行业背景与市场机遇 - 网络安全市场预计在2026年至2031年间将以12.28%的复合年增长率增长，主要驱动力是凭证盗窃与滥用、远程桌面协议攻击和基于社会工程的初始访问等复杂攻击的增加 [2] - Palo Alto Networks 和 Cisco Systems 是该领域知名参与者，PANW 专注于下一代防火墙、云安全和AI驱动威胁检测，而CSCO则基于威胁情报、检测与响应（包括Splunk产品）以及SASE和网络安全产品组合实现增长 [1] Palo Alto Networks (PANW) 分析 - 公司是网络安全领导者，提供网络安全、云安全和端点解决方案，其下一代防火墙和高级威胁检测技术获得全球广泛认可和采用 [4] - 其零信任、安全访问服务边缘和私有5G安全等领域的创新产品和机会支持长期增长潜力，例如在2026财年第二季度，SASE是其增长最快的部门，SASE年度经常性收入同比增长40% [5] - 许多组织正在淘汰无法提供完整网络视图的旧SASE产品，例如在第二季度，一家全球汽车行业领导者选择了PANW进行重大安全转型，交易价值超过5000万美元，其中约3000万美元用于SASE，2000万美元用于XSIAM [6] - 近期前景预计将受到整合和收购相关成本的拖累，公司近期完成了两项重大收购，包括250亿美元的CyberArk交易和33.5亿美元的Chronosphere收购，第二季度收购相关成本达2400万美元，远高于上一季度的500万美元 [7] - 股权稀释效应预计将显著影响公司利润，在2026财年第二季度，作为CyberArk交易的一部分，公司发行了1.12亿股股票，管理层预计2026财年每股收益将在3.65-3.70美元之间，低于此前3.80-3.90美元的指引 [8] Cisco Systems (CSCO) 分析 - 公司在安全业务方面稳步推进，新增了多项安全产品，如Secure Access、XDR、Hypershield、AI Defense和更新的防火墙，这些新产品目前约占其安全产品组合的三分之一，客户采用情况良好 [9] - 在2026财年第二季度，防火墙产品除外，有超过1000名新客户采用了这些新产品，新客户数量环比增长超过100% [10] - 公司在第二季度获得了超过250万Secure Access用户，其中新客户贡献了超过一半的新订单，Secure Access正受益于云应用程序、AI工具和网络边缘智能工作流程使用的增加 [11] - 在防火墙方面，公司报告了连续三个季度的两位数单位数增长，得益于新高端防火墙平台的推出，管理层预计随着客户继续现代化其安全基础设施，需求将保持强劲 [12] - 公司正将AI更深地嵌入其安全堆栈，AI Defense的增强功能允许客户扫描AI模型和存储库中的漏洞，并创建用于治理的AI物料清单，在SASE中引入了语义检查引擎以评估智能交互的意图，帮助阻止更高级的威胁 [12] 盈利预测与估值比较 - 分析师对Cisco Systems的盈利预测变得更加乐观，Zacks对PANW 2026和2027财年的每股收益共识估计分别为3.84美元和4.32美元，过去60天内均保持不变 [14] - Zacks对CSCO 2026和2027财年的每股收益共识估计分别为4.13美元和4.46美元，在过去7天内分别向上修正了2美分和5美分 [17] - 过去六个月，Cisco Systems股价上涨了17.2%，而Palo Alto Networks股价下跌了17.7% [19] - 目前，Cisco Systems的远期市销率为4.95倍，低于Palo Alto Networks的9.31倍，CSCO合理的估值使其对寻求价值和稳定性的投资者更具吸引力 [21]

