新国标核心变化 - 电动自行车最高设计车速不得超过25km/h 超过速度直接断电 [12] - 明确电池容量 功率和整车重量严格规定 要求智能联网功能符合安全规范 [15] - 强化防篡改要求 实现电池 控制器 车架号"三码合一" [16] 九号公司市场表现 - 2025年上半年总营收117.42亿元 同比增长76.14% 归母净利润12.42亿元 同比增长108.45% [16] - 电动两轮车板块收入68.23亿元 占总营收58.1% 同比增长超一倍 [16] - 上半年两轮车销量达239.25万辆 [16] - 在4000元以上档位连续两年稳坐第一梯队 [15] 九号公司竞争优势 - 通过高性能 高功率和智能化体验形成差异化 部分车型支持加装座椅和更换大容量电池 [15] - 把握经销商体系 销售单台利润达200元左右 通过经销商网络快速扩张 [19] - 智能化解锁功能提供差异化体验 包括云盒 App控车等智能服务 [19] 九号公司面临挑战 - 渠道覆盖相对有限 三四线城市专卖店网络不及行业头部品牌 下沉市场渗透能力不足 [16] - 黑猫投诉平台相关投诉超过4000条 主要涉及售后服务 质保 电池损坏和系统失效等问题 [19] - 新国标要求平衡个性化与数据隐私安全 智能服务收费模式面临调整压力 [19] 行业影响与市场反应 - 新规实施后行业面临洗牌 动作迟缓者与小品牌可能出局 [10] - 旧版车型在三个月窗口期内热销 多款旧车型涨价200-300元且现货紧缺 [12][15] - 用户群体中外卖员占比较高 新国标收紧可能影响该用户群体的市场份额 [16][17] 公司治理与资本动向 - 两位实际控制人通过境外股东减持公司总股本2% 转让价格54.79元/份 套现总额超7.88亿元 [22] - 该次减持创上市以来实控人单次减持最高纪录 超过过去两年减持额度总和 [22] - 早期财务投资者"小米系"和"红杉系"累计套现超过60亿元 [23] 业务结构问题 - 机器人业务收入占比不足10% 电动两轮车和智能平衡车占比超80% [20] - 业务结构单一 过度依赖两轮车业务 科技品牌标签受到质疑 [20][23] - 新国标实施后产品成本必然上升 成本转嫁方案尚未明确 [23]

新国标政策影响 - 新国标GB 17761-2024实施核心限制包括最高设计车速不得超过25km/h且超速断电 电池容量 功率和整车重量严格规定 智能联网需符合安全规范[4][7] - 新规导致行业面临洗牌 快速适配品牌可抢占先机 动作迟缓与小品牌可能出局[3] - 政策过渡期为三个月窗口期（9月1日至12月1日） 旧车可销售至12月1日后无法上牌登记[4] 九号公司业务表现 - 2025年上半年总营收117.42亿元同比增长76.14% 归母净利润12.42亿元同比增长108.45%[9] - 电动两轮车板块收入68.23亿元占总营收58.1% 同比增长超一倍 上半年销量239.25万辆[9] - 高端市场4000元以上档位连续两年稳居第一梯队[9] 产品与市场策略 - 旧版车型近期涨价200-300元但仍供不应求 新车预计1个月后到店[7] - 传统产品优势包括高性能 高功率 智能化体验及改装潜力（如支持解除限速至40-50km/h 加装座椅 更换大容量电池）[4][7] - 依赖差异化智能服务（如自动解锁 App控车）但需收取智能服务费以使用定位 语音等功能[12] 竞争与渠道挑战 - 渠道覆盖受限 三四线城市专卖店网络远不及雅迪等头部品牌 下沉市场渗透能力不足[9] - 通过高经销商利润（单台利润约200元）吸引原小牛经销商 扩大销售网络[11] - 外卖员等高频骑行群体对续航 稳定性要求高 新国标可能导致部分产品淘汰并威胁市场份额[10] 合规与运营风险 - 新规强化防篡改要求（电池 控制器 车架号三码合一） 削弱用户改装能力并可能减少市场竞争力[9] - 智能服务引发超4000条投诉 主要集中在售后服务 质保 电池损坏 系统失效等问题[13] - 业务结构依赖电动两轮车和智能平衡车（占比超80%） 机器人业务收入不足10% 科技品牌标签受质疑[14] 公司治理动态 - 两位实控人通过境外股东减持公司总股本2% 转让价54.79元/份 套现7.88亿元 创上市以来单次减持最高纪录[16] - 小米系与红杉系财务投资者累计套现超60亿元 核心管理层在业绩高点减持引发市场对业务可持续性质疑[16]

