核心观点 - 春节后中国利率债市场进入多空因素交织的窄幅震荡格局，结构性机会大于趋势性机会，10年期国债收益率预计在1.75%至1.85%区间波动 [1][2][3] 市场行情与特征 - 春节后利率债市场呈现“上有顶、下有底”的窄幅震荡，结构分化明显，机构操作是主导行情的核心变量 [2] - 截至2月26日，银行间利率债收益率涨跌互现，中债国债收益率曲线3M期限下行1BP至1.31%，10年期收益率上行1BP至1.83% [2] - 市场呈现短端稳健、中端活跃、超长端波动加大的特征，国债整体表现强于政金债，中长端品种表现优于短端 [3] - 贝莱德判断境内债市已步入震荡走廊，10年期国债收益率受经济企稳预期压制和央行政策托底，难以大幅波动 [2] - 财通证券首席经济学家孙彬彬指出，短期内债市整体表现以震荡整固为主，长端利率波动区间将持续收窄 [2] 支撑市场的利好因素 - 央行维稳意图明确，为资金面平稳跨月提供保障，预计节后资金面大概率保持边际宽松态势 [3][4] - 机构配置需求旺盛，节前基金和券商对长端、超长端利率债的增持力度已创下新高，节后需求仍将持续释放 [4] - 2026年1月，大型银行境内存款增幅达4.17万亿元，中小型银行增幅达2.44万亿元，处于历史同期高位，银行盈余资金流入二级市场配置债券是大势所趋 [4] - 3月至4月，保险、理财等机构的配置力度通常会有所增加，将进一步填补市场需求缺口 [5] - 基本面修复偏缓，1月通胀温和修复，但信贷与PMI数据意味着基本面不会对债市构成明显压力 [5] - 国内股市2月以来振幅放大，权益投资难度加剧，对债市的压制减弱，进一步凸显利率债的配置价值 [6] - 华西证券预计，若央行维持呵护姿态，节后R001将在1.35%至1.45%区间运行，R007料下行至1.50%至1.60%左右 [4] 市场面临的利空与扰动 - 节后首周公开市场到期规模高达27024亿元，涵盖逆回购、MLF等，到期压力创近年同期新高 [6] - 2月税期申报截止日顺延至24日，走款期与月末时点重合，会进一步放大月末资金波动 [6] - 1月“存强贷弱”对银行支出端的支撑作用弱化，节后资金缺口呈现边际扩大趋势，可能短期内推高资金利率 [6] - 全球风险偏好回升带来资金分流压力，美国关税政策调整带动全球风险资产反弹，10年期美债收益率阶段性上行 [7] - 春节期间机器人板块概念受追捧，有望带动节后A股情绪走强，吸引资金入市，对债市资金形成“抽水”效应 [7] - 华泰证券指出，春节期间国内消费数据“量增价稳”，节后A股春季行情可期，将加剧债市资金分流压力 [7] - 超长端利率债存在供需错配及后续供给压力，2026年超长期政府债或存在一定供需缺口，超长地方债的供给压力可能更大 [7]

货币市场运行情况 - 2025年同业拆借日均成交3610.7亿元，较2024年减少12.1% [1] - 2025年银行间市场债券回购日均成交6.9万亿元，较2024年增加3.0% [1] - 2025年末同业拆借未到期余额1.0万亿元，银行间市场债券回购未到期余额12.0万亿元 [1] - 2025年DR001年加权平均利率为1.46%，较2024年下降19个基点 [1] - 2025年DR007年加权平均利率为1.63%，较2024年下降19个基点 [1] - 2025年R001年加权平均利率为1.55%，较2024年下降21个基点 [1] - 2025年DR001与央行7天期逆回购利率利差日均值为7个基点，R001与DR001利差日均值为8个基点 [1] 债券市场运行情况 - 2025年政府债券净融资13.8万亿元，较2024年增加2.5万亿元 [1] - 2025年企业债券净融资2.4万亿元，较2024年增加4823亿元 [1] - 截至2025年末债券市场托管余额196.7万亿元 [1] - 2025年现券市场成交额425.3万亿元，较2024年增加1.4% [2] - 2025年银行间债券市场现券换手率为230%，较2024年下降25个百分点 [2] - 2025年10年期国债活跃券买卖价差为0.44个基点 [2] - 2025年末10年期国债收益率为1.85% [2] - 2025年末10年期与1年期国债收益率利差为51个基点，较2024年末收窄8个基点 [2] - 2025年末3年期AAA级中期票据与3年期国债收益率利差为51个基点，较2024年末收窄4个基点 [2] - 截至2025年末境外机构在中国债券市场托管余额为3.5万亿元，占市场托管余额比重1.8% [2] - 2025年熊猫债券累计发行1830.6亿元，新增56家境外机构进入银行间债券市场 [2] 股票市场运行情况 - 2025年末上证指数收于3968.8点，较2024年末上涨18.4% [2] - 2025年末深证成指收于13525.0点，较2024年末上涨29.9% [2] - 2025年沪深两市日均成交额17045.4亿元，较2024年增加61.9% [2]

交易所隔夜回购利率 - 交易所隔夜回购利率早盘走高，GC001报3.45%，R001报3.31% [1]