报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 本季度英伟达业绩超预期，Blackwell加速出货，推理需求助推AI数据中心需求再加速，本次财报继续验证超大CSP在模型与产品迭代下的AI需求，但考虑芯片出口管制对中国区收入的影响，将FY26 - 28财年GAAP净利润预测由1249亿美元/ 1750亿美元/ 2000亿美元调整至994亿美元/ 1403亿美元/ 1666亿美元，维持“买入”评级 [6] 各部分总结 整体业绩 - 英伟达FY26Q1总营收441亿美元，同比增长69.0%，超市场预期（433亿美元）；Non - GAAP毛利率61%，排除45亿美元减值费用后，一季度非GAAP毛利率为71.3%，略超彭博一致预期（70.96%）；一季度净利润236亿美元，超越彭博一致预期（231亿美元）；剔除H20相关费用和关税影响后non - Gaap EPS为0.96美元 ，超彭博一致预期（0.93美元）；加回H20减值影响，每个季度收入均环比维持高位增长，显示AI需求强烈 [1] 分业务情况 - 本季度数据中心收入391亿美元，略低于一致预期（392亿美元）；其中Compute业务341.55亿美元，同比增长76.1%，略低于354.69亿美元的一致预期；网络业务收入49.6亿美元，同比增长56.3%，大幅超越彭博一致预期（34.5亿美元），Q1 NVLink产品出货额超10亿美元 [2] - 游戏收入37.63亿美元，同比增长42.2%，大幅超一致预期的28.45亿美元；专业可视化5.09亿美元，同比增长19.2%，略超5.05亿美元预期；汽车5.67亿美元，同比增长72.3%，持平预期；OEM & Other 1.11亿美元低于1.18亿美元的一致预期 [2] 业绩指引与毛利率预期 - 公司预计第二季度总营收预期为450亿美元（±2%），各业务板块预计将实现温和的环比增长；数据中心方面，Blackwell出货将持续拉动增长，但中国市场营收将明显下滑，部分对冲增量；Q2财报预期中已计入H20约80亿美元的收入损失 [3] - 公司预计GAAP与非GAAP毛利率预期分别为71.8%与72%，上下浮动50个基点，随着Blackwell系列加速出货，预计年内毛利率恢复至75%水平 [3] 产品需求情况 - 本季度Blackwell约占70%数据中心计算收入，Hopper架构转向Blackwell架构产品过度基本完成；GB300已开始向主要CSP送样，预计将在FY26正式出货 [4] - CSP每周部署近1,000个NVL72机柜，微软已部署数万颗Blackwell GPU，并将与OpenAI合作，进一步扩展至数十万颗；AI推理需求呈现快速增长，OpenAI、微软与谷歌的Token生成量大幅提升；微软Azure OpenAI在第一季度处理Token总量超过100万亿，同比增长五倍；初创公司也开始使用B200部署高价值推理模型，显著提升Token生成速率与收入 [4] 芯片出口管制影响 - 美国政府4月9日发布新规，限制针对中国市场的H20 GPU出口，英伟达FY26Q1在4月9日前确认了46亿美元的H20营收，但同时计提了45亿美元的减值费用，涉及存货和采购合同，减值略低于此前预期，且部分物料可以再利用 [5] - 展望FY26Q2，中国市场因H20出口管制损失约80亿美元收入；长期看预计将失去将近500亿美元的中国市场；第二季度总收入预期值450亿美元，上下浮动2%，数据中心业务中Blackwell芯片的持续放量，抵消部分中国市场收入下滑的影响，各业务平台均有望实现温和的环比增长 [5]

核心观点 - 看好AI行业作为年度投资主线，关注AI产业动态及应用投资机会，重视“AI+出海+卫星”核心标的；关注软饮料&低度酒精布局机会；南下资金持续流入港股，关注港股后续调整及AI财报对投资预期和估值的影响；看好海昌海洋公园与祥源合作，关注其困境改善机会；看好骄成超声发展，上调盈利预测 [1][2][3][5][6][12] 通信行业 - NVIDIA一季度收入441亿美元，同比增69%，预计二季度收入达450亿美元，公司持续优化毛利率 [1] - 中美AI进展不断，推理端持续推进，建议关注AI产业动态及应用投资机会，重视“AI+出海+卫星”核心标的 [1] 食品饮料行业 - 5月26 - 30日，食品饮料板块-1.06%，沪深300指数-1.08%，软饮料+9.27%、其他酒类+7.13%、啤酒+3.22%、白酒-2.76% [26] - 白酒重点推荐茅台/汾酒，关注黄酒数据验证阶段表现；啤酒&饮料关注软饮料&低酒精板块投资机会；大众品看好四条主线 [2][26][28] - 首推软饮料&低酒精投资机会相关企业，港股食饮、白酒板块、大众品也给出关注建议 [29] 海外港股市场 - 本周港股通净买入258亿元，年初至今净买入6107亿元，南向资金重点加仓美团 [3][30] - 香港通过《香港稳定币条例》草案并正式成为法例，相关概念股众安在线获南下资金大量配置 [3][5][32] - 港股多个指数将调整，关注重要模型产品迭代对中国AI及资产投资预期和估值的影响 [5][32] - 看好AI模型迭代及性价比提升下的商业化进展，关注智能驾驶落地拐点及相关企业，把握港股IP经济板块机会 [30][31] 全球AI行业 - 英伟达数据中心增长强劲，NVL72柜单周近1000个，GB300系统向云服务商送样；Salesforce业绩超预期 [6] - DeepSeek模型升级，快手可灵2.1上线，字节跳动开源多模态模型BAGEL [6] - 海外AI资本投入与应用商业化未放缓，中国AI进入“双轮驱动”新阶段，关注相关企业 [6] 电新行业 - 骄成超声24年主营收入5.85亿元，同比+11.3%；25年Q1收入1.48亿元，同比+22% [8][23] - 配件业务收入1.84亿元，同比增70.45%；线束连接器业务收入0.81亿元，同比+352.37%；半导体业务获验证性订单 [8][24][25] - 上调盈利预测，预计25 - 27年归母净利润1.5/2.2/3.8亿元，维持“增持”评级 [8][25] 商社行业 - 海昌海洋公园拟引入祥源控股为战略投资者，获23亿现金，有望改善资金压力和运营状况 [12][20] - 双方合作可实现产品形态、区域布局、客源优势互补，构建“海陆空”旅游生态，拓展IP合作空间 [19][20][21] - 下调利润预测，预计2025 - 2026年归母净利润为0.2/1.9亿元，维持“买入”评级 [12][22] 建筑建材行业 - 长三角熟料价格推涨30元/吨，企业计划6 - 8月错峰生产，二季度水泥企业利润有望量减利增 [14] - 推荐中材科技、西部水泥等企业 [14] 评级调整 - 翔楼新材、厦钨新能、帝科股份、千里科技首次获“买入”评级，并给出盈利预测与目标价 [16]