思科系统 (CSCO) F2Q26 业绩回顾与行业分析 涉及的公司/行业 * **公司**: 思科系统 (Cisco Systems Inc., CSCO) [1] * **行业**: 美洲硬件、媒体、有线电视、电信 [2] 核心观点与论据 业绩表现：超预期与指引上调，但毛利率承压 * **整体业绩超预期**: F2Q26 每股收益 (EPS) 为 1.04 美元，高于高盛估计 (GSe) 和共识预期的 1.02 美元，也超出公司指引的 1.01-1.03 美元 [1][16][18] * **营收增长强劲**: F2Q26 总营收为 153.49 亿美元，同比增长 10%，高于 GSe/共识预期的 151.07 亿美元/151.17 亿美元 [18][20] * **网络业务是主要驱动力**: 网络业务营收为 82.94 亿美元，同比增长 21%，远超 GSe/共识预期的 77.18 亿美元/78.44 亿美元 [1][18][20] * **安全与可观测性业务未达预期**: 安全业务营收为 20.18 亿美元，同比下降 4%，低于 GSe/共识预期的 22.05 亿美元/21.32 亿美元 [1][15][18][20]；可观测性业务营收为 2.77 亿美元，同比持平，低于 GSe/共识预期的 3.09 亿美元/2.91 亿美元 [18][20] * **毛利率指引不及预期**: F2Q26 毛利率为 67.5%，处于公司指引 67.5%-68.5% 的低端，且低于 GSe/共识预期的 68.1% [1][18][20]；F3Q26 毛利率指引为 65.5%-66.5%，显著低于共识预期的约 68% [1][15] * **订单增长加速**: 产品订单总额同比增长 18%，其中网络订单增速超过 20% [1][18] 人工智能 (AI) 业务势头迅猛 * **超大规模客户 AI 订单加速**: 来自超大规模客户的 AI 基础设施订单从 F1Q26 的 13 亿美元加速至 F2Q26 的 21 亿美元 [1][15] * **订单构成**: AI 订单的 60% 来自系统（交换和计算），40% 来自光模块（来自 Acacia 的可插拔光模块）[1][15] * **客户增长强劲**: 三家超大规模客户的订单同比增长三位数，第四家也实现了高两位数增长 [15] * **上调 AI 订单指引**: 公司重申 FY2026 来自超大规模客户的 AI 营收将超过 30 亿美元，并将 AI 订单指引上调至 50 亿美元（此前指引为 FY2026 超大规模 AI 基础设施订单至少是 FY2025 的两倍）[1][15] * **新兴客户群增长**: 来自新云/主权云/企业客户的 AI 订单从上一季度的 2 亿美元增至 3.5 亿美元，潜在订单管道从 20 亿美元增至 25 亿美元 [1][15] 各业务板块分析 * **网络业务**: 受益于园区网络更新、Wi-Fi 7 升级和数据中心需求，订单增速超过 20% [1]。CAT9K 交换产品带来的园区网络更新是一个多年、数十亿美元级别的机会 [1] * **安全业务**: 面临双重逆风：1) 传统产品收入下降；2) Splunk 内部从本地部署收入向云订阅的持续转型 [1][15]。然而，新安全产品组合（Secure Access, XDR, Hypershield, AI Defense, 防火墙）需求增长，占该板块约三分之一，有望推动板块增速在 FY2026 末接近两位数同比增长 [1][15] * **协作业务**: 营收为 10.54 亿美元，同比增长 6%，略高于预期 [18][20] * **服务业务**: 营收为 37.07 亿美元，同比下降 1%，略低于预期 [18][20] 毛利率压力与应对措施 * **压力来源**: 毛利率承压主要源于 1) 业务组合变化（硬件占比增加）；2) 商品成本（尤其是内存）上涨 [1][15] * **应对策略**: 公司已采取多项战略行动应对内存成本压力，包括：1) 提价行动（12月全产品线提价约 3-4%）；2) 更新与渠道合作伙伴及客户的合同条款，实现动态重新定价；3) 利用运营规模与供应商谈判有利条款，并通过长期协议 (LTAs) 确保 FY2026 末至 2027 年中期的内存供应与价格 [1][15] * **未来展望**: 公司预计 FY2027 毛利率将受益于前期提价措施的逐步生效以及软件需求的改善（如 Splunk、原生安全产品、新一代 Catalyst 9K 系统的软件附加销售）[15]。