报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3月沪深市场主要指数全部下跌，科创50跌幅最大为15.57%；31个申万一级行业中仅3个行业上涨，分别为银行、公用事业、煤炭，跌幅前5的行业为有色金属、国防军工、钢铁、传媒和计算机 [1][14] - 2026年2月市场新增个人投资者开户总数达742.22万户，机构投资者1.77万户，投资者参与热情持续升温；私募基金存续规模整体稳步增长，备案规模有波动但边际修复，资金入场意愿回升 [2][20] - 3月新发行基金93只，发行规模601.13亿元，主动与被动权益基金发行显著放量，反映资金入市意愿增强、市场风险偏好提升；除纯债型基金外，其它类型基金3月均有不同幅度下跌，偏股型基金平均下跌幅度最大为8.19%；价值风格跑赢成长风格，大盘风格跑赢小盘风格，大盘价值型风格跌幅最小为3.90%，小盘成长风格跌幅最大约12.43%；40亿 - 100亿的大型偏股型基金平均跌幅最小为7.21%，5000万 - 1亿的迷你型基金平均跌幅最大为8.48% [3] - 3月主动权益基金加仓幅度靠前的行业为电力设备、煤炭和通信，减仓幅度靠前的行业为电子、综合和医药生物；2026/3/31主动权益基金仓位是78.18%，较上月上升0.95pct. [4][52] - 3月ETF资金净流入69.71亿元，多只宽基指数呈现资金流出态势；黄金股ETF永赢等涨幅居前，上涨5.0% - 17.6%，纳指科技ETF景顺等跌幅居前，下跌6.7% - 9.0%；资金净流入靠前的有电网设备ETF华夏等，资金净流出靠前的有A500ETF华夏等 [5][61] - 3月风险平价模型下跌0.39%，风险预算模型下跌2.52%；2015年以来，风险平价模型年化收益6.04%，最大回撤1.29%，风险预算模型年化收益6.99%，最大回撤2.99%；下月模型资产配置权重不变 [6][71] 根据相关目录分别进行总结 1. 上月市场回顾 1.1 国内市场情况 - 3月沪深市场主要指数全部下跌，中证500和科创50跌幅居前，科创50跌幅最大为15.57%；31个申万一级行业中仅3个行业上涨，分别为银行、公用事业、煤炭，跌幅前5的行业为有色金属、国防军工、钢铁、传媒和计算机；债券市场中，中债综合全价指数上涨0.02%，中债国债、金融债、信用债总全价指数下跌0.14%至上涨0.15%不等，中证转债指数下跌7.41%，商品市场中南华商品指数上涨9.02% [14] - 2026年2月市场新增个人投资者开户总数达742.22万户，机构投资者1.77万户，投资者参与热情持续升温；私募基金存续规模由2025年12月的22.15万亿元提升至2026年2月的22.60万亿元，备案规模2026年1月回落至276.86亿元，2月大幅反弹至618.97亿元，短期发行节奏有波动但边际修复，资金入场意愿回升 [2][20] 1.2 欧美及亚太市场情况 - 3月欧美及亚太市场主要指数全部下跌，美股方面，标普500下跌9.34%，道琼斯工业指数下跌5.41%，纳斯达克指数下跌4.75%；欧洲市场中，法国CAC40下跌8.90%，德国DAX下跌10.30%；亚太市场方面，恒生指数下跌6.92%，日经225下跌13.23% [25] 1.3 市场估值情况 - 3月市场主要指数估值全部下跌，市盈率历史分位数方面创业板指下跌幅度居前，下跌14.4pct.；市净率历史分位数方面中证全指下跌幅度居前，为25.4pct. [28] - 上月申万一级指数市盈率估值历史分位数最高的五个行业为房地产、综合、建筑材料、银行、电子，房地产市盈率估值分位数处于高位，综合行业达96.0%，需关注修正风险；市盈率估值历史分位数较低的五个行业为非银金融、食品饮料、农林牧渔、美容护理、家用电器，非银金融行业估值接近2013年以来历史最低点 [28] 2. 