公司概况与战略 * 公司为百健 (Biogen)，股票代码BIIB [1] * 公司正处于重建阶段，旨在扩大产品组合和重点领域 [1] * 公司拥有10个III期临床项目，首个数据将在今年读出，并计划从现在到本十年末每年都有数据读出 [1] * 公司研发支出比三年前减少了25%，同时显著扩大了研发管线并提高了生产力 [2] * 公司当前重点之一是补充早期研发管线，为新一轮增长时代做准备 [3] 财务与增长前景 * 公司预计2026年收入将出现中个位数百分比的下降 [4] * 公司将自身分为两部分：由近3年推出的4款增长产品（LEQEMBI, QALSODY, ZURZUVAE, SKYCLARYS）以及持续投资的SPINRAZA和VUMERITY构成的“新百健”正在大幅增长；由面临日益激烈竞争的传统多发性硬化症(MS)产品组合构成的“旧百健”正在下降，但降幅已得到有效管理 [4] * 所有增长产品都有持续到下一个十年的增长空间，新的产品上市将进一步推动增长 [5] * 公司认为，要替代10亿美元的税后利润，需要花费约150亿至200亿美元，这超出了公司的能力范围，因此对并购(M&A)持谨慎态度 [7] * 公司并购策略聚焦于能够强化现有叙事、加速进入特定治疗领域、并能增加现金流的资产，倾向于处于上市早期轨迹、至少拥有III期结果或对III期有极高信心的资产 [8] 核心产品与管线详情 **LEQEMBI (阿尔茨海默病)** * 该产品的上市是公司CEO 35年职业生涯中见过的最复杂的上市，主要因为其彻底改变了处方医生的诊疗实践 [10] * 医生最初担忧ARIA（淀粉样蛋白相关成像异常）和疗效，但现在对处理ARIA更有信心，且对疗效的认知因观察到患者可见的临床获益而改变 [10][11] * 公司正通过多种方式简化诊疗路径：血液诊断已获批，可将患者筛查有效率从50%提升至70%，并可能逐步替代PET扫描或腰椎穿刺 [12][13][14] * 皮下制剂（维持治疗）已获批，用于诱导治疗的皮下制剂预计在2026年5月24日获批 [15] * 公司已启动面向消费者的直接广告，以推动患者主动求药，减轻医生负担 [16] * 皮下制剂（诱导治疗）获批后，其报销将涉及Part D，预计在2027年1月1日生效，在此之前患者可申请医保目录例外 [18][19] * AHEAD 3-45是一项针对超早期患者（淀粉样蛋白斑块低于40 centiloids）的里程碑式研究，旨在探索预防阿尔茨海默病的可能性，预计2028年读出数据 [20][21][22] * BIIB080（靶向tau蛋白）的数据预计在2026年中读出，被神经科医生视为最令人兴奋的靶点 [25] **SPINRAZA & SMA（脊髓性肌萎缩症）领域** * 高剂量SPINRAZA（从12毫克提升至50毫克）的PDUFA日期为2026年4月3日，旨在更快达到更高治疗水平，提升疗效 [29] * 高剂量版本在日本上市初期，已观察到患者从其他疗法（包括基因疗法）转换回来或新患者加入 [30] * 公司更关注通过高剂量SPINRAZA获取市场份额，而非定价 [31] * Salanersen（SPINRAZA的后续产品）旨在解决鞘内注射疲劳，目标为一年一次注射，II期研究显示出前所未有的儿童发育改善迹象，III期项目将进行验证 [32][33] **SKYCLARYS (弗里德赖希共济失调)** * 该疾病主要影响欧洲人后裔，患者分布在欧洲、北美、拉丁美洲和中东等地，全球患者少于1万人 [34][35] * 公司已在巴西获批，正寻求报销，预计巴西将成为重要市场 [35] * 在美国，公司发现存在比预期更多的老年患者，当前工作重点是说服老年患者接受治疗，并完成针对16岁以下患者的儿科适应症研究（预计2028年完成） [35][36][38] * 鉴于最惠国待遇(MFN)条款，公司在罕见病定价谈判上花费了更长时间以确保合规 [37] **多发性硬化症(MS)业务** * 公司预计2026年MS业务（不含VUMERITY）将出现中双位数百分比的下降 [39] * AVONEX和PLEGRIDY（干扰素）每年以约8%-10%的速度下降，全球销售额仍接近10亿美元 [39] * TYSABRI被认为是疗效最好的药物，但存在PML风险，需定期进行JC病毒检测。