行业投资评级 - 通信行业评级：领先大市-A（维持） [1] 核心观点 - 英伟达以 **20亿美元** 战略投资 Marvell，双方合作扩展 NVLINK Fusion 生态，此举有望增强 Marvell 在高速 SERDES、超节点系统等方面的设计实力，并扩大 NVLINK 生态版图及铜连接的可达市场 [3][12][13] - IOD（芯粒互联接口）是国产算力互联的关键“桥梁”，对标英伟达 NVLINK chiplet，采用 **12nm/14nm** 成熟工艺，有望解决大芯片良率问题，并受益于国产算力发展的 Beta 及渗透率与价值量提升的 Alpha [4][14] - 市场宽幅震荡中持续看好光通信板块，其独立行情源于美股映射、板块调整充分及外部催化剂，细分领域如“大光”（大市值光模块）、“小光”（小市值光模块及上游）、OCS、CPO/NPO、MPO光缆均存在不同投资逻辑与机会 [6][15][16] 周观点与投资建议 - **行业动向**：英伟达与 Marvell 建立战略合作，Marvell 将提供定制 XPU 和兼容 NVLINK Fusion 的扩展网络，英伟达则提供包括 Vera CPU、ConnectX 网卡、Bluefield DPU 等在内的支持技术 [3][12] - **技术趋势**：英伟达 NVLINK Scaleup 技术是涵盖 SERDES、chiplets、交换机及机架级扩展架构的整体方案，其将 CPO 视为 Feynman 世代最重要的变革之一，结合 Marvell 的硅光子技术，CPO 渗透率有望提升 [3][13] - **国产算力机遇**：IOD 技术实现了计算与网络 die 的独立解耦、不同带宽产品线定义、协议桥接及向芯片直出光（OIO）的演进，国内供应商包括奇异摩尔、奎芯科技、芯耀辉等，有望开启第二增长曲线 [4][14] - **板块配置观点**：光通信板块中，“大光”应保持定力，供应链交付优势明显；“小光”逻辑在于弹性和预期差；OCS 行情处于加速扩散状态；CPO/NPO 是 Scaleup 起量后新增 TAM 的重要赛道；MPO 光缆调整充分，Scaleup 渗透弹性大 [6][16] - **建议关注公司**： - 光模块：中际旭创、新易盛、联特科技、世嘉科技、剑桥科技 [6][17] - 铜连接：沃尔核材、鸿腾精密、鼎通科技、华丰科技、意华股份 [6][17] - CPO/NPO：天孚通信、致尚科技、长芯博创、太辰光、光库科技、蘅东光、罗博特科 [6][17] - IOD/chiplet：中兴通讯、盛科通信、和顺石油、芯原股份、灿芯股份 [6][17] 行情回顾 - **市场整体**：本周（2026.03.30-2026.04.03）通信板块走出独立行情，申万通信指数上涨 **3.01%**，同期上证综指下跌 **0.86%**，沪深300下跌 **1.37%**，深圳成指下跌 **2.96%**，科创50指数下跌 **3.42%**，创业板指下跌 **4.44%** [7][18] - **细分板块**：周表现最好的前三板块为光缆海缆（**+29.17%**）、连接器（**+8.30%**）、无线射频（**+7.50%**） [7][18] - **个股表现**：涨幅领先的个股包括长飞光纤（**+28.53%**）、三旺通信（**+23.93%**）、德科立（**+20.26%**）、亨通光电（**+18.59%**）、鼎通科技（**+16.89%**） [7][28]