公募基金整体情况 2.1 基金发行情况 - 3月新发行基金93只，发行规模601.13亿元，发行数量环比明显增长，规模微降，新发产品节奏加快；其中股票型基金发行41只，发行规模153.88亿元；混合型基金发行19只，发行规模138.29亿元；债券型基金发行16只，发行规模179.29亿元；FOF基金发行15只，发行规模125.44亿元；QDII基金发行2只，发行规模4.23亿元 [37] - 3月主动与被动权益基金发行均显著放量，主动权益基金由2月的33.54亿份大幅提升至110.47亿份，被动权益基金由29.28亿份提升至134.03亿份，反映资金入市意愿增强，市场风险偏好提升 [37] 2.2 基金市场收益情况 - 3月除纯债型基金外，其它类型基金均有不同幅度下跌，偏股型基金平均下跌幅度最大为8.19% [41] - 从基金风格指数来看，3月市场普遍回撤，不同风格基金表现分化，价值风格跑赢成长风格，大盘风格跑赢小盘风格，大盘价值型风格跌幅最小为3.90%，小盘成长风格跌幅最大约12.43% [43] - 40亿 - 100亿的大型偏股型基金平均跌幅最小为7.21%，正收益占比9.46%；5000万 - 1亿的迷你型基金平均跌幅最大为8.48%，正收益占比2.44% [49] 2.3 主动权益基金仓位情况 - 3月主动权益基金加仓幅度靠前的行业为电力设备、煤炭和通信，减仓幅度靠前的行业为电子、综合和医药生物 [52] - 2026/3/31主动权益基金仓位是78.18%，较上月上升0.95pct. [56] 3. ETF基金情况 - 3月ETF资金净流入69.71亿元，其中股票型ETF净流出332.51亿元，跨境型ETF净流出52.09亿元，债券型ETF净流入293.14亿元；整体ETF市场日均成交额达5344.55亿元，日均成交量达2107.32亿份，日均换手率达8.91%，较2月增加0.79pct. [60] - 个券层面，多只宽基指数呈现资金流出态势；黄金股ETF永赢等涨幅居前，上涨5.0% - 17.6%，纳指科技ETF景顺等跌幅居前，下跌6.7% - 9.0%；资金净流入靠前的有电网设备ETF华夏等，资金净流出靠前的有A500ETF华夏等 [61] 4. 模型运行情况 - 选择股票、债券、商品、QDII四类资产构建4种大类资产配置模型，前两种为固定比例，后两种模型比例根据24个月数据月度调整 [67] - 3月风险平价模型下跌0.39%，风险预算模型下跌2.52%；2015年以来，风险平价模型年化收益6.04%，最大回撤1.29%，风险预算模型年化收益6.99%，最大回撤2.99%；下月模型资产配置权重不变，风险平价模型股票：债券：商品：QDII = 6%：72%：10%：11%，风险预算模型股票：债券：商品：QDII = 14%：53%：8%：25% [68][71]

文章核心观点 - 中证红利指数与沪深300指数的走势关系自2005年以来经历了三个阶段：2005-2013年同涨同跌，2014-2018年开始分化，2019年至今走势背离 [5][24] - 走势差异的核心原因在于两只指数在样本选择、加权方式及行业构成上的演变，导致其风格特征发生根本性变化 [5][24] - 中证红利指数在2013年末将加权方式从市值加权改为股息率加权，使其从大盘价值红利风格转变为市值均衡的价值红利指数 [16][18] - 沪深300指数在2019年后因纳入大量“新产业”成分股，行业构成趋于均衡，从传统大盘价值风格转变为行业均衡的大盘宽基指数 [21][23] - 市场、指数及经济结构持续变化，历史数据的参考价值可能弱化，投资者需持续学习以适应市场 [25] 根据相关目录分别进行总结 01 2005年~2013年：同涨同跌 - 此阶段中证红利与沪深300指数年度收益表现高度趋同，例如2006年沪深300收益为121.02%，中证红利为98.06%；2007年中证红利收益为189.32%，沪深300为161.55% [7] - 走势高度相关的主要原因是两只指数的成分股与行业构成非常相似，权重均高度集中于金融、工业、材料和能源等传统行业，前四大行业权重之和均在70%附近 [8][10] - 2013年初，两只指数的前十大权重股均以大型银行股为主，例如招商银行、兴业银行、民生银行等，呈现典型的大盘价值风格 [11][12] - 从全收益指数看，得益于红利因子的有效性，中证红利在此阶段的累计收益优于沪深300 [12] 02 2014年~2018年：开始分化 - 此阶段两只指数年度收益开始出现显著差异，例如2015年中证红利上涨26.85%，而沪深300仅上涨5.58%；2018年中证红利下跌19.24%，沪深300下跌25.31% [14] - 