其皮下注射版本（占业务的50%）因竞品生物类似药不具备而保持稳定 [40][42] * TECFIDERA（小分子药）销售额已几乎降至零，在欧洲因市场独占期延长获得一年喘息，但2026年将面临全年仿制药侵蚀的影响 [41] * 随着TECFIDERA在欧洲的快速侵蚀期过去，MS产品组合的下降速度预计将有所放缓 [42] * 公司已将绝大部分推广资源从MS业务转移到新产品上 [43] * 公司拥有强大的内部患者服务组织，在帮助患者处理保险、共付额援助和理解诊疗路径方面具有优势，这在罕见病领域尤为重要 [43][44] 其他重要信息 * 公司CEO认为，在严重疾病中，患者最看重的是最佳疗效，而非给药方式 [28] * 公司正将患者服务能力视为未来在狼疮等疾病领域上市的重要优势 [44]

**涉及的公司与行业** * **公司**：Lexeo Therapeutics (纳斯达克代码：LXEO)，一家专注于心脏基因疗法的生物技术公司[2] * **行业**：生物技术/生物制药，专注于罕见病（特别是遗传性心脏病）的基因疗法[2][4] **核心观点与论据** **1 公司战略与平台优势** * 公司定位为心脏基因疗法领域的领导者，专注于利用AAV（腺相关病毒）载体治疗遗传性心脏病[4] * 核心论点是精准医疗将在心血管治疗领域扮演越来越重要的角色，而AAV载体是当前向心肌细胞递送基因载荷的最有效方式[5] * 采用高度心脏趋向性的AAVrh.10载体，在临床前大型动物模型中显示出比其他常用载体高1.5到2倍的心脏生物分布[5] * 该平台已在弗里德赖希共济失调（FA）和PKP2相关心律失常性心肌病（PKP2-ACM）的临床项目中，验证了其心脏趋向性和良好的安全性[6][7] **2 主要研发管线：LX2006（针对FA心肌病）** * **市场机会**：FA全球约有15，000名患者，其中约70%的死亡原因为心脏疾病[11] * **作用机制**：静脉注射基因疗法，旨在向心脏递送功能性frataxin（FXN）基因，恢复蛋白质水平[14] * **关键临床数据**： * **左心室质量指数（LVMI）**：在剂量依赖性方式下，观察到一致且大幅度的LVMI降低，这是与死亡率相关的最佳生物标志物[16][17]。基线LVMI异常的患者治疗后均恢复到正常范围[20] * **肌钙蛋白（Troponin）**：观察到显著的、通常呈剂量依赖性的肌钙蛋白降低，这是心肌细胞死亡和功能障碍的标志物[16][17] * **Frataxin蛋白表达**：在心肌活检中观察到Frataxin表达有意义的增加[14] * **神经功能获益**：在评估神经功能进展的mFARS量表上也观察到获益，无论患者是否同时使用已上市药物SKYCLARYS[11][40] * **监管路径与试验设计**： * 计划进行加速批准的关键研究，主要终点为LVMI[26][27] * 与FDA讨论的终点包括：LVMI改善大于10%，以及心肌活检中Frataxin的任何增加[21][24][28] * 预计在2026年初报告与FDA最终方案一致的结果，并计划在上半年启动关键研究[30][63] * **市场定位与潜力**： * 疗法可能适用于整个FA患者群体，包括青少年和儿童[12][13] * 与仅针对神经症状的SKYCLARYS相比，LX2006同时改善心脏疾病并减缓神经功能衰退，可能代表治疗标准的变革[12][41][42] **3 主要研发管线：LX2020（针对PKP2-ACM）** * **市场机会**：PKP2-ACM是一种常见的遗传性心肌病，影响约60，000名患者，是杜氏肌营养不良症患者数量的两倍多[47][57] * **疾病背景与未满足需求**：该疾病导致致命性心律失常，现有治疗（抗心律失常药、除颤器）副作用大、不能阻止疾病进展，且患者焦虑程度高[47][48][49] * **作用机制**：递送功能性PKP2基因，恢复心肌细胞间的“粘合”蛋白plakophilin-2[51] * **关键临床数据**： * 观察到plakophilin-2表达的剂量依赖性增加[51] * 主要终点**非持续性室性心动过速（VT）**显著降低：早期时间点观察到22%的降低（与抗心律失常药效果相当或更优），在患者数量较少的高剂量组观察到接近60%的降低[52] * 