公司未承诺 FY2027 毛利率一定改善，但重申了其长期增长框架，即 EPS 增速 (6-8%) 高于营收增速 (4-6%)，这意味着毛利率或营业利润率将有所扩张 [15] 财务预测与估值 * **高盛调整预测**: 由于组件成本压力上升，高盛将 FY2026/27/28 的 EPS 预测平均下调了 2% [21][23] * **投资评级与目标价**: 高盛对 CSCO 维持 **中性 (NEUTRAL)** 评级，12个月目标价维持在 75 美元，基于 16 倍 NTM+1Y (Q5-Q8) 每股收益 [23] * **估值对比**: 当前股价 85.54 美元，目标价隐含 12.3% 的下行空间 [1] 风险因素 * **上行风险**: 包括混合办公、多云网络架构采用、WiFi 6/6E 和 5G 更广泛部署、边缘计算用例增加等长期顺风；新的分解式消费模式可能覆盖此前服务不足的云提供商；积压订单处于高位带来近期收入可见性 [24] * **下行风险**: 竞争加剧，包括来自中国主要供应商华为、H3C 以及白盒解决方案的竞争；客户结构向更多云客户倾斜可能导致利润率下降；供应链逆风带来的成本上升；网络硬件商品化带来的广泛定价压力；稀释性收购 [24] 其他重要信息 * **市场地位**: 思科是全球网络设备和解决方案的市场份额领导者，在网络、安全、协作、应用和云领域提供全面的平台产品 [25] * **股票表现**: 过去 3 个月、6 个月、12 个月，CSCO 绝对回报分别为 19.3%、21.0%、37.0%，相对于标普 500 指数的回报分别为 17.7%、11.1%、19.8% [9] * **并购排名**: 在公司的并购框架下，CSCO 被赋予 **3** 的排名，代表成为收购目标的可能性较低 (0%-15%) [2][33] * **财务概况 (GS Factor Profile)**: 在增长、财务回报、估值倍数和综合评分方面，CSCO 的表现处于其覆盖范围内的特定百分位 [3][31] * **公司指引更新**: * **F3Q26**: 营收 154-156 亿美元 (共识 152 亿美元)；非 GAAP EPS 1.02-1.04 美元 (共识 1.03 美元)；非 GAAP 毛利率 65.5-66.5%；营业利润率 33.5%-34.5% [17] * **FY2026**: 营收上调至 612-617 亿美元 (此前为 601-610 亿美元)；非 GAAP EPS 上调至 4.13-4.17 美元 (此前为 4.08-4.14 美元) [17]

财务数据和关键指标变化 - **总体业绩**：第二财季总收入为153亿美元，同比增长10%，创下季度记录，非GAAP每股收益为1.04美元，同比增长11%，高于收入增速，体现了运营杠杆效应 [5][20] - **收入构成**：产品收入为116亿美元，同比增长14%；服务收入为37亿美元，同比下降1% [20][21] - **毛利率**：非GAAP总毛利率为67.5%，同比下降120个基点；非GAAP产品毛利率为66.4%，同比下降130个基点，主要受产品组合和内存成本上升的负面影响，部分被生产力提升所抵消；非GAAP服务毛利率为70.9%，同比下降70个基点 [23] - **运营利润率**：非GAAP运营利润率为34.6%，高于指引区间的高端 [20][23] - **现金流**：运营现金流为18亿美元，同比下降19%，主要原因是支付了23亿美元的2017年《减税与就业法案》最终过渡税，以及为满足整体需求增长（特别是AI基础设施）而进行的持续投资 [24] - **资本回报**：本季度向股东返还了30亿美元资本，其中16亿美元用于季度现金股息，14亿美元用于股票回购，年初至今总回报达66亿美元，并宣布将季度股息提高1美分至0.42美元 [5][24] - **未来指引**： - 第三财季：预计收入在154亿至156亿美元之间；非GAAP毛利率在65.5%至66.5%之间；非GAAP运营利润率在33.5%至34.5%之间；非GAAP每股收益在1.02至1.04美元之间 [26] - 2026财年全年：预计收入在612亿至617亿美元之间；非GAAP每股收益在4.13至4.17美元之间 [26] 各条业务线数据和关键指标变化 - **网络业务**：收入同比增长21%，是表现最突出的业务，由AI基础设施和园区网络更新驱动，园区交换、数据中心交换、无线、服务提供商路由、企业路由和计算均实现两位数增长 [21][36] - **安全业务**：收入同比下降4%，反映了与上一季度类似的动态，即上一代产品下滑以及Splunk业务从本地部署交易向云订阅的过渡，部分被新产品和更新产品的增长所抵消 [22] - **协作业务**：收入实现6%的稳健增长，由设备业务的两位数增长以及CPaaS、Webex和云联络中心的增长引领 [22] - **Splunk业务**：延续了第一财季的趋势，继续加速向云订阅转移，本地交易减少，虽然这对收入增长造成拖累，但云订阅能实现更高的采用率、扩展性并为客户更快地交付创新 [16] - **经常性指标**： - 总剩余履约义务（RPO）为434亿美元，同比增长5%；产品RPO增长8%，其中长期部分为118亿美元，增长11% [22] - 年度经常性收入（ARR）为310亿美元，增长3%；产品ARR增长6% [22] - 订阅收入为78亿美元，占总收入的51%；软件总收入为57亿美元，增长2% [22] 各个市场数据和关键指标变化 - **产品订单增长**：总产品订单同比增长18%，即使是在2025财年第二财季两位数增长的基础上 [8] - **按客户类型划分的订单增长**： - 服务提供商和云客户：订单增长65%，由超大规模客户的订单增长三位数驱动 [9] - 公共部门：订单增长11%，所有地区均实现两位数增长 [9] - 企业：订单增长8% [9] - 电信和有线电视客户：订单合计增长近20% [9] - **按地区划分的订单增长**：所有地区均实现两位数增长，美洲增长23%，欧洲、中东和非洲（EMEA）增长11%，亚太、日本和大中华区（APJC）增长15% [23][76] - **AI基础设施订单**： - 来自超大规模客户的AI订单：第二财季达21亿美元，而上一季度仅为13亿美元，相当于2025财年全年的订单总额，增长显著加速 [11] - 来自NeoCloud、主权云和企业客户的AI订单：第二财季达3.5亿美元，高性能AI基础设施产品线的待处理订单超过25亿美元 [13][14] - 2026财年AI订单预期：公司目前预计2026财年AI订单将超过50亿美元，并确认来自超大规模客户的AI基础设施收入将超过30亿美元 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **AI战略与产品创新**：公司定位为AI时代关键基础设施提供商，凭借由Silicon One驱动的行业领先网络产品组合、AI原生安全解决方案和操作系统 [7] - **Silicon One**：第二财季出货了第100万颗Silicon One芯片，计划到2029财年将Silicon One架构部署到所有高性能网络系统中，并推出了102.4 Tbps的G300芯片及四款新系统 [11] - **光模块**：推出了两款新的可插拔光模块（1.6 Tbps OSFP和800 gig LPO），均采用公司硅光子技术，Acacia业务部门本季度订单实现三位数增长 [12] - **应对内存成本上涨**：针对全行业内存价格上涨，公司采取三项策略：1) 已宣布提价并将继续监控市场趋势；2) 修订与渠道合作伙伴和客户的合同条款；3) 利用运营规模和行业领先地位谈判有利条款并确保供应 [8] - **战略合作伙伴关系**：与AMD和HUMAIN宣布计划成立合资企业，目标到2030年提供高达1吉瓦的AI基础设施，预计今年开始运营，第一阶段在沙特阿拉伯建设100兆瓦 [14] - **主权云解决方案**：欧洲客户对主权关键基础设施产品组合表现出浓厚兴趣，该方案旨在在物理隔离的本地环境中运行，让组织能够控制敏感数据和关键基础设施 [14] - **安全产品更新**：在新产品和更新产品（如Secure Access、XDR、Hypershield、AI Defense和更新的防火墙）方面继续看到订单增长，这些产品占安全产品组合约三分之一，第二财季新增了1000多名客户，环比增长超过100% [15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **整体需求**：公司看到对其技术的广泛需求，产品订单在所有客户市场和地区均实现增长，网络产品订单连续第六个季度实现两位数增长 [8][9] - **园区网络更新机会**：下一代交换、路由和无线产品的需求强劲，其普及速度快于以往产品发布，加上价值数百亿美元的早期Catalyst系列设备即将结束支持，构成了一个多年期、数十亿美元的更新机会 [10] - **工业物联网**：工业物联网产品组合连续第七个季度实现两位数增长，需求由制造业回流美国、网络边缘AI工作负载增加以及实体AI的出现所驱动 [10] - **AI采用与挑战**：AI采用正在加速，但遗留基础设施无法满足AI对性能、速度和安全性的需求，公司认为其产品组合在此次“一代人一次”的技术转型中扮演着根本性角色 [6][7] - **安全业务展望**：随着AI工具采用增加以及网络边缘智能体AI的增多，预计SASE业务（包括Secure Access和SD-WAN）将继续保持增长势头，预计到本财年第四季度末，有机的思科安全产品组合收入增长将接近两位数 [15][81] - **内部AI应用**：公司内部AI应用案例在第二财季扩大至几乎所有组织，目前超过90%的客户体验支持案例由AI和自动化处理，有助于在一天内解决更大比例的复杂案例，并实现了有史以来最高的客户满意度得分 [18] 其他重要信息 - **供应链与采购承诺**：为应对内存成本上涨，公司利用其世界级供应链，在过去90天内预采购承诺增加了18亿美元，同比增长约73%，其中很大一部分与内存相关 [31][32] - **与NVIDIA的合作**：与NVIDIA的现场合作项目数量在本季度环比增加了70%，合作关系正在加强，NVIDIA CEO近期在公司AI峰会上强调了其GPU与公司网络和安全产品结合的力量 [49][50] - **共封装光学**：公司相信共封装光学将会发生，但目前并不紧迫，公司拥有相关技术，将在客户需要时提供，目前客户更看重选择性和灵活性 [73] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: AI订单中Silicon One与光模块的构成比例，以及新产品的市场影响 [28] - **回答**：2026财年预计的50亿美元AI订单中，不包含最近发布的P200、G300及本周发布的光模块解决方案，此前几个季度的构成比例大致为系统占60%，光模块占40%，新产品将帮助公司向现有客户销售下一代解决方案，并有助于在NeoCloud和主权云等市场获得吸引力 [30] 问题: 毛利率下降的原因及是否已见底 [28] - **回答**：第三财季毛利率指引主要受产品组合和内存价格上涨影响，公司已宣布提价、调整与合作伙伴的合同条款，并利用财务实力和供应链优势进行管理（例如预采购承诺大幅增加），公司专注于财务纪律和盈利增长，目标是使每股收益增速持续快于收入增速，预计情况会随着时间推移而改善 [31][32][43] 问题: 网络业务各细分领域的收入增长详情及第四财季指引增长平缓的原因 [34] - **回答**：网络业务各细分领域均表现强劲，数据中心交换在过去8个季度中有6个实现两位数订单增长，园区业务向新平台的迁移速度快于以往发布 [36]，第四财季指引的环比增长较低（约1.4%）是由于超大规模客户业务的非线性特点带来了不确定性，而第二财季产品收入环比增长5%（通常为下降中个位数），第三财季指引符合典型的低个位数环比增长季节性 [38][39] 问题: 毛利率是否会在第四财季触底反弹，以及运营利润率改善的来源 [42] - **回答**：毛利率的某些压力与时间有关，预计会随着时间推移而改善，进入2027财年后，软件增长预计将改善，这也会有所帮助，运营利润率的高表现源于公司在支出上的财务审慎和推动盈利的决心 [43][87] 问题: AI网络中的纵向扩展机会，以及与NVIDIA在超大规模客户之外的合作进展 [48] - **回答**：公司计划参与纵向扩展市场，未来将推出相关产品并产生收入，但目前尚未宣布具体计划，主权云解决方案在2026财年预计不会产生重大影响，NeoCloud的规模预计在下半年开始，但主要增长在2027财年，与NVIDIA的合作项目数量环比大幅增加（70%），早期成功正在显现，预计将继续增长 [49][50] 问题: 企业客户对AI投资的态度，以及提价是否导致需求前置 [53] 