分化的直接原因是中证指数公司在2013年末将中证红利指数的加权方式从市值加权修改为股息率加权 [14][16] - 加权方式改变后，中证红利指数不再“以大为美”，样本权重走向分散，并开始纳入更多中小盘高息股，转变为市值均衡的价值红利指数 [16][18] - 至2018年初，沪深300前十大权重股仍以中国平安、贵州茅台、招商银行等大盘股为主，而中证红利前十大权重股中已包含中国神华、双汇发展、格力电器等，权重更为分散，风格出现差异 [17] 03 2019年~至今：走势背离 - 2019年后，两只指数年度收益出现极大背离，除2024年收益接近外，其余年份收益差距常超过15个百分点，例如2019年沪深300上涨36.07%，中证红利仅上涨15.73%；2021年中证红利上涨13.37%，沪深300下跌5.20% [21] - 走势背离的根源在于沪深300指数的行业构成发生巨变，大量信息技术、工业等成长风格的“新产业”公司被纳入，使其转型为行业均衡的大盘宽基指数 [21][23] - 与此同时，中证红利指数仍保持其市值均衡的传统价值红利风格，行业权重依旧集中在金融、工业、材料等传统领域 [23] - 风格的根本性差异导致两只指数表现出截然不同的风险收益特征，相关性显著减弱 [23][24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周市场核心矛盾聚焦于外部宏观环境压制与内部盈利支撑的拉锯，海外地缘政治风险反复、油价高位与全球流动性收紧预期压制市场风险偏好，国内1 - 2月工业企业利润数据超预期修复为股指提供盈利底部支撑 [3] - 2026年1 - 2月全国规模以上工业企业利润同比增长15.2%，增速较上年全年大幅加快14.6个百分点，“开门红”有低基数效应且反映企业营收改善，为股指下方提供支撑 [3] - 外部环境不确定性是市场主要风险，中东局势使油价高位，全球通胀预期和流动性收紧预期升温，压制全球风险偏好并抑制小盘成长风格，中国资产有韧性但外部压力未缓解 [3] - 3月下旬A股步入财报密集披露窗口，市场核心交易逻辑或转向业绩验证，大盘价值风格防御属性和相对优势增强，小盘成长风格面临更大不确定性，沪深300与中证1000比价处于历史低位为大盘风格均值回归提供动能 [3] - 当前A股市场处于盈利底确认与风险偏好受抑阶段，利润数据改善提供下方支撑，但外部不确定性和流动性环境限制上行空间，建议维持防御性思维，关注多沪深300、空中证1000的跨品种套利机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 宏观数据追踪 - 包含经济动能、融资需求、剪刀差、流行性观察、工业生产、投资及消费、利率差等方面数据，数据来源为WIND、国联期货研究所 [7][8] 股指期货数据追踪 - 包含股市晴雨、股市资金流动、期市资金流动、期现价差、跨品种价差、跨期价差等方面内容，数据来源为WIND、国联期货研究所 [40]

报告行业投资评级 - 维持防御，关注风格收敛 [1] 报告的核心观点 - 海外地缘政治风险持续发酵、全球流动性环境收紧预期、以及国内经济基本面"量缩价升"的复杂态势，构成当前市场核心矛盾 [4] - 外部宏观环境不确定性压制市场风险偏好，国内宏观层面呈现政策托底与经济内生动力待修复的博弈格局 [4] - 风格选择向大盘价值倾斜，业绩验证将成核心交易线索，大盘价值风格相对确定性优势凸显 [4] - 当前市场处于多重交汇期，策略上宜维持防御思维，控制整体仓位，关注多沪深300、空中证1000的跨品种套利机会 [4] 根据相关目录分别进行总结 宏观数据追踪 - 包含经济动能、融资需求、剪刀差、流行性观察、工业生产、投资及消费、利率差等方面数据追踪，数据来源为WIND、国联期货研究所 [7][8] 股指期货数据追踪 - 包含股市晴雨、股市资金流动、期市资金流动、期现价差、跨品种价差、跨期价差等方面数据追踪，数据来源为WIND、国联期货研究所 [40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 