自然史研究显示VT风险呈上升趋势，因此治疗带来的降低更为显著[52][53][54] * 高剂量组患者9个月时平均改善达65%，右心室射血分数最低的患者在9个月时提高了30%[55][56] * **后续计划**：预计在2025年第四季度进行临床数据更新，并将在年内与FDA就下一阶段研究的终点达成一致[55] **4 财务状况与里程碑** * **现金状况**：现金余额约**2.5亿美元**（mid $200s million），季度现金消耗约**2500万美元**（mid $20s million），现金跑道可支撑至2028年[65] * **关键近期里程碑**： * **FA项目**：完成与FDA的最终方案一致，并在2025年上半年启动关键注册研究[30][63] * **PKP2-ACM项目**：2025年内获得监管更新（与FDA对齐终点）并在第四季度进行临床数据更新[55] **其他重要内容** **1 研发与监管策略** * 公司同时进行FA的自然史研究，该研究与治疗研究有相同的入组标准，有助于加速未来患者入组，并了解未经治疗的疾病进程[31][32] * 公司积极借鉴其他罕见病加速批准研究的经验，与FDA（CBER）合作，致力于在关键研究设计中消除偏倚来源[29][30] * 尽管关键研究可能聚焦于LVMI异常的患者，但公司认为基于其他支持性数据（如肌钙蛋白、室壁厚度、mFARS），最终药品标签可能不会仅限于该亚组[36][37][38] **2 竞争格局** * 在PKP2-ACM领域存在竞争，但公司认为该疾病患者基数大、治疗意愿强，足以支持多种疗法，且不同公司可能针对不同的疾病表型[57][58] * 公司强调其AAVrh.10载体能以较低剂量实现有效的心脏转导，且未观察到经典的基因疗法相关不良反应（如补体激活、肝损伤），具有差异化的安全性优势[60][61][62]

核心观点 - 多家投行在Biogen发布2025财年第四季度及全年业绩后上调其目标价 但对其增长前景看法不一 公司被对冲基金视为最佳医疗研究股之一 [1][2] 财务业绩与投行评级 - Wedbush将目标价从178美元上调至187美元 维持“中性”评级 认为公司第四季度及全年业绩再次超出营收和利润预期 并肯定管理层在调整成本结构方面的努力 但指出营收增长动力是转型故事中缺失的关键一环 [1] - RBC Capital将目标价从217美元上调至233美元 维持“跑赢大盘”评级 认为公司成功实现了在业绩指引和实际数据上展现稳定性和可预测性的关键目标 为催化剂丰富的下一年奠定了坚实基础 支持因素包括坚实的商业执行、关键产品系列的全面增长以及改善的费用控制 [2] - BMO Capital在业绩超预期后 将目标价从165美元上调至196美元 维持“与大市持平”评级 [3] 公司业务概况 - Biogen是一家全球性生物制药公司 致力于发现、开发和提供针对严重疾病的先进疗法 [4] - 公司产品组合覆盖多发性硬化症、脊髓性肌萎缩症、阿尔茨海默病和肌萎缩侧索硬化症等疾病领域 [4] - 公司拥有丰富的多发性硬化症上市产品组合 包括TECFIDERA、VUMERITY、AVONEX、PLEGRIDY、TYSABRI和FAMPYRA 此外还销售治疗脊髓性肌萎缩症的SPINRAZA、治疗弗里德赖希共济失调的SKYCLARYS以及其他药物 [4]

公司2024年第四季度及2025年业绩表现 - 2024年第四季度调整后每股收益为1.99美元，超出市场普遍预期的1.59美元 [1] - 2024年第四季度营收为22.8亿美元，超出市场普遍预期的22.0亿美元，按报告及固定汇率计算均同比下降7% [1] - 2025年业绩由LEQEMBI、SKYCLARYS、ZURZUVAE和QALSODY带来的近10亿美元营收、研发管线进展以及多发性硬化症业务的韧性所驱动 [2] 公司2026年财务展望 - 预计2026财年每股收益在15.25美元至16.25美元之间，高于市场普遍预期的14.92美元 [3] - 预计2026年营收将较2025年出现中个位数百分比下降，原因是非Vumerity的多发性硬化症产品收入进一步下滑，但部分将被增长产品的收入增加所抵消 [3] 市场反应与分析师观点 - 财报发布后，公司股价在盘前交易中下跌0.9%至199.40美元 [3] - Piper Sandler分析师维持“中性”评级，并将目标价从157美元上调至177美元 [4] - HC Wainwright & Co.分析师维持“买入”评级，并将目标价从194美元上调至228美元 [4] - Wedbush分析师维持“中性”评级，并将目标价从178美元上调至187美元 [4]

