评级与目标价调整 - 麦格理于3月23日将小鹏汽车评级从“跑赢大盘”下调至“中性” 目标价从24美元下调至19美元 [1] - 美国老虎证券于3月20日将小鹏汽车评级从“买入”下调至“持有” 并设定20美元的目标价 [3] 下调评级的核心原因 - 麦格理指出对公司今年的销量增长存在不确定性 认为其股价通常在推出明确爆款产品时表现良好 但尚不确定即将推出的G系列或新Mona SUV系列能否取得同样效果 [2] - 麦格理因早期需求疲软 将小鹏汽车2026财年的销量预估下调了7% [2] 公司近期财务表现 - 小鹏汽车2025年第四季度总营收为222.5亿元人民币 同比增长38% [3] - 2025年第四季度毛利率提升至21.3% 同比增加了6.9个百分点 [3] 公司业务定位 - 小鹏汽车是一家领先的中国公司 为精通技术的中产阶级消费者设计、开发、制造和销售智能电动汽车 [4] 其他市场观点 - 有观点认为小鹏汽车具备投资潜力 但某些人工智能股票可能提供更大的上涨潜力和更小的下行风险 [5]

电话会议纪要关键要点 涉及的公司与行业 * 公司：小鹏汽车 (XPeng Inc.)，股票代码 XPEV (ADR) / 9868.HK [1] * 行业：中国智能电动汽车行业 [10] 核心观点与论据 财务业绩与指引 * 公司2025年第四季度业绩超预期，2026年第一季度收入指引高于高盛此前预测8%，毛利率指引为20%，高于此前预测的16.8% [1] * 2025年第四季度毛利率达到21.3%，车辆毛利率稳定在13.0% [7] * 2026年全年收入预计增长30%，销量预计为55万辆，同比增长28% [2] * 2026年全年毛利率预计改善至19.0%，而2025年为18.9% [2] * 2026年全年预计实现首次全年盈亏平衡，GAAP净利润为2.15亿元人民币 [2] * 2025年第四季度末净现金为290亿元人民币，与2025年第三季度末持平，高于2024年第四季度末的240亿元人民币 [7] * 2025年第四季度总负债权益比为42%，总负债资产比为71% [8] 销量与产品管线 * 2026年第一季度销量指引低于高盛此前预测5%，主要受行业需求疲软影响 [1] * 管理层对2026年销量持建设性观点，预计季度交付量将持续上升 [6] * 2026年计划推出11款新车型，包括G6/G7/P7+的增程版、GX、两款MONA SUV及另一款SUV [2][6] * VLA2.0的推出预计将从2026年第二季度开始增加门店客流并提高Ultra/Ultra SE车型的销售转化率 [1] * 公司预计2026年销量增长将超过行业平均水平 [2] 技术变现与研发投入 * 公司在智能电动汽车领域的技术领先地位持续变现，来自大众汽车基于G9平台和EEA架构的收入贡献稳定 [1] * 自研的Turing芯片今年已开始从大众汽车产生收入 [1] * 2026年全年研发费用预计增至120亿元人民币，而2025年为95亿元人民币 [2] * 2026年物理人工智能相关研发投资将增至70亿元人民币，而2025年为45亿元人民币，车辆相关研发保持稳定在50亿元人民币 [7] * 公司强调2026年是向物理人工智能转型的关键一年，涉及VLA2.0自动驾驶、Robotaxi、Turing SoC和人形机器人等多个领域 [7] 海外扩张 * 公司预计2026年海外交付量将翻倍，国际收入将贡献总收入的20%以上 [2][7] * 海外扩张将得到4款新车型（主要为SUV）以及门店网络翻倍至680家、在10个关键国家建设自营超充站的支持 [7] 运营费用与资产负债表 * 2025年第四季度销售、行政及一般费用同比增长23%，环比增长12% [7] * 进入2026年，管理层预计销售、行政及一般费用比率将进一步降低 [7] * 2025年第四季度应收账款天数环比延长/同比缩短，应付账款天数环比缩短/同比延长，库存天数环比及同比均延长 [7][8] 其他重要内容 * 高盛维持对小鹏汽车的“买入”评级，基于DCF的12个月目标价：ADR 22美元，H股85港元，分别隐含25%和19%的上行空间 [3] * 投资论点认为小鹏是中国增长最快的纯电动汽车制造商之一，专注于智能汽车功能，并加速了新车发布频率 [10] * 主要风险包括：销量低于预期、价格竞争超预期恶化、市场需求弱于预期 [11] * 高盛计划于3月25日与小鹏汽车举行虚拟非交易路演 [3] * 高盛截至2026年1月底持有小鹏汽车ADR和H股各1%或以上的普通股权益 [20]

