投资评级 - 增持评级 [1] 核心观点 - 东芯股份2025H1实现营收3.43亿元，同比增长28.81%，2025Q2实现营收2.01亿元，同比增长25.43%，环比增长41.11% [4] - 公司持有上海砺算37.88%股权，布局高性能GPU赛道，砺算首款自研GPU芯片"7G100"已完成首次流片、晶圆制造及封装，正进行客户送样及量产工作 [5] - 主营业务产品需求回暖，销售价格逐步回升，2025H1毛利率为18.76%，同比提升5.45个百分点，但归母净利润为-1.11亿元，Q2业绩环比改善 [6] - 存储技术持续迭代，包括1xnm闪存产品量产、2xnm制程SLC NAND Flash研发推进、48nm/55nm制程NOR Flash产品研发、DRAM产品线拓宽以及MCP产品组合扩展 [7][8] - 预计2025-2027年收入分别为8.58亿元、11.21亿元、14.06亿元，2027年归母净利润预计为0.86亿元 [9] 财务数据 - 最新收盘价100.02元，总市值442亿元，资产负债率4.6%，市盈率-263.21 [3] - 预计2025年营业收入8.58亿元（同比增长33.83%），2026年11.21亿元（同比增长30.73%），2027年14.06亿元（同比增长25.38%） [11] - 预计2025年归母净利润-0.64亿元，2026年0.03亿元，2027年0.86亿元（同比增长3112.15%） [11] - 2025H1毛利率18.76%，预计2025年毛利率24.8%，2026年26.6%，2027年29.5% [6][14] 业务进展 - 投资上海砺算2亿元，持股37.88%，切入GPU赛道，产品覆盖个人电脑、专业设计、AIPC、云游戏等场景 [5] - 存储产品包括SLC NAND Flash、NOR Flash、DRAM及MCP组合，应用于5G通讯模块、车载模块、工业控制等领域 [7][8] - 车规级存储产品通过AEC-Q100验证，具备车规级应用能力 [8]

嵌入式存储技术发展 - 嵌入式系统对内存性能、功耗和成本要求日益严苛，传统SRAM和DRAM存在明显短板：SRAM成本高容量有限，DRAM需要复杂刷新电路且功耗控制困难 [1] - PSRAM融合SRAM接口便利性与DRAM存储密度优势，采用1T+1C存储单元结构，相同制程下容量可达SRAM的4-8倍，内部集成自刷新控制器 [3] - PSRAM可直接接入MCU/MPU总线，无需额外刷新控制逻辑，显著降低硬件设计和软件开发难度，英飞凌、恩智浦、瑞萨等厂商已推出支持方案 [4] PSRAM技术特性对比 - 存储结构：DRAM为1T+1C，SRAM为6晶体管，PSRAM类似DRAM但集成刷新电路 [3] - 集成度：DRAM高，SRAM低，PSRAM介于两者之间 [3] - 成本：DRAM低，SRAM高，PSRAM适中且性价比优 [3] - 读写速度：SRAM最快，PSRAM接近SRAM且优于DRAM [3] PSRAM市场应用 - 主流类型包括OPI、QPI和SPI PSRAM，其中OPI PSRAM在133MHz下理论带宽达2.128Gbps，24脚封装简化设计，爱普科技APS12808L-OBM-BA型号支持266MB/s吞吐量 [5] - QPI PSRAM在104MHz下提供416Mbps带宽，SPI PSRAM采用8脚微型封装适配成本敏感应用 [6] - 应用场景覆盖智能手机音频缓冲区（读取延迟比DRAM低30%）、工业机械臂运动轨迹数据即时存取等 [7] 技术局限性 - PSRAM为易失性存储器，需与NAND Flash等非易失性存储配合使用，如"PSRAM+NOR Flash"组合方案 [8] - 容量多在32-512Mb之间，最高端产品为英飞凌512Mb HYPERRAM™，与LPDDR5的16Gb存在明显差距，限制其在大规模缓存场景应用 [8] 国产化进展 - 紫光国芯发布兼容Xccela协议的PSRAM产品系列，容量32-128Mb，支持400MHz频率和1066Mbps传输速率，最高带宽17.06Gb/s [9] - 产品支持1.62-1.98V电压范围，即将上市的256Mb版本支持1.8/1.2V双压和0.9V超低功耗模式，工规级温度范围-40℃至105℃ [9] - 兆易创新GD32E5系列集成4MB PSRAM，启明智显Model3芯片内置64Mb PSRAM，思澈科技SF32LB55x集成4MB PSRAM，AGM AG32系列合封64Mb PSRAM [10] 行业发展趋势 - 物联网和AI应用普及推动MCU存储需求增长，PSRAM因成本、性能和易用性平衡优势将成为重要发展方向 [11] - 国产MCU厂商加速集成PSRAM技术，紫光国芯计划Q4量产256Mb新品并推出CSP封装方案，技术追赶势头明显 [9][10]