小鹏汽车-W第四季度业绩预期 - 截至2026年02月25日，根据朝阳永续数据，卖方对小鹏汽车-W第四季度的营业收入预测区间为206.34亿元至340.34亿元，同比增长28.1%至111.3% [1][7] - 同期净利润预测区间为-1.24亿元至7.47亿元，同比增长90.7%至156.1%；经调整净利润预测为0.87亿元，同比变动106.3% [1][7] - 卖方预测的平均值为：营业收入245.86亿元（同比增长52.7%），净利润1.20亿元（同比增长109.0%），经调整净利润0.87亿元（同比增长106.3%）[2][8] - 卖方预测的中位数为：营业收入233.66亿元（同比增长45.1%），净利润0.78亿元（同比增长105.9%），经调整净利润0.87亿元（同比增长106.3%）[2][8] - 部分机构最新预测示例：国盛证券（2026-02-14）预测营收207.73亿元（同比增29.0%），净利0.13亿元（同比增101.0%）[2][8]；东吴证券（2026-02-08）预测营收240.74亿元（同比增49.5%），净利1.63亿元（同比增112.2%）[2][8]；中金公司（2025-12-20/31）预测营收312.85亿元（同比增94.3%），净利7.47亿元（同比增156.1%）[3][9] 小鹏汽车-W最新业务进展与卖方观点 - **智能驾驶技术突破**：公司计划在2026年3月推送VLA 2.0智驾系统，涉及2250TOPS车端算力软硬件适配、3万卡云端超大算力集群及近1亿视频训练数据，旨在显著提升智能驾驶能力 [5][10][11] - **Robotaxi业务布局**：2026年计划推出3款Robotaxi车型，搭载4颗图灵芯片和纯视觉自动驾驶系统，并与高德合作开启试运营 [5][10][13] - **海外市场扩张**：2026年计划面向欧洲、东南亚、中东及拉美市场推出3款车型，预计海外收入占比将突破20% [5][11] - **强势新车周期**：2026年将推出4款全新“一车双能”车型，包括大六座SUV GX和两款Mona SUV，有望打造爆款车型 [5][12] - **机器人业务量产**：2026年被定位为机器人量产元年，公司计划于年底规模量产高阶人形机器人，并首先进入商业场景提供服务 [5][6][13] - **公司战略与生态**：东北证券观点认为，公司已成功转型为AI汽车智能科技企业，构建了涵盖汽车、机器人和飞行汽车的智能生态，并通过与大众合作、实施增程和全球化战略，正从技术领先转向盈利增长 [6][13]

核心观点 - 国盛证券看好小鹏汽车在2026年的发展前景，主要基于其强势产品周期、海外市场快速扩张、智能驾驶技术大幅升级以及Robotaxi和机器人等新兴业务的商业化落地 [5] 智能驾驶技术升级 - 小鹏汽车将于2026年第一季度开始推送VLA 2.0，大幅提升智驾能力，其核心在于全新的大模型、大算力、大数据 [1] - VLA 2.0具备2250TOPS车端算力软硬件适配、3万卡云端超大算力集群，以及近1亿视频训练数据，相当于6.5万年遇到的极限场景总和 [1] - 推送节奏方面，2026年3月将首先向2025款P7、G7纯电、X9增程等车型的Ultra版推送，之后分批向2026款P7+、G7增程、2026款G6、2026款G9等新车型的Ultra和Ultra SE版本推送 [1] - 自动驾驶被视为公司逐步走向物理AI的基石 [1] Robotaxi业务进展 - 2026年被视为小鹏汽车Robotaxi元年，搭载VLA 2.0的Robotaxi已通过第三方场地测试，即将开始公开道路测试 [2] - 2026年2月6日，小鹏首款大六座SUV小鹏GX已在广州开放道路启动L4级自动驾驶实测 [2] - 预计2026年全年将推出3款Robotaxi车型，搭载4颗图灵芯片和纯视觉自动驾驶系统，并与高德达成全球合作，开启试运营，节奏领先国内其他车企 [2] 海外市场扩张 - 2025年海外市场交付量达4.5万台，同比增长96% [3] - 2026年海外市场预计继续强势成长，计划推出3款新车型，包括P7+以及Mona SUV等 [3] - 市场覆盖方面，在重点把握欧洲市场的同时，继续发展东南亚、中东市场，并开拓拉美市场 [3] - 