今日多数行业回调估值环比抬升，中证转债指数环比下降，大盘价值相对占优，转债市场成交情绪减弱，转债中枢下降高价券占比下降，估值抬升，正股行业指数上涨占比过半，不同行业表现有差异[2] 各部分内容总结 市场主要指数表现 - 中证转债指数收盘价 529.72，日涨跌幅 -0.70%；上证综指收盘价 4157.98，日涨跌幅 0.16%；深证成指收盘价 14300.08，日涨跌幅 -0.30%等[8] 市场资金表现 - 可转债市场成交额 814.18 亿元，环比减少 0.06%；万得全 A 总成交额 32594.18 亿元，环比增长 8.93%；沪深两市主力净流出 602.22 亿元，十年国债收益率环比上升 0.10bp 至 1.82%[2][9][11] 转债价格与估值 - 转债整体收盘价加权平均值为 142.82 元，环比下降 0.72%；百元平价拟合转股溢价率为 38.99%，环比上升 0.85pct；整体加权平价为 105.83 元，环比下降 0.26%[3] 行业表现 - A 股市场涨幅前三位行业为食品饮料（+6.57%）、传媒（+3.53%）、房地产（+2.65%）；跌幅前三位行业为电子（-3.56%）、国防军工（-1.79%）、电力设备（-1.78%）。转债市场跌幅前三位行业为钢铁（-3.94%）、电子（-2.15%）、机械设备（-2.05%）；涨幅前三位行业为有色金属（+2.06%）、通信（+1.27%）、传媒（+1.15%）[4] 行业轮动 - 食品饮料、传媒、房地产领涨，各行业正股和转债的日涨跌幅、周涨跌幅、月涨跌幅、年初至今涨跌幅及相关估值分位数情况不同[55]

市场整体表现 - 2025年A股市场全面上行，主要股指累计涨幅均超10% [1] - 成长型板块表现突出，创业板指、北证50及科创50指数全年涨幅均超过30% [1] - 市场呈现结构性行情，科技与资源类板块表现居前 [1] 主要股指表现 - 创业板指领涨，累计涨幅达49.57% [3] - 北证50指数累计涨幅为38.80% [3] - 科创50指数累计涨幅为35.92% [3] - 深证成指、万得全A、中证1000指数累计涨幅均超20%，分别为29.87%、27.65%、27.49% [3] - 上证指数、沪深300、上证50指数累计涨幅均超10% [3] 行业表现 - 在Wind二级行业分类的35个行业中，2025年共有31个行业录得上涨 [5] - 有色金属行业涨幅居首，累计涨幅达92.20% [5] - 硬件设备行业累计上涨62.39% [5] - 工业贸易与综合行业累计上涨54.65% [5] - 日常消费零售行业表现垫底，累计下跌6.42% [5] - 电信服务行业下跌2.58% [5] - 食品饮料行业下跌2.00% [5] 热门概念表现 - 光模块（CPO）指数走势最为强劲，累计涨幅达181.28% [9] - 光芯片指数累计涨幅为130.78% [9] - 覆铜板指数累计涨幅为129.58% [9] - 光通信指数累计涨幅为125.58% [9] - 光电路交换机指数累计涨幅为112.55% [9] - 稀有金属精选指数累计涨幅为119.85% [9] - 铜产业指数累计涨幅为103.64% [9] - 稀土指数累计涨幅为98.97% [9] 上市公司板块分布 - 截至2025年末，上证主板上市公司家数最多，为1699家，占比31.06% [13] - 深证主板上市公司共1490家，占比27.24% [13] - 创业板上市公司1393家，占比25.47% [13] - 科创板上市公司600家，占比10.97% [13] - 北交所上市公司288家，占比5.27% [13] 上市公司总市值 - 截至2025年末，A股市场总市值约118.91万亿元，较2024年末上升26.6% [15] - 上证主板上市公司市值合计629375.92亿元，占比52.93% [17] - 深证主板上市公司市值合计261575.00亿元，占比22.00% [17] - 创业板上市公司市值178270.93亿元，占比14.99% [17] - 科创板上市公司市值111171.63亿元，占比9.35% [17] - 北交所上市公司市值8694.44亿元，占比0.73% [17] 两融资金动向 - 截至2025年末，A股两融余额报25553亿元，较三季度末上升5.21%，同比上升35.91% [22] 十大牛熊股 - 上纬新材2025年度累计涨幅达1820%，居涨幅榜首位 [24] - 天普股份累计涨幅为1645% [24] - 胜宏科技累计涨幅为586% [24] - 仕净科技累计下跌51%，居跌幅榜榜首 [24] - 康乐卫士累计跌幅为50% [24] - 龙大美食累计跌幅为48% [24] 市值Top20公司 - 截至2025年末，工商银行位居上市公司市值榜榜首，总市值达26311亿元 [27] - 农业银行总市值为26123亿元 [27] - 建设银行、中国石油、贵州茅台、中国银行、宁德时代、中国移动、工业富联、中国平安、中国人寿、招商银行总市值均超万亿 [27] 融资净买入Top20 - 2025年度新易盛获杠杆资金大幅加仓，融资净买入额达179.50亿元居首 [31] - 宁德时代融资净买入额为154.20亿元 [31] - 胜宏科技融资净买入额为153.97亿元 [31] - 中际旭创融资净买入额为152.86亿元 [31] - 阳光电源融资净买入额为120.80亿元 [31] - 寒武纪融资净买入额为116.80亿元 [31] 重要股东增持Top20 - 2025年度南京银行获重要股东增持73.78亿元，位居增持榜榜首 [35] - 盐湖股份获重要股东增持45.49亿元 [35] - 贵州茅台获重要股东增持30.10亿元 [35] - 比亚迪获重要股东增持29.87亿元 [35] 板块估值水平（市盈率） - 截至2025年末，科创板市盈率最高，为232.38倍 [41] - 创业板市盈率为71.18倍 [41] - 深证A股市盈率为49.21倍 [41] - 上证A股市盈率为16.96倍 [41] - 沪深300市盈率为14.17倍 [41] 板块估值水平（市净率） - 截至2025年末，科创板市净率最高，为5.51倍 [43] - 创业板市净率为4.36倍 [43] - 深证A股市净率为2.81倍 [43] - 上证A股市净率为1.53倍 [43] - 沪深300市净率为1.49倍 [43] 行业估值水平（市盈率） - 截至2025年末，信息技术行业的市盈率最高，为93.26倍 [45] - 金融行业的市盈率最低，为8.28倍 [45] - 材料行业市盈率为41.54倍 [46] - 工业行业市盈率为35.16倍 [46] - 医疗保健行业市盈率为48.18倍 [46] - 日常消费行业市盈率为22.81倍 [46] - 可选消费行业市盈率为29.35倍 [46] - 能源行业市盈率为14.53倍 [46] - 通讯服务行业市盈率为22.39倍 [46] - 公用事业行业市盈率为18.14倍 [46] 行业估值水平（市净率） - 截至2025年末，信息技术行业的市净率最高，为5.29倍 [47] - 金融行业的市净率最低，为0.86倍 [47] - 材料行业市净率为2.43倍 [47] - 工业行业市净率为2.18倍 [47] - 可选消费行业市净率为2.51倍 [47] - 日常消费行业市净率为3.52倍 [47] - 医疗保健行业市净率为2.97倍 [47] - 能源行业市净率为1.40倍 [47] - 通讯服务行业市净率为1.83倍 [47] - 公用事业行业市净率为1.68倍 [47] - 房地产行业市净率为0.91倍 [47] IPO发行概况 - 2025年度A股市场IPO发行数量累计共112家，同比上升9.8% [49] - 2025年四季度，A股市场IPO发行数量为36家，同比上升9.1% [49] IPO募资规模 - 2025年度，A股市场IPO募资规模为1308.3亿元，同比上升97.4% [51] - 2025年四季度IPO募资规模为548.6亿元，同比上升165.0% [51] IPO行业分布 - 2025年度，来自硬件设备行业的IPO为17家，数量居首 [54] - 来自电气设备、汽车与零配件行业的公司均为15家 [54] IPO地区分布 - 2025年度，来自江苏的IPO共有28家，数量居首 [57] - 来自广东的IPO有20家 [57] - 来自浙江的IPO有17家 [57] IPO募资规模Top20 - 2025年度，华电新能IPO募资规模居首，为181.71亿元 [60] - 摩尔线程IPO募资规模为80亿元排第二 [60] - 西安奕材IPO募资规模为46.36亿元 [60] - 中国铀业IPO募资规模为44.40亿元 [60] - 沐曦股份IPO募资规模为41.97亿元 [60] - 中策橡胶IPO募资规模为40.66亿元 [60]

