行业与公司 * 涉及的行业：人工智能（AI）计算与推理、数据中心存储与数据库软件、GPU硬件生态[1] * 涉及的公司：英伟达（NVIDIA）、星环科技、VAST Data、Wakanda、Cloudian、DataBricks（Databricks）[1][4][7][11] 核心观点与论据：硬件架构创新 * 英伟达在2026年CES大会上推出新型存储架构，核心是**BlueField 4与Context Memory平台**，通过DPU连接**150TB**的上下文内存，使每个GPU能高速访问**16TB**的分布式存储[1][2] * 此举旨在解决AI推理的存储瓶颈：随着上下文变长和AI agent记忆功能发展，HBM容量不足，远程访问存储服务器导致显著时延[2] * 产业趋势是**GPU取代CPU成为数据访问控制中心**，实现GPU直连SSD或HBM，以应对推理阶段高频次、小数据块的访问需求，避免GPU因CPU调度效率低下而空转[5][6] 核心观点与论据：软件生态重构 * 新型存储架构要求软件生态从以CPU为中心向以**GPU为中心**迁移[1] * 英伟达发布**NVIDIA Demo和NXL**等关键软件组件以支持开发者[4] * **传统基于CPU x86架构的数据库软件面临深度重构**，需开发**GPU native数据库**，进行引擎变化、算子优化和寻址宽度增加等改造[1][4][7] * 数据库将从AI Ready演变为**AI Native产品**，成为直接调度计算与存力资源的**数据中心级操作系统内核**[1][7] * VAST Data、Wakanda、Cloudian、DataBricks等厂商已开始将其软件迁移至GPU中心架构或推出相关解决方案[1][4][7] 核心观点与论据：市场空间与商业模式 * 高速存储访问的数据库使用费用高昂，达**2000万美元/年**，是传统数据库的**4倍**，但推理效率也提升**4倍**[2][8] * 尽管成本高，但由于性能显著提升，客户愿意买单，**DataBricks已有17%的客户**采用其相关产品（Dial Cache）[2][8] * 存储硬件架构变化将带来全新的增量软件市场，预计规模可达**1,600亿美元**[2][9] * 测算依据：每个GPU新增**2TB**存储（1TB用于高并发用户，1TB用于存储处理后的向量数据），平均每张卡对应**2万美元**数据库年费；远期假设**800万张**NV卡用于推理任务[9] * 当前以CPU为中心的数据库市场全球规模约**1,400亿美元**，预计AI推理爆发将使其翻倍至**2,800亿美元**，新增的1,600亿美元市场是增量而非替代[10] 关于星环科技的关键信息 * 公司具备强大的技术实力，其产品在**TPC官方跑分中排名全球第一**[11] * 公司董事长孙总曾任英特尔数据中心软件亚太区CTO，对AI数据库技术及外企商务关系非常了解[11] * 星环科技**已与NVIDIA中国区合作进行适配**，以加快NVIDIA芯片在AI推理时代的速度[11] * 预计在**2026年第一季度**完成与NVIDIA的软件调优和适配工作，相关信息可能在GTC大会上提及[12] * 公司面临一个**600亿市值、1,600亿美元想象空间**的新兴市场，发展前景广阔[12] 其他重要细节 * DataBricks的Dial Cache产品收费标准高达**0.55美元每分钟每GB**[7] * 英伟达的新价格策略包括为每张卡平均增加**16GB**存储[10]

电动两轮车行业及小牛电动核心观点 - 电动两轮车行业迎来高景气拐点 政策发力叠加格局优化推动行业复苏 [1] - 小牛电动通过产品及渠道变革实现业绩反转 2025Q2单季度扭亏为盈 [4][6] - 公司品牌影响力与智能化优势形成竞争壁垒 高端铅酸产品布局带动销量回升 [21][26] 财务表现 - 2025Q2收入12.6亿元 同比增长33.5% 环比增长84.1% [2][5] - 2025Q2净利润0.06亿元 同比增长123.6% 环比增长115.1% 实现单季度盈利 [2][6] - 毛利率20.1% 同比提升3.1pct 净利率0.5% 同比提升3.1pct [10] - 综合费用率21.1% 同比小幅提升0.8pct 销售费用率16.1% 同比提升3.3pct [14] 产品策略 - 2024年推出NT/MT Play高端铅酸车型 售价4199-4799元 发布4小时销量破5900台 [26] - 2025年发布FX/NXL/NL电摩系列及NLT电自产品 价格区间4799-9999元 [28] - 2025年8月推出NS电摩及NST电自产品 铅酸与锂电版本并行 [28] - 产品结构调整显著 2025H1总销量55.3万辆 同比增长43.6% [17] 渠道布局 - 终端门店数量从2023年2856家增至2025H1的4304家 净增加1448家 [32] - 重点加强二三线城市下沉 覆盖广东/江苏/福建等省份 [32] - 渠道变革与产品策略协同 推动收入规模恢复 [2][5] 历史业绩回顾 - 2016-2021年收入复合增速59.8% 2021年达37.05亿元 [5] - 2021年后受锂价上涨影响 2023年收入降至26.52亿元 [2][5] - 2022年亏损0.49亿元 2023年因欧洲代理问题亏损扩大至2.72亿元 [6]