公司第四季度业绩表现 - 第四季度调整后每股收益为1.99美元，超出市场普遍预期的1.59美元 [1] - 第四季度营收为22.8亿美元，超出市场普遍预期的22.0亿美元，按报告及固定汇率计算均同比下降7% [1] - 公司股价在盘前交易中下跌0.9%至199.40美元 [3] 公司管理层评论与2025年表现 - 管理层表示2025年业绩体现了对强执行力和财务纪律的持续关注 [2] - 2025年业绩由LEQEMBI、SKYCLARYS、ZURZUVAE和QALSODY带来的近10亿美元营收、研发管线进展以及多发性硬化症业务的韧性所驱动 [2] 公司2026年财务指引 - 公司预计2026财年每股收益在15.25美元至16.25美元之间，高于市场普遍预期的14.92美元 [3] - 公司预计2026年营收将较2025年出现中个位数百分比下降 [3] - 营收下降主要因多发性硬化症产品（不包括Vumerity）收入进一步下滑，但部分将被增长产品的收入增加所抵消 [3] 分析师评级与目标价调整 - Piper Sandler分析师David Amsellem维持中性评级，并将目标价从157美元上调至177美元 [4] - HC Wainwright & Co.分析师Andrew S. Fein维持买入评级，并将目标价从194美元上调至228美元 [4] - Wedbush分析师Laura Chico维持中性评级，并将目标价从178美元上调至187美元 [4]

公司2025年第四季度及全年业绩表现 - 2025年第四季度调整后每股收益为1.99美元，远超分析师普遍预期的1.61美元 [1] - 2025年第四季度营收为22.8亿美元，高于预期的22.1亿美元，但同比下降7% [1] - 公司发布2026财年乐观盈利指引，预计调整后每股收益在15.25至16.25美元之间，高于分析师普遍预期的14.92美元 [3] 产品线销售动态 - 增长产品收入在第四季度同比增长6% [2] - 阿尔茨海默病药物LEQEMBI的全球市场销售额约为1.34亿美元，同比增长54% [2] - 治疗产后抑郁症药物ZURZUVAE营收约6600万美元，需求增长强劲 [2] - 治疗弗里德赖希共济失调药物SKYCLARYS在2025年全球患者基数扩大约30% [2] 2026年财务展望与收入驱动因素 - 公司预计2026年总收入将较2025年出现中个位数百分比下降 [3] - 收入下降主要源于多发性硬化症产品（VUMERITY除外）的进一步下滑 [3] - 多发性硬化症产品收入下滑预计将部分被新疗法的持续增长所抵消 [3]

业绩总结 - 2025财年总收入为98.9亿美元，同比增长19%[54] - 2025年第四季度总收入为22.79亿美元，同比下降7%[56] - 2025年净收入（损失）为-4890万美元，2024年为2668万美元[72] - 2025年产品收入净额为16.673亿美元，较2024年的18.326亿美元下降[72] 用户数据 - 2025财年LEQEMBI为Biogen贡献了约10亿美元的收入[22] - LEQEMBI在市场上的销售额超过5亿美元，同比增长约140%[22] - 2025年第四季度多发性硬化症（MS）相关产品收入为2,372.5百万美元，较2024年同期的2,190.5百万美元增长了8.3%[75] - 2025年第四季度SKYCLARYS收入为1.33亿美元，同比增长30%[56] 未来展望 - 预计2026年非GAAP稀释每股收益（EPS）为15.25至16.25美元[37] - 预计2026年总收入将比2025年下降中个位数百分比，主要由于多发性硬化症（MS）产品收入下降，VUMERITY除外[69] - 