财务表现 - 2025年上半年营业收入36.71亿元 同比增长51.17% [1] - 归母净利润5.20亿元 同比增长0.25% [1] - 扣非归母净利润4.92亿元 同比增长0.06% [1] - 预计2025年全年收入87.04亿元 同比增长56.2% [3] - 预计2025年归母净利润10.95亿元 [3] 业务发展 - 智能影像设备行业处于加速成长期 受益于户外运动风潮及Vlog视频分享普及 [1] - 公司2023年全球全景相机市场份额达67.2% 排名第一 [1] - 2025年8月正式进军无人机市场 推出全景无人机产品 [1] - 上半年推出ONE X5和Flow 2/Pro等新产品 [2] - 在研项目覆盖全面智能影像品类 包括运动相机/全景相机/手机云台/智能数码相机/穿戴式相机/可穿戴饰品相机/手持便携式Vlog相机/智能飞行机器人等8大类产品 [2] 研发投入 - 2025年上半年研发费用5.6亿元 同比增长100.35% [2] - 研发费用率达15.30% 同比提升3.75个百分点 [2] - 战略性投入加大 用于新项目孵化/核心技术研发及品牌价值提升 [2] 销售推广 - 2025年上半年销售费用6.3亿元 同比增长75.46% [2] - 销售费用率达17.10% 主要因新品推广及渠道拓展投入增加 [2] 增长预期 - 预计2026年收入112.25亿元 同比增长29.0% [3] - 预计2027年收入144.92亿元 同比增长29.1% [3] - 预计2026年归母净利润15.67亿元 [3] - 预计2027年归母净利润21.05亿元 [3]

投资评级 - 维持"增持"评级 基于公司营收持续高增长和未来成长潜力 [1][5] 核心财务表现 - 2025年H1实现营收36.71亿元 同比增长51.17% [1] - 归母净利润5.20亿元 同比微增0.25% [1] - 扣非净利润4.92亿元 同比基本持平 [1] - Q2单季营收23.16亿元 同比增长58.05% 环比增长70.89% [1] - Q2归母净利润3.43亿元 同比增长1.73% 环比增长94.74% [1] - 经营性现金流2.41亿元 同比下滑60.22% 主要因增加原材料采购备货 [2] 业务板块表现 - 消费级影像设备营收31.59亿元 同比增长53.76% 毛利率49.87% [3][10] - 专业级影像设备营收0.11亿元 同比下降14.53% 毛利率62.08% [3][10] - 配件及其他产品营收4.64亿元 同比增长36.41% 毛利率59.09% [3][10] - 中国大陆地区营收10.04亿元 同比增长77.54% 毛利率49.09% [3][10] - 美国地区营收8.56亿元 同比增长55.22% 毛利率53.68% [3][10] - 欧洲地区营收7.65亿元 同比增长31.19% 毛利率51.96% [3][10] - 日韩地区营收2.80亿元 同比增长51.88% 毛利率48.72% [3][10] 战略投入与研发进展 - 研发费用5.62亿元 同比增长100.35% 研发费用率15.30% [2] - 销售费用6.28亿元 同比增长75.46% 销售费用率17.10% [2] - 重点投入无人机新品类研发及AI技术能力提升 [2] - 2025年7月推出"影翎"A1 8K全景无人机 目前处于产品公测阶段 [4] - 正式进军无人机赛道 挑战大疆主导的市场 [4] 未来盈利预测 - 预计2025年归母净利润12.11亿元 同比增长21.76% [5][9] - 预计2026年归母净利润17.61亿元 同比增长45.40% [5][9] - 预计2027年归母净利润25.99亿元 同比增长47.59% [5][9] - 预计2025年营收82.55亿元 同比增长48.09% [9] - 预计2026年营收118.57亿元 同比增长43.64% [9] - 预计2027年营收166.35亿元 同比增长40.30% [9] 市场地位与竞争优势 - 全球全景相机和运动相机领导厂商 [5] - 通过ONE X5、Ace Pro 2、GO Ultra等高频新品迭代驱动增长 [2] - 积极拓展AI视频会议一体机、全景无人机等新品类 [5] - 凭借产品及营销创新能力持续提升市场份额 [5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为11.5/16.9/24.3亿元，对应PE为60.7X/41.2X/28.6X [3] 报告的核心观点 - 公司发布联名款新品并公布618销售数据，6月30日晚发布最新联名款运动相机Ace Pro2马克·马奎斯限定版，针对摩托骑行群体加大营销力度，618全周期销售表现亮眼 [1] - 发布马克·马奎斯联名款Ace Pro2相机，能有效实现人群破圈，增强骑行人群中的品牌势能 [2] - 618总口径GMV同增160%，全周期GMV超4亿元，天猫/京东/抖音分别增长136%/155%/248%，并霸榜运动相机销售榜TOP1，新机型预计保持优异销售表现 [2] - 公司作为智能影像稀缺标的，兼具“科技 + 消费”属性，技术研发和品牌营销壁垒显著，市场渗透率提升红利持续兑现，建议关注推新节奏及销售表现 [3] 相关目录总结 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|3,636|5,574|8,105|11,774|16,459| |增长率YoY %|78.2%|53.3%|45.4%|45.3%|39.8%| |归属母公司净利润(百万元)|830|995|1,146|1,687|2,429| |增长率YoY%|103.7%|19.9%|15.3%|47.1%|44.0%| |毛利率%|56.0%|52.2%|51.9%|51.6%|51.5%| |净资产收益率ROE%|38.0%|31.3%|19.2%|22.6%|25.1%| |EPS(摊薄)(元)|2.07|2.48|2.86|4.21|6.06| |市盈率P/E(倍)|83.87|69.94|60.69|41.24|28.64| |市净率P/B(倍)|31.83|21.87|11.67|9.30|7.20| [5] 资产负债表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|1,794|4,004|7,380|9,680|12,684| |货币资金|825|280|622|622|718| |应收账款|95|203|278|397|543| |存货|494|1,000|1,368|1,924|2,589| |非流动资产|1,253|1,017|1,242|1,654|2,358| |资产总计|3,047|5,021|8,622|11,334|15,042| |流动负债|828|1,791|2,608|3,796|5,309| |非流动负债|32|49|54|59|68| |负债合计|861|1,840|2,661|3,855|5,377| |归属母公司股东权益|2,186|3,181|5,960|7,479|9,665| |负债和股东权益|3,047|5,021|8,622|11,334|15,042| [6] 利润表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|3,636|5,574|8,105|11,774|16,459| |营业成本|1,602|2,665|3,900|5,694|7,975| |销售费用|528|826|1,459|2,096|2,897| |管理费用|114|253|340|483|658| |研发费用|448|777|1,175|1,695|2,321| |财务费用|10|-19|-3|-8|-7| |减值损失合计|-29|-35|-40|-60|-80| |投资净收益|22|33|49|71|99| |营业利润|934|1,058|1,227|1,805|2,599| |利润总额|933|1,059|1,226|1,804|2,598| |所得税|103|64|80|117|169| |净利润|830|995|1,146|1,687|2,429| |归属母公司净利润|830|995|1,146|1,687|2,429| |EBITDA|952|1,053|1,302|1,886|2,703| |EPS(当年)(元)|2.30|2.76|2.86|4.21|6.06| [6] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|762|1,172|983|1,696|2,451| |投资活动现金流|-389|-1,694|-2,277|-1,531|-2,119| |筹资活动现金流|-12|-18|1,636|-166|-236| |现金流净增加额|368|-545|342|0|96| [6]