罪恶股市场概述 - 罪恶股指核心业务常被视为不道德、有争议或社会不受欢迎的公司股票 通常包括酒精、烟草、赌博、武器和大麻行业 [1] - 尽管存在道德争议 但罪恶股是一个定义明确且交易活跃的投资类别 [1] 投资特性与吸引力 - 许多机构投资者、养老基金和ESG基金因道德准则或监管限制而将其排除在外 这导致参与度降低 可能带来更低的估值和更高的股息收益率 [2] - 酒精、烟草、赌博和枪支等行业公司通常能产生稳定且可预测的现金流 其需求在经济放缓时也往往保持韧性 这为寻求防御性敞口和盈利可见性的投资者提供了吸引力 [3] - 由于被许多机构排除在外 这些公司的估值倍数可能低于整体市场 同时强大的现金流生成能力使其能够提供高于平均水平的股息收益率和稳定的股票回购计划 [4] - 这些公司通常在监管严格、进入壁垒高的市场中运营 使其能够通过提价来转嫁成本上涨 从而保护利润率并支撑长期盈利能力 [5] - 罪恶股通常与经济周期相关性较低 可作为投资组合的分散化工具 例如在衰退期间 酒精、烟草或博彩的消费往往保持相对稳定 [6] 行业趋势与演变 - 酒精行业如帝亚吉欧受益于高端化和稳定的全球需求 即饮产品也支持增长 [9] - 烟草领导者如菲利普莫里斯国际正转向加热烟草等减害产品 以抵消卷烟销量下降的影响 [9] - 博彩股受益于在线投注和数字游戏合法化带来的结构性增长 [10] - 武器和枪支股仍具有周期性 受地缘政治紧张局势和监管不确定性影响 [10] - 大麻仍是一个高增长但波动性大的板块 受合法化进程、价格压力和盈利不均衡的影响 [10] 博伊德游戏公司 - 公司的长期投资吸引力在于其多元化的区域博彩组合、纪律性的资本配置和有韧性的客户群 [12] - 核心的拉斯维加斯本地市场以及中西部和南部细分市场继续提供稳定的客流量和消费 这得益于忠诚度驱动的博彩活动和以价值为导向的客户 [12] - 战略优先考虑运营效率、有针对性的物业再投资和利润率保护 即使在需求正常化的环境下也能持续产生自由现金流 [12] - 公司通过选择性开发和数字博彩敞口来定位增长 同时保持保守的资产负债表 [13] - 管理层强调有灵活性将资本用于股票回购、债务削减和高回报投资 以强化股东回报 [13] 环球公司 - 公司的投资逻辑得到其在全球烟草采购领域的强大市场地位以及向高附加值成分业务不断多元化的支持 [14] - 在2026财年上半年 公司实现了3%的收入增长和18%的营业利润增长 反映了在坚挺需求环境下的纪律性执行 [14] - 烟草运营部门持续受益于供需平衡的动态、有利的产品组合和较低的未承诺库存水平 支撑了盈利稳定性 [14] - 公司正通过其成分运营部门投资长期增长 该部门得到扩大的生产能力和强大的高附加值产品管线的支持 [15] - 强大的资产负债表、净债务的减少以及对可持续发展举措的关注 进一步增强了公司产生持久现金流和稳定股东回报的能力 [15] 星座品牌公司 - 公司的基本面优势在于其在美国高端啤酒类别的主导地位 这得到了行业领先品牌如Modelo、Corona和Pacifico的支持 [16] - 尽管消费环境承压 但公司持续跑赢啤酒品类 并在50个州中的49个州获得市场份额 凸显了强大的品牌资产和客户忠诚度 [16] - 公司的战略强调定价纪律、成本节约举措和优化的价格包装架构 这有助于在销量和成本逆风中维持啤酒业务的运营利润率 [16] - 到2028财年实现700万百升的产能扩张、模块化的资本部署以及对分销收益的关注 支撑了结构性增长 [17] - 强大的现金流和运营灵活性增强了其推动持久盈利和股东回报的能力 [17]

核心观点 - 星座品牌公司在整体美国啤酒品类疲软的环境中，凭借其品牌实力、定价策略和零售执行力，持续实现市场份额的相对增长 [1] - 公司的高端啤酒组合、战略定价和成本节约措施支撑了其盈利能力和市场地位，使其在行业中表现相对坚韧 [2][3][4] - 公司股票当前估值低于行业平均水平，可能为投资者提供了有吸引力的切入点 [10] 市场环境与公司表现 - 2026财年第三季度，整体啤酒消费因消费者支出谨慎和宏观经济不确定性而保持疲软 [1] - 尽管销量呈下降趋势，但公司表现仍优于更广泛的啤酒品类，支持了其相对市场份额的增长 [1] - 在过去六个月中，公司股价下跌了7%，表现逊于Zacks饮料-酒精行业3.1%的跌幅和更广泛的必需消费品板块3.7%的跌幅 [5] 品牌与产品组合 - 公司的高端啤酒组合由Modelo、Corona和快速崛起的Pacifico品牌引领 [2] - Modelo是美国按美元销售额计算的第一大啤酒品牌 [2] - Pacifico持续吸引年轻消费者，并正在将其分销范围从传统的西海岸基地向外扩张 [2] - 公司在大多数州持续获得货架空间和分销渠道，反映了零售商对其品牌销售速度和长期相关性的信心 [2] 战略与运营 - 管理层保持了有节制的定价策略，同时调整产品供应以满足日益注重价值的消费者 [3] - 对特定品牌的价格调整以及小包装规格的扩展有助于保护需求而不稀释品牌资产 [3] - 持续的成本节约计划支撑了盈利能力，使公司能够在投入成本上升和关税相关压力下实现坚实的啤酒利润率 [3] - 公司专注于可控因素，包括扩大分销、投资于高绩效品牌以及利用包括重大体育赛事在内的场合驱动型需求 [4] 估值分析 - 公司股票目前的未来12个月市盈率为12.74倍，显著低于行业平均的14.89倍 [10] - 这一估值差距表明，相对于同行，该股票仍被低估 [10]