产能方面，将在欧洲（奥地利）、印尼、马来西亚采用与本地合作伙伴的产能合作模式 [3] - 预计2026年海外收入占比有望突破20% [3] 2026年新车周期 - 2026年将推出4款全新的一车双能车型，包括大六座SUV GX以及两款Mona SUV [3] - Mona系列定位走量价格带，并借助胡安马团队的产品定义能力带来更优秀的外观和内饰 [3] - Mona SUV有望在走量价格带上提供断档领先的智能驾驶能力，复制Mona轿车的成功 [3] 机器人业务进展 - 2026年将是机器人量产元年，公司计划在2026年第二季度通过跨域融合创新实现更丰富的能力集成 [4] - 计划于2026年底规模量产高阶人形机器人，首先进入商业场景提供导览、导购和导巡服务，并部署于小鹏汽车全国数百家门店 [4] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年销量分别约为43万辆、57万辆、84万辆 [5] - 预计2025-2027年总收入分别达752亿元、1031亿元、1455亿元 [5] - 预计2025-2027年non-GAAP净利润率分别为-1.2%、2.3%、3.2% [5] - 预计2026年主业收入为1001亿元人民币，大众合作带来的利润约27亿元 [5] - 给予大众合作业务303亿港元估值，对应10倍2026年预测市盈率；给予主业估值1699亿港元，对应1.5倍2026年预测市销率；合计估值2002亿港元 [5] - 目标价：港股（9868.HK）105.8港元，美股（XPEV.N）27.1美元 [5] - Robotaxi、机器人等其他成长曲线有望随着商业化落地逐步纳入估值体系 [5]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5][8] 核心观点 - 报告看好小鹏汽车强势产品周期、海外扩张、智驾能力再向上以及机器人/Robotaxi等新兴业务机会 [5] - 预计公司2026年将实现盈利，Non-GAAP净利润率转正至2.3% [5] - 给予公司合计估值2002亿港元，对应港股目标价105.8港元，美股目标价27.1美元 [5] 智能驾驶与技术创新 - **VLA 2.0即将推送**：计划于2026年第一季度开始全量推送VLA 2.0，将带来全新大模型、大算力、大数据，包括2250TOPS车端算力、3万卡云端算力集群及近1亿视频训练数据 [1] - **推送节奏**：2026年3月首批推送2025款P7、G7纯电、X9增程等车型的Ultra版，之后分批推送2026款P7+、G7增程、G6、G9等新车型的Ultra和Ultra SE版本 [1] - **Robotaxi业务启动**：2026年被视为Robotaxi元年，预计全年推出3款Robotaxi车型，搭载4颗图灵芯片和纯视觉系统，并与高德达成全球合作，计划在2026年开启试运营 [2] - **机器人业务量产**：计划在2026年第二季度通过跨域融合创新集成更丰富能力，并于2026年底规模量产高阶人形机器人，首先应用于商业场景如导览、导购，并部署于全国数百家门店 [4] 业务运营与市场拓展 - **海外市场高增长**：2025年海外市场交付量达4.5万台，同比增长96%，预计2026年将继续强势成长 [3] - **海外扩张计划**：2026年计划在海外推出3款新车型，包括P7+和Mona SUV；市场方面，在重点把握欧洲市场的同时，继续发展东南亚、中东市场，并开拓拉美市场 [3] - **产能合作模式**：将在欧洲（奥地利）、印尼、马来西亚采用与本地合作伙伴的产能合作模式，以更好地支持本地需求 [3] - **预计海外收入占比突破20%** [3] 产品周期与车型规划 - **2026年强势新车周期**：计划推出4款全新的“一车双能”车型，包括大六座SUV GX以及两款Mona SUV [3] - **Mona系列定位**：Mona系列产品定位走量价格带，并借助胡安马团队的产品定义能力提升外观和内饰，同时有望在智能驾驶能力上保持断档领先 [3] - **销量预测**：预计公司2025-2027年销量分别约为43万、57万、84万辆 [5] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计公司2025-2027年总收入分别达752亿元、1031亿元、1455亿元，同比增长84.1%、37.0%、41.1% [5][7] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年Non-GAAP归母净利润率分别为-1.2%、2.3%、3.2%，2026年将实现盈利转正 [5][7] - **分部估值**： - 预计2026年主业收入为1001亿元人民币，给予主业估值1699亿港元，对应1.5倍2026年预测市销率(P/S) [5] - 预计2026年大众合作带来利润约27亿元，给予该部分业务估值303亿港元，对应10倍2026年预测市盈率(P/E) [5] - **合计估值**：主业与大众合作业务合计估值2002亿港元 [5]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5][8] 核心观点 - 报告看好小鹏汽车强势产品周期、海外扩张、智驾能力再向上以及机器人/Robotaxi等新兴业务机会 [5] - 报告认为自动驾驶将是小鹏汽车逐步走向物理AI的基石 [1] - 报告预计小鹏汽车2026年将是Robotaxi元年和机器人量产元年 [2][4] 智能驾驶与VLA 2.0 - 小鹏汽车即将在2026年第一季度（3月开始）全量推送VLA 2.0，大幅提升智驾能力 [1] - VLA 2.0将带来全新的大模型、大算力、大数据，包括2250TOPS车端算力软硬件适配、3万卡云端超大算力集群，以及近1亿视频训练数据，相当于6.5万年遇到的极限场景总和 [1] - 推送节奏：3月第一批推送2025款P7、G7纯电、X9增程等车型的Ultra版，3月后分批推送2026款P7+、G7增程、2026款G6、2026款G9等全新车型的Ultra和Ultra SE版本 [1] Robotaxi业务进展 - 2026年将是小鹏汽车Robotaxi元年 [2] - 搭载VLA2.0的Robotaxi已通过第三方测试机构场地测试，即将开始公开道路测试 [2] - 2026年2月6日，小鹏首款大六座SUV小鹏GX已在广州开放道路启动L4级自动驾驶实测 [2] - 预计2026年全年推出3款Robotaxi车型，搭载4颗图灵芯片、纯视觉自动驾驶系统，并与高德达成全球合作，在2026年开启试运营，节奏领先国内其他车企 [2] 海外业务拓展 - 2025年海外市场交付量达4.5万台，同比增长96% [3] - 2026年计划：1）在海外推出3款车型，包括P7+以及Mona SUV等；2）重点把握欧洲市场，同时发展东南亚、中东市场，并开拓拉美市场；3）在欧洲（奥地利）、印尼、马来西亚采用与本地合作伙伴的产能合作模式 [3] - 预计2026年海外收入占比有望突破20% [3] 2026年产品周期与新车规划 - 2026年将推出4款全新的一车双能车型，包括大六座SUV GX以及两款Mona SUV [3] - Mona系列产品定位走量价格带，并借助胡安马团队的产品定义能力带来更优秀的外观和内饰，同时有望在智能驾驶能力上保持断档领先，复制Mona轿车的成功 [3] - 预计2026年新车周期强势，有望再度打造爆款车型 [3] 机器人业务 - 2026年也将是机器人量产元年 [4] - 计划在2026年第二季度通过跨域融合创新实现更丰富的能力集成，2026年底规模量产高阶人形机器人 [4] - 机器人首先进入商业场景提供服务，包括导览、导购和导巡，并部署于小鹏汽车全国数百家门店 [4] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年销量约43万、57万、84万辆 [5] - 预计2025-2027年总收入达752亿元、1031亿元、1455亿元 [5] - 预计2025-2027年non-GAAP净利润率分别为-1.2%、2.3%、3.2% [5] - 预计2026年主业收入为1001亿元人民币，大众合作带来的利润约27亿元 [5] - 估值：给予大众合作业务303亿港元估值（对应10倍2026年预测市盈率），给予主业估值1699亿港元（对应1.5倍2026年预测市销率），合计估值2002亿港元 [5] - 