核心观点 - 公司是智能短交通及服务类机器人领军企业，受益于电动两轮车、割草机、全地形车等新业务快速放量，2025年前三季度营业收入和净利润实现高速增长 [2][12] - 公司在电动两轮车领域凭借智能化技术（如RideyGo! 3.0系统）和品牌认知度（用户首选智能品牌认知度达41.2%）建立领先优势，销量持续高增 [6][18][20] - 割草机器人业务通过i、H、X3系列实现全价格带布局，产品在割草能力、电池容量、防护等级（IP66）及价格方面具备竞争优势，有望成为新增长点 [8][24][27] - 全地形车业务产品矩阵不断完善，2025年上半年推出AT10泥浆版等新品，强化复杂地形通过能力，有望持续贡献收入 [29] 财务表现 - 2025年Q1-Q3营业收入183.9亿元，同比增长68.6%，Q3单季收入66.5亿元，同比增长56.8%，环比增长0.3% [2][12] - 2025年Q1-Q3净利润17.9亿元，同比增长84.3%，Q3单季净利润5.5亿元，同比增长45.9%，环比下降30.6% [2][12] - 2025年Q1-Q3综合毛利率29.9%，同比增长0.2个百分点，净利率9.5%，同比增长0.6个百分点 [4][16] - 2025年Q3综合毛利率29.0%，同比增长0.5个百分点，环比下降2.0个百分点，净利率7.5%，同比下降1.3个百分点，环比下降4.5个百分点，主要受汇兑损失及产品结构变化（如割草机进入淡季）影响 [4][16] - 2025年Q1-Q3综合费用率16.6%，同比下降2.4个百分点，其中销售费用率7.9%（同比下降1.4pct），研发费用率4.7%（同比下降0.3pct），财务费用率-1.5%（同比下降0.9pct），规模效应显现 [4][13] 业务分项表现 - 2025年Q3电动两轮车销量148.67万台，收入44.54亿元 [12] - 2025年Q3自主品牌零售滑板车销量41.83万台，收入9.57亿元 [12] - 2025年Q3全地形车销量0.75万台，收入3.30亿元 [12] - 2025年Q3 ToB产品直营收入2.44亿元，配件及其他收入合计6.63亿元 [12] 电动两轮车业务 - 电动两轮车搭载RideyGo! 3.0智能车机系统，支持OTA升级，2025年上半年推出机械师迭代款MMAX 110 Mk2、Qz3 MIX及IP联名款等新品，丰富产品矩阵 [6][20] - 用户认知中九号是最先想到的智能电动车品牌，认知比例达41.2%，居于行业首位 [6][18] - 截至2025年上半年，中国区电动两轮车专卖门店数量超过8700家 [6][20] - 公司电动两轮车销量从2020年的11.4万辆快速提升至2024年的259.9万辆，年复合增速达118.4%，2024年销量同比增长76.6% [20] - 2025年Q1-Q3公司电动两轮车销量387.9万辆，同比增长51.9% [20] 割草机器人业务 - 公司产品持续迭代，2024年发布旗舰产品Navimow X3系列，割草面积与充电时间的比率达行业平均2倍，最大割草面积覆盖1万平方米 [8][22] - 针对中低端市场推出i系列，定价1299美元，实现价格带下沉，i系列具备低噪音（58dB）、高防护等级（IP66）和较强的边缘切割能力等优势 [26][27] - 通过i、H、X3系列实现不同价格带全面布局，截至2025年3月底，公司已成为全球首个拥有17万家庭用户的无边界割草机器人品牌 [27] - 产品参数对比显示，高端X3系列在切割高度（5-10厘米）、切割宽度（23.6厘米）、刀片数（6片）、电池容量（6Ah）、防护等级（IP66）及价格（2299美元，较竞品便宜12%-23%）方面具备竞争优势 [24][26] 全地形车业务 - 产品涵盖ATV、UTV及SSV三大系列，2025年上半年发布AT10泥浆版新品，强化复杂地形通过能力 [29] - 2024年发布的AT10车型马力高达97HP，爬坡角度38度，最高时速125km/h，0-100km加速时间仅需8秒 [29] - UTV系列如UT6车型可胜任日常农业作业，配备方向盘调节（23度）及全包围座舱等，提升用户体验 [29] 智能化技术演进 - 2019年发布真智能1.0系统，具备感应解锁、RideyGo！系统等功能 [14] - 2021年升级至真智能2.0系统，新增RideyGo！2.0、RideyFun智控系统及鼹鼠控MoleDrive控制器等 [14] - 2025年发布真智能3.0系统，新增Ninebot SIGHT视觉辅助系统、Ninebot ESP车身稳定系统及鼹鼠控MoleDrive 2.0，持续构建领先的智能出行解决方案 [14]

