核心观点 - 春节后中国利率债市场进入多空因素交织的窄幅震荡格局，结构性机会大于趋势性机会，10年期国债收益率预计在1.75%至1.85%区间波动 [1][2][3] 市场行情与特征 - 春节后利率债市场呈现“上有顶、下有底”的窄幅震荡，结构分化明显，机构操作是主导行情的核心变量 [2] - 截至2月26日，银行间利率债收益率涨跌互现，中债国债收益率曲线3M期限下行1BP至1.31%，10年期收益率上行1BP至1.83% [2] - 市场呈现短端稳健、中端活跃、超长端波动加大的特征，国债整体表现强于政金债，中长端品种表现优于短端 [3] - 贝莱德判断境内债市已步入震荡走廊，10年期国债收益率受经济企稳预期压制和央行政策托底，难以大幅波动 [2] - 财通证券首席经济学家孙彬彬指出，短期内债市整体表现以震荡整固为主，长端利率波动区间将持续收窄 [2] 支撑市场的利好因素 - 央行维稳意图明确，为资金面平稳跨月提供保障，预计节后资金面大概率保持边际宽松态势 [3][4] - 机构配置需求旺盛，节前基金和券商对长端、超长端利率债的增持力度已创下新高，节后需求仍将持续释放 [4] - 2026年1月，大型银行境内存款增幅达4.17万亿元，中小型银行增幅达2.44万亿元，处于历史同期高位，银行盈余资金流入二级市场配置债券是大势所趋 [4] - 3月至4月，保险、理财等机构的配置力度通常会有所增加，将进一步填补市场需求缺口 [5] - 基本面修复偏缓，1月通胀温和修复，但信贷与PMI数据意味着基本面不会对债市构成明显压力 [5] - 国内股市2月以来振幅放大，权益投资难度加剧，对债市的压制减弱，进一步凸显利率债的配置价值 [6] - 华西证券预计，若央行维持呵护姿态，节后R001将在1.35%至1.45%区间运行，R007料下行至1.50%至1.60%左右 [4] 市场面临的利空与扰动 - 节后首周公开市场到期规模高达27024亿元，涵盖逆回购、MLF等，到期压力创近年同期新高 [6] - 2月税期申报截止日顺延至24日，走款期与月末时点重合，会进一步放大月末资金波动 [6] - 1月“存强贷弱”对银行支出端的支撑作用弱化，节后资金缺口呈现边际扩大趋势，可能短期内推高资金利率 [6] - 全球风险偏好回升带来资金分流压力，美国关税政策调整带动全球风险资产反弹，10年期美债收益率阶段性上行 [7] - 春节期间机器人板块概念受追捧，有望带动节后A股情绪走强，吸引资金入市，对债市资金形成“抽水”效应 [7] - 华泰证券指出，春节期间国内消费数据“量增价稳”，节后A股春季行情可期，将加剧债市资金分流压力 [7] - 超长端利率债存在供需错配及后续供给压力，2026年超长期政府债或存在一定供需缺口，超长地方债的供给压力可能更大 [7]

市场风格与资金流向 - 从历史经验看，岁末年初市场风格呈现明显防御性特征，大盘价值风格占优，而中证1000代表的小微盘风格相对承压 [1] - 年末机构投资者因业绩考核与结算，投资行为趋于保守，风险偏好降低，进入1月后市场担忧年报业绩预告的不确定性，资金进一步流向基本面更稳健的大盘蓝筹股，延续大盘价值风格 [1] - 年初险资等长期资金在“开门红”阶段有较强配置需求，偏好集中于低估值大盘价值板块，为该风格提供增量资金支持 [1] 货币政策与市场利率 - 上周(12/15-12/19)央行公开市场净投放2190亿元，未来一周将有4575亿元逆回购、3000亿元MLF、1200亿元国库现金定存到期 [2] - 货币市场利率下行，R007上行0.7bp，DR007下行2.8bp，1年期国债收益率下行3.3bp，10年期国债收益率下行0.9bp [2] - 同业存单发行规模增加540.1亿元，3M同业存单利率上行，1M/6M同业存单利率下行 [2] 资金供需情况 - 二级市场可跟踪资金净流入规模扩大，融资余额上升，融资资金净买入34.2亿元 [2] - ETF净流入560.8亿元，新成立偏股类公募基金份额增加 [2] - 重要股东净减持规模上升，公布的计划减持规模扩大 [2] 市场情绪与偏好 - 上周融资资金交易活跃度减弱，股权风险溢价下降，关注度相对提升的风格指数及大类行业仅必选消费、可选消费 [2] - VIX指数回落，海外市场风险偏好改善 [2] - 行业偏好上，电子、通信、电力设备获各类资金净流入规模较高 [3] - 宽指ETF以净申购为主，其中A500ETF申购较多，行业ETF申赎参半，其中信息技术ETF申购较多，军工ETF赎回较多 [3] - 净申购最高的为华泰柏瑞中证A500ETF，净赎回最高的为富国中证军工龙头ETF [3] 海外经济数据 - 美国11月整体CPI同比上涨2.74%，低于一致预期的3.06%，核心CPI同比上涨2.63%，低于一致预期的3.03% [3] - 美国11月失业率升至4.6%，为2021年10月以来的最高水平 [3]