核心观点 - 长江证券研报维持对比亚迪的“买入”评级，核心逻辑在于公司虽面临短期销量波动，但通过海外市场扩张、高端化布局及技术革新，有望提升盈利能力并开启新增长周期 [1] 销量表现分析 - 公司1月整体销量为21.0万辆，同比下降30.1%，环比下降50.0% [1] - 1月乘用车销量为20.6万辆，同比下降30.7%，环比下降50.5% [1] - 1月出口销量表现强劲，达到10.0万辆，同比增长43.3% [1] - 国内市场处于持续去库存阶段，为迎接新周期蓄势 [1] 海外市场与出口 - 公司出口月销量持续提升，1月出海销量维持高位 [1] - 海外车型矩阵持续丰富，叠加插混车型海外上市，是出口增长的主要驱动力 [1] - 公司计划进一步完善海外渠道与车型矩阵，出海将持续发力 [1] 高端化战略与产品布局 - 公司计划密集投放Z9GT、Z9、豹8、N9、N8L等车型，以打开高端化市场 [1] - 高端化布局有望提升公司的单车盈利能力 [1] - 旗下腾势、仰望与方程豹品牌车型储备丰富，正加速布局高端市场 [1] 技术革新与智能化 - 公司坚定推进智能化大战略下的智驾转型 [1] - 超级e平台发布，标志着纯电技术迎来重大革新，此举将持续巩固公司在电动化领域的技术优势 [1] 财务预测与估值 - 预计公司2025年归母净利润将达到350亿元 [1] - 基于此预测，公司对应的市盈率（PE）为23倍 [1]

2025年腾势销量表现与市场定位 - 2025年12月单月销量18139辆，环比增长36.8%，同比增长20.5% [2] - 2025年全年累计销量157134辆，同比增长24.7% [2] - 品牌全年成交均价维持在36.1万元的高位区间 [2] - 销量增长更多来自结构稳定后的自然放量，而非依赖价格刺激 [7] - 公司已从新品牌爬坡期切换至更接近成熟品牌的增长状态 [8] 高端新能源市场环境与公司策略 - 2025年中国新能源市场低端市场失血，中端市场陷入价格战，高端市场出现分化 [6] - 多数品牌依赖促销和价格战换取规模 [6] - 公司在30-40万元这一高端价格区间实现了稳定成交，展现了一种耐力 [8] - 公司增长路径开始与“以价换量”明显分离，显得相对克制 [24] D9车型的战略意义与商业价值 - D9在新能源MPV市场完成了一次商业逻辑层面的替换，突破了合资品牌的垄断 [9] - D9将MPV从“身份工具”重新定义为“家庭与商务并重的高价值产品” [9] - D9为公司带来三层确定性：建立了可预测的高端需求池、构建了稳定的品牌势能、提供了被市场验证的成功模板 [12] - D9的用户结构高度稳定，复购、转介绍和长期订单占比持续存在 [12] N8L车型的成功复制与产品矩阵构建 - N8L所处的六座家庭SUV市场是中国新能源竞争最激烈的主战场之一 [13] - N8L的销量节奏呈现更接近成熟产品的放量方式，结构稳定，未走“首月冲高”的网红路径 [16] - N8L的放量并未稀释公司整体成交结构，未通过价格下探换取规模 [16] - N8L的出现是对D9的补充，使公司从“单一爆款”迈向了双核驱动结构 [17][18] - N8L证明了公司具备跨品类跑通高端产品的能力 [18] 公司高端化进程的评估 - 公司已越过“概念高端化”阶段，价格体系具备自洽性，不依赖阶段性促销 [22][23] - 用户关注点从“值不值”转向“合不合适”，进入以体验和长期价值为主导的决策阶段 [25] - 渠道信心增强，扮演“长期经营者”角色，信任产品节奏和价格体系的稳定性 [26] - 公司构建了体系化的技术品牌矩阵，包括“易三方”、“天神之眼B”和“云辇” [27] - N9与Z9GT车型扮演“技术品牌放大器”角色，强化安全标签与驾驶质感定义 [27] - 公司正从“产品被认可”走向“品牌被信任” [27] 全球化发展与行业意义 - 公司已不再处于“证明自己是不是高端”的阶段，增长由体系本身驱动 [28] - D9提供确定性，N8L证明可复制性，N9与Z9GT拓展技术边界 [28] - 公司稳定能力在高端新能源品牌频繁上下失速的时代成为稀缺能力 [29] - 公司正尝试以高价值产品参与国际竞争，为中国品牌能否不靠低价站稳高端市场提供答案 [29]