公司发展历程 - 2005年王野在北京天通苑地下室创立博创兴盛机器人公司 专注警用排爆机器人 首年销售额达400万元 次年增长至800万元[9][10] - 2010年底王野投入两三百万元启动平衡车项目 2012年4月与高禄峰共同成立鼎力联合(九号公司前身) 专注智能平衡车研发[11] - 2015年3月以"蛇吞象"方式全资收购平衡车鼻祖Segway 获得300多项核心专利和700多项全球专利 产品销往80多个国家和地区[13][14] - 2020年10月29日在科创板上市 市值一度达到770亿元 开创由智能机器人完成敲钟仪式的先例[24] - 截至2025年形成七大产品线 上半年营收达117.42亿元 净利润12.42亿元 海外市场贡献37.6%收入[25] 产品与技术突破 - 平衡车产品通过技术优化将售价从2999元压缩至1999元 产线设计产能翻两番 制造费用降至原来40%[14] - 研发九号平衡车时攻克电机难题 控制电路元件减少1/3 电池组通过180天开发能通过过充/过放/穿刺等严苛测试[16] - 2017年拥有1890多项专利 参与制定两项电动平衡车国家标准 电动滑板车用3年时间做到全球第一[16] - 智能电动车植入RideyGo即停即走系统/NinebotAirlock感应解锁技术 实现无钥匙解锁和自动锁车功能[19] - 电动车产品具备倾倒报警等安全设计 王野称之为"真智能"[21] 市场表现与战略 - 2016年九号平衡车和电动滑板车在某些欧洲国家市占率超过90%[14] - 智能电动车业务2025年上半年销售额68.2亿元 占总营收58% 同比增速达101.6%[19] - 截至2025年7月电动两轮车中国市场累计出货量突破800万台 进入市场仅6年时间[19] - 电动车均价2819元 毛利率22% 高于爱玛的17.6% 通过易烊千玺代言/LNG电竞俱乐部签约等年轻化营销策略[20] - 国内专卖店超7600家 覆盖1100余个县市 预计2025年底达9500家 50%流量来自线上 采用"线上成交线下履约"模式[20] 产能扩张 - 常州工厂年产能250万台 利用率达100% 扩建三期厂房后预计产能达500万台[20] - 投资15亿元在珠海建设新基地 2026年下半年试产后年产能增加200万台[20] 机器人业务发展 - 早期核心团队多来自北航机器人所 王野曾获Robocup机器人世界杯冠军[24] - 2014-2018年投入数亿元研发个人服务机器人 5年仅售不到1万台 但催生割草机器人和配送机器人业务[24] - 2024年割草机器人收入达8.61亿元 是上一年的四倍[24] 行业竞争格局 - 2019年进军电动两轮车市场时 雅迪年销量1380万辆 爱玛856万辆 两者合计占据中国市场的53%[18] - 公司通过"高端智能化+年轻化营销"策略在红海市场实现逆袭[20]

公司业绩表现 - 2025年上半年营业收入117.42亿元，同比增长76.14%，归母净利润12.42亿元，同比增长108.45% [1] - 智能电动两轮车业务营收68.23亿元，同比增长101.7%，占总营收比重显著提升 [1] - 中国区智能电动两轮车销量239万台，同比增长99.5%，增速位居行业榜首 [1] 行业竞争格局演变 - 2019年后行业从价格战转向智能化竞争，产品同质化被打破，九号电动等新势力推动行业进入"iPhone时刻" [2] - 用户需求从单一交通工具升级为智能终端，强调互动性、私人空间等情感属性 [2] - 竞争核心从供应链能力转向创新能力与用户思维，企业需重构经营逻辑 [2] 产品与技术优势 - 创始团队具备机器人行业背景，技术基因驱动产品智能化与安全性创新 [3] - 行业首创综合服务中心，整合体验、维修、社交功能，对标新能源汽车服务标准 [4] - 推出专属安驾培训课程，针对刹车控制、弯道平衡等痛点提升用户驾驶技能 [5] 用户服务战略 - 建立"安驾99"培训体系，覆盖购车后全生命周期，降低60%因操作不当导致的事故风险 [4][5] - 服务延伸至情感需求层面，通过安全驾驶培训、道路救援等增强用户粘性 [4][6] - 行业首次将用户思维定义为长期主义，贯穿产品研发至售后全链条 [6] 行业发展趋势 - 智能化技术渗透加速，具备共情能力的品牌将主导市场 [6] - 售后服务标准化成为新竞争维度，九号电动率先建立行业服务标杆 [4][6] - 安全驾驶培训填补行业空白，新手驾驶员占比超40%的需求亟待解决 [4][5]