核心观点 - 知名市场评论员Jim Cramer对Constellation Brands股票的看法喜忧参半 认为其当前估值比一年前更具吸引力 但不确定最坏时期是否已结束 [1] 公司业务与品牌 - 公司销售啤酒、葡萄酒和烈酒 [2] - 核心啤酒品牌包括Corona、Modelo、Pacifico和Victoria [2] - 旗下葡萄酒和烈酒品牌包括Robert Mondavi Winery、Kim Crawford、The Prisoner Wine Company和SVEDKA [2] 估值与财务表现 - 股票估值从2024年初出现问题时的约20倍市盈率 下降至当前基于今年盈利预期的13倍市盈率 [1] - 公司支付可观的股息 当前股息率为2.8% 该收益率的提升并非由于股息增加 而是由于股价下跌 [1] - 尽管最近一个季度的业绩好于预期 但这并不直接等同于表现良好 [1]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度啤酒业务营业利润率表现强于预期，尽管面临销量下降的负面影响 [6] - 第三季度啤酒业务营业利润率受到销量下降、关税、物流以及啤酒厂维护等不利因素的影响 [8] - 第三季度啤酒业务营业利润率受益于成本节约计划、春季和秋季的有利定价行动以及折旧时间安排带来的同比有利影响 [8] - 第四季度啤酒业务营业利润率预计将面临更大压力，原因包括季节性因素（约占全年销量的20%）、固定间接费用吸收效应放大、折旧由第三季度的收益转为不利因素、关税（铝价上涨、产品组合向铝罐倾斜）以及部分费用从第三季度推迟到第四季度 [7][8][9][29][31][32] - 全年指引维持不变，但暗示第四季度啤酒营业利润率将更为温和 [7] - 公司预计全年啤酒业务的绝对销售成本（COGS）将增长低个位数，这暗示第四季度毛利率可能在47%左右 [29] 各条业务线数据和关键指标变化 - 啤酒业务在49个州实现份额增长 [25] - 啤酒业务在第三季度实现了中个位数的分销增长 [24] - 太平洋（Pacifico）品牌表现非常成功，是加州第二大品牌，在年轻消费者中更受欢迎，在社交媒体上声量份额排名第一，在即饮渠道份额增长1.5个百分点 [21] - 维多利亚（Victoria）品牌在最近一段时间实现了两位数增长 [25] - 科罗娜（Corona）阳光酿造（Sunbrew）、科罗娜无酒精（Corona Non-Alcoholic）等产品表现良好 [43] - 莫德罗（Modelo）在即饮渠道的桶装啤酒排名从一年前的第五位升至第二位 [33] - 莫德罗奥罗（Modelo Oro）和科罗娜普雷米尔（Corona Premier）的价格调整后，销量趋势有所改善 [46] - 公司增加了7盎司等多种包装形式，以满足对价格敏感的消费者需求 [47] 各个市场数据和关键指标变化 - 啤酒品类整体仍然面临挑战，主要与西班牙裔消费者有关 [26] - 75%的西班牙裔消费者非常关注社会经济环境，消费更加谨慎，更多支出用于生活必需品 [26] - 在西班牙裔人口占比超过20%的邮政编码区域，消费环境仍然非常具有挑战性；在西班牙裔人口占比低于20%的区域，情况有所改善 [41] - 不同州和市场因移民政策等因素存在很大波动性 [41][42] - 圣诞节期间，公司业务表现非常强劲，反映了其品牌的健康度 [13][37] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司重申了到2028财年增加700万百升产能的计划 [16] - 产能扩建采用模块化方式，但涉及大量长交货期设备，相关支出承诺已经做出 [17] - 公司将继续监控销量预期，并在可能的情况下延迟或推迟资本支出 [17] - 分销被视为未来最重要的机会之一，莫德罗的货架点位仍比主要国内竞争对手少20% [25] - “购物者优先货架”（Shopper-First Shelf）计划帮助零售商认识到建立更强产品分区的机会，有利于整个品类和公司自身 [26] - 公司战略重点在于控制可控因素：分销、价格包装架构以及为成功未来奠定基础 [26][27][42] - 太平洋品牌正效仿莫德罗过去的成功路径，从美国西部向东发展，预计将成为公司产品组合中强劲的第三大品牌 [21][22] - 公司对Canopy Growth的持股可能在未来大麻市场发展中变得有吸引力 [54] - 公司认为醉人 hemp 饮料主要对即饮（RTD）品类产生影响，对其啤酒业务影响不大 [54] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济环境自去年4月以来已经恶化，这将纳入公司的规划过程，并反映在4月给出的新指引中 [12] - 公司对业务可能已处于平台期持谨慎乐观态度，但波动性很大，难以判断是否已触底 [37] - 消费者情绪和宏观经济问题将是影响未来业务的关键 [38] - 2026年世界杯等“啤酒时刻”可能带来增量机会，公司计划通过促销、货架/地面陈列以及电视广告进行投入 [36][37][56][57] - 公司预计啤酒定价环境将保持在1%至2%的增长范围 [46] 其他重要信息 - 第三季度啤酒出货量（billings）与经销商销售（depletions）存在微小差异，预计在第四季度会逆转，下半年两者将基本一致 [50][51] - 第三季度经销商销售下降2.9%，表现优于部分市场跟踪数据，部分原因是公司在跟踪覆盖较弱的区域（如即饮渠道）表现更强 [29][30][33][34] - 12月的经销商销售表现基本符合公司预期 [13] - 公司将在4月的财报电话会议上提供2027财年及以后的更多展望 [12] 问答环节所有的提问和回答 问题: 第三季度啤酒营业利润率强于预期的原因以及第四季度利润率预期更为温和的因素 [6][7] - **回答**: 第三季度利润率受到销量下降、关税、物流和啤酒厂维护的拖累，但被成本节约、有利定价和折旧时间收益所抵消。