Investor / Analyst material February 2026 Equity story of FORTUM Powering a thriving world DISCLAIMER This presentation does not constitute an invitation to underwrite, subscribe for, or otherwise acquire or dispose of any Fortum shares. Past performance is no guide to future performance, and persons needing advice should consult an independent financial adviser. Any references to the future represent the management's current best understanding. However, the final outcome may differ from them. 2 Content | F ...

交易概述 - 美国能源公司BKV以1.151亿美元完成了对合资企业BKV-BPP Power额外股权的收购，持股比例从50%增至75% [1] - 交易对价由现金和新发行的5,315,390股股票组成 [1] - 该交易于2025年10月29日首次宣布，现已完成 [2] 战略动机 - 此次收购是BKV实现其闭环能源战略的关键一步，旨在获得对电力合资企业的多数所有权和运营控制权 [2] - 多数股权增强了公司的战略灵活性，使其能够更好地抓住并充分利用德克萨斯电力市场的增长机会 [4] - 整合后的平台将成为公司扩展其电力资产组合的基础，同时保持与BPPUS的牢固伙伴关系 [4] 资产与市场机遇 - 合资企业包含Temple I和II发电厂，使公司能够应对德克萨斯电力可靠性委员会市场日益增长的电力需求 [2] - 人工智能和数据中心的发展正在驱动对可靠电力供应的需求 [2] - 公司业务涵盖天然气生产、中游基础设施、天然气发电、上游生产以及碳捕集、利用与封存，并持续扩展其端到端能源价值链，重点发展基荷电力输送和可持续能源解决方案 [4][5] 财务与运营影响 - 增加持股后，公司可将合资企业的财务业绩并入其合并报表，从而提升整体现金流的透明度 [3] - 这一结构让投资者能更清晰地评估电力资产在公司整体投资组合中的贡献 [3] - 新的治理安排将改善电力运营与公司增长目标之间的一致性，并支持Temple设施持续可靠的运行 [3]

分拆上市计划 - 韦丹塔有限公司计划分拆为五家独立上市公司 预计最早于5月上市 最迟不晚于6月底 [1][2] - 分拆计划已于2023年12月获得国家公司法法庭批准 并将于2024年4月1日生效 [2] - 分拆后的五家公司为 韦丹塔铝业 韦丹塔石油天然气 韦丹塔电力 韦丹塔钢铁 以及保留锌和银业务的韦丹塔有限公司 [3] 债务分配方案 - 母公司总额67亿美元的净债务将根据分拆后各实体的资产价值及现金流生成和偿债能力进行分配 [1][4][5] - 韦丹塔铝业将承担债务的最大份额 部分债务将分配至韦丹塔电力 剩余债务由韦丹塔有限公司承担 [6] - 韦丹塔石油天然气业务将不承担任何债务 韦丹塔钢铁业务承担的债务也微乎其微 [6] - 分析师认为 让增长较慢的业务保持无债状态以健康资产负债表运营是积极举措 [7] 2025财年第三季度财务表现 - 公司在12月季度实现创纪录的净利润780.7亿卢比 同比增长60% [8] - 季度营收达到创纪录的4589.9亿卢比 较上年同期增长近五分之一 [8] - 息税折旧摊销前利润也创下1517.1亿卢比的历史新高 同比增长三分之一 [8][9] 各业务板块业绩亮点 - 铝业务实现了每吨1268美元的最强EBITDA利润率 得益于创纪录的氧化铝和铝产量 [10] - 印度斯坦锌业旗下的锌和银业务季度EBITDA创下606.4亿卢比的历史新高 [10] - 白银价格上涨支撑了印度斯坦锌业的财务表现 贡献了总利润的44% [10] 管理层评论 - 管理层表示 创纪录的业绩和分拆获批 展示了公司强劲的运营势头 并为释放长期价值做好了准备 [11]

