报告公司投资评级 - 公司投资评级为“增持”，原评级也是“增持”，板块评级为“强于大市” [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，受战略投入及市场环境影响利润承压，半导体业务持续聚焦IC封装基板业务的技术提升及市场拓展，维持“增持”评级 [3] - 考虑2024年公司封装基板受行业需求不足、认证周期长和订单导入慢影响利润端承压，下调盈利预测，预计2025 - 2027年分别实现收入76.21/92.79/109.86亿元，归母净利润1.08/3.04/4.26亿元，对应PE分别为177.6/63.3/45.1倍；因半导体业务已做好量产准备，远期或贡献利润，维持“增持”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨幅分别为7.2%、 - 8.6%、2.4%、 - 0.7%，相对深圳成指涨幅分别为8.9%、 - 1.7%、6.1%、 - 7.7% [2] 公司基本信息 - 发行股数16.896亿股，流通股15.0042亿股，总市值192.1075亿元，3个月日均交易额11.1983亿元，主要股东邱醒亚持股14.46% [3] 财务数据 历史及预测数据 - 2023 - 2027E主营收入分别为53.6/58.17/76.21/92.79/109.86亿元，增长率分别为0.1%、8.5%、31.0%、21.7%、18.4%；归母净利润分别为2.11/ - 1.98/1.08/3.04/4.26亿元，增长率分别为 - 59.8%、 - 193.9%、 - 154.6%、180.7%、40.2% [6] 2024年及2025Q1情况 - 2024年全年收入58.17亿元，同比+8.53%，归母净利润 - 1.98亿元，扣非归母净利润 - 1.96亿元，同比皆转亏；2025年一季度营收15.80亿元，同比+13.77%/环比+7.76%，归母净利润0.09亿元，同比 - 62.24%/环比扭亏 [7] - 2024年毛利率15.87%，同比 - 7.45pcts，2025Q1毛利率17.20%，同比+0.13pct/环比+1.62pcts [7] 各业务情况 - PCB业务：2024年实现收入43.00亿元、同比+5.11%，毛利率26.96%、同比 - 1.76pcts；子公司宜兴硅谷收入6.16亿元、同比 - 4%，亏损1.32亿元；Fineline收入14.40亿元、同比 - 7.20%，净利润1.58亿元、同比 - 5.64%；北京兴斐收入8.61亿元、净利润1.36亿元 [7] - 半导体业务：2024年实现收入12.85亿元、同比+18.27%，毛利率 - 33.16%、同比 - 28.60pcts；IC封装基板业务收入11.16亿元、同比+35.87%，毛利率 - 43.86%、同比 - 32.03pcts [7] - CSP封装基板：受益于存储芯片行业复苏和客户份额提升，产能利用率逐季提升，广州兴科项目处于认证阶段，订单需求向好，计划扩产至3万平方米/月 [7] - FCBGA封装基板：已做好量产准备，但受行业需求、认证周期和订单导入影响，费用投入7.34亿元拖累净利润，样品订单持续交付，良率提升，高层板进入小批量量产阶段 [7]

纪要涉及的行业或者公司 行业：PCB行业、机器人行业 公司：未提及具体公司名称，涉及与该公司合作的企业有一博科技、汇川、爱斯顿、业佳、卡诺普、科普泰克、岳江、宇树、重庆、优比选、重擎等 纪要提到的核心观点和论据 公司业务布局与产能规划 - 公司主业PCB处于复出状态，制定了从样板小批量到未来大批量的产能规划，远期样板小批量加大批量收入可能超20亿，利润可观 [1] - 公司生产基地布局：新工二厂定位大批量智能化工厂，2003年底产能释放，有60万平米产能；珠海一期工厂计划今年二季度投产，定位快键样板；深圳定位快捷样板，产能一直满负荷运行，满厂产值不到2亿 [3][20] - 珠海工厂分两期，一期标准化满产能72万平米，全期满产产值可达10亿；二期定位染印结合和HDI产品，产能设计150万平米，满产产值可达20亿 [23] - 信丰有两个工厂，一厂2016年释放产能，定位中小批量；二厂是智能工厂，面向大批量，年产能60万平米，今年产能爬坡，理想状态下今年可贡献4 - 5亿收入，明年可达8 - 10亿 [27][28] 机器人业务 - 公司在机器人业务有布局，主要订单通过一博提供，也有直接合作客户如汇川、爱斯顿等，目前市场需求以样板小量为主，未来放量趋势被看好 [1][8] - 一博给公司的单子毛利率超50%，2020年收入约2000多万，今年预计有35%左右增长达3000多万 [11][12] - 公司已直接合作岳江、宇树等，还在对接其他公司，未来有机会拓展业务 [9][10][15] 公司特色与竞争力 - 公司是快键样板特色企业，专注快键样板近20年，技术能力全面，产品附加值高，有从样板到批量座的服务布局，可增强与客户联系 [3][4] - 公司与一博合作超10年，能满足其一博多品种、高难度版定制化需求，反应速度快、供应能力全面，而一博自身定位高多层，做高难度版较难，所以将样板小批量委外给公司 [18][19] 各工厂盈利情况 - 深圳样板厂平均毛利率40% [21] - 珠海样板和小批量业务毛利率可能40%以上，净利率约20% [24] - 信丰工厂目前毛利率偏低，偏向大批量定位，约十几，希望爬到20% - 25%，净利率约14% [29][30] 其他重要但是可能被忽略的内容 - PCB样板服务于企业产品研究开发阶段，批量则是产品验证OK后面向市场销售阶段，快线样板厂有批量工厂可凭借样板客户基础获得批量订单先发优势 [31][32][33] - 大批量工厂不做样板的原因：样板工厂需技术全面、柔性管理能力强，而大批量工厂追求规模，且样板业务量多、非定制、非标准，与大批量工厂模式不同 [35] - 公司有从样板到小批量、中批量、大批量的一站式解决方案能力，可满足机器人客户不同阶段需求 [42] - 公司承接到语速、优比选、重擎等公司样板甚至小批量订单，未来有拓展大批量业务的可能性 [43]