行业投资评级 - 汽车和汽车零部件行业评级为“买入”（维持） [5] 报告核心观点 - 春节长假对2月新能源车销量造成扰动，多家新势力品牌交付量环比下滑 [1] - 新势力旗舰车型陆续亮相，旨在通过底盘架构与智能驾驶强化产品力，抢占高端市场份额 [1] - 车企普遍延续超长低息贷款等购车优惠政策，以刺激需求 [2] - 3-4月将迎来新车密集上市期，短期需关注成本上涨背景下的财报季业绩表现 [3] - 特斯拉计划于2026年第一季度推出第三代Optimus人形机器人，带来相关零部件投资机会 [3] 2月销量与交付情况 - **理想汽车**：2月交付26,421辆，同比微增0.6%，环比下降4.5% [1][24] - **蔚来汽车**：2月总交付20,797辆，同比增长57.6%，环比下降23.5%；其中NIO品牌交付15,159辆，同比增长65.8%，环比下降27.5%；乐道品牌交付2,981辆，同比下降26.4%，环比下降14.3% [1][24] - **小鹏汽车**：2月交付15,256辆，同比下降49.9%，环比下降23.8% [1][24] - **鸿蒙智行**：2月交付28,212辆，同比增长31.1%，环比下降51.3% [2][24] - **小米汽车**：2月交付量超20,000辆 [2][24] - **零跑汽车**：2月交付28,067辆，同比增长11.0%，环比下降12.5% [24] 新车与产品动态 - **理想L9 Livis**：于2月6日发布，定位具身智能旗舰SUV，搭载800V全主动悬架、全线控底盘及自研高算力智驾平台（含2颗自研马赫100芯片与4颗激光雷达） [1] - **小鹏GX**：于2月8日公布核心参数，定位AI豪华大六座旗舰SUV，搭载800V高压平台、线控转向/后轮转向及4颗图灵芯片，具备L4级自动驾驶能力 [1] - **小米汽车**：全新一代SU7将于4月上市 [2] 交付周期与促销政策 - **特斯拉**：国产Model 3全系交付周期缩短至1-3周；Model Y后驱版维持1-3周，长续航版缩短至1-3周；Model YL缩短至1-3周；Model 3全系延续8,000元保险补贴及7年超低息政策；Model Y全系延续7年超低息政策；Model YL延续5年0息政策 [2] - **理想汽车**：多数车型交付周期维持1-4周，L8交付周期略有延长至2-4周；3月全系购车补贴延续 [2] - **蔚来/乐道/萤火虫**：部分车型交付周期缩短；全系延续7年低息金融方案 [2] - **小鹏汽车**：多数车型交付周期维持1-4周，X9增程版等车型交付周期缩短，P7+纯电版等车型交付周期略有延长 [2] - **小米汽车**：YU7交付周期大幅缩短至7-14周，SU7 Ultra交付周期延长至10-13周；3月YU7延续7年低息限时优惠 [2] 投资建议与关注公司 - **整车板块**：推荐吉利汽车、蔚来，建议关注特斯拉、小鹏汽车 [3] - **零部件板块**： - 推荐“大白马龙头+海外扩张+业绩兑现/高分红”逻辑的福耀玻璃 [3] - 推荐人形机器人相关标的拓普集团、双林股份，建议关注均胜电子、斯菱股份、美湖股份 [3] 重点公司盈利预测与估值（截至2026年2月27日） - **特斯拉 (TSLA.O)**：股价402.51美元，市场预期2025年EPS为1.66美元，对应PE为242倍，评级“买入” [3] - **蔚来 (NIO.N)**：股价4.87美元，市场预期2026年EPS为0.12美元，对应PE为281倍，评级“买入” [3] - **小鹏汽车 (XPEV.N)**：股价17.56美元，市场预期2026年EPS为0.01美元，评级“买入” [3] - **吉利汽车 (0175.HK)**：股价16.15港元，市场预期2025年EPS为1.76港元，对应PE为8倍，评级“买入” [3] - **福耀玻璃 (A股/港股)**：A股股价60.40元人民币，对应2025年PE为16倍；港股股价65.00港元，对应2025年PE为15倍；评级均为“买入” [3] - **拓普集团 (601689.SH)**：股价67.82元人民币，市场预期2025年EPS为1.63元人民币，对应PE为42倍，评级“买入” [3] - **双林股份 (300100.SH)**：股价36.44元人民币，市场预期2025年EPS为0.93元人民币，对应PE为39倍，评级“买入” [3]