预计2026年MS产品收入（不包括VUMERITY）将比2025年下降中十位数百分比[69] - 预计2026年运营支出（OpEx）将与2025年大致持平[69] 新产品和新技术研发 - FDA已授予LEQEMBI优先审查，PDUFA日期为2026年5月24日[29] - Biogen的早期管线中，Litifilimab获得FDA突破性疗法认定[23] 市场扩张和并购 - Biogen完成了对Alcyone Therapeutics的收购，以推进ASO的递送[23] - LEQEMBI在抗淀粉样蛋白治疗市场中占有超过60%的市场份额[28] 负面信息 - 2025年第四季度GAAP稀释每股收益为-0.33美元[58] - 预计生物仿制药收入将比2025年下降低双位数百分比[69] 其他新策略和有价值的信息 - 2025年第四季度自由现金流为21亿美元[54] - 截至2025年12月31日，现金和可流动证券为42亿美元，净债务为20亿美元[63] - 预计2026年其他收入（OIE）将为9000万至1.3亿美元的净支出[69]

业绩总结 - 2025年前三季度，产品发布带来的收入增长超过了多发性硬化症（MS）的下降，整体收入增长为53%[19] - 2025年，公司的总收入为16亿美元，较2024年同期增长约3%[20] - 2025年，公司的产品销售在过去12个月内达到了19亿美元[19] 用户数据与市场表现 - 2025年前三季度，推出的四种首创疗法在阿尔茨海默病、弗里德里希共济失调、产后抑郁症和肌萎缩侧索硬化症（ALS）中实现了显著的市场表现[10] - 未来的增长潜力将通过战略交易和早期研究合作进一步增强，包括与Reata、HI-Bio和Stoke的合作[12] 研发与成本管理 - 研发支出减少26%，同时重建了高信心的后期注册管线，现有管线包括10个三期临床项目[13] - 公司的非GAAP研发费用在2023年前九个月减少，显示出成本结构的优化[13] - 公司已建立更高效的成本结构，以平衡短期盈利能力与长期增长的投资[33] 未来展望与战略 - 2026年将开始多年的注册数据流，涉及多个关键临床试验，包括LITIFILIMAB和FELZARTAMAB等[22] - 2026年是公司转型的关键年份，预计将开始多年的注册数据流[28] - LEQEMBI的潜在FDA批准预计在2026年第二至第三季度作出[28] - 预计到2026年底，litifilimab在系统性红斑狼疮（SLE）中的TOPAZ-1和TOPAZ-2研究将公布初步结果[31] - 公司正在执行一致的战略，以实现长期可持续增长[34] - 公司在其推出的产品中解锁了LEQEMBI的显著潜力[34] - 公司在具有战略优势的领域扩展和加强了其产品管道[34] 成本节约与效率提升 - 在“Fit for Growth”计划中，公司实现了10亿美元的总节省，净节省为8亿美元，且人力成本减少约15%[13]

行业前景与并购趋势 - 瑞银全球生物技术研究主管对2026年生物制药股持看涨观点 并认为制药行业并购活动在年初开局强劲 制药股将在2026年起飞 [1] - 生物科技领域在经历过去3-4年的艰难时期后 也准备起飞 这一趋势部分归因于并购活动以及药品定价的拖累因素正在过去 [2] - 预计心脏代谢和肥胖药物 以及心血管和肿瘤药物 将是该领域主要参与者进行收购时感兴趣的主要类别 [2] - 并购趋势获得绿灯 最大的专利悬崖将发生在2028年和2029年 大型制药公司拥有有史以来最强劲的资产负债表和最严峻的专利悬崖 因此预计并购趋势将在2026年加速 [3] 2025年十大表现最佳制药股概览 - 筛选方法基于一年期表现 并包含截至2025年第三季度各股票的对冲基金持有者数量 [6] - 列表按一年期表现升序排列 所有数据记录于1月8日 [6][7] 百健公司 - 百健是2025年表现最佳的制药股之一 一年期表现为20.95% 截至2025年第三季度有59家对冲基金持有 [8] - 1月8日 Truist将目标价从142美元上调至190美元 但维持持有评级 [9] - 同日 高盛将目标价从197美元上调至225美元 维持买入评级 预计在2025年行业强劲表现后 2026年势头将持续 受基本面改善、市场动态和政策风险缓解支撑 [10] - 