第四季度是季节性最弱的季度（占全年销量20%），固定成本吸收效应放大，折旧转为不利因素，关税（铝价上涨、产品组合向铝罐倾斜、关税计入损益的时点）将成为进一步阻力，部分费用也从第三季度推迟到第四季度 [8][9][31][32] 问题: 对2027和2028财年啤酒营业利润率达到39%-40%的指引是否仍有信心 [11] - **回答**: 公司将在4月的财报会议上提供2027财年及以后的展望。去年4月给出的指引是基于不同的宏观经济条件，目前环境已恶化，这将反映在4月的新指引中 [12] 问题: 12月经销商销售的退出速率或趋势如何 [11] - **回答**: 12月表现基本符合预期。圣诞节期间业务表现非常强劲，反映了品牌的整体实力和健康度 [13] 问题: 产能扩张和资本支出的规划，如何根据增长预测管理模块化产能建设 [16] - **回答**: 将继续采用模块化方式建设啤酒厂，并根据需求将资产投产。由于涉及长交货期设备，部分支出承诺已经做出。公司会持续监控销量预期，并在可能的情况下延迟或推迟资本支出 [17][18] 问题: 太平洋品牌的成功经验、增量性以及未来营销投入 [20] - **回答**: 太平洋品牌正沿着莫德罗的成功路径发展，是加州第二大品牌，吸引年轻消费者，社交媒体声量第一，即饮渠道份额增长。公司将继续大力投入该品牌，预计其将成为产品组合中强劲的第三大品牌 [21][22] 问题: 2026年春季重置后，在当前的宏观环境下是否还能推动啤酒产品组合的货架空间增长，以及对啤酒品类货架空间的看法 [24] - **回答**: 分销仍是未来最大的机会之一，公司在49个州份额增长，太平洋和维多利亚品牌分销增长强劲。莫德罗的货架点位仍比主要国内竞争对手少20%。“购物者优先货架”计划有利于整个品类和增长品牌。啤酒品类仍面临挑战，主要因西班牙裔消费者对经济担忧，消费更趋谨慎。公司重点在于控制可控因素，如分销和价格包装架构 [25][26][27] 问题: 第四季度啤酒利润率预期的更多背景，特别是铝和折旧的影响，以及去年第四季度利润率表现更强的对比 [29] - **回答**: 重申第四季度是季节性低点。折旧在第三季度是收益，在第四季度因新增资产投入使用而转为不利因素。关税方面，铝价上涨导致关税增加，产品组合持续向铝罐倾斜，以及关税计入损益的时点因素，都将在第四季度带来阻力。此外，部分费用从第三季度推迟到第四季度 [31][32] 问题: 第三季度经销商销售表现优于市场跟踪数据的原因，以及独立渠道的趋势 [29][30] - **回答**: 部分区域（如即饮渠道）的市场跟踪覆盖较弱，而这些区域公司表现强劲。例如，莫德罗桶装啤酒排名从第五升至第二，太平洋在即饮渠道份额也显著增长 [33][34] 问题: 考虑到宏观压力持续但经销商销售相对稳定、业务表现优于品类、12月数据略有改善，如何看待未来一年啤酒业务的潜在复苏，包括世界杯等有利因素 [36] - **回答**: 对业务可能已处于平台期持谨慎乐观态度，但波动性大，难以判断是否触底。西班牙裔消费者仍非常担忧，但大众市场消费者情绪略有改善。圣诞节期间表现强劲反映了品牌健康度。世界杯等“啤酒时刻”可能带来机会，但复苏程度很大程度上取决于消费者情绪和宏观经济状况 [37][38] 问题: 西班牙裔消费者自去年2月开始感受到压力，在度过最初的冲击后，其消费下滑幅度是否会有所改善 [40] - **回答**: 希望如此。但在西班牙裔人口占比高的区域，环境仍然非常挑战，在占比低的区域有所改善。各州因移民政策等因素波动很大，难以预测。公司重点在于控制可控因素，并利用太平洋、维多利亚、莫德罗桶装啤酒等增长点来定位未来成功 [41][42][43] 问题: 啤酒定价环境展望，价格调整对莫德罗奥罗和科罗娜普雷米尔销量的影响，以及未来是否会有更多品牌进行价格调整 [45] - **回答**: 公司预计定价增长保持在1%-2%的范围内。对莫德罗奥罗和科罗娜普雷米尔的价格调整结果感到满意，两者销量趋势均有改善。公司还通过增加7盎司等小包装来满足对价格敏感消费者的需求。这些举措都是为了适应当前消费者状况，并将持续进行 [46][47] 问题: 第四季度啤酒业务销量同比下降将改善的评论，是指出货量、经销商销售还是两者，以及第四季度是否仍为负增长 [49] - **回答**: 该评论特指出货量。公司预计下半年出货量和经销商销售将基本一致。第三季度两者有微小差异，预计第四季度会逆转 [50][51] 问题: 大麻重新分类的潜在影响，以及醉人 hemp 饮料被禁是否对公司有利 [53] - **回答**: 公司持有Canopy Growth的股份，这可能在未来大麻市场发展中变得有吸引力。目前公司不直接参与大麻业务。醉人 hemp 饮料主要影响即饮（RTD）品类，对啤酒业务影响不大。但公司会密切关注消费者可支配支出的选择变化 [54] 问题: 世界杯的影响，过去的积极提升经验，以及公司的营销投入计划 [56] - **回答**: 世界杯是重要的体育赛事，是“啤酒时刻”，且在西班牙裔社区中关注度很高，因此预计对公司业务有增量好处。公司将通过促销、货架/地面陈列进行投入，并投放电视广告。莫德罗和科罗娜在传统媒体声量份额分别排名第一和第三。公司相信这将为啤酒品类，特别是公司业务，创造一个强劲的增长窗口期 [57][58]