业绩总结 - F2Q26销售额同比增长8.4%，达到$1,163百万[9] - 净收入为$95.3百万，每股收益（EPS）为$2.51，同比增长4.6%[9] - EBITDA为$140.4百万，同比增长3.9%，EBITDA利润率为12.1%[11] - 自由现金流为$93.4百万，占净收入的97.9%[11] - F2Q26的有机销售增长为2.2%，受限于12月销售活动的疲软[12] 用户数据与市场表现 - Engineered Solutions部门销售同比增长19.1%，其中收购贡献18.6%[29] - 服务中心部门销售同比增长3.2%，有机增长为2.9%[21] - 毛利率为30.4%，较去年下降19个基点，受到LIFO费用的影响[11] - 销售、分销和行政费用（SD&A）为$230.1百万，占销售额的19.8%[11] 财务健康与未来展望 - 截至2025年12月31日，净杠杆比率为0.28x，较去年同期的0.49x有所改善[34] - 截至2025年12月31日，手头现金为4.06亿美元[38] - 2021至2025财年共部署资本约11亿美元，其中2025财年部署资本为5.62亿美元（包括债务减少）[43] - 2026财年总销售预计同比增长5.5%至7.0%[45] - 2026财年EBITDA利润率预计为12.2%至12.4%[45] - 2026财年稀释每股收益预计为10.45美元至10.75美元[45] - 2026财年截至目前自由现金流为2.054亿美元，同比下降约3%[37] - 2026财年上半年有200至250个基点的价格贡献[48] 其他信息 - 2026财年第二季度净销售为11.63亿美元，EBITDA为1.4043亿美元，EBITDA利润率为12.1%[57] - 2026财年第二季度净收入为953.49万美元[55]

**行业与公司** * 行业：亚太地区能源与电力行业，特别是电力、天然气、数据中心基础设施及相关产业链 [1] [4] [5] * 公司：涉及全球多家能源、电力、基础设施及设备公司，包括但不限于Gujarat Gas、GAIL、PTT、Gulf Energy、Sembcorp Industries、Reliance Industries、Tenaga Nasional、NextEra Energy、GE Vernova等 [22] [121] [123] [124] **核心观点与论据** **1. 全球电力需求增长超预期，AI是核心驱动力** * **电力需求增长强劲**：全球电力消费增长持续超出预期，主要受数据中心（尤其是AI）、产业回流和工业电气化驱动 [1] [9] [43] [45] * **AI需求激增**：预计到2030年，GPU总功耗将增长近三倍，驱动显著电力需求增长 [25] [26] [27] * **亚太数据中心需求领先**：预计2023-2030年，亚太地区数据中心电力需求复合年增长率约为23%，超过美国和欧洲，主要由更快的AI推理需求和区域投资承诺驱动 [28] [29] [30] * **具体增长预测**：预计到2030年，亚太地区电力消费将以约4.5%的复合年增长率增长，比过去十年快25% [13]；预计2030年全球电力需求将达到约35万亿千瓦时，其中数据中心需求将从2023年的451.4太瓦时增至1862.1太瓦时 [44] [47] **2. 天然气角色关键：吸收过剩供应，支持电力系统** * **需求预期上调**：在大多数地区，天然气需求预测已被大幅上调，尤其是在亚洲，经济性、基础设施和政策支持更强的渗透率 [14] [16] * **供应过剩的机遇**：全球液化天然气市场供应过剩应会加速新需求创造，亚洲将吸收即将到来的大部分供应 [1] [60] * **在能源结构中地位稳固**：预计天然气发电在全球电力结构中的占比将维持在约22%，而非如国际能源署预测般下降；国际能源署自疫情以来首次将2030年全球化石燃料发电占比预测上调了100个基点，而摩根士丹利的预测仍高出约300个基点 [68] [70] [77] [78] * **经济竞争力**：在亚太地区，天然气与可再生能源和煤炭相比具有高度竞争力；全天候的燃气发电成本仍比可再生能源更具竞争力，且几乎接近煤电成本 [103] [107] **3. 