行业竞争态势转变 - 中国汽车市场正经历深刻变革，消费者回归理性，关注产品的全用车周期价值，行业竞争关键从“谁更便宜”转向“谁能在主流价格区间，提供更扎实的技术、更越级的配置与更持续的体验” [1] - 乘联分会秘书长崔东树判断，2026年车市“价格战”效力递减，“价值战”将成为主航道，行业进入以长期用户价值为核心的新竞争周期 [1][14] - 展望2026年，竞争焦点将从单纯的价格拉锯进一步转向价值维度的比拼，消费者的购车衡量标准会更综合，可靠性、用车成本、服务体验与残值表现都会被纳入决策框架 [14] 丰田汽车市场表现与战略 - 2025年丰田在中国市场销量超178万辆，实现同比增长，是日系三强中唯一保持正增长的品牌 [1] - 丰田在2025年4月宣布“立全球 更中国”的本地化战略，围绕管理、研发、产品、制造、渠道与服务、合作等关键环节推进更深度的本地化调整，让中国市场在其全球体系中扮演更强的创新与驱动角色 [2][4] - 公司定位进入“继承与进化”2.0阶段，一方面延续全球品牌与技术积累，另一方面用更贴近中国市场的方法推进本土化 [4] - 本土化重点归纳为五条主线：更本土的管理架构、更贴近市场的业务布局、更独立高效的研发机制、更懂中国用户的产品定义，以及更匹配的供应链与销售服务体系 [4] 丰田研发与产品本地化 - 通过ONE R&D研发体制整合中国研发资源，建立相对独立的中国研发体系，以更快节奏推动智电相关技术与产品开发 [5] - 引入并结合本地市场特点形成RCE（中国首席工程师）体制，由本土工程师担任车辆开发“第一责任人”，获得更大授权，以提升产品对市场变化的响应速度 [5] - 在此体系推动下，铂智3X、bZ5等首批电动产品已面向市场，围绕智能互联、空间与续航等维度做了更贴合中国用户偏好的优化 [7] - 后续产品如广汽丰田铂智7计划引入Momenta智驾辅助、鸿蒙座舱等配置 [7] - 在供应链侧，加速与本地企业及供应商共建创新生态，调整采购与协同研发策略，让更多前沿技术通过共同开发的方式进入量产产品 [7] 丰田技术路径与品牌理念 - 相较部分品牌押注单一纯电路线，丰田坚持多路径技术战略，在燃油、混动、插混、纯电以及氢能源等方向保持并行推进 [7] - 在2025年日本移动出行展上，丰田提出“TO YOU”全新品牌理念，围绕“商品矩阵”和“多路径技术”展开布局，满足不同人群的差异化需求 [8] - 通过“Mobility for All”理念，为所有人提供移动出行的自由，用更多元的技术与产品选择回应独特需求 [8] 雷克萨斯市场表现与战略 - 2025年雷克萨斯全年销量超过18万辆，在外资豪华阵营里表现突出，是进口豪华车中正增长的品牌 [1][10] - 2025年正值雷克萨斯中国20周年，其增长被视为产品品质体系、本土化投入与服务价值叠加构成的长期能力的结果 [10] - 品牌顺应中国用户需求变化，在研发与设计端强化本土化思路，同时持续推进年轻化沟通，尝试与用户建立更紧密的情感连接，强调“有温度的豪华” [12] 雷克萨斯产品与服务价值 - 根据《2025年12月中国汽车保值率报告》，雷克萨斯整体保值率为60.7%，位居豪华品牌前列，成为品牌口碑与产品稳定性的侧面印证 [12] - 产品矩阵扎实清晰，例如ES自2006年进入中国以来积累了超过110万份用户选择，新NX通过更年轻化表达和更丰富动力选项强化吸引力，LX和GX完善了产品矩阵 [12] - 服务端围绕“全用车周期”建立完整保障体系，包括在中国市场率先推出4年/10万公里免费保修保养，为智·混动车型推出6年/15万公里免费保修保养，并为三电系统提供8年/20万公里、10年/20万公里质保承诺 [14]

