聚辰股份电话会议纪要关键要点 **1 公司及行业概述** - 公司专注于SPD芯片和一方PROM芯片业务，SPD芯片在DDR5服务器内存接口渗透率达90%[3] - 一方PROM芯片全球市场份额40%，正从手机摄像头向车规级领域拓展[3] - 车规EEPROM市场90%份额由STMicroelectronics和Microchip垄断，公司是国内唯一进入该领域企业[14] **2 核心业务表现** **SPD芯片业务** - DDR5 SPD芯片价值量是DDR4的3-4倍，毛利率从20-30%提升至80%以上[10] - 服务器市场年需求2.4亿颗（1200万台×20条），PC市场年需求超3亿颗（2.5亿台×1.5条）[24] - PC端DDR5渗透率提升空间巨大，预计未来三年年增长率40-50%[26] **一方PROM芯片业务** - 车规产品毛利率70%，每辆车需30-40颗，高阶智驾需求更大[15] - 2025年预计营收1.5亿（+50%），2026年5-6亿（翻倍），2027年达10亿[18] - 主要客户：比亚迪（占50%营收）、蔚来/小鹏/理想等国内车企及博世/大陆等海外客户[31] **3 财务数据与估值** - 2025年净利润4-4.5亿，对应PE约20倍；2026年预计6.2亿，2027年8.7亿[23] - 高毛利产品（SPD 80%、车规PROM 70%）放量推动净利润增速快于营收[5][7] - 市值120亿元，历史PE区间36-75倍，当前估值处于低位[4][23] **4 竞争格局与优势** - SPD市场与瑞萨平分份额，Rebus逐步退出[24] - 车规PROM凭借ISSI技术积累和国产替代机遇，目标占全球1/3份额（对应12亿营收）[6][14] - Norflash工艺可实现更小体积，成本优势显著[20] **5 其他业务动态** - 音圈马达驱动芯片：闭环产品毛利率提升至40-50%（开环仅20%），已导入小米[21] - 智能卡芯片：聚焦门禁卡等边缘市场，规模较小[22] - NOR Flash业务（占收入10%）受欧洲电子烟法规影响，转向工业应用[19] **6 风险与催化剂** **风险** - 行业整体增速较慢（贝塔不足），依赖自身阿尔法成长[29] - 车规PROM短期受客户销量预期调整影响[3] **催化剂** - PC端DDR5渗透率加速（AI PC普及）[30] - 车规PROM在比亚迪等车企放量[30] **7 技术细节补充** - SPD芯片在可插拔内存条中必需，集成主板设备（如苹果笔记本）无需使用[9][11] - 车规PROM验证周期长达两年，客户倾向单一供应商[17] - 一方PROM单价仅1-2元，替代成本低[15]

纪要涉及的行业或者公司 - **行业**：存储行业 - **公司**：德明利、江波龙、聚辰科技、兆易创新、南茂科技、汇成股份、长江存储、长鑫存储、金士顿、万企、巨成、联想、北京君正、阿里、腾讯、字节 纪要提到的核心观点和论据 - **存储行业周期性反弹，二季度为布局良机**：从去年下半年到今年一季度，行业供需和库存恢复健康，二季度价格因关税战客户提前囤货和渠道库存出清而超预期上涨，预计三季度需求向上反转，存储作为早周期板块，二季度是布局好时机[1][2]。 - **企业级存储国产化带来新增量**：阿里、腾讯、字节等加大 CAPEX 投资并提出供应链国产化诉求，为国内存储厂商带来企业级存储市场新增量机会，中国 CSP 厂商从去年四季度开始加大对国产供应链扶持力度[1][2][6]。 - **服务器需求成核心驱动力**：2025 年服务器在存储市场占比接近 50%，AI 服务器对 DRAM 需求增长显著，价值量提升三到四倍[1][8]。 - **国内厂商份额提升空间巨大**：中国占全球存储市场近一半份额（800 亿美金），但国内厂商份额不足 10%，海外大厂逐步退出中低端产线，为国内厂商提供市场拓展机会[1][5]。 - **DDR5 渗透率提升带来新机遇**：DDR5 渗透率提升扩大内存接口芯片市场空间，为相关公司带来增长机会，旗舰机型标配 32GB 内存起步，促进 SPD 芯片和南桥 CKD 芯片需求增长[1][20][21]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - **行业周期性变化**：存储行业过去四年一个大周期，2023 年后周期波动收窄，上行和下行周期约一年，主要因供给端主动去库存和降产能，疫情后市场备货谨慎加快去库存，去年三季度下行至今年二季度接近尾声，下半年有望需求复苏[9][10]。 - **全球存储市场供给端**：全球 95%存储份额由三星、美光、海力士等大厂掌握，头部厂商投资高端产线，退出中低端产线，利基型存储公司如兆易创新有望承接份额，DRAM 市场规模近 100 亿美元，NAND Flash 超 20 亿美元[11]。 - **国内核心存储公司技术水平**：长江存储技术基本追平海外头部厂商，自研 Xtracking 技术实现 200 多层 NAND 量产，下游 SSD 模组厂受益；长鑫存储集中中低端 DDR 产品量产，产能释放为兆易创新提供机会[12]。 - **模组厂全球份额地位**：全球模组市场竞争激烈、毛利率低，以海外厂商为主导，金士顿占 DRAM 模组近 70%份额，国内模组企业拓展空间大[13]。 - **供需关系及价格趋势**：库存基本企稳，主流上市公司库存周转天数显示自 2024 年下半年库存下降或平稳，DRAM 和 NAND 芯片价格自今年 3 月稳中有升，今年下半年可能需求复苏，相关股票逐步复苏[14]。 - **今年存储市场整体趋势**：呈现稳中向上趋势，减产结束、涨价开始，手机和 PC 出货量预计同比增长 0 - 3 个百分点，国内企业级存储需求增加，下半年需求企稳，现在是布局好时点[15]。 - **AI 服务器对存储芯片市场影响**：出货量不大但价值量显著提升，去年服务器行业规模 3000 亿美元，AI 服务器占约三分之二但出货量仅 14%左右，对 DRAM 和 Avaland 需求增长明显，上游 DDR5 内存接口芯片市场空间扩大两到三倍[16]。 - **国内互联网厂商 CAPEX 投资变化**：去年四季度开始阿里、腾讯 CAPEX 投资明显增长，今年一季度阿里投资 250 亿元，低于预期但投资布局方向未变，阿里 1000 亿投资中 10% - 15%用于 DRAM 和 Avaland，国产化率 50%，实际投入约 70 亿元[17]。 - **端侧设备对存储市场影响**：手机和 PC 硬件 AI 功能成熟但软件缺爆点应用，出货量企稳；IoT 占比约 3% - 5%，汽车电子占比不到 5% - 10%，端侧设备基本盘稳定加上服务器新增需求有望带来价格提升和业绩成长[18][19]。 - **AI 眼镜和自动驾驶技术对存储市场影响**：AI 眼镜处于早期阶段，对存储市场影响有限；自动驾驶技术长期会增加 DRAM 需求，但发展缓慢，短期内拉动效应有限[22][23]。 - **聚辰科技 EEPROM 市场情况**：2024 年销售额 1 亿元，市场规模约 35 亿元，2025 年是放量增长拐点，目标销售额 3 亿元，未来有望占 10 - 15 亿元份额[24]。 - **德明利与江波龙企业级存储业务比较**：两家公司业务和技术水平无显著差异，德明利消费电子领域基础盘小，相同企业级存储订单对其影响更大[25]。 - **芯片环节兆易创新与北京君正发展前景**：北京君正专注车规市场，涉足计算和模拟领域；兆易创新 NOR 闪存和 MCU 业务稳定，海外厂商退出带来 DRAM 增长潜力，成长机会更清晰确定[26]。