电力市场结构变化：灵活性价值凸显，天然气受益** * **电网约束**：全球范围内负电价事件和可再生能源限电增加是电网约束、电力市场紧张和间歇性可再生能源发电增多的结果，这导致对更多天然气发电的需求 [64] [65] [66] * **价格波动与价差扩大**：亚洲现货电力交易量增加，峰谷价差显著扩大，使得天然气发电更具可行性 [55] [56] [57] * **需求弹性提高**：随着亚洲新的天然气基础设施建成，液化天然气需求弹性估计是过去（2013-2018年）的3倍；液化天然气价格每下降1美元/百万英热单位，估计可带来300-350万吨/年的增量需求 [61] [63] [99] **4. 投资主题与受益板块** * **核心投资主题**：报告围绕三个全球主题展开：1) 吸收过剩的天然气、为AI供能；2) AI改变电力市场面貌；3) 为AI供能 [1] [8] * **主要受益者**：在天然气产业链各环节中，**天然气管道运营商和电力生产商**受益最大 [22] [23] * **AI对电力成本不敏感**：AI超大规模运营商对电力价格不敏感。估计当电力价格上涨约17%（从120美元/兆瓦时至140美元/兆瓦时）时，仅对其股本回报率产生约100个基点的影响，使其股本回报率仍远高于20% [38] * **美国供应链约束利好亚洲**：考虑到合适的核能和燃料电池供电潜力，估计美国数据中心电力存在约13吉瓦的潜在短缺，可能导致约10吉瓦的产能溢出至亚洲 [48] [50] **5. 可再生能源与设备市场动态** * **通缩时代结束**：设备成本上升、限电增加以及电价上涨滞后这三重因素正在挑战可再生能源的前景，抵消了利率降低的潜在影响。预计可再生能源运营商的股本回报率将保持平稳而非上升 [81] [82] * **中国整合影响**：在政策引导的整合和能源安全担忧推动下，清洁电力设备已迅速扭转了2021-2023年的成本通胀，回归疫情前趋势。太阳能和风电价值链的供应过剩程度已完全显现 [84] [86] **6. 区域市场与估值** * **区域电力需求评分**：在需求增长、基载/电网紧张度、容量增长、能源安全、监管环境和估值等多维度评分中，印度（总分4.3）、马来西亚（4.0）、美国（3.9）和中国（3.9）得分较高 [16] [17] * **全球电力价格对比**：各地区电力成本和交付价格差异显著，例如欧洲交付电价在160-170美元/兆瓦时，中东基载成本约40美元/兆瓦时，而日本交付电价达214美元/兆瓦时 [118] [119] * **估值重置**：随着电力市场经历巨大变化，预计全球各洲电力股的估值倍数正在重置至新常态 [109] [111] * **估值分化**：清洁电力发电商的估值已从峰值下跌40%，而传统发电商表现优异。预计化石燃料溢价将持续 [115] [116] **其他重要内容** * **具体股票推荐**：报告列出了在“天然气过剩”、“电力市场面貌变化”和“为AI供能”三大主题下的详细股票清单，包括股票代码、评级、目标价和关键投资主题 [121] [123] [124] * **行业观点**：对东盟公用事业与基础设施行业给予“符合预期”的行业观点 [5] [178] * **风险提示**：报告包含大量免责声明和利益冲突披露，指出摩根士丹利与所覆盖公司存在业务往来，投资者应意识到潜在的利益冲突，并将该研究仅作为投资决策的单一考虑因素 [6] [126] [127]

核心观点 - 文章认为GE Vernova是当前值得买入的最佳AI能源股之一 [1] - 分析师观点出现分歧 既有明确看多也有因供应过剩担忧而持谨慎态度 [2][3] - 公司自身强调了AI驱动需求之外的多元增长动力 包括强劲的订单储备和股东回报计划 [4] 分析师观点与评级 - 2026年1月16日 Jefferies将公司称为最明确的赢家 看多立场与PJM互联电网拟议进行备用紧急拍卖以提升电力可负担性与可靠性的政策动向相关 [2] - 2026年1月12日 花旗将目标价从658美元上调至708美元 但维持“中性”评级 [3] - 此前 Robert W Baird将评级下调至“中性” 目标价649美元 其谨慎态度基于对供应过剩的担忧 [3] 公司基本面与展望 - 公司表示AI驱动的需求仅是增长动力之一 [4] - 预计到2028年 强劲的未交付订单额将达到2000亿美元 [4] - 增长驱动力包括利润率改善、股息增加和股票回购预期 [4] - 公司业务聚焦于设计、制造和服务电力、风电及电气化技术 在全球提供灵活、高效和低碳的电力解决方案 [4]

Core Scientific Inc. (NASDAQ:CORZ) is one of the best cryptocurrency and blockchain stocks to buy now. On January 6, BTIG upgraded Core Scientific Inc. (NASDAQ:CORZ) to a Buy from a Neutral and maintained a $23 price target. BTIG Upgrades Core Scientific Inc. (CORZ) amid Undervaluation Concerns and HPC Colocation Contracts Expectations Image by Лечение Наркомании from Pixabay The upgrade comes as the stock has underperformed its peers that have significant exposure to artificial intelligence computing c ...

公司概况与业务结构 * 公司为Bel Fuse，是一家拥有超过75年历史（始于1949年）的电子元器件公司，业务涵盖为电子电路提供电源、保护和连接解决方案[6] * 公司2025年销售额略高于6.5亿美元，EBITDA利润率接近21%[6] * 公司业务分为三大产品部门：电源（Power）、连接（Connectivity）和磁性元件（Magnetics）[7] * 从终端市场看，航空航天与国防（A&D）占比约40%，传统网络市场占比近20%，其他工业应用占比约13%，其余约三分之一通过分销渠道等销售[7][8] * 从产品收入结构看，电源产品占销售额50%以上，连接解决方案约占三分之一，磁性元件业务占比已从20年前的绝对主导降至13%[9][10] * 从地域看，65%的销售额来自北美，其余在亚洲和欧洲[10] 财务转型与盈利能力提升 * 公司过去4-5年进行了重大转型，核心是提升盈利能力[6] * 2020年，公司的EBITDA利润率仅为5%，远低于同行，且多年来毛利率一直较低[11] * 通过实施一系列基础性措施，包括审视SKU级盈利能力、淘汰负利润业务、调整价格、优化采购、销售团队换血以及建立绩效薪酬文化，公司在销售额基本持平的情况下，成功将EBITDA利润率从2020年的5%提升至近21%[11][12][13] * 公司2021年销售额为5.4亿美元，剔除2024年收购Enercon的影响，过去五年销售额基本持平[10] 近期需求趋势与市场表现 * 2025年的需求趋势符合公司预期，从第一季度到第三季度持续走强，订单、订单簿和新机会均表现强劲[14] * 2024年行业经历了长时间的去库存，导致销售额下降，但2025年的复苏有所不同，主要由实际需求（ship to bill）驱动，而非补库存，公司认为这更为理性[15] * 2025年第三季度的强劲表现具有普遍性，所有业务单元（BU）均表现良好，而非单一业务驱动[15] * 展望2026年，公司预计将延续当前的强劲增长态势[15] 电源解决方案业务与AI机遇 * 