财务表现 - 总收入84.4亿元人民币 同比增长17.9% 主要受在线音乐服务强劲增长驱动 [5] - 净利润24.1亿元 同比增长43.2% 非国际财务报告准则净利润25.7亿元 增长37.4% [5] - 毛利率提升至44.4% 去年同期为42.0% [5][8] - 运营费用率从16.0%大幅降至13.7% 显示规模效应下的成本控制能力 [9] - 每ADS摊薄收益1.55元 较去年同期的1.07元大幅提升 [9] 在线音乐业务 - 在线音乐服务收入68.5亿元 同比增长26.4% 占总收入比重提升至81.2% [5][7] - 音乐订阅收入43.8亿元 同比增长17.1% 继续扮演收入增长主要驱动力角色 [5][7] - 在线音乐付费用户1.244亿 同比增长6.3% 但月活用户5.53亿 同比下降3.2% [5][7] - SVIP订阅用户突破1500万 创历史新高 月均ARPPU提升至11.7元 同比增长9.3% [5][7] 社交娱乐业务 - 社交娱乐服务收入15.9亿元 同比下降8.5% 继续承压 [6][10] - 该业务占总收入比重已降至18.8% 萎缩趋势可能影响整体增长可持续性 [10] 业务多元化进展 - 公司从流媒体平台向综合音乐娱乐生态转型 在演出业务、艺人周边销售等领域取得进展 [7] - 成功举办G-DRAGON澳门演唱会 现场超过3.6万名粉丝 官方周边商品迅速售罄 [7] - 为丁当、袁娅维、GAI等艺人组织系列体育场演唱会 [7] 成本与现金流 - 收入成本增长13.1%至46.9亿元 主要由于IP相关成本、艺人周边成本、线下演出成本和广告代理费增加 [11] - 经营活动现金流从去年同期的29.4亿元降至16.4亿元 [11] - 投资活动现金流为负6.3亿元 主要用于新业务投资 [11] - 现金及等价物从一季度末的376.7亿元降至349.2亿元 [5][11]

财务表现 - 总收入84.4亿元人民币 同比增长17.9% 主要受在线音乐服务强劲增长驱动 [1][6] - 净利润24.1亿元 同比大幅增长43.2% 非国际财务报告准则净利润25.7亿元 增长37.4% [4][6] - 毛利率提升至44.4% 去年同期为42.0% 运营费用率从16.0%降至13.7% [4][6] - 现金及等价物349.2亿元 较一季度末376.7亿元有所下降 [6][7] 核心业务进展 - 在线音乐服务收入68.5亿元 同比增长26.4% 占总收入比重提升至81.2% [2][6] - 音乐订阅收入43.8亿元 同比增长17.1% 继续扮演收入增长主要驱动力角色 [2][6] - 在线音乐付费用户1.244亿 同比增长6.3% 但月活用户5.53亿 同比下降3.2% [2][6] - 社交娱乐服务收入15.9亿元 同比下降8.5% 占总收入比重降至18.8% [6][7] 用户价值与产品策略 - 月均ARPPU提升至11.7元 同比增长9.3% 主要得益于SVIP会员计划成功推广 [2][6] - SVIP订阅用户突破1500万 创历史新高 反映用户对高端音乐体验的强烈需求 [2][6] - 公司向综合音乐娱乐生态转型 成功举办G-DRAGON澳门演唱会 现场超3.6万名粉丝 官方周边商品售罄 [3] 成本与现金流状况 - 收入成本增长13.1%至46.9亿元 主要由于IP相关成本 艺人周边成本 线下演出成本和广告代理费增加 [7] - 经营活动现金流从去年同期的29.4亿元降至16.4亿元 投资活动现金流为负6.3亿元 主要用于新业务投资 [7]

1Q25业绩表现 - 1Q25收入73 6亿元人民币 同比增长8 7% 超出彭博一致预期7 5% [3] - 毛利润32 4亿元 同比提升17 0% 毛利率44 1% 环比提升0 5pct 略超彭博一致预期44 0% [3] - 经调整净利润22 3亿元 同比增长22 8% 经调整归母净利润21 2亿元 同比增长24 6% 大幅超出彭博一致预期14 0% 利润率达28 9% [3] - 25Q1回购590万股ADS 耗资6450万美元 并于25年4月支付2 75亿美元年度现金股利 [3] 业务分项表现 在线音乐业务 - 收入58 0亿元 同比增长15 9% 占总收入比例提升6 7pct至78 9% [4] - 会员订阅收入42 2亿元 同比增长16 6% MAU达5 55亿人 同比下降4 0% 订阅付费用户1 23亿人 同比增长8 3% 环比净增190万人 [4] - 订阅ARPPU达11 4元 同比提升7 