市场走势 - 2026年4月9日，主要股指全线上涨，上证指数收于3,995.00点，涨幅2.69%，深证成指收于14,042.50点，涨幅4.79%，创业板指收于3,347.61点，涨幅5.91%，科创50指数收于1,352.69点，涨幅6.18% [4] 通信行业核心观点 - 英伟达以20亿美元战略投资Marvell，合作扩展NVLINK Fusion生态，旨在增强Marvell在内存语义、高速SERDES、超节点系统等方面的设计实力，并扩大NVLINK生态版图 [7] - IOD（芯粒间互联）是国产算力互联的重要“桥梁”，对标英伟达NVLINK chiplet，采用12nm/14nm成熟工艺有望解决大芯片良率问题，并助力不同超节点协议互联互通 [7] - 光通信板块近期走出独立行情，申万通信指数在2026年3月30日至4月3日当周上涨3.01%，同期上证综指下跌0.86%，细分板块中光缆海缆板块表现最佳，涨幅达29.17% [10] - 对于光通信板块，“大光”（大市值光模块）建议关注其供应链交付优势及OCS整机、NPO等业务的预期差，“小光”（小市值光模块及上游）逻辑在于弹性和预期差，OCS、CPO/NPO、MPO光缆是值得关注的赛道 [10] 通信行业关注标的 - 报告建议关注多个细分领域标的：1）光模块：中际旭创、新易盛等；2）CPO/NPO：天孚通信、致尚科技等；3）铜连接：沃尔核材、鸿腾精密等；4）IOD/chiplet：中兴通讯、盛科通信等 [10] 申洲国际 (2025年报) - 2025年实现收入309.94亿元，同比增长8.13%，归母净利润58.25亿元，同比下降6.66% [11] - 收入增长主要由销量带动，净利润下滑主因销售毛利率下降、汇兑损失增加及上年同期资产处置收益高基数，剔除非经营项后预计净利润同比低单位数增长 [11][12] - 分产品看，运动服饰收入209.67亿元（占比67.7%），同比增长5.9%；休闲服饰收入84.11亿元（占比27.1%），同比增长16.7% [15] - 分市场看，中国大陆市场收入73.87亿元，同比下降8.4%；美国市场收入55.83亿元，同比增长21.0%；欧盟市场收入62.62亿元，同比增长20.6% [15] - 前三大客户优衣库、耐克、阿迪达斯收入分别为90.80亿元、75.32亿元、64.34亿元，同比增长13.7%、1.8%、28.7%，采购份额进一步提升 [15] - 2025年毛利率同比下滑1.76个百分点至26.35%，主因员工薪资上涨、为客户分担部分美国市场关税及美元贬值 [15] - 预计公司2026年营收有望实现中单位数稳健增长 [13] 赢家时尚 (2025年报) - 2025年实现营收62.86亿元，同比下降4.6%；归母净利润3.97亿元，同比下降15.3% [16] - 营收下滑主因线下直营门店数量减少及消费需求不足，业绩下滑还受应收账款减值、汇兑亏损及金融资产公允价值亏损影响 [16] - 分品牌看，La Koradior收入5.60亿元，同比增长10.0%；FUUNNY FEELLN收入1.98亿元，同比增长19.3% [16] - 分渠道看，线上渠道收入12.7亿元，同比增长12.01%，其中抖音平台营收同比增长31.52%；直营门店收入48.2亿元，同比下降6.81% [16] - 2025年毛利率为76.6%，同比提升0.1个百分点；经营活动现金流净额15.55亿元，同比大幅增长56.13% [16] - 预计公司2026年营收有望稳中有升，净利润增速快于营收 [16] 金山办公 (2025年报) - 2025年实现收入59.29亿元，同比增长15.78%；归母净利润18.36亿元，同比增长11.63% [18] - 分业务看，WPS个人业务收入36.26亿元，同比增长10.42%；WPS 365业务收入7.20亿元，同比增长64.93%；WPS软件业务收入14.61亿元，同比增长15.24% [19] - 2025年毛利率为85.95%，同比提高0.80个百分点；研发费用率提升2.23个百分点，净利率为30.73%，同比下降1.60个百分点 [19] - AI转型加速，推出办公智能体“WPS灵犀”，WPS AI国内月活用户数突破8013万，同比增长307%，日均Token调用量超2000亿，同比增长超12倍 [19] - 境外业务收入3.21亿元，同比增长47.24%，公司计划在2026年面向全球市场推出AI原生办公服务 [19] - 预计公司WPS AI商业化落地进程将加快 [21]