财务数据和关键指标变化 - 啤酒业务第三季度营业利润率表现强于预期，尽管存在销量去杠杆化的不利影响 [6] - 第三季度啤酒业务利润率面临销量下降、关税、物流以及啤酒厂维护等多重阻力 [8] - 第三季度成本节约计划取得良好进展、有利的定价行动以及折旧时间安排带来的收益，部分抵消了利润率面临的不利因素 [8] - 第四季度啤酒业务营业利润率预计将更为温和，主要因季节性因素（约占全年销量的20%）导致固定成本吸收效应最为明显 [7][8] - 第三季度的折旧收益将在第四季度转为轻微阻力，因新增资产投入使用 [9] - 关税将在第四季度成为进一步阻力，原因包括铝价持续走强、产品组合持续从玻璃瓶转向铝罐，以及关税计入损益表的时间安排 [9] - 第四季度预计将出现一些从第三季度推迟的费用，对利润率构成轻微阻力 [32] - 全年啤酒业务销售成本（COGS）预计将实现低个位数绝对增长 [29] 各条业务线数据和关键指标变化 - 啤酒业务第三季度定价增长1.5%，但受到包装类型带来的负面组合效应影响 [45] - 公司预计未来啤酒定价环境将维持在1%至2%的增长范围 [46] - 对Modelo Oro和Corona Premier的价格调整已使这两款产品的趋势得到改善 [46] - 为应对消费者对价格的关注，公司已在多个州增加了7盎司包装等多种形式和规格的产品 [47] - Pacifico品牌表现强劲，是加州第二大啤酒品牌，消费群体较整体组合更年轻，在社交媒体声量份额排名第一，并在即饮渠道（on-premise）份额增长1.5个百分点 [21] - Victoria品牌在最近一段时间也实现了两位数增长 [25] - Modelo在即饮渠道的桶装啤酒（draft）排名从一年前的第五位提升至目前的第二位 [33] - 公司旗下品牌组合在49个州实现份额增长 [25] - 尽管Modelo已是美国市场销售额第一的啤酒品牌，但其货架陈列位置（pods）仍比主要国内竞争对手少20% [25] 各个市场数据和关键指标变化 - 啤酒品类整体仍面临挑战，主要与西班牙裔消费者有关，75%的西班牙裔消费者对社会经济环境非常担忧，消费更加谨慎，更多支出用于生活必需品 [26] - 在西班牙裔人口占比超过20%的邮政编码区域，消费环境仍然非常具有挑战性；在西班牙裔人口占比低于20%的区域，情况有所改善 [41] - 不同州和市场因移民政策等因素存在很大波动性 [41] - 圣诞节期间（12月），公司业务表现非常强劲，反映了其品牌的整体实力和健康度 [13][37] - 12月的去库存（depletion）表现基本符合公司预期 [13] - 第三季度啤酒业务去库存量下降2.9%，表现优于部分市场追踪数据（Nielsen和Circana）的预期 [30] - 部分覆盖度较低的追踪区域（如即饮渠道）表现更强，这有助于去库存表现优于部分预期 [33] - 公司预计下半年（第三和第四季度）的发货量（billings/shipments）和去库存量将基本保持一致 [50][51] - 第四季度啤酒业务销量同比降幅预计将有所改善 [49] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司重申了到2028财年增加700万百升啤酒产能的计划 [16] - 产能扩建采用模块化方式推进，并将根据预期销量情况管理资产投产时间 [17] - 由于酿造设备交货期长，部分资本支出（CapEx）承诺已经做出，但公司将继续监控并在可能的情况下延迟或推迟资本支出 [17][18] - 公司将继续大力投资并推动Pacifico品牌的发展，预计其未来将成为公司产品组合中强大的第三大品牌 [21][22] - 分销被视为未来最重要的机会之一，公司季度内啤酒产品组合实现了中个位数分销增长 [24][25] - “购物者优先货架”（shopper-first shelf）计划帮助零售商认识到建立更强啤酒品类的机会，这对整个品类和公司增长品牌均有益处 [26] - 公司战略重点在于控制可控因素，包括分销、价格包装架构（price pack architecture）等 [26][27][42] - 公司正通过Pacifico、Victoria、Modelo桶装啤酒、Corona Sunbrew、Corona无酒精啤酒等产品为近期和长期成功奠定基础 [43] - 对于大麻相关业务，公司持有Canopy Growth的股份，但目前并未日常参与大麻业务，并将密切关注其发展 [54] - 公司认为醉人 hemp 饮料（intoxicating hemp beverages）主要与即饮（RTD）品类产生交互影响，对啤酒业务未构成显著问题 [54] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济环境自去年4月以来已经恶化，这将纳入公司的规划流程，并反映在4月提供的2027财年及以后的指引中 [12] - 公司对业务前景持谨慎乐观态度，认为可能已处于平台期，但由于波动性大，很难判断是否已触底 [37] - 消费者情绪和其对宏观经济问题的看法将很大程度上影响未来的业务走势 [38] - 2026年世界杯等体育赛事是重要的啤酒消费场景，且该赛事在西班牙裔社区中关注度较高，公司预计这将带来增量收益 [36][56][57] - 公司将围绕世界杯进行适当的促销、货架陈列，并投放电视广告等，Modelo和Corona在传统媒体声量份额分别排名第一和第三 [57] - 公司相信这将为啤酒品类，尤其是其自身业务，创造一个强劲的增长窗口期 [58] 其他重要信息 - 公司计划在4月的财报电话会议上提供2027财年及以后的更多展望和指引 [12] - 去年4月给出的2027和2028财年啤酒业务利润率达到39%-40%的指引，是基于当时不同的宏观经济条件 [11][12] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 第三季度啤酒业务利润率强于预期的原因，以及第四季度利润率指引较为温和的因素 [6][7] - 回答: 第三季度利润率受到销量下降、关税、物流和啤酒厂维护的阻力，但被成本节约、有利定价和折旧时间收益所抵消。