电源业务（不包括航空航天与国防部分）应用多元化，主要领域包括网络/数据中心/AI、铁路、电动出行和通用工业[18] * 在AI相关领域，公司产品主要供应给GPU制造商（如NVIDIA），这部分业务在过去12个月（截至2025年9月）贡献了约13%的销售额，并且增长非常强劲[19] * 此外，AI热潮也整体推动了公司网络客户的业务[19] * 分销渠道业务在2025年第二和第三季度开始复苏[20] Enercon收购与航空航天国防（A&D）业务 * 公司于2024年11月收购了Enercon，此举使公司对A&D市场的收入敞口从17%大幅提升至40%[7] * Enercon的整合与表现完全符合预期，公司对其2026年的表现也持乐观态度[22][23] * 此次收购为分期收购，公司收购了80%的股权，并有权在2027年第一季度以约10.5倍的EBITDA倍数收购剩余20%股权[24] * A&D业务（包括Enercon和原有的连接器业务）具有很高的能见度和长期订单，客户通常会提前一年、18个月甚至两年下单，这为公司提供了更好的业务可见性[25][26][27] * 公司在A&D市场的定位倾向于争取独家供应（sole source）或双源供应（second source），Enercon几乎全部是独家供应业务，连接器业务也大部分是独家供应，这得益于公司的工程定制能力和深厚客户关系[25] 利润率、成本与增长战略 * 公司的电源解决方案与保护（PS&P）业务利润率是公司内部最高的，管理层认为其具有可持续性，并可能处于行业领先水平[30][31] * 公司整体毛利率目标指引在接近40%的高位[32] * 公司面临铜等原材料成本上涨、全球工资通胀等成本压力，但已通过提价和工厂降本成功应对[31] * 汇率（特别是人民币和以色列谢克尔）预计将对2026年的利润率构成下行压力[33] * 公司当前战略重点已从提升利润率转向推动增长，正在加强销售体系建设，包括首次引入全球销售负责人、新聘亚洲销售负责人、实施CRM系统、建立销售佣金制度等[43][44] * 公司通过“收缩以增长”策略，剥离、关闭或放弃了部分业务，优化了产品组合，使业务基础更健康、与客户关系更稳固[29] 具体市场机会与展望 * **商业航天**：公司自1970年代就涉足航天领域，随着航天商业化，该业务从一两百万美元快速增长至过去12个月约900-1000万美元的规模，服务超过150家客户，增长瓶颈在于发射机会[49][51][52] * **网络市场**：行业去库存阶段似乎已经结束，当前需求由实际需求驱动，前景看好[59] * **商业航空**：公司业务与波音高度相关，看好其增长、提高生产率和供应链垂直整合带来的机会[57][58] * **欧洲防务**：观察到欧洲在防务方面的态度发生转变，公司计划增加在欧洲的投入以把握增长机会[64] 公司文化、工程与资本配置 * 公司文化以工程师为核心，高度重视工程师与客户之间的长期关系，这在公司服务的风险规避型、长设计周期客户中至关重要[60][61] * 即使在业务下行期，公司也坚持保留和招聘工程师，为未来周期做准备[60][61] * 公司成本结构精简，能够支持更大的收入规模，未来投资更多是重新分配资源，而非大幅增加开支[64][65] * 公司对并购（M&A）持开放态度，拥有充足的财务能力和组织意愿，优先关注领域包括航空航天与国防、半导体、医疗（小型）、欧洲市场拓展以及网络和技术产品线补充[66][67] * 收购Enercon后公司增加了债务，但正在快速偿还，近期资本配置的首要任务仍是降债[66]

