合作核心内容 - 英特尔与英伟达宣布达成重磅协议，将共同开发结合双方技术的数据中心和PC芯片 [1] - 英伟达将使用数据中心芯片并对外销售，PC芯片将采用英伟达GPU小芯片并面向广泛PC市场 [1] - 英特尔将负责制造这些定制芯片，合作预计将持续多年并覆盖多代芯片产品 [2] - 除合作外，英伟达将向英特尔投资50亿美元并获得该公司大量股份 [2] 对英特尔的影响 - 合作使英特尔获得重要的晶圆代工客户，这对于证明其大规模制造投资的合理性至关重要 [3] - 合作带来的现金注入将支持英特尔的制造投资 [3] - 通过与英伟达结盟，英特尔可能消除了PC市场的一个潜在竞争对手 [3] - 搭载英伟达显卡的英特尔CPU可能成为强大组合，帮助英特尔阻止AMD市场份额的增长 [13] - 该交易可能标志着英特尔试图卷土重来的一个转折点 [13] PC CPU市场竞争格局演变 - PC CPU市场曾由英特尔主导，AMD为长期追随者，形成双头垄断格局 [5] - 近年来AMD强势回归，同时基于Arm技术的CPU开始渗透市场 [5] - 苹果决定在其Mac产品中弃用英特尔CPU，转向自研Arm芯片，是Arm技术的重大突破 [6] - 在Windows PC方面，高通与微软合作推动基于Arm的芯片，相关笔记本电脑自2024年起上市 [6] - 有传闻称其他公司也计划推出自研Arm PC芯片进入市场 [7] 英伟达的战略考量与潜在转变 - 有报道称英伟达曾与联发科合作开发集成其图形和AI技术的Arm PC CPU，但该产品目前仅为传闻 [8] - 与英特尔合作开发基于x86架构的PC芯片，可能意味着英伟达放弃了其基于Arm的PC CPU努力 [9] - 尽管高通Arm芯片性能稳定，但兼容性问题持续存在限制了销售，截至2024年11月其市场份额微乎其微 [9] - 根据PassMark数据，2025年第三季度高通PC在所有基准测试中仅占0.1% [9] - PC游戏在高通PC上通过模拟层运行仍存在问题，英伟达在开发Arm PC CPU时可能遇到相同难题 [10] - 对于英伟达而言，将其图形技术与英特尔芯片整合是进入PC CPU市场阻力最小的路径 [11] - 英伟达CEO表示公司仍致力于Arm技术，但其Arm PC CPU计划尚未官方宣布，产品是否会上市尚不确定 [12]

业绩表现 - 报告研究的具体公司25Q2实现营收76 85亿美元 同比+32% [2] - GAAP会计准则下毛利率为40% 同比-9 pcts Non-GAAP毛利率为43% 同比-10pcts [2] - GAAP净利润8 72亿美元 同比+229% Non-GAAP净利润7 81亿美元 同比-31% [2] - 净利润下滑主要因MI308限售导致的库存减值损失 MI308出口许可正接受美国政府审核 [2] - 公司指引25Q3营收为87±3亿美元 Non-GAAP毛利率为54% 不考虑MI308销售 [2] 业务分析 - 数据中心业务25Q2营收32亿美元 同比+14% 主要驱动力来自数据中心CPU份额提升 [3] - AI芯片MI350系列已发布 预计下半年快速放量 2026年将发布MI400系列及整机柜方案 [3] - 第七代ROCm软件生态发布 训练和推理端性能提升3倍 预计未来AI收入可达年化百亿美元级别 [3] - PC CPU和游戏业务合计营收36亿美元 同比+69% 主要受新一代PC CPU与GPU放量驱动 [3] - 已与微软达成Xbox定制芯片项目合作协议 [3] 财务预测与估值 - 预计公司25~27年GAAP利润分别为26 71亿 43 49亿 52 06亿美元 [4] - 预计25~27年营业收入分别为341 97亿 462 67亿 534 38亿美元 对应增长率32 6% 35 3% 15 5% [9] - 预计25~27年归母净利润分别为26 71亿 43 49亿 52 06亿美元 对应增长率62 8% 62 8% 19 7% [9] - 25~27年每股收益预测为1 65 2 68 3 21美元 市盈率分别为59 82 36 75 30 70倍 [9] - 维持"买入"评级 [4] 行业前景 - 下游云厂商CAPEX持续投入 云业务高增速保障未来CAPEX能力 [4] - token数量爆发式增长将持续带动CAPEX需求 [4] - 新一代AI芯片产品竞争力提升 有望实现更多客户导入和份额边际增长 [4] - 26年AI收入有望加速增长 [4]