第四季度因季节性销量低（占全年20%）、折旧收益转为阻力、铝价上涨导致关税增加、产品组合转向铝罐以及关税计入损益的时间因素，利润率将面临更大压力 [8][9] 问题: 对2027和2028财年啤酒业务利润率达到39%-40%的原有指引是否仍有信心 [11] - 回答: 公司将在4月财报中提供2027财年及以后的展望。去年4月的指引是基于不同的宏观经济条件，目前环境已恶化，这些因素将纳入规划并反映在4月的新指引中 [12] 问题: 12月去库存表现及趋势 [11] - 回答: 12月表现基本符合预期，圣诞节期间业务非常强劲，反映了品牌的实力和健康度 [13] 问题: 产能扩张计划和资本支出管理，特别是考虑到销量基础低于最初预期 [16] - 回答: 将继续采用模块化方式扩建产能，并根据销量预期管理资产投产时间。由于设备交货期长，部分资本支出承诺已做出，但会监控并在可能时延迟或推迟支出 [17][18] 问题: Pacifico品牌的成功经验、增量贡献及未来计划 [20] - 回答: Pacifico是加州第二大品牌，消费者更年轻，社交媒体声量第一，即饮渠道份额增长。公司将继续大力投资，预计其将成为强大的第三大品牌 [21][22] 问题: 啤酒产品分销增长前景，以及零售商对啤酒品类货架空间的看法 [24] - 回答: 分销仍是重要机会，品牌在49个州份额增长，Pacifico和Victoria分销增长显著。Modelo货架位置仍少于竞争对手。“购物者优先货架”计划有利于整个品类和增长品牌。啤酒品类仍面临挑战，主要因西班牙裔消费者担忧经济而减少非必需品支出 [25][26] 问题: 第四季度啤酒利润率预期及具体阻力量化，以及第三季度去库存表现优于市场追踪数据的原因 [29][30] - 回答: 第四季度利润率阻力包括季节性销量低、折旧转为阻力、铝价上涨及产品组合变化导致关税增加、关税计入损益的时间因素，以及部分费用从第三季度推迟至第四季度。去库存表现优于预期部分归因于追踪覆盖较弱的即饮渠道（如桶装啤酒）表现强劲 [31][32][33][34] 问题: 考虑到宏观压力持续但去库存相对稳定，以及世界杯等潜在利好，如何看待未来一年啤酒业务的复苏潜力 [36] - 回答: 持谨慎乐观态度，认为可能已处于平台期，但波动性大难以判断是否触底。西班牙裔消费者仍非常担忧，非西裔市场略有改善。世界杯等啤酒消费场景将带来机会，但最终取决于消费者情绪 [37][38] 问题: 考虑到已度过去年2月开始的移民政策冲击，西班牙裔消费者需求下滑趋势是否会有所缓和 [40] - 回答: 希望如此，但在西班牙裔人口高占比区域挑战依然很大，不同州/市场因政策波动很大。公司重点在于控制可控因素，并依靠Pacifico、Victoria等增长产品为未来奠定基础 [41][42][43] 问题: 啤酒定价环境展望，以及Modelo Oro和Corona Premier价格调整后的效果 [45] - 回答: 预计定价维持在1%-2%增长。Oro和Premier价格调整后趋势改善。公司还通过增加7盎司小包装等价格包装架构举措应对消费者对价格的敏感度 [46][47] 问题: 第四季度啤酒业务销量同比降幅改善的评论是指发货量还是去库存量 [49] - 回答: 该评论特指发货量（billings）。预计下半年发货量和去库存量将基本保持一致 [50][51] 问题: 大麻重新分类的潜在影响，以及醉人 hemp 饮料被禁可能带来的影响 [53] - 回答: 公司持有Canopy股份，若市场发展可能具有潜力。目前未日常参与大麻业务。醉人 hemp 饮料主要与即饮品类交互，对啤酒业务未构成显著问题，但会密切关注消费者支出选择的变化 [54] 问题: 世界杯对业务的潜在影响及公司的营销计划 [56] - 回答: 世界杯是重要的啤酒消费场景，且在西班牙裔社区中关注度高。公司将进行促销、货架陈列和电视广告投放（Modelo和Corona媒体声量份额高），预计这将创造一个强劲的业务增长窗口期 [57][58]

2026财年第三季度业绩概览 - 公司第三季度营收和盈利均超出Zacks一致预期 但同比出现下滑[1] - 可比每股收益为3.06美元 同比下降6% 但高于市场预期的2.65美元[1] - 报告每股收益为2.88美元 低于去年同期的3.39美元[1] - 净销售额同比下降10%至22.2亿美元 高于市场预期的21.8亿美元[2] - 有机净销售额同比下降2%[2] 啤酒业务表现 - 啤酒业务净销售额同比下降1%至20.1亿美元[4] - 啤酒业务表现持续超越行业整体 在Circana美国追踪渠道中 其美元销售额和销量表现超越整体饮料酒精行业近0.5个百分点 超越啤酒品类约1个百分点[2] - 出货量下降2.2% 部分被有利定价所抵消[4] - 终端消耗量下降3% 其中Modelo Especial下降约4% Corona Extra下降9% Modelo Chelada系列下降约2% 但Pacifico和Victoria分别实现超过15%和13%的强劲增长[4] - 啤酒业务营业利润同比下降1%至7.635亿美元[7] - 啤酒业务营业利润率上升10个基点至38% 有利定价和折旧减少部分抵消了铝关税导致的销售成本上升以及销量疲软带来的不利固定成本吸收[7] 葡萄酒与烈酒业务表现 - 葡萄酒与烈酒业务净销售额同比骤降51%至2.131亿美元[5] - 出货量大幅下降70.6% 反映了出售SVEDKA和2025年部分葡萄酒业务的影响 以及战略定价和分销商合同义务变更[5] - 该业务在美国的终端消耗量持平 但在Circana美国追踪渠道中 其美元和销量表现超越了相应的高端葡萄酒细分市场[3][5] - 