涉及的行业与公司 * 报告涉及全球大宗商品行业，包括能源（石油、天然气、电力）、工业金属（铜、铝）和贵金属（黄金、白银）[1] * 报告由高盛全球大宗商品研究团队发布，引用了IEA、EIA、CRU、Wood Mackenzie、Bloomberg等多家数据和研究机构[5][8][18][24][30][33][36][40][43][46] 核心观点与论据 石油 (Oil) * **价格趋势向下**：强劲的供应导致库存累积，油价趋势向下[3] * **供应预期**：假设到2027年底，受制裁的石油产量仅会有限下降0.7百万桶/日[6] * **政策影响**：美国政策制定者关注能源可负担性，目标降低油价和汽油价格，例如计划利用委内瑞拉原油储备将美国油价降至每桶50美元[9][10] * **风险平衡**：价格预测面临双向风险，受制裁的供应是关键摇摆因素[48] * **具体预测**：预计2026年布伦特/WTI原油平均价格分别为56/52美元，建议做空2026年第三季度至2028年12月的布伦特原油跨期价差[52] 黄金 (Gold) * **看涨预期**：预计金价到2026年12月将上涨14%至4900美元，且预测存在上行风险[16] * **驱动因素**：央行和投资者将继续增持黄金以对冲地缘政治和金融风险，且私人投资者的多元化需求可能进一步扩大[16][52] * **量化影响**：估计黄金在美国金融投资组合中的占比每增加1个基点（由增量投资者买入驱动），金价将上涨约1.4%[19] 白银 (Silver) * **价格波动**：由于伦敦库存稀薄，极端的白银价格波动可能持续[22] 能源 (Energy) * **供应浪潮**：预计2025-2026年将出现短暂但强劲的石油供应浪潮，同时将迎来持久且大规模的液化天然气供应浪潮[25] * **天然气市场**：预计全球液化天然气市场将供过于求，这将大幅压低欧洲和亚洲价格相对于美国天然气的价格[28] * **具体预测**：预计有史以来最大的液化天然气供应浪潮可能使欧洲天然气价格到2027年中下跌近35%，建议做空2027年第三季度欧洲天然气[52] 工业金属 (Industrial Metals) * **供应集中度**：大宗商品供应集中度正被越来越多地用作杠杆[31] * **铜价判断**：2026年的铜定价已显著超出基本面，但长期来看，其面临的基本面格局比铝更具价格支撑性[34][38] * **铜铝比价**：预计铜铝价格比将达到新高，因铜面临矿山供应限制和电气化需求提振，而中国的海外供应安全推动则提振了铝产量[52] * **量化模型**：基于年度数据的回归显示，精炼平衡（以消费天数计）每变化1天，相当于全球精炼铜约75千吨的变化，与铜价约1.40%的变化相关[36] 电力 (Power) * **美国数据中心**：美国数据中心容量新增正创下新高，且高度集中于特定地理区域，这意味着当地电力价格存在飙升风险[41] * **备用容量**：预计美国电力备用容量将进一步下降，而中国的备用容量将上升[44] 其他重要内容 * **2026年顶级交易建议**：报告列出了宏观和微观层面的顶级交易建议[51] * **宏观交易**：做多黄金；做多铜、做空铝（做多2027年12月LME铜，做空2027年12月LME铝）[52] * **微观交易**：做空2026年石油过剩（做空26Q3-Dec28 Brent跨期价差）；做空全球天然气过剩（做空27Q3欧洲天然气）[52]

核心交易事件 - Oklo Inc (OKLO) 与 Vistra Corp (VST) 股价今日早盘大幅上涨 原因在于两家核能公司与Meta Platforms (META) 签署了一份为期20年的协议 为其在俄亥俄州的超大规模数据中心园区供电 [1] 股价表现 - Oklo Inc (OKLO) 股价最新上涨14.5% 至111.79美元 有望创下自10月13日以来最佳单日百分比涨幅 盘中触及自去年11月以来的最高水平 其200日移动均线在年初提供了支撑 过去九个月 该股已累计上涨390% [2] - Vistra Corp (VST) 股价最新上涨13.6% 至110.85美元 有望创下自4月9日以来最佳单日表现 昨日该股曾跌至5月下旬以来的最低水平 但今日的反弹使其重新站上320日移动均线 过去九个月 该股累计上涨54% [3] 期权市场活动 - OKLO和VST的期权市场今日吸引了异常关注 OKLO的日内交易量达到平均水平的6倍 VST达到5倍 [4] - OKLO最活跃的合约是行权价120美元的1月看涨期权 VST最活跃的合约是行权价165美元的1月9日当周看跌期权 且这两个合约均有新开仓的买入头寸 [4]