投资评级 - 投资评级为买入-A，维持评级 [5] - 6个月目标价76.50元，当前股价60.98元 [5] 核心财务表现 - 2025年上半年收入117.4亿元，YoY+76.1%；归母净利润12.4亿元，YoY+108.5% [1] - Q2单季度收入66.3亿元，YoY+61.5%；归母净利润7.9亿元，YoY+70.8% [1] - Q2经营活动现金流量净额20.9亿元，YoY+35.3%；合同负债余额14.8亿元，YoY+140.3% [3] 分业务表现 - Q2电动两轮车收入39.6亿元，YoY+80.6%，销量/均价YoY+77.3%/+1.8% [2] - Q2自主品牌零售滑板车收入9.3亿元，YoY+27.6%，销量/均价YoY+4.7%/+21.8% [2] - Q2全地形车收入3.2亿元，YoY+10.7%，销量/均价YoY+21.0%/-8.5% [2] - Q2 ToB产品直营收入4.3亿元，YoY+43.2% [2] - Q2其他产品及配件收入9.8亿元，YoY+67.2%，包含割草机器人业务 [2] 盈利能力 - Q2归母净利率11.8%，同比+0.6pct；扣非后归母净利率13.2%，同比+2.5pct [3] - Q2毛利率同比+2.3pct，受益于规模效应和采购降本 [3] - Q2期间费用率同比-1.7pct，其中财务费用率同比-2.4pct [3] 未来展望 - 预计2025~2027年EPS分别为27.32/36.70/52.61元 [9] - 给予2025年PE估值28x，对应目标价76.50元 [9] - 持续布局E-bike、割草机器人等潜力赛道 [2][4] 行业表现 - 1个月/3个月/12个月相对收益分别为1.8%/4.9%/11.1% [6] - 1个月/3个月/12个月绝对收益分别为4.0%/12.8%/31.4% [6]

公司表现 - 九号公司在第三届链博会展出3款智能电动两轮车、5款短途交通产品、2款智能割草机器人及核心零部件，电动两轮车成为焦点 [1] - 公司一季度中国区电动两轮车销量约100万台，同比增长141%，5月累计出货量达700万台，成为行业最快达成这一成绩的品牌 [3] 产品优势 - 电动两轮车的核心竞争力在于"智能"与"安全"两大优势 [3] - 自主研发的BMS系统可24小时监控电池内部数据，提供20余项二次保护，搭配自研云电系统实现智能化管理 [3] - 与物联网企业联合开发的小型化ECU，突破性缩小至掌心大小，成为电动两轮车的"真智能心脏" [3] - 率先将液晶彩屏仪表引入行业，支持投屏导航、来电显示、天气预报、NFC等功能，并具备趣味交互设计 [4] 技术创新 - 深度参与电池全流程开发，从需求定义到测试验证全程主导，形成多项特色技术 [3] - 自研彩屏仪表大幅提升骑行体验，支持听歌、主题换肤、宠物彩蛋等交互功能 [4] 行业地位 - 公司是全球短交通和服务机器人领军企业，电动两轮车持续刷新行业增速纪录 [1][3] - 依托研发创新能力及供应链深度协同，以智能与安全为锚点持续领跑行业 [4]

公司参展表现 - 九号公司在第三届链博会"数字科技链条"展区参展，现场观展商对智能电动两轮车产品表现出极高兴趣，工作人员接待繁忙[1] - 观展商最关注九号电动车的智能和安全技术，称赞其为有责任感的科技品牌[1] - 展台现场观展商自觉排队与工作人员交流智能电动车相关技术[2] 产品技术亮点 - 锂电池防水安全达到IPX7级别，可在1米深水中浸泡30分钟仍能正常使用[1] - 自主研发锂电池BMS6.0管理系统，包含30多项保护和20多项安全技术[1] - 铅酸电池采用RideyPOWER智能系统，实现可视化管理和实时状态监测[1] - 采用座垫感应技术防止误拧油门，需满足坐垫重量和边撑收起条件才能启动[3] - 配备自动光感大灯，可根据环境亮度自动调节照明强度[3] - 部分车型搭载HIAS水平倾斜度调节系统，提升转弯时的照明距离[3] - 配置SOS紧急呼救功能，严重碰撞时自动发送求助信息和定位[3] 市场表现与行业地位 - 九号电动车在江苏常州实现第800万台智能电动两轮车出厂，距700万台里程碑仅60天[3] - 当前生产增速达到每两个月出厂100万台，刷新行业增长记录[3] - 在鲁大师2024年智能化评测中以810分稳居行业首位[4] - 已连续4年保持智能化评测领先地位[4] 产品智能化优势 - 智能软硬件系统协同能力突出[4] - 场景覆盖度和功能深度处于行业领先水平[4]