葡萄酒与烈酒业务营业利润为3370万美元 同比下降65%[8] - 该业务营业利润率从22.1%收缩至15.8% 主要受业务出售、不利固定成本吸收、战略定价及分销商合同变更影响 部分被营销及其他销售管理费用优化所抵消[8] 财务状况与现金流 - 截至2025年11月30日 公司现金及等价物为1.524亿美元 长期债务为103亿美元 股东权益为77亿美元[11] - 2026财年前九个月 经营活动现金流为21亿美元 调整后自由现金流为15亿美元[11] - 强劲的现金流支持了股息支付、股票回购以及对墨西哥啤酒业务的大量投资[10] - 2026财年前九个月 公司通过股票回购向股东返还约6.04亿美元[12] - 董事会宣布A类股季度股息为每股1.02美元 将于2026年11月13日支付[12] 2026财年业绩展望 - 公司预计2026财年企业有机净销售额将下降4-6%[14] - 啤酒业务净销售额预计下降2-4% 葡萄酒与烈酒业务有机净销售额预计下降17-20%[14] - 报告口径的企业营业利润预计增长657-677% 可比口径营业利润预计下降9-11%[15] - 啤酒业务营业利润预计下降7-9% 葡萄酒与烈酒业务营业利润预计下降97-100%[15] - 公司预计2026财年可比每股收益为11.30-11.60美元[16] - 预计2026财年报告每股收益为9.72-10.02美元[16] - 预计2026财年资本性支出为12亿美元 其中近10亿美元用于墨西哥啤酒业务[13] - 预计2026财年经营活动现金流为25-26亿美元 调整后自由现金流为13-14亿美元[13]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度啤酒业务营业利润率表现强于预期，尽管销量下降带来不利影响[5] - 第三季度利润率面临销量下降、关税、物流以及啤酒厂维护等不利因素[6] - 第三季度利润率受益于成本节约计划进展、有利的定价行动以及折旧时间安排带来的同比有利影响[6] - 第四季度预计将是季节性最低的季度，约占全年总销量的20%，固定间接费用吸收效应将最为明显[6] - 第三季度的折旧收益将在第四季度转为轻微不利因素，因为将有额外资产投入使用[7] - 关税将在第四季度成为进一步的不利因素，原因包括铝价持续走强、产品组合持续向铝罐而非玻璃瓶转变，以及关税计入损益表的时间安排[7][8][28] - 第四季度还将面临一些原计划在第三季度发生的费用延迟至第四季度的影响[29] - 公司维持全年指引，但该指引意味着第四季度啤酒营业利润率将更为温和[5] - 全年啤酒业务绝对销货成本预计将增长低个位数，这意味着第四季度毛利率可能在47%左右[26] 各条业务线数据和关键指标变化 - 啤酒业务在第三季度实现了1.5%的定价[41] - 产品包装类型的组合变化对定价产生了负面影响[41] - Pacifico品牌取得了巨大成功，目前是加利福尼亚州的第二大品牌，在年轻消费者中更受欢迎，在社交媒体上拥有最高的声量份额，并在即饮渠道的份额增长了一个半百分点[18] - Pacifico和Victoria品牌均实现了双位数增长[22] - Modelo Oro和Corona Premier的价格调整已使这两个品牌的趋势有所改善[43] - Modelo在即饮渠道的桶装啤酒排名已从一年前的第五位上升至第二位[29] - 公司已推出多种7盎司包装规格，以满足对价格敏感的消费者需求[44] - 公司预计未来定价环境将在1%至2%的范围内[43] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司的啤酒产品组合在49个州实现了份额增长[22] - 尽管Modelo按美元计已是美国市场第一的啤酒品牌，但其货架陈列点仍比主要国内竞争对手少20%[22] - 啤酒品类整体仍面临挑战，主要与西班牙裔消费者有关，75%的西班牙裔消费者对当前社会经济环境感到担忧，消费更加谨慎，更多支出用于生活必需品[23] - 在西班牙裔人口占比超过20%的邮政编码区域，消费环境仍然非常具有挑战性，而在西班牙裔人口占比较低的区域则有所改善[38] - 不同州和市场之间因移民政策等因素存在很大波动性[38] - 12月的消费情况基本符合公司预期，圣诞节假期期间业务表现非常强劲[12] - 第三季度非即饮渠道的出货量下降2.9%，表现好于一些第三方数据跟踪机构的预期[27] - 一些跟踪覆盖较少的区域（如即饮渠道）表现更强，这有助于改善出货量表现[29] - 公司预计下半年（第三和第四季度）的发货量与出货量将基本持平[47][48] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续采用模块化方式建设啤酒厂产能，并根据销量预期管理资产投产时间[14] - 产能扩张涉及大量交货期长的设备，相关支出承诺已经做出，但公司会持续监控并在可能的情况下延迟或递延资本支出[14] - 公司计划到2028财年增加700万百升的产能[13] - 公司战略重点在于“控制可控因素”，包括分销、价格包装架构以及为未来成功奠定基础[24] - 公司推出的“购物者优先货架”计划帮助零售商认识到建立更强啤酒品类的机会，这对整个品类和公司自身都有利[23] - Pacifico品牌被视为未来公司产品组合中强有力的第三大品牌，公司将持续投入资源，支持其像当年Modelo一样在全国范围内扩张[18][19] - 分销仍然是公司未来最重要的机会之一[22] - 公司通过调整Modelo Oro和Corona Premier的价格定位，以及推出小规格包装，来应对宏观经济环境，满足消费者当前需求[43][44] - 公司持有Canopy