行业投资评级 - 医药行业投资评级为“推荐”，并予以“维持” [1] 报告核心观点 - 报告重点关注医药行业多个细分领域的创新突破与市场动态，包括吸入制剂、小核酸药物、流感疫情、GLP-1类药物及原料药周期等，认为在创新支付体系下，部分创新品种已实现研发投入回报的正循环，海外临床数据发布和对外授权进入高峰期，创新价值兑现加速 [8] 细分领域要点总结 吸入制剂领域突破 - 在呼吸疾病领域（如IPF、COPD），吸入制剂与新靶点组合取得积极治疗效果，例如Insmed公司治疗肺动脉高压的新药TPIP在临床2b期数据显示，安慰剂校正的PVR较基线降低35% [2] - 默沙东以约100亿美元收购Verona Pharma，获得治疗COPD的重磅新药Ohtuvayre，该药是20多年来首个新型吸入机制药物 [2] - 国内吸入制剂以改良型新药或仿制药为主，技术壁垒更高的粉雾剂和药械结合产品逐步被掌握，中国企业具备开发新产品能力，且吸入制剂具备出海可能 [2] 小核酸药物进展 - Arrowhead Pharmaceuticals因其靶向骨骼肌的siRNA疗法ARO-DM1达成开发里程碑，获得Sarepta Therapeutics的2亿美元付款 [3] - 对比Alnylam，Arrowhead的TRiM™平台更专注于肝外靶向小核酸开发，随着更多临床数据验证，小核酸应用潜力将进一步扩大 [3] 流感疫情监测与用药 - 第47周门急诊流感样病例流感阳性率达到44.8%，较上周大幅提升6.7个百分点；住院病例流感阳性率为16.4%，较上周提升5.0% [4] - 北方省份哨点医院报告的流感样病例百分比（ILI%）为8.6%，显著高于过去三年水平；南方省份为7.8%，预计12月进入高发阶段 [4] - 2025年国家药监局批准了三个流感新药，但部分毒株对神经氨酸酶抑制剂出现耐药性 [4] GLP-1类药物与差异化布局 - 诺和诺德GLP-1/Amylin双靶点激动剂Amycretin的二期临床数据显示，每周一次皮下注射36周减重最高达14.5%，89.1%的患者HbA1c降至7%以下 [5] - 诺和诺德与礼来达成协议，自2026年起降低减重GLP-1产品价格以提升可及性，美国市场治疗渗透率不足1% [5] - 研发企业重点关注差异化布局，如Amylin类似物、超长效制剂、多靶点等；中国企业如歌礼制药也快速跟进 [5] 原料药价格周期 - 原料药品种价格周期各异，碳酸亚乙烯酯（VC）价格从8月份不足5万元/吨大幅提价至11万元/吨 [7] - 此轮提价受储能产业需求释放和行业反内卷催化，VC在2026年有望维持较高景气度 [7] 投资策略与选股思路 - 推选方向涵盖吸入制剂、小核酸、流感用药、原料药周期、医疗器械、脑机接口、创新药等多个领域 [8] - 具体推荐及关注公司包括：长风药业、悦康药业、阳光诺和、众生药业、富祥药业、美好医疗等 [8] - 重点公司盈利预测显示，例如悦康药业2025年预测EPS为0.12元，对应PE为206.25倍；长春高新2025年预测EPS为5.66元，对应PE为17.54倍 [9] 行业行情与估值 - 医药生物行业指数最近一周（2025/11/23-29）涨幅为2.67%，跑赢沪深300指数1.03个百分点 [20] - 最近一月（2025/10/29-11/29）跌幅为2.96%，跑赢沪深300指数1.70个百分点 [23] - 子行业中，最近一周化学制药涨幅最大，为4.19%；最近一月医药商业涨幅最大，为1.84% [29] - 行业当期PE（TTM）为37.71倍，高于5年历史平均估值31.18倍 [47]

行情回顾 - 本周中信医药指数上涨1.80%，跑赢沪深300指数0.98个百分点，在中信30个一级行业中排名第16位 [5] - 本周涨幅前十名股票包括前沿生物-U（41.43%）、美迪西（38.92%）、联环药业（38.58%）、康辰药业（27.28%）、启迪药业（26.89%）等 [5] - 本周跌幅前十名股票包括ST未名（-18.51%）、神州细胞（-13.36%）、舒泰神（-11.61%）等 [5] 医药板块整体观点 - 当前医药板块估值处于低位，公募基金（剔除医药基金）对医药板块的配置也处于低位 [9] - 考虑到美债利率等宏观环境因素的积极恢复、大领域大品种对行业的拉动效应，对2025年医药行业增长保持乐观 [9] - 投资机会上认为有望百花齐放，重点关注创新药、医疗器械、创新链（CXO+生命科学服务）、医药工业等领域 [9] 创新药领域 - 看好国内创新药行业从数量逻辑向质量逻辑转换，迎来产品为王阶段 [9] - 2025年建议更加重视国内差异化和海外国际化的管线，看好最终能够兑现利润的产品和公司 [9] - 重点关注前沿生物-U（41.43%周涨幅）、神州细胞（-13.36%周跌幅）等个股表现 [5] 医疗器械领域 - 影像类设备招投标量回暖明显，设备更新持续推进 [9] - 家用医疗器械市场有补贴政策推进，叠加出海加速 [9] - 骨科集采出清后恢复较好增长，神经外科领域集采后放量和进口替代加速 [9] 创新链（CXO+生命科学服务） - 海外投融资有望持续回暖，国内投融资底部盘整有望触底回升 [9] - CXO产业周期或趋势向上，目前已传导至订单面，有望逐渐明显传导至业绩面 [9] - 生命科学服务行业需求有所复苏，供给端出清持续 [9] 医药工业领域 - 特色原料药行业成本端有望迎来改善，估值已处于近十年低位 [9] - 行业有望迎来新一轮成长周期，建议关注重磅品种专利到期带来的新增量 [9] 中药领域 - 基药目录颁布虽延迟但预计不会缺席，独家基药增速远高于非基药 [11] - 2024年央企考核体系调整后更重视ROE指标，有望带动基本面大幅提升 [11] - 新版医保目录解限品种、兼具老龄化属性+中药渗透率提升+医保免疫的OTC企业值得关注 [11] 药房领域 - 处方外流+格局优化等核心逻辑有望显著增强，估值处于历史底部 [14] - "门诊统筹+互联网处方"成为处方外流较优解，更多省份有望跟进 [14] - 上市连锁药房相比中小药房具备显著优势，线下集中度稳步提升 [14] 医疗服务领域 - 反腐+集采净化医疗市场环境，有望完善医疗行业市场机制 [14] - 商保+自费医疗快速扩容，为民营医疗带来更多差异化竞争优势 [14] - 建议关注具备全国化扩张能力的优质标的 [14] 血制品领域 - 十四五期间浆站审批顺向宽松，采浆空间进一步打开 [14] - 各企业品种丰富度不断提升、产能稳步扩张，行业中长期成长路径清晰 [14] - 疫情放开后供给端和需求端均有较大弹性有待释放 [14]