目标价：港股（09868.HK）105.8港元，美股（XPEV.N）27.1美元 [5] 历史与预测财务数据摘要 - 营业收入：2023年306.77亿元，2024年408.66亿元，预计2025年752.39亿元（同比增长84.1%），2026年1030.95亿元（同比增长37.0%），2027年1454.64亿元（同比增长41.1%）[7] - 归母净利润：2023年亏损103.76亿元，2024年亏损57.90亿元，预计2025年亏损15.09亿元，2026年盈利20.34亿元，2027年盈利43.40亿元 [7] - 毛利率：2023年1.5%，2024年14.3%，预计2025年18.4%，2026年18.7%，2027年18.1% [14] - 总销量：2023年14.16万辆，2024年19.01万辆，预计2025年42.94万辆，2026年56.63万辆，2027年83.58万辆 [15]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为中国汽车、电动汽车及电动汽车电池行业 [1] * 报告由美银证券研究团队于2026年1月16日发布，针对大中华区汽车、电动汽车及电池行业 [8] 2026年行业核心观点与论据 行业整体展望 * 预计2026年对中国汽车行业将是充满挑战的一年，预测中国汽车批发销量同比下降1.6% [1] * 预计2026年国内电动汽车销量仅同比增长7%，主要受购置税提高至5%和以旧换新补贴减少影响 [1] * 预计2026年出口销售表现强劲，总出口量同比增长12%至790万辆，其中电动汽车出口同比增长40% [1] * 在“反内卷”背景下，价格竞争可能演变为基于配置的竞争，汽车制造商需在基于视觉语言行动的自动驾驶和基于视觉语言模型AI的智能座舱上加大投资以保持产品竞争力 [1] * 预计2026年中国电动汽车（乘用车+商用车）渗透率将达到55%，2025年和2027年预计分别为48%和60% [11][27][29] * 2025年1-11月，中国电动汽车（乘用车+商用车）渗透率达到47.8% [25] * 预计2026年电动汽车批发销量（含出口）同比增长12%至1850万辆，其中纯电动汽车/插电式混合动力汽车销量分别增长15%/7% [25] * 2025年1-11月，中国电动汽车销量（批发，含出口）同比增长31%至1480万辆，其中纯电动汽车/插电式混合动力汽车销量分别为950万/520万辆，同比增长41%/16% [25] * 2026年刺激补贴政策将继续，但金额低于2025年水平，补贴金额设为车价百分比，纯电动汽车/燃油乘用车的报废更新补贴分别为车价的12%（上限2万元人民币）/10%（上限1.5万元人民币），以旧换新补贴分别为车价的8%（上限1.5万元人民币）/6%（上限1.3万元人民币） [45][46] * 本地品牌占据主导地位，合资品牌零售销量在2025年第三季度为205万辆，占总销量的34%，低于2021年第一季度的65% [37] * 2025年吉利和小米是主要的中国市场占有率赢家，在2025年1-11月分别达到11.9%/3.2%的份额，而比亚迪、理想汽车和特斯拉（中国制造+进口）份额有所下降 [31] * 预计小鹏汽车将在2026年赢得更多市场份额，得益于稳健的产品线 [31] 关键主题一：出口增长 * 出口是增长驱动力，预计2026年总出口量同比增长12% [2] * 奇瑞和比亚迪从出口中受益最大，欧盟设定电动汽车最低价格以取代关税，小鹏、比亚迪、上汽集团有望更多受益 [2] * 预计2026年总汽车出口（乘用车+商用车）同比增长12%至785万辆，其中新能源汽车出口350万辆，同比增长40% [68] * 2025年1-11月，中国汽车总出口（乘用车+商用车）为630万辆，同比增长19%，其中新能源汽车出口230万辆，同比增长100%，燃油汽车出口400万辆，同比下降4% [68] * 乘用车出口前三名为奇瑞、比亚迪和上汽（荣威+MG），在2025年1-11月出口销售中分别占22%、16%和9% [69][73] * 汽车出口前三大目的地为墨西哥、俄罗斯、阿联酋 [74] * 在俄罗斯市场，中国汽车制造商在销售疲软的情况下基本保持份额，预计2026年出口增长，长城汽车、奇瑞和吉利是俄罗斯最受欢迎的三大中国品牌 [77] * 在东南亚市场，菲律宾（+45%）、马来西亚（+41%）、印尼（+87%）和泰国（+16%）是中国汽车及底盘出口销量前四名，预计2026年增长情况不一 [79] * 在拉丁美洲市场，轻型车销售增长预计放缓，电动汽车渗透率将加速，2025年电动汽车渗透率约为10.5%，预计2026年将进一步提高至13.7% [89] * 在美国市场，关税是高壁垒，目前对中国出口的乘用车/电动汽车关税分别为27.5%/102.5% [95] * 在欧洲市场，最低价格指导方针和本地化可缓解风险，欧盟委员会发布关于提交价格承诺的指导文件，涵盖最低进口价格等，小鹏、比亚迪、零跑汽车、上汽集团在欧洲市场定位更佳 [96][98] * 中国汽车制造商正加速海外产能扩张，主要在欧洲和东南亚 [4] 关键主题二：从高级驾驶辅助到自动驾驶 * 从高级驾驶辅助系统向自动驾驶发展，长安汽车和北汽集团已获得L3测试许可，预计2026年高速公路/城市领航辅助驾驶渗透率将超过40%，2030年达到85%，2030年L4/L5渗透率提升至8%，新部署的自动驾驶出租车数量在2026/2030年将达到5000/40万辆 [3] * L2+/L3/L4/L5渗透率预计将从2025年的30%上升至2030年的93% [104] * L2+/L3渗透率预计在2025年为30%，2030年达到85% [14][107] * L4/L5渗透率预计在2030年达到8% [3][107] * L3有条件自动驾驶正在到来，工业和信息化部批准了两款车型进行L3试点项目：长安深蓝SL03和北汽极狐Alpha S [110] * 预计配备L2+/L3自动驾驶功能的中国乘用车销量将从2025年的730万辆增长到2030年的1880万辆，年复合增长率为21% [106] * 预计配备L4/L5自动驾驶功能的中国乘用车销量到2030年将达到180万辆 [106] 关键主题三：电池与内存成本 * 电池/内存成本是关键关切点，成本通胀和规格升级，一些汽车制造商也担心内存的稳定供应 [3] 电池行业关键主题 * 预计2026年全球电池储能系统安装量同比增长33%，储能电池出货量同比增长41%，中国和欧洲领先 [4] * 预计2026年电动汽车电池需求增长29% [15] * 4月份出口增值税退税削减，导致2026年第一季度抢生产/出货，推高原材料价格，给电池制造商/汽车制造商带来成本压力 [5] * 技术创新：第二代钠离子电池推出，预计全固态电池将于2027年开始小批量生产，2029年后大幅扩产 [5] * 华为联盟扩张加剧竞争，预计华为将在2026年进一步扩张，计划在五个智选品牌下推出更多新车型，并与国有车企建立更多联盟 [48] * 预计华为将继续在高端电动汽车细分市场获得份额，从合资品牌、电动汽车品牌手中夺取市场份额，联盟内品牌间的竞争可能不可避免，自动驾驶和智能座舱的竞争可能加速 [49] 其他重要内容 重点公司 * 首选标的：小鹏汽车、宁德时代、拓普集团、禾赛科技、敏实集团 [6] * 小鹏汽车：2026年下半年将推出Mona SUV、人形机器人和自动驾驶出租车，更多人工智能相关业务将启动 [6] * 宁德时代：商用车电动化、储能系统、海外产能将推动长期增长，尽管面临短期成本压力 [6] * 拓普集团：主要的人形机器人部件供应商，正在拓展海外业务 [6] * 敏实集团：得益于海外市场较高的销售占比，盈利增长比同行更具韧性，机器人部件和用于人工智能数据中心的液冷业务将在2026年贡献更多 [6] * 禾赛科技：随着L3高级驾驶辅助系统的发展，中国激光雷达采用率上升，机器人/人工智能业务将在2026年起飞 [6] 估值比较 * 全球汽车制造商2026-27年平均市盈率为14.1倍/12.5倍 [22] * 全球汽车零部件供应商2026-27年平均市盈率为15.8倍/12.5倍 [23] * 全球电动汽车电池供应链2026-27年平均市盈率为23.1倍/22.8倍 [24] 华为合作模式 * 华为与汽车制造商的合作模式主要包括：汽车零部件/硬件供应、华为Inside/华为Inside Plus解决方案、华为智选 [50] * 华为智选是最紧密的合作模式，华为深度参与车辆/系统设计，并拥有强大的销售和服务网络 [57]