去简单的“拉丁美洲亚马逊”高增长叙事，转变为增长强劲但盈利能力承压、竞争加剧的更为复杂的阶段[1][2] - 公司增长依然出色，但利润率面临显著压力，需要在增长与盈利之间进行权衡[2][4][7] - 长期投资逻辑未被打破，但执行层面面临更多挑战[2][9] 业务增长表现 - 2025年第三季度净营收同比增长39%，达到74亿美元[4] - 以外汇中性口径计算，商品交易总额（GMV）增长近35%[4] - 平台季度独立买家数达7700万，较上年同期增长约26%[4] - 金融科技业务增长强劲：Mercado Pago信贷组合同比增长83%，达到110亿美元[5] - 金融科技资产质量改善：90天不良贷款率从一年前的7.8%降至6.8%[5] - Mercado Pago月活跃用户达7200万，其用途从线上购物扩展到日常支付、储蓄和信贷[5] 盈利能力与成本压力 - 公司运营利润率从2024年第四季度的峰值13.5%大幅下降，至2025年第三季度仅为9.8%[7] - 利润率下降的主要驱动力是物流（运输）成本上升[7][8] - 为应对巴西市场日益激烈的竞争（主要来自Shopee和Temu），公司将免运费门槛从79雷亚尔大幅降至19雷亚尔[8] - 该策略成功提升了交易量和用户参与度，但也推高了物流成本[8] - 鉴于竞争对手持续在价格和配送速度上激进竞争，公司可能需维持较高的运输补贴以捍卫市场份额，成本压力短期内难以缓解[10] 竞争格局与生态系统 - 公司在拉丁美洲电子商务和金融科技领域面临日益激烈的竞争[2] - 特别是在巴西市场，面临Shopee和Temu等对手的竞争压力[8] - 公司整合了市场、物流和支付的生态系统具有粘性，提高了用户和卖家的转换成本[6]