人民币汇率变动 - 12月23日，离岸人民币对美元升破7.02关口，在岸人民币对美元升破7.03关口，日内上涨近百点，两者均创下自2024年10月以来14个月新高 [1] 对资本市场与外资流动的影响 - 人民币升值预期增强了人民币计价资产的吸引力，尤其对注重汇兑收益的境外投资者 [3] - 历史数据显示，在人民币趋势性升值阶段，以“北上资金”为代表的境外资本往往呈现净流入加速态势 [3] - 这些资金偏好流动性好、估值与国际接轨、能代表中国经济增长核心逻辑的资产，大盘蓝筹股、金融（银行、保险）、消费龙头及部分估值合理的核心科技企业有望成为外资增配首选，从而带来显著的流动性支撑 [3] - 当前A股市场整体估值处于历史偏低区间，人民币汇率走强可能成为吸引长线外资重新审视并加大配置中国资产的催化剂，对稳定乃至提振大盘指数起到关键作用 [3] - 人民币稳步走强向市场传递了关于经济稳定、政策有效和国际资本认可的积极信号，有助于从根本上提振全市场的风险偏好 [4] - 单日升破关口的意义更多在于心理层面和方向指引，对A股市场产生深远影响需要人民币汇率形成一段“稳中有升”的可持续趋势，而非短暂的投机波动 [4] 受益行业分析 - 受益方集中在“负债美元化”行业，典型代表是航空业，航空公司拥有巨额美元负债，人民币升值将带来大幅汇兑收益，显著减轻财务负担并改善利润表 [4] - 受益方还包括“成本进口型”行业，如造纸（依赖进口纸浆）、基础化工（依赖进口原油、矿石）等，人民币升值将直接降低其原材料采购成本，提升盈利空间 [4] - 从市场风格看，升值环境往往更有利于“核心资产”的表现，大盘价值风格因其与宏观经济关联度更高、且多为外资配置重点，可能相对占优 [4] - 对利率敏感的金融、地产板块也可能因汇率走强缓解资本外流压力、改善流动性预期而间接受益 [4] 受损行业分析 - 受损方主要集中于出口导向型行业，对于家电、电子、纺织服装、机械等出口比重较高的企业，人民币升值意味着其产品在国际市场上的价格竞争力相对下降，或将直接侵蚀其汇兑收益和毛利率 [3] - 投资者需警惕相关出口板块可能面临的盈利预期下调压力 [3] 趋势展望与驱动因素 - 推动人民币升值的积极因素正在积累，但趋势的巩固仍需国内经济复苏态势的进一步确认和企业盈利端的实质性改善作为坚实基础 [5] - 投资者应密切关注后续关键经济数据的发布以及主要经济体的货币政策动向 [5]

市场风格与资金流向 - 从历史经验看，岁末年初市场风格呈现明显防御性特征，大盘价值风格占优，而中证1000代表的小微盘风格相对承压 [1] - 年末机构投资者因业绩考核与结算，投资行为趋于保守，风险偏好降低，进入1月后市场担忧年报业绩预告的不确定性，资金进一步流向基本面更稳健的大盘蓝筹股，延续大盘价值风格 [1] - 年初险资等长期资金在“开门红”阶段有较强配置需求，偏好集中于低估值大盘价值板块，为该风格提供增量资金支持 [1] 货币政策与市场利率 - 上周(12/15-12/19)央行公开市场净投放2190亿元，未来一周将有4575亿元逆回购、3000亿元MLF、1200亿元国库现金定存到期 [2] - 货币市场利率下行，R007上行0.7bp，DR007下行2.8bp，1年期国债收益率下行3.3bp，10年期国债收益率下行0.9bp [2] - 同业存单发行规模增加540.1亿元，3M同业存单利率上行，1M/6M同业存单利率下行 [2] 资金供需情况 - 二级市场可跟踪资金净流入规模扩大，融资余额上升，融资资金净买入34.2亿元 [2] - ETF净流入560.8亿元，新成立偏股类公募基金份额增加 [2] - 重要股东净减持规模上升，公布的计划减持规模扩大 [2] 市场情绪与偏好 - 上周融资资金交易活跃度减弱，股权风险溢价下降，关注度相对提升的风格指数及大类行业仅必选消费、可选消费 [2] - VIX指数回落，海外市场风险偏好改善 [2] - 行业偏好上，电子、通信、电力设备获各类资金净流入规模较高 [3] - 宽指ETF以净申购为主，其中A500ETF申购较多，行业ETF申赎参半，其中信息技术ETF申购较多，军工ETF赎回较多 [3] - 净申购最高的为华泰柏瑞中证A500ETF，净赎回最高的为富国中证军工龙头ETF [3] 海外经济数据 - 美国11月整体CPI同比上涨2.74%，低于一致预期的3.06%，核心CPI同比上涨2.63%，低于一致预期的3.03% [3] - 美国11月失业率升至4.6%，为2021年10月以来的最高水平 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年市场逻辑预计从流动性驱动转向盈利修复驱动 “建设强大国内市场”战略与“反内卷”政策改善内需与通缩预期 PPI有望上行 企业利润修复但强度弱于2021年 资金环境友善 短期大盘价值风格优势凸显 中期盈利修复是关键主线 [4] - 2026年A股市场整体震荡上行 短期指数区间震荡格局或延续 前期多IF空IM对冲组合建议续持 方向型交易者可逢低介入 中长期关注盈利恢复情况 市场或迎来盈利与估值共振 [72][73] 根据相关目录分别进行总结 股指整体突破震荡格局 - 行情回顾：2025年股指呈“N”型走势 核心驱动是“抢出口”带来的充裕流动性 但未预料到出口韧性和盈利修复滞后 一季度震荡 4月受冲击调整 后稳增长政策发力和贸易摩擦缓和使股指回升 三季度多因素支撑向好 四季度驱动力转向盈利修复 [8] - 行业表现：2025年行业分化显著 贵金属相关有色金属领涨 通信、有色金属和电子涨幅居前 食品饮料和煤炭跌幅居前 年初至3月中旬成长风格占优 3月下旬至4月上旬防御板块抗跌 4月中旬至三季度末成长风格回归 四季度大盘价值风格凸显 [11] - 股指基差：2025年A股交易活跃 中小盘风格强势 市场中性策略收益和规模上升 中性策略扩容、上市公司分红增加和雪球产品规模下降使股指期货贴水幅度扩大 [13][14] 市场估值：关注盈利带动估值消化 - 中证500和中证1000指数：截至12月16日 中证500和中证1000指数市净率处于历史中高位 用PB估值更能反映真实情况 [19] - 上证50和沪深300指数：截至12月16日 上证50和沪深300指数市盈率偏高 市净率相对较低 差异因市场估值回升但盈利能力提升滞后 应关注盈利恢复对估值的影响 [22] - 指数拥挤度：指数拥挤度指标有动量效应和均值回归特性 4月初上证50和沪深300指数拥挤度短暂上升 一季度至三季度中小市值成长风格受青睐 四季度大盘价值风格配置吸引力凸显 中证500和中证1000指数拥挤度差异收窄 市场对中证500指数配置热情高 大盘价值风格有望持续占优 [24][25] - 股债性价比：股票市场运行在中低位 美联储降息使中美利差收窄 国内降息窗口打开 利率债收益率下行 人民币升值使无风险收益率下降 股债风险溢价短期反弹 相对估值关注优先级可后移 [28][31] - 估值小结：A股市场估值修复 相对债券估值优势减弱但未到极端 市场内部分化 估值修复快于盈利回升 应关注盈利修复 大盘价值风格有望持续占优 [33] 供需两端推动，利润水平修复可期 - “内需不足”应对思路战略级调整，消费低迷有望边际缓解：我国经济面临内需不足问题 传统刺激政策效果难持续 政策思路从“短期需求刺激”转向“长期市场培育与制度构建” 建设强大国内市场 提升居民购买力和消费信心 缓解消费低迷 [34][35][36] - “反内卷”改善通缩预期，利润水平修复可期：2026年PPI同比增速有望上行并转正 财政收支增速差、信贷结构和货币供应指标预示工业品价格周期转折 企业利润水平已现修复趋势 [41][42][45] 资产配置转移苗头显现，资本账户压力或将持续缓解 - 利率下行与分红改善驱动资产配置转移：2025年LPR和银行存款利率下调 存款收益吸引力下降 上市公司分红增加 资金从银行流向非银金融领域 “存款搬家”趋势明显 为A股带来增量资金 [50][53] - 主导美元因素转变，资本金融账户压力或将持续缓解：美元从逆周期资产向顺周期资产转化 