Growth的股份，并关注大麻市场的发展，但目前并未参与日常的大麻业务[51] - 公司认为醉人 hemp 饮料主要与即饮/即售场景产生竞争，对啤酒业务影响不大[51] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济环境自去年4月以来已经恶化，这将影响公司为2027财年及以后制定的规划[11] - 公司对业务已处于“平台期”持谨慎乐观态度，但波动性很大，难以判断是否已触底[34] - 消费者情绪，特别是西班牙裔消费者对宏观经济问题的感受，将是影响未来业务的关键[35] - 世界杯等体育赛事是重要的啤酒消费场景，尤其在与西班牙裔社区高度相关的运动中，公司预计将从中受益[34][54] - 公司将围绕世界杯进行适当的促销、货架陈列和媒体投放（包括电视广告），Modelo和Corona在传统媒体中分别拥有第一和第三的声量份额[54] - 公司将在2026年4月的财报电话会议中提供关于2027财年及以后的更多展望和指引[11] - 去年4月给出的2027和2028财年啤酒业务营业利润率达到39%-40%的指引是基于不同的宏观经济条件，目前环境已发生变化[10][11] 其他重要信息 - 无相关内容 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 第三季度啤酒利润率强于预期的原因以及第四季度利润率指引所隐含的挑战[5] - 第三季度利润率受益于成本节约、有利定价和折旧时间收益，抵消了销量、关税、物流和维护带来的不利影响[6] - 第四季度是季节性最弱季度，固定成本吸收压力大，折旧收益转为不利因素，铝价上涨和产品组合转向铝罐导致关税增加，以及关税计入损益表的时间安排将带来额外压力[6][7][8][28] 问题: 在当前压力下，对2027和2028财年啤酒利润率达到39%-40%的原有指引的看法[10] - 该指引是在不同宏观经济条件下给出的，环境自那以后已恶化，公司将在2026年4月的财报中提供更新的展望[11] 问题: 12月出货量的表现和趋势[10] - 12月表现基本符合预期，圣诞节假期期间业务非常强劲，反映了品牌的实力和健康度[12] 问题: 产能扩张计划和资本支出管理，特别是考虑到销量基础低于最初预期[13] - 将继续采用模块化建设，根据销量预期管理产能投产时间，但部分长交货期设备的支出承诺已做出，会尽可能延迟或递延资本支出[14][15] 问题: Pacifico品牌的发展历程、定位和未来潜力[17] - Pacifico是巨大成功，在加州排名第二，吸引年轻消费者，社交媒体声量第一，即饮渠道份额增长，被视为未来强大的第三大品牌，公司将持续投入资源支持其全国扩张[18][19] 问题: 啤酒产品组合的中个位数分销增长能否持续，以及零售商对2026年啤酒品类货架空间的看法[21] - 分销仍是重要机会，Modelo货架点仍少于竞争对手，Pacifico和Victoria增长强劲，“购物者优先货架”计划有利于品类和公司[22][23] - 啤酒品类仍面临挑战，主要因西班牙裔消费者支出谨慎，公司专注于控制可控因素，如分销和价格包装架构[23][24] 问题: 第四季度啤酒利润率隐含的挑战量化，以及非即饮渠道出货量表现优于第三方数据的原因[26][27] - 第四季度利润率面临季节性销量低、折旧转为不利因素、铝价和产品组合导致关税增加、关税时间安排以及部分费用延迟等压力[28][29] - 出货量表现优于预期部分原因是跟踪覆盖较少的区域（如即饮渠道）表现强劲，例如Modelo桶装啤酒排名从第五升至第二，Pacifico在即饮渠道份额也显著增长[29][30] 问题: 考虑到可比基数、世界杯等因素，啤酒业务在未来一年复苏的可能性[32][33] - 对业务处于平台期持谨慎乐观态度，但波动性大，难以预测底部，世界杯等啤酒消费时刻将带来机会，但最终取决于消费者情绪[34][35] 问题: 自去年2月西班牙裔消费者感受到压力后，未来消费趋势是否会有所改善[37] - 希望如此，但在西班牙裔人口高占比区域仍具挑战性，不同州/市场因移民政策等因素波动大，公司专注于控制可控因素并投资于增长点如Pacifico、Victoria等[38][39] 问题: 啤酒定价环境展望，以及Modelo Oro和Corona Premier价格调整的效果[41] - 预计定价保持在1%-2%范围，Oro和Premier价格调整后趋势改善，公司还通过推出小规格包装应对消费者价格敏感度[43][44] 问题: 第四季度啤酒业务销量同比下降将改善的评论，是指发货量还是出货量[46] - 该评论针对发货量，预计下半年发货量与出货量将基本持平[47][48] 问题: 大麻可能重新分类以及醉人 hemp 饮料被禁对公司的影响[50] - 公司持有Canopy股份，关注大麻市场发展，但目前不参与日常业务，醉人 hemp 饮料主要影响即饮/即售场景，对啤酒业务影响有限[51] 问题: 世界杯对业务的潜在影响以及公司的营销计划[53] - 世界杯是重要的啤酒消费时刻，尤其契合西班牙裔社区，公司将进行促销、货架陈列和媒体投放（Modelo和Corona媒体声量份额高），预计将带来增量收益[54]

