投资评级 - 东方财富证券研究所对桐昆股份维持“增持”评级 [2] 核心观点 - 报告认为，尽管公司短期利润承压，但在行业“反内卷”预期下，供给格局持续优化，公司业绩有望逐步修复 [1][4][5] 近期财务表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入673.97亿元，同比下降11.38%；实现归属于上市公司股东净利润15.49亿元，同比上升53.83% [4] - 2025年第三季度单季，公司实现营业收入232.39亿元，环比下降6.06%；实现归母净利润4.52亿元，环比下降6.88%；实现扣非归母净利润2.49亿元，环比下降45.1% [4] - 第三季度公司对合营、联营企业的投资收益为3.25亿元，环比大幅增长91% [4] 经营状况分析 - 2025年第三季度，公司涤纶长丝产品中，POY/FDY/DTY产量分别为246/52/30万吨，销量分别为236/53/30万吨 [4] - POY销量同比下滑12%，环比下滑8%；FDY销量同比下滑13%，环比下滑9%；DTY销量同比增长4%，环比增长2% [4] - 三季度涤纶长丝行业需求平淡，7-9月实际消费量同比分别下降11%、23%、30%，影响公司销量 [4] - 截至10月30日，下游织机开工率约69.07%，随着冬季服装需求增加，防寒保暖面料订单增多，织机开工率稳中小涨 [4] - 长丝库存水平下降，截至10月30日，当周长丝厂库205万吨，环比下降33%；POY库存7-10天，FDY库存15-19天，DTY库存22-27天 [4] 行业格局与上游原料 - PTA行业景气触底，截至10月31日，PTA平均加工费为122元/吨，10月最低跌至73元/吨 [4] - 逸盛、恒力、桐昆、新凤鸣、盛虹、三房巷产能合计约6810万吨/年，占行业有效产能75%左右，产业集中度高，为联合减产提供良好条件 [4] 公司战略布局 - 公司战略聚焦煤头产业链，上半年在吐鲁番地区获取优质煤矿资源，该煤矿储量达5亿吨，初期规划开采能力为每年500万吨 [4] - 中昆煤气头项目建设中，计划2026年底至2027年一季度投产，项目投产后公司将贯通油头、煤头、气头三大产业链条，形成全品类布局 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为926.71亿元、998.23亿元、1048.12亿元 [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.24亿元、24.70亿元、34.24亿元 [5] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.84元、1.03元、1.42元 [5] - 以2025年11月13日收盘价为基准，对应市盈率（PE）分别为18.99倍、15.57倍、11.23倍 [5] - 预计公司毛利率将从2024年的4.64%提升至2027年的7.09%；净利率将从2024年的1.20%提升至2027年的3.30% [11] - 预计公司净资产收益率（ROE）将从2024年的3.29%提升至2027年的8.07% [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][5] 核心观点 - 公司2025年H1营业收入334.91亿元，同比+7.1%，归母净利润7.09亿元，同比+17.3% [5] - Q2单季营业收入189.34亿元，同比+12.6%，环比+30.1%，归母净利润4.03亿元，同比+22.2%，环比+31.4% [5] - 长丝销量大幅提升，Q2 POY/FDY/DTY销量分别为144/45/25万吨，同比+16.0%/+19.7%/+32.3% [6] - 通过销量增长对冲价格下跌影响，Q2毛利率6.4%，同比+0.2pct，净利率2.1%，同比+0.2pct [6] - 金九银十旺季将至，行业库存低位（POY/DTY/FDY库存15.3/28.6/24.0天），开工率91.6%，看好长丝涨价弹性 [6] - 中长期行业产能增速放缓，CAGR从7.1%（2017-2023）降至1.5%（2024-2026），行业格局优化 [6] - 战略布局生物基材料，增资利夫生物1亿元，探索FDCA在高端纤维和绿色包装应用 [6] 财务数据与预测 - 预计2025-2027年归母净利润14.86/18.52/21.72亿元，同比+35.0%/+24.6%/+17.3% [5][7] - 对应EPS 0.97/1.21/1.42元 [5][7] - 2025E营业收入713.18亿元（+6.3%），毛利率5.9%，净资产收益率8.1% [7][8] - 2026E营业收入780.64亿元（+9.5%），毛利率6.3%，净资产收益率9.4% [7][8] - 2027E营业收入787.00亿元（+0.8%），毛利率6.7%，净资产收益率10.3% [7][8] - 当前市盈率15.42倍（2025E），市净率1.25倍（2025E） [8] 行业与运营 - 所属基础化工/化学纤维行业 [2] - 中鸿新材料装置投产（2月25万吨+5月40万吨）推动销量增长 [6] - 通过装置改造、油剂国产替代、余热回收等措施压缩生产成本 [6] - 财务费用率0.3%（Q2），同比-0.7pct，主要因汇兑收益增加 [6]