投资评级 - 报告对九号公司-WD（689009.SH）维持“优于大市”评级 [1][4][7][37] 核心观点 - 报告认为公司电动两轮车、割草机、全地形车等业务持续放量，带动营业收入及净利润高增长，新业务有望打开成长空间并带来较大收入及利润增长弹性 [1][4][37] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入183.9亿元，同比增长68.6%，第三季度营业收入66.5亿元，同比增长56.8%，环比增长0.3% [1][10] - 2025年前三季度净利润17.9亿元，同比增长84.3%，第三季度净利润5.5亿元，同比增长45.9%，环比下降30.6% [1][10] - 2025年前三季度综合毛利率29.9%，同比增长0.2个百分点，净利率9.5%，同比增长0.6个百分点 [2] - 2025年第三季度综合毛利率29.0%，同比增长0.5个百分点，环比下降2.0个百分点，净利率7.5%，同比下降1.3个百分点，环比下降4.5个百分点，同环比下降受汇兑损失及产品结构变化影响 [2][14] - 2025年前三季度综合费用率16.6%，同比下降2.4个百分点，其中销售费用率7.9%，同比下降1.4个百分点，财务费用率-1.5%，同比下降0.9个百分点，研发费用率4.7%，同比下降0.3个百分点 [2][18] 分业务表现与展望 - 电动两轮车业务：2025年第三季度销量148.67万台，收入44.54亿元 [10]；2025年上半年中国区专卖门店数量超过8700家，通过推出MMAX 110 Mk2等新品及IP联名款丰富产品矩阵 [3][23]；公司搭载RideyGo! 3.0等智能系统，在用户认知中以41.2%的比例被视为最先想到的智能电动车品牌 [3][22]；销量从2020年的11.4万辆快速增长至2024年的259.9万辆，复合年增长率达118.4%，2025年前三季度销量387.9万辆，同比增长51.9% [23] - 割草机器人业务：公司通过i、H、X3系列实现不同价格带全面布局，2024年发布的Navimow X3系列割草面积与充电时间比率为行业平均2倍，最大割草面积覆盖1万平方米 [4][28]；产品在割草能力、电池容量、防护等级（IP66）及价格方面具备竞争优势 [30][32]；截至2025年3月底已成为全球首个拥有17万家庭用户的无边界割草机器人品牌 [33] - 全地形车业务：2025年第三季度销量0.75万台，收入3.30亿元 [10]；公司拥有ATV、UTV、SSV三大系列，2025年上半年发布AT10泥浆版等新品强化复杂地形通过能力 [4][36]；该业务与割草机器人等有望成为新增长点 [4][36] 智能化进展 - 公司持续进行智能化迭代，从2019年真智能1.0系统演进至2025年真智能3.0系统，新增Ninebot SIGHT视觉辅助系统、Ninebot ESP车身稳定系统及MoleDrive 2.0等 [19] - 智能化功能构建完善矩阵，提升消费者体验与品牌高端形象 [19][22] 盈利预测与估值 - 维持盈利预测，预计2025/2026/2027年归母净利润分别为20.77亿元/27.72亿元/35.55亿元 [4][37] - 预计2025/2026/2027年每股收益分别为2.90元/3.87元/4.96元，对应市盈率（PE）分别为21倍/16倍/12倍 [4][37]

投资评级 - 报告对九号公司-WD（689009 SH）维持"优于大市"评级 [2][5][37] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入117 4亿元，同比增长76 1%，2016-2024年复合增速36 9% [2][9] - 2025Q2营业收入66 3亿元，同比增长61 5%，环比增长29 7% [2][9] - 2025年上半年净利润12 4亿元，同比增长108 5%，2020-2024年复合增速96 3% [2][9] - 2025Q2净利润7 9亿元，同比增长70 8%，环比增长72 4% [2][9] - 2025H1综合毛利率30 4%，净利率10 7%，同比增长1 7pct [3][15] - 2025H1综合费用率14 9%，同比下降4 5pct，其中销售费用率7 6%，同比下降2 0pct [3][18] 业务发展 电动两轮车业务 - 2025H1电动两轮车毛利率23 7%，较2024年增长2 6pct [3][15] - 2025Q2电动两轮车销量138 87万台，收入39 60亿元 [9] - 搭载RideyGo 3 0智能车机系统，智能化功能行业领先 [3][19] - 中国区专卖门店数量超过8700家 [3][23] - 2024年销量259 9万辆，2025H1销量239 3万辆，同比增长99 4% [23] 割草机器人业务 - 推出Navimow X3系列，割草面积与充电时间比率达行业平均2倍，最大覆盖1万平方米 [4][28] - 推出i系列产品实现价格下沉，形成i/H/X3全价格带布局 [4][33] - 截至2025年3月已成为全球首个拥有17万家庭用户的无边界割草机器人品牌 [33] 全地形车业务 - 2025H1全地形车毛利率25 9%，较2024年增长3 8pct [3][15] - 2025Q2销量0 80万台，收入3 23亿元 [9] - 2025H1发布AT10泥浆版新品，强化复杂地形通过能力 [4][36] 盈利预测 - 上调2025-2027年归母净利润预测至20 77/27 72/35 55亿元（原17 02/23 48/31 38亿元） [5][37] - 对应2025-2027年每股收益2 89/3 85/4 94元（原2 37/3 27/4 36元） [5][37] - 对应2025-2027年PE分别为21/16/12倍 [5][37]