2025年雷克萨斯中国市场表现 - 2025年，雷克萨斯在中国市场销量连续保持正增长，超过18万辆，成为唯一实现正增长的进口豪华车品牌 [1] - 截至2025年底，雷克萨斯在华累计销量已突破220万辆 [1] 产品体系与市场策略 - 公司凭借多元化的产品体系，满足日常通勤、商务社交、越野、性能驾趣等多样出行场景的个性化需求 [1] - 量销主力雷克萨斯ES、NX、RX系列凭借卓越品质与口碑，持续获得用户认可 [1] - LX、GX系列进一步强化了品牌在越野领域的技术实力 [1] 核心车型销售业绩 - 截至2025年底，雷克萨斯ES系列累计销量超过110万辆，深得百万用户的青睐 [1]

召回事件概述 - 丰田汽车及其在华合资公司一汽丰田和广汽丰田根据中国监管要求，向国家市场监督管理总局备案了召回计划 [1] - 召回涉及进口及国产的多款车型，总计召回车辆数量为94,901辆 [1] - 召回原因为车辆全景监控系统控制程序设计不当，可能导致影像画面错位、卡滞或无法显示，影响驾驶员判断并存在安全隐患 [1] - 解决方案是为召回范围内的车辆免费升级全景监控系统控制程序，以消除安全隐患 [1] 丰田汽车（中国）投资有限公司（进口车）召回详情 - 召回编号S2025M0185V，自即日起陆续召回 [1] - 召回部分进口世极汽车，生产日期为2023年6月20日至2025年9月23日，共计161辆 [1] - 召回部分进口雷克萨斯品牌多款车型（LM、LX、LS、LC、GX、RX、NX、ES、RZ），生产日期为2021年3月31日至2025年9月12日，共计19,082辆 [1] - 召回部分进口丰田品牌多款车型（埃尔法、皇冠威尔法、皇冠、皇冠SportCross、MIRAI），生产日期为2022年5月31日至2025年9月8日，共计36,275辆 [1] - 该公司总计召回进口车辆数量为55,518辆 [1] 一汽丰田汽车（成都）有限公司召回详情 - 召回编号S2025M0186V，自即日起召回 [1] - 召回部分国产普拉多汽车，生产日期为2024年7月16日至2025年9月27日，共计28,654辆 [1] 广汽丰田汽车有限公司召回详情 - 召回编号S2025M0187V，自即日起召回 [1] - 召回部分国产锋兰达汽车，生产日期为2023年3月30日至2025年8月29日，共计1,363辆 [1] - 召回部分国产bZ4X汽车，生产日期为2022年11月15日至2023年8月22日，共计1,566辆 [1] - 召回部分国产铂智4X汽车，生产日期为2023年12月4日至2025年8月28日，共计3,302辆 [1] - 该公司总计召回国产车辆数量为6,231辆 [1] 一汽丰田汽车有限公司召回详情 - 召回编号S2025M0188V，自即日起召回 [1] - 召回部分国产bZ4X汽车，生产日期为2022年9月7日至2023年2月24日，共计2,417辆 [1] - 召回部分国产卡罗拉锐放汽车，生产日期为2023年3月31日至2025年2月27日，共计1,061辆 [1] - 召回部分国产亚洲狮汽车，生产日期为2023年9月14日，共计1辆 [1] - 该公司总计召回国产车辆数量为3,479辆 [1] 技术问题与影响 - 召回范围内的车辆，由于全景监控系统控制程序设计不当 [1] - 若驾驶员在启动车辆后立即执行倒车等操作，全景影像画面可能出现错位、短暂卡滞或者无法显示的情况 [1] - 此问题影响驾驶员对车辆周边环境的判断，存在安全隐患 [1]

行业概况 - 行业涵盖视频编码平台、个人服务、互联网内容与信息、在线旅游等多元化领域，广告是主要收入来源[2] - 行业正经历消费者行为快速变化和数字化转型，企业通过社交媒体、展示广告和联网电视扩大数字存在[2] - 主要公司分布于美国、以色列、英国、德国、俄罗斯和中国等地区[2] 核心挑战 - 俄乌冲突和中东战争对行业前景构成压力[1] - 宏观经济困境导致广告支出下滑，通胀和高利率短期内将抑制广告收入[4] - 中国和欧盟加强监管，包括直接广告限制、GDPR和数据市场法案(DMA)，增加合规成本[5] 增长驱动因素 - 数字产品需求强劲，视频内容和云应用重要性提升[1] - AI和生成式AI(Gen AI)的快速部署助力企业发展，如Yelp和Opera通过AI提升平台参与度[1][16][19] - 智能设备普及和应用程序开发自动化推动行业增长[3] 