同日 瑞穗将目标价从177美元上调至207美元 维持跑赢大盘评级 认为2026年对公司前景“看起来略好一些” [11] - 公司是一家全球生物制药公司 专注于为严重疾病开发先进疗法 产品组合涵盖多发性硬化症、脊髓性肌萎缩症、阿尔茨海默病和肌萎缩侧索硬化症等 [12] 艾伯维公司 - 艾伯维是2025年表现最佳的制药股之一 一年期表现为26.15% 截至2025年第三季度有93家对冲基金持有 [13] - 1月8日 Wolfe Research将评级从跑赢大盘下调至同业持平 未给出目标价 认为股价已反映了对Skyrizi和Rinvoq的优异表现预期 [13] - 1月7日 路透社报道艾伯维否认参与收购Revolution Medicines的谈判 此前华尔街日报报道双方正在进行深入讨论 [14] - 1月8日 瑞银以中性评级开始覆盖艾伯维 将目标价从220美元上调至240美元 认为公司当前估值合理 随着其重磅免疫药物Skyrizi和Rinvoq在2026年和2027年面临竞争 风险回报平衡 [15] - 公司是一家研究型制药公司 开发并销售用于治疗肿瘤学、胃肠病学、风湿病学、皮肤病学、病毒学等领域的慢性疾病产品 [16]

业绩总结 - 第三季度推出产品实现同比增长67%[19] - 第三季度全球市场销售额达到1.21亿美元，同比增长82%[48] - 第三季度多发性硬化症产品收入为10.62亿美元，同比增长1%[61] - 第三季度罕见疾病总收入为5.33亿美元，同比增长8%[61] - 第三季度非GAAP稀释每股收益为4.81美元，同比增长18%[59] - GAAP净收入为4.67亿美元，同比增长20%[64] - 2025年第三季度总收入为25.35亿美元，同比增长3%[64] - 2025年第三季度GAAP净收入为466.5百万美元，较2024年同期的388.5百万美元增长20.1%[96] 用户数据 - LEQEMBI在市场上的销售额为1.21亿美元，显示出持续的全球需求增长[19] - SKYCLARYS在34个市场上市，年增长率为30%[19] - 第三季度ZURZUVAE在美国的销售额为5500万美元，同比增长151%[55] - 第三季度其他产品收入为5500万美元，同比增长129%[61] 未来展望 - 预计2025财年非GAAP稀释每股收益将在14.50至15.00美元之间[59] - 预计2025财年总收入将保持平稳或增长1%，较之前的预期有所上调[59] - 预计2025年下半年多发性硬化症（MS）销售将较上半年下降约5-8%[76] - 预计2026年开始多年的注册数据读取周期[24] - 预计2028年将公布AHEAD 3-45研究的结果，旨在预防阿尔茨海默病的认知衰退[38] 新产品和新技术研发 - 公司在神经学、罕见病和免疫学领域有10个三期研究和5个新分子实体处于注册开发阶段，具有数十亿美元的市场潜力[24] - LEQEMBI的FDA滚动提交已启动，预计2026年4月3日获得PDUFA[32] - LEQEMBI在美国的维护治疗已获批准并推出，成为首个抗淀粉样蛋白治疗药物[36] 成本与支出 - GAAP研发费用为4.36亿美元，同比下降16%[64] - GAAP销售及管理费用为5.95亿美元，同比下降1%[64] - 预计2025年第四季度运营支出约为11亿美元[82] - 截至2025年9月30日，公司的总负债为11000.0百万美元，较2024年12月31日的11333.3百万美元下降了2.9%[86] 现金流与资产 - 截至2025年9月30日，现金及现金等价物为3862.8百万美元，较2024年12月31日的2375.0百万美元增长了62.5%[86] - 2025年预计自由现金流为12亿美元[67] - 2025年第三季度，自由现金流为1,226.3百万美元，较2024年同期的900.6百万美元增长36%[98] 合作与利润分享 - Biogen在LEQEMBI的全球净产品收入由Eisai记录，Biogen的50%收入份额在“阿尔茨海默病合作收入”中反映[104] - Biogen与Supernus Pharmaceuticals共享ZURZUVAE的50%利润或损失，记录在“合作利润分享/(损失补偿)”项目中[106]