业绩总结 - FY26每股收益（EPS）展望更新为$9.72 - $10.02，确认可比EPS展望为$11.30 - $11.60[16] - FY26经营现金流目标为$25亿至$26亿，自由现金流目标为$13亿至$14亿[16] - 第三季度净销售额为$22.23亿，同比下降10%[21] - 第三季度经营收入为$6.92亿，同比下降13%[28] - 第三季度稀释每股收益为$2.88，同比下降15%[67] 用户数据 - 第三季度有机净销售额为$22.23亿，同比下降2%[21] - 啤酒业务净销售额为$20.10亿，同比下降1%[21] - 葡萄酒和烈酒业务净销售额为$2.13亿，同比下降51%[21] - 第三季度的税率为报告17.4%，可比18.5%，预计FY26的报告税率约为18%[32] 未来展望 - FY26净销售额预计将下降2% - 4%和经营收入下降7% - 9%[16] - FY26啤酒业务净销售额预计将下降4%至2%[32] - FY26葡萄酒和烈酒业务有机销售预计将下降20%至17%[32] - FY26运营收入预计将下降9%至7%[32] 新产品和新技术研发 - 第三季度资本支出为$2.46亿，财政年度至今总计$6.56亿，主要集中在啤酒生产能力的增加上[17] - FY26资本支出预计将达到$12亿，其中啤酒业务约为$10亿，葡萄酒和烈酒业务约为$2亿[32] 市场扩张和并购 - 2025年重组计划相关费用被确认，旨在优化公司业务表现[73] - 在2025年葡萄酒剥离中，公司确认了来自业务销售的净损失[74] 负面信息 - 葡萄酒和烈酒业务确认了商誉减值，主要由于负面趋势[77] - 2025年截至11月30日的九个月中，经营活动提供的净现金为21.062亿美元，较2024年的25.575亿美元下降[89] - 2025年截至11月30日的九个月中，自由现金流为14.501亿美元，较2024年的16.260亿美元下降[89] 其他新策略和有价值的信息 - 第三季度执行的股票回购金额为$2.20亿，财政年度至今总计$8.24亿[17] - 2025年预计的每股收益（GAAP）为$9.72，较2025年实际的$10.02下降0.45美元[85] - 2025年截至11月30日的九个月中，因资产减值和相关费用确认的每股收益为$2.00[86]

公司财务与运营 - 公司Constellation Brands于2026年1月7日公布了2026财年第三季度财务业绩 [1] - 公司计划于2026年1月8日美国东部时间上午10:30举行电话会议，由总裁兼首席执行官Bill Newlands和首席财务官Garth Hankinson主持，讨论财务业绩和展望 [1] 公司业务与品牌组合 - 公司是一家领先的国际啤酒、葡萄酒和烈酒生产商和营销商，业务遍及美国、墨西哥、新西兰和意大利 [2] - 公司致力于通过打造消费者喜爱的品牌来提升人际联系，并已成为美国零售领域增长最快的大型CPG公司之一 [2] - 高端进口啤酒组合是公司业务基石，核心品牌包括Corona Extra和Modelo Especial，其他品牌包括Modelo Cheladas系列、Pacifico和Victoria [3] - 公司拥有卓越的葡萄酒品牌组合，包括The Prisoner Wine Company、Robert Mondavi Winery、Kim Crawford、Schrader Cellars和Lingua Franca [3] - 公司旗下拥有精酿烈酒品牌，如Casa Noble Tequila和High West Whiskey [3] 公司战略与可持续发展 - 作为一家农业基础的公司，公司致力于以可持续和负责任的方式运营 [4] - 公司的ESG战略已融入业务，重点在于担当环境的好管家、投资社区以及推广负责任的酒精饮料消费 [4] - 公司相信这些支持其长期业务战略的愿景有助于创造一个更美好的未来 [4]

核心观点 - 星座品牌公司预计将再次实现营收和每股收益的双重超预期 表明关税担忧可能是可控的[1] - 尽管第三季度业绩可能面临挑战 但公司重申业绩指引 且第四季度销量对比基数有利 同时2026年世界杯被视为下一财年的催化剂[6][7][11] 财务业绩与预期 - 分析师预计公司第三季度营收为21.6亿美元 较去年同期的24.6亿美元下降[2] - 分析师预计公司第三季度每股收益为2.64美元 较去年同期的3.25美元下降[2] - 公司在过去10个季度中有7个季度营收超预期 有9个季度每股收益超预期[2] - 公司第二季度营收和每股收益均超预期 但第一季度两项关键财务指标均未达预期[3] 分析师观点与评级 - Needham分析师Gerald Pascarelli维持买入评级和180美元目标价 预计第三季度啤酒出货量同比下降3.5% 啤酒收入同比下降2%[4] - 该分析师预计公司整体营收同比下降12.2% 剔除2025年出售部分葡萄酒品牌的影响 有机营收可能同比下降3.3%[5] - 富国银行维持超配评级 将目标价从155美元上调至160美元[8] - 杰富瑞将评级从买入下调至持有 并将目标价从170美元下调至154美元[8] 业务运营与市场环境 - 公司第二季度啤酒业务净销售额出现高个位数百分比下降[9] - 公司拥有进口Modelo、Corona和Pacifico等品牌的美国许可证 其中Modelo和Corona是美国前五大进口啤酒品牌[9] - 公司是2025年受关税影响的众多企业之一 分析师和投资者将关注公司量化关税对第三、第四季度成本的影响[10] - 分析师认为公司将受益于2026年世界杯 公司关于该赛事对收入的潜在影响及品牌营销的评论将有助于设定预期[11] - 西班牙裔消费者环境仍然充满挑战[6] 重要股东动态 - 伯克希尔·哈撒韦公司在2024年第四季度建仓星座品牌 并在2025年第一和第二季度增持 截至第三季度末持有13,400,000股[12] - 星座品牌是伯克希尔新增持仓之一 其新任CEO Greg Abel可能会密切关注公司财务业绩[13] 股价表现 - 星座品牌股价周二上涨0.3%至142.90美元 其52周交易区间为126.45美元至226.22美元[13] - 公司股价在过去一年中下跌了35.9%[13]