5% 主要受SVIP计划驱动 50% SVIP用户活跃使用高品质音效权益 [4] - 其他音乐收入15 8亿元 同比增长14% 广告收入表现强劲 因多元化产品组合和创新广告形式 [4] 社交娱乐业务 - 收入15 5亿元 同比下降11 9% 但优于彭博一致预期-16 1% 战略重心进一步向音乐业务倾斜 [4] 经营与财务亮点 - 经营利润48 4亿元 同比大幅增长146 9% 主要因确认环球音乐2%股权分派收益23 7亿元 [5] - 1Q费用支出11 4亿元 同比稳定 其中管理费用下降0 5%至9 44亿元 营销费用增长6 4%至1 99亿元 [5] - 25年展望 预计全年收入增速较24年提升 销售费用小幅增加 利润与利润率有提升空间 [5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 腾讯音乐 1Q25 业绩略超彭博一致预期，收入、毛利润、经调整净利润等指标均实现增长，股东回报积极 [1] - 音乐订阅业务稳步增长，社交娱乐业务降幅优于预期，战略重点转向音乐业务 [2] - 经营利润高增，主要系其他收入增加，费用支出相对稳定，预计 25 年利润与利润率有提升空间 [3] - 腾讯音乐竞争壁垒稳固，SVIP 发展预计提振 ARPPU，非订阅业务收入有望贡献增量，利润有望持续释放，小幅上修 25 - 27 年经调整归母净利润预测 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 1Q25 实现收入 73.6 亿元人民币（yoy + 8.7%，vs 彭博一致预期 + 7.5%），毛利润 32.4 亿元（同比提升 17.0%，毛利率 44.1%，vs 彭博一致预期 44.0%，环比提升 0.5pct），经调整净利润 22.3 亿元（yoy + 22.8%），经调整归母净利润 21.2 亿元（yoy + 24.6%，vs 彭博一致预期 + 14.0%），利润率 28.9% [1] - 25Q1 从公开市场以约 6450 万美元现金回购总计 590 万股 ADS，并于 25 年 4 月支付 2.75 亿美金年度现金股利 [1] 业务板块 - 在线音乐收入 58.0 亿元（yoy + 15.9%），占总收入比例同比提升 6.7pct 至 78.9%，增长得益于订阅和广告收入增长及艺人周边、线下演出收入贡献 [2] - 会员订阅收入 42.2 亿元（yoy + 16.6%），音乐 MAU 达 5.55 亿人（yoy - 4.0%），期末订阅付费用户数达 1.23 亿人（同比增长 8.3%，环比 24Q4 期末净增加 190 万人），订阅 ARPPU 达 11.4 元（同比提升 7.5%） [2] - 其他音乐收入 15.8 亿元（同比增长约 14%），广告收入强劲增长，得益于多元化产品组合与创新广告形式 [2] - 社交娱乐业务收入 15.5 亿元（yoy - 11.9%，vs 彭博一致预期 - 16.1%），战略重点转向音乐业务 [2] 经营利润与费用 - 经营利润达 48.4 亿元（yoy + 146.9%），主要系 25 年 3 月通过联营公司实物分派取得环球音乐 2%股权，确认其他收益 23.7 亿元 [3] - 1Q 费用支出 11.4 亿元，同比相对稳定，管理费用同比下降 0.5%至 9.44 亿元，营销费用同比增长 6.4%至 1.99 亿元 [3] 盈利预测与估值 - 小幅上修 25 - 27 年经调整归母净利润预测至 93.5/109.1/125.0 亿元（较上次预测 + 4.2%/+4.6%/+6.6%） [3] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 313.51 亿元、344.00 亿元、373.49 亿元，增长率分别为 10.4%、9.7%、8.6% [4] - 经调整归母净利润增长率分别为 21.9%、16.7%、14.5%，经调整 EPS 分别为 3.02 元、3.52 元、4.03 元，经调整 P/E 分别为 18、15、13 [4] 市场数据 - 当前价 14.69 美元，总股本 30.98 亿股，总市值 228 亿美元，一年最低/最高 9.41 - 15.77 美元，近 3 月换手率 119.0% [5] 股价相对走势 - 1M 相对收益 9.6%，绝对收益 20.1%；3M 相对收益 11.8%，绝对收益 17.5%；1Y 相对收益 - 19.5%，绝对收益 1.4% [7]