财务与市场表现 - 行业Zacks排名194，处于全部250个行业中后21%，2025年盈利预期下调2.8%[6][8] - 过去一年行业回报6.1%，跑输标普500(18.1%)和科技板块(25.3%)[10] - 当前市销率(P/S)6.49X，低于科技板块(8.31X)但高于标普500(5.62X)，五年波动区间5.9X-7.41X[13] 重点公司动态 - **Yelp(YELP)**：广告支出增长推动收入，但2025年EPS预期降至2.10美元，年内股价下跌20.9%[16][17] - **Opera(OPRA)**：2025年Q1搜索收入同比增长8%，月活用户达2.93亿，但年内股价下跌17.1%[19][20]

股价表现 - Opera Limited (OPRA) 股价在过去3个月下跌15.3%，表现逊于Zacks计算机和科技板块6%的跌幅以及互联网内容行业0.8%的涨幅 [1] - Opera表现不及同行，Perion Network (PERI)、Intellinetics (INLX) 和 Yelp (YELP) 同期分别上涨16.9%、12.1%和9.6% [2] 运营成本压力 - 第一季度运营费用同比增长47%，运营现金流同比大幅下降49%，引发对短期流动性和资本效率的担忧 [1][6] - 人员、基础设施和产品开发投入增加导致运营费用显著上升，对运营利润率和整体盈利能力造成压力 [5] 用户增长停滞 - 月活跃用户(MAU)停滞在3亿左右，表明关键市场可能已饱和 [3] - MAU增长停滞可能对高利润领域如广告和搜索收入产生重大影响，这些业务高度依赖用户参与度 [3] 产品创新与挑战 - 公司正通过Opera Air、Opera One和GX等产品推动创新，但这些产品能否带来可持续的用户增长仍不确定 [4] - 公司需有效解决用户获取和留存问题以保持竞争地位和长期盈利能力 [4] 现金流与资本效率 - 2025年第一季度运营现金流同比下降49%，反映出运营效率低下并可能限制内部资本可用性 [6] - 运营现金流下降加剧了对未来计划资金支持的担忧 [7] 总结 - Opera面临运营费用上升、股票薪酬大幅增加以及用户增长挑战等显著阻力 [7] - 推动用户增长和控制成本对稳定财务状况和为股东创造长期价值至关重要 [7]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收达1.43亿美元，同比增长40%，高于Q4的29%以及Q1指引中点11个百分点 [4][15] - 广告收入增长63%，占总营收的三分之二；搜索收入700万美元，同比增长8% [5] - 调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）为3200万美元，利润率为23% [6] - 月活跃用户（MAU）稳定在2.93亿，年化每用户平均收入（ARPU）同比增长44% [7] - Q1营收较指引上限高出近1000万欧元，全年开局良好，连续十六个季度符合“40规则” [15][20] - 运营现金流为1200万美元，占调整后EBITDA的37%；自由现金流为1200万美元，占调整后EBITDA的37% [19] - 2025年全年营收指引上调至5.67 - 5.82亿丹麦克朗，调整后EBITDA指引为1.35 - 1.4亿美元 [23][24] - Q2营收指引为1.34 - 1.38亿欧元，调整后EBITDA指引为3000 - 3200万美元 [27] 各条业务线数据和关键指标变化 - 广告业务：第四季度广告收入增长63%，电商是增长最快的垂直领域，年化增长率超100% [5] - 搜索业务：搜索收入700万美元，同比增长8%，浏览器作为搜索的关键入口，搜索收入持续增长 [5][6] - GX业务：GX用户基数稳定在3400万，全年增长14%，当前年化ARPU为3.41美元，较Q4季节性峰值略有下降 [7][11] - Opera L业务：发布后两个月内下载量超过500万次，使用情况令人鼓舞 [12] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司认为美国电商市场机会仍处于早期阶段，有很大的增长空间 [22][61] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于高价值用户，通过产品更新和创新提升用户体验，拓展浏览器功能至代理式应用 [7][8] - 利用AI优化点击流，实现搜索和广告业务的协同增长 [6] - 公司在面对宏观环境波动和竞争时，有能力应对并从中受益，注重产品和平台的长期发展 [13][14] - 公司以绩效为基础的广告业务模式使其在市场波动中更具韧性 [23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年开局良好，业务增长速度超出预期，尽管宏观环境波动，但公司有信心保持增长 [13][15] - 公司预计未来市场仍将波动，但凭借自身优势能够应对挑战，实现增长 [21] - 公司对搜索业务未来增长持乐观态度，认为未来季度将有强劲增长 [35] 其他重要信息 - 2025年是公司成立周年，公司有应对市场变化和竞争的丰富经验 [13] - 自2023年1月以来，公司已每股派发2.4美元股息，下一个记录日期定于7月 [21] 问答环节所有提问和回答 问题1: 本季度搜索增长放缓的原因及全年搜索业务的展望 - 行业正朝着基于意图的定向广告转变，公司抓住这一机会，在识别用户意图后引入其他形式的广告，部分解释了搜索增长放缓的原因，但搜索业务仍保持良好增长 [33][34] - 未来季度搜索业务有望实现强劲增长，公司将根据投资回报率等因素，考虑让用户接触更多不同形式的广告 [35] 问题2: GX业务ARPU下降的原因及宏观因素的影响 - GX业务存在季节性因素，Q1通常表现较弱；此外，借助AI和高意图广告，公司有更多广告展示位置，部分广告未计入GX收入，导致ARPU下降，但整体对公司有益 [36][37] 问题3: 美元汇率对GES业务的影响 - 美元持续对业务构成逆风，本季度若按固定汇率计算，增长将提高5 - 6个百分点，但后续季度可能转为顺风 [38] 问题4: 电商业务增长抵消季节性因素的原因及未来季节性的预期 - 电商业务增长强劲，抵消了通常预期的季节性因素，但总体而言，营收仍存在季节性 [42][43] - 电商市场规模巨大，公司在该领域有巨大增长潜力，将继续专注于电商业务，保持积极的增长速度 [44][45] 问题5: 用户基数略有下降是否值得担忧，是否有不想低于的MAU水平 - 公司不单纯以MAU数量衡量业绩，更关注用户参与度和收入驱动因素 [48] - 公司将营销支出和增长举措集中在具有最高ARPU潜力的用户群体上，尽管这可能导致用户数量减少，但能带来更高的收入，过去一年ARPU增长了约45% [48] 问题6: 美国反垄断行动对Opera业务的影响 - 公司无法对具体诉讼发表评论，但总体而言，行业正朝着高意图点击流的方向转变，这对公司有利 [50] - 作为浏览器公司，当前市场对浏览器的关注度增加，有利于公司在浏览器和广告技术领域进行创新和盈利 [50][51] 问题7: 电商业务的垂直和地理曝光情况，以及如何增加广告商预算 - 电商业务增长迅速，年化增长率超100%，成为广告收入的重要组成部分，且全球分布广泛，美国市场机会仍处于早期阶段 [57][58] - 公司的优势在于绩效广告，专注于绩效和增量的广告商通常是公司的优质合作伙伴 [61][62] 问题8: 开发美国电商市场机会需要哪些杠杆 - 公司的优势在于绩效广告，注重绩效和增量的广告商是公司的优质合作伙伴 [61][62] - 目前公司选择与大型零售商合作，后期长尾零售商可能会跟进 [64] 问题9: 美国市场环境对公司业务是否更有利 - 在市场波动环境下，品牌广告商和平台可能更容易受到影响，而公司以绩效为基础的广告业务模式使其更受广告商青睐，有助于公司在Q1实现高增长，并有望在未来季度继续保持增长 [67] 问题10: 欧洲搜索业务中选择屏幕的趋势及营销费用的渠道分配变化 - 选择屏幕对搜索业务有重大帮助，在有选择屏幕的地区，搜索业务增长远高于平均水平，同时公司还能将部分搜索收入转化为广告收入 [70][71] - Q4因产品发布营销费用激增，Q1主要通过在线点击诱饵广告活动推广应用，品牌建设活动相对稳定，预计Q2与Q1相似，下半年逐季增加 [73][74]