信用根基动摇 走势震荡偏弱 人民币相对强势 中国资本与金融账户有望修复 跨境资本流动改善 [58][60][61] - 出口延续韧性，经常账户2026年上半年或面临一定压力：2026年中国出口预计“前低后高” 上半年受2025年高基数和美国市场进口修复困难影响有压力 但出口韧性强 多元化市场格局和产品竞争力升级提供支撑 [64][67] 总结：盈利水平修复强度或成为关键驱动因素 - 2026年市场驱动力从流动性转向盈利修复 “建设强大国内市场”和“反内卷”政策改善内需和通缩预期 企业利润修复但强度弱于2021年 资产配置转移带来增量资金 美元走弱支撑跨境资金流动 出口上半年有压力但经常账户有韧性 A股市场震荡上行 短期大盘价值风格配置吸引力凸显 [72]

市场整体表现 - 12月16日A股与港股市场回调，全市场1300余只ETF中仅50余只收涨，其中6只产品涨幅在1%及以上 [1] - 当日逆势收涨的ETF中多只产品成交额显著放量，例如标普消费ETF（159529）换手率飙升至199.92%，全天成交额逼近20亿元，是昨日成交额的4倍 [2] - 智能驾驶ETF（516520）成交额大幅放量，约为昨日的7倍，旅游ETF（159766）成交额也较昨日翻倍 [2] 行业主题ETF表现 - 金融科技、旅游、汽车三大行业主题ETF表现相对坚挺，多只产品涨幅跻身市场前十 [4] - 2只挂钩中证金融科技主题指数的金融科技ETF涨幅大于或等于1%，其指数超半数成分股飘红，其中创识科技涨超14%，翠微股份、恒宝股份涨停 [4] - 智能驾驶ETF（516520）涨幅超过1%，全天成交6807万元，其挂钩的指数半数成分股收涨，万集科技、浙江世宝、索菱股份涨停 [4] - 2只旅游ETF逆势收涨且成交额明显放量，其中旅游ETF（159766）成交额较昨日翻倍增长至3.21亿元，其挂钩指数多数成分股收涨，君亭酒店涨幅达6.4% [4] 跨境ETF表现 - 3只跨境ETF垄断涨幅前三榜，巴西ETF（159100）以2.21%涨幅位居全市场首位 [5] - 标普消费ETF（159529）收盘涨1.64%，溢价率达7.56%，换手率飙升至199.92%，成交额较昨天增约3倍，创今年9月24日以来新高 [5] 黄金股ETF表现 - 12月16日黄金股ETF遭遇重挫，相关主题ETF包揽全市场跌幅前四位，其中跌幅最大的一只下挫超4% [7] - 单日跌幅前十的ETF里，黄金股ETF占比六成，均挂钩中证沪深港黄金产业股票指数，该指数46只成分股中仅4只收涨且涨幅均不足2%，晓程科技跌超8% [7] 资金流向分析 - 前一交易日（12月15日）ETF整体逆势净流入约67亿元，宽基ETF吸金势头较盛 [3] - 多只挂钩中证A500指数的产品单日净流入额跻身市场前十，3只A500ETF产品近5个交易日合计获资金净流入已超过135亿元 [3] - A500ETF南方（159352）单日净流入额达39.15亿元，近5个交易日净流入超60亿元 [9] - 截至12月15日，全市场挂钩中证A500指数的公募基金已超过280只，产品总规模超过2400亿元，其中ETF产品达40只，总规模超2100亿元，已有7只ETF单只规模超100亿元 [10] - 资金净流出方面，前一交易日部分货基ETF净流出金额较多，华宝添益ETF（511990）单日净流出超11亿元居市场首位 [11] 新产品动态 - 12月16日华泰柏瑞基金公告科创创业人工智能ETF将于12月19日上市交易 [13] - 首批双创人工智能ETF产品中已有4只发布上市交易公告书，永赢基金、景顺长城基金旗下产品已分别于12月11日、12月12日上市交易，收盘价分别为0.938元、0.952元 [13] 机构观点与配置展望 - 景顺长城基金展望2026年对权益市场持乐观判断，预计科技仍是未来市场主线，建议重点关注算力、半导体、消费电子、人形机器人、能源创新及创新药等领域 [14] - 长城基金认为岁末年初的再配置与机构资金回流有望改善市场流动性，跨年攻势或逐渐开始，看好科技、券商与消费等方向 [14] - 复盘2010年至今的春季行情规律，时间通常集中于上年12月至次年4月，风格特征多为“大盘搭台小盘唱戏”，当下或是布局春季行情的重要窗口 [14]