核心观点 - 一季度收入较快增长，利润亏损幅度收窄 [1] - 一季度净利率恢复，费用率下降 [2][3] - 积极调整产品、渠道策略，有望迎来销量及业绩向上拐点 [4][5] 收入与利润表现 - 2016-2021年公司收入复合增速59.8%，2021年收入37.05亿元 [7] - 2023年收入下降至26.52亿元，2024年收入32.88亿元，同比增长24% [1][7] - 2025年一季度收入6.8亿元，同比增长35.1% [1][7] - 2022年净亏损0.49亿元，2023年净亏损2.72亿元，2025年一季度净亏损0.39亿元 [1][7] 毛利率与费用率 - 2019-2023年毛利率保持在20%以上，2025年一季度毛利率17.3%，同比下降1.6pct [3][8] - 2025年一季度净利率-5.7%，同比增长5.2pct [3][8] - 2025年一季度销售费用率16.8%，同比下降4.1pct，研发费用率4.4%，同比下降1.4pct，管理费用率3.0%，同比下降3.0pct [3][10] 销量表现 - 2021年国内销量高峰98.8万辆，2023年下降至60.1万辆，2025年一季度国内销量18.3万辆，海外销量2.0万辆，总销量20.3万辆，同比增长57.4% [13] - 2024年电动两轮车出口销售16.5万辆，主要市场包括美国、欧洲等 [13] 产品策略调整 - 2024年8月推出NT/MT Play两款高端铅酸电动两轮车，NT Play售价4799元，MT Play售价4199元，发布后4小时销量破5900台 [17] - 2025年5月发布FX、NXL、NL电摩系列及NLT电自产品，首发价格范围4799-9999元，新品首发5小时全渠道销售额破1亿元，销量破10323台 [20] 渠道策略调整 - 2023年终端门店数量2856家，2024年达3735家，净增加879家，2025年一季度达4119家，较2024年净增加384家 [23] - 过往门店集中于一线城市，未来将加强二三线城市渠道下沉 [23] 品牌与智能化优势 - 品牌影响力、智能化特点深入人心，树立了高端电动两轮车形象 [14] - 曾获得全国高端智能电动车领导品牌，在智能电动车排行榜中居行业第二位 [14]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][36] 报告的核心观点 - 小牛电动一季度亏损幅度收窄，产品及渠道变革有望促进底部反转，随着2025年进一步加强产品及渠道布局，有望迎来销量及业绩向上拐点 [1][25] 根据相关目录分别进行总结 收入与利润情况 - 2016 - 2021年公司收入复合增速59.8%，2021年后因碳酸锂涨价等因素收入下滑，2023年降至26.52亿元，2024年布局高端铅酸电动两轮车后收入恢复，2024年收入32.88亿元同比增长24%，2025年一季度收入6.8亿元同比增长35.1% [1][9] - 2022年公司净亏损0.49亿元，2023年净亏损2.72亿元，2024年亏损幅度收窄至1.93亿元，2025年一季度净亏损0.39亿元，亏损幅度持续收窄 [1][10] 毛利率与净利率情况 - 2019 - 2023年毛利率保持在20%以上，2024年受滑板车等加征关税影响下滑，2025年一季度毛利率17.3%，同比下降1.6pct [2][16] - 2025年一季度净利率 - 5.7%，同比增长5.2pct，主要因销售规模提升、费用率下降促进净利率恢复 [2][19] 费用率情况 - 2021 - 2023年因收入及销量下滑规模效应下降，管理、销售、研发费用率提升，2024年产品及渠道调整后规模效应释放，2025年一季度销售费用率16.8%同比下降4.1pct，研发费用率4.4%同比下降1.4pct，管理费用率3.0%同比下降3.0pct [21] 销量情况 - 国内电动两轮车销量从2021年的98.8万辆下滑至2023年的60.1万辆，2025年一季度国内销量18.3万辆，海外销量2.0万辆，总销量20.3万辆，同比增长57.4% [22] 海外市场情况 - 2024年电动两轮车出口销售16.5万辆，主要市场为美国、欧洲等，公司将通过迁移生产基地等方式减少海外关税政策变化的影响 [22][24] 产品策略调整情况 - 2024年8月推出NT/MT Play两款高端铅酸电动两轮车，NT Play售价4799元，MT Play售价4199元，发布后4小时销量破5900台 [28][31] - 2025年5月发布FX、NXL、NL电摩系列产品及NLT电自产品，首发价格4799 - 9999元，新品首发5小时全渠道销售额破1亿元，全网销量破10323台 [31] 渠道策略调整情况 - 2023年终端门店数量2856家，2024年达3735家净增加879家，2025年一季度4119家，较2024年净增加384家 [32][34] - 未来将加强一线及准一线城市渠道密度，在二三线城市及较大省份布局下沉市场 [34] 盈利预测与估值情况 - 预期2025/2026/2027年归母净利润1.38/2.70/4.08亿元，每股收益分别为1.77/3.46/5.24元，对应PE分别为15/8/5倍 [4][36]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][36] 报告的核心观点 - 小牛电动一季度亏损幅度收窄，产品及渠道变革有望促进底部反转，随着2025年公司进一步加强产品及渠道布局，有望迎来销量及业绩的向上拐点 [1][25] 根据相关目录分别进行总结 收入与利润情况 - 2016 - 2021年公司收入复合增速59.8%，2023年收入下降至26.52亿元，2024年收入32.88亿元，同比增长24%，2025年一季度收入6.8亿元，同比增长35.1% [1][9] - 2022年净亏损0.49亿元，2023年净亏损2.72亿元，2025年一季度净亏损0.39亿元，亏损幅度持续收窄 [1][10] 毛利率与净利率情况 - 2019 - 2023年毛利率保持在20%以上，2024年毛利率下滑受滑板车等加征关税影响，2025年一季度毛利率17.3%，同比下降1.6pct [2][16] - 2025年一季度净利率 - 5.7%，同比增长5.2pct，主要因销售规模提升、费用率下降促进净利率恢复 [2][19] 费用率情况 - 2021 - 2023年管理、销售、研发费用率上升，2025年一季度销售费用率16.8%，同比下降4.1pct，研发费用率4.4%，同比下降1.4pct，管理费用率3.0%，同比下降3.0pct [2][21] 销量情况 - 国内电动两轮车销量从2021年98.8万辆下滑至2023年60.1万辆，2025年一季度国内销量18.3万辆，海外销量2.0万辆，总销量20.3万辆，同比增长57.4% [22] 产品策略调整 - 2024年8月推出NT/MT Play两款高端铅酸电动两轮车，售价下降，配置完善，竞争力强，发布4小时销量破5900台 [28][31] - 2025年5月发布FX、NXL、NL电摩系列产品及NLT电自产品，首发价格4799 - 9999元，新品首发5小时全渠道销售额破1亿元，全网销量破10323台 [31] 渠道策略调整 - 2023年终端门店2856家，2024年达3735家，净增加879家，2025年一季度4119家，较2024年净增加384家 [32][34] - 未来加强一线及准一线城市渠道密度，在二三线城市及较大省份布局下沉市场 [34] 盈利预测与估值 - 预期2025/2026/2027年归母净利润1.38/2.70/4.08亿元，每股收益分别为1.77/3.46/5.24元，对应PE分别为15/8/5倍 [4][36]

财务表现 - 公司2025年第一季度营收6.82亿元，同比增长35.1% [1] - 全球整车销量20.3万辆，同比增长57.4%，创历史同期新高 [1] - 中国市场整车销量18.3万辆，同比增长66.2% [1] - 国内整车业务收入同比增长39.1% [1] - 国际整车业务收入同比增长22.4%，高单价车型占比提升带动海外单车收入增长14.9% [1] - 单车生产成本同比下降12.5%，运营费用占收入比例从32.7%降至24.2% [1] - 净亏损收窄至3,880万元，亏损率同比下降5.2个百分点，调整后净亏损率降至4.6% [1] - 现金及定期存款规模达7.47亿元 [1] 市场扩张 - 国内门店数量增至4,119家，海外销售网络覆盖53个国家 [1] - 公司预计第二季度营收13.17亿元至14.11亿元，同比增长40%至50% [2] 产品与技术 - 公司发布FX、NXL、NL三大电摩系列及NLT电自产品，首发价覆盖4799-9999元全价位段 [2] - 技术创新推动用户体验升级与成本优化，支撑国内业务增长 [1]