1. **企业AI投资**：企业早期用例包括量化分析、欺诈检测、视频分析等，涉及金融、制造、制药、零售等多个行业，公司看到对支持这些应用的私有数据中心的持续投资，企业数据中心交换业务订单在过去8个季度中有6个实现两位数增长 [54][55] 2. **提价影响**：未发现本季度有显著的需求前置迹象，订单在整个季度保持良好增长，渠道检查显示渠道库存正在为未来季度建立而非被提前消耗，客户理解这是全行业问题，目前未见有客户因此推迟战略技术投资 [56][57][58][59] 问题: AI订单预期（超过50亿美元）是否保守，以及收入确认时间是否推后至2027财年 [63] - **回答**：50亿美元的AI订单预期是基于当前可见的渠道，超大规模客户的订单具有非线性和波动性，公司团队将努力争取更大数额，本季度赢得了三个新的用例（一个光模块，两个系统）[65]，收入确认方面，这些客户会提前规划，订单正在转化为收入，随着时间推进，收入确认将继续增加，并为2027财年提供更好的可见性 [68] 问题: 对共封装光学的规划，以及剔除AI后的园区网络订单趋势 [71] 1. **共封装光学**：公司相信该技术将会出现，但并非迫在眉睫，公司拥有技术，将在客户需要时提供，目前客户更看重选择性和多供应商灵活性，公司发布了800-gig LPO光模块以提供高能效 [73] 2. **园区网络订单**：企业交换、路由、无线和工业物联网平台向新产品的过渡速度均快于历史水平，目前仍处于早期阶段，网络产品订单连续6个季度两位数增长，数据中心交换订单在过去8个季度中有6个实现两位数增长，Wi-Fi 7订单环比增长80%，园区交换订单接近两位数增长，整体产品订单（剔除超大规模客户）仍同比增长10%，所有地区均实现两位数增长且增速加快 [74][75][76] 问题: 安全业务订单趋势及新产品需求，以及高带宽数据中心交换机的订单率 [79] 1. **安全业务**：Splunk向云订阅的过渡带来了短期的收入阻力，但新产品（如Secure Access， XDR， AI Defense， Hypershield）本季度新增1000名客户，环比增长100%，自发布以来总计约4000名新客户，更新的防火墙产品连续三个季度实现两位数单位数增长，预计到本财年第四季度末，有机安全产品组合收入增长将接近两位数 [80][81] 2. **高带宽交换机**：对于51.2T和102.4T产品，需求非常旺盛，公司正在尽最大能力生产，多个主要客户要求尽可能多的供应，800-gig光模块和Acacia产品组合的需求也在大幅加速 [81][82] 问题: 运营利润率超预期的驱动因素，以及毛利率压力是暂时性的还是需要通过提价来应对 [86] - **回答**：运营利润率达到34.6%，是过去四个季度最高水平，得益于公司在支出上的财务审慎和推动盈利的决心，使得每股收益增速超过收入增速 [87]，毛利率压力部分与时间有关，已宣布的提价和与合作伙伴的合同条款调整需要时间才能完全体现，预计会随着时间的推移而改善 [87][88] 问题: 在AI领域赢得客户的关键因素，以及在企业和NeoCloud市场的竞争动态 [93] - **回答**：制胜因素包括：1) 全球领先、备受客户青睐的光模块产品组合；2) 系统侧，客户希望实现芯片多元化，而公司的芯片可编程性和能效是两大差异化优势；3) 商业关系和合作伙伴模式受到客户赞赏 [94]，在企业市场，与NVIDIA合作的AI工厂解决方案中，公司是网络标准提供商，并计划将AI Defense等安全解决方案捆绑其中，这是一个重要机会 [96][97] 问题: 园区网络更新加速的原因，以及客户是否会因预期提价而提前下单 [99] - **回答**：更新加速的原因包括：1) 客户从疫情中吸取教训，希望确保基础设施现代化以支持智能体AI等新架构；2) 设备超过支持期限带来的网络安全风险已广为人知 [100]，在核心网络方面，内存含量不如计算平台高，因此提价幅度相对温和，预计客户可能会在某些情况下提前购买，但这不会成为网络业务的主流趋势 [101]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度总收入为153亿美元，同比增长10%，创下季度记录，超出指引范围上限 [4][18] - 产品收入为116亿美元，同比增长14%，服务收入为37亿美元，同比下降1% [18] - 非GAAP净利润为41亿美元，同比增长10% [18] - 非GAAP每股收益为1.04美元，同比增长11%，增速连续超过总收入增速，显示运营杠杆效应 [4][18] - 非GAAP总毛利率为67.5%，同比下降120个基点，产品毛利率为66.4%，同比下降130个基点，主要受产品组合和内存成本上升的负面影响，部分被生产效率提升所抵消 [20] - 非GAAP运营利润率为34.6%，高于指引范围上限 [18][21] - 递延收入总额为434亿美元，同比增长5%，其中产品递延收入增长8%，长期部分为118亿美元，增长11% [19] - 年度经常性收入总额为310亿美元，增长3%，其中产品年度经常性收入增长6% [19] - 订阅收入为78亿美元，占总收入的51%，软件总收入为57亿美元，增长2% [19] - 期末现金、现金等价物及投资总额为158亿美元 [21] - 运营现金流为18亿美元，同比下降19%，主要原因是支付了23亿美元的2017年《减税与就业法案》最终过渡税，以及为满足整体增长和AI基础设施需求而进行的持续投资 [22] - 本季度向股东返还30亿美元资本，包括16亿美元季度现金股息和14亿美元股票回购，年初至今累计返还66亿美元 [4][22] - 季度股息提高至每股0.42美元，承诺每年将至少50%的自由现金流返还给股东 [5][22] 各条业务线数据和关键指标变化 - **网络业务**：收入增长21%，是业绩的主要驱动力，由AI基础设施和园区网络更新需求推动 [18] - **安全业务**：收入下降4%，反映了与上一季度类似的动态，即上一代产品下滑以及Splunk业务从本地许可向云订阅的转型，部分被新产品和更新产品的增长所抵消 [19] - **协作业务**：收入实现6%的稳健增长，由设备业务的双位数增长以及CPaaS、Webex和云联络中心的增长引领 [19] - **AI基础设施订单**：来自超大规模客户的AI基础设施订单在第二季度达到21亿美元，而上一季度仅为13亿美元，相当于2025财年全年的订单总额，增长显著加速 [10] - **安全新产品**：Secure Access、XDR、Hypershield、AI Defense和更新版防火墙等新产品和更新产品约占安全产品组合的三分之一，本季度新增超过1000名客户购买这些产品，环比增长超过100%，自推出以来净新增客户总数约达4000名 [13] - **防火墙**：防火墙订单数量连续三个季度实现双位数增长 [13] - **Secure Access**：本季度预订了超过250万用户，新增客户中超过50%为新客户 [13] - **Splunk**：继续加速向云订阅转型，本地交易减少，这对收入增长造成拖累，但云订阅能带来更高的采用率、扩展性和更快的创新交付 [14] - **工业物联网**：连续7个季度实现双位数增长，需求由制造业回流美国、网络边缘AI工作负载增加以及实体AI的兴起所驱动 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - **总产品订单**：同比增长18%，在2025财年第二季度双位数增长的基础上进一步加速 [6] - **按客户市场划分的产品订单**： - 服务提供商和云客户订单增长65%，由超大规模客户的三位数订单增长驱动 [8] - 公共部门订单增长11%，所有地区均实现双位数增长 [8] - 企业订单增长8% [7] - **排除超大规模客户后的产品订单**：同比增长10%，显示全球对其技术的需求广泛 [7] - **按地理区域划分的产品订单**：所有地区均实现双位数增长，美洲增长23%，欧洲、中东和非洲地区增长11%，亚太、日本和大中华区增长15% [20] - **网络产品订单**：增长超过20%，连续第六个季度实现双位数增长，由服务提供商路由、数据中心交换、园区交换、无线、服务器和工业物联网产品驱动 [8] - **园区网络产品**：对下一代交换、路由和无线产品的需求强劲，其上市速度快于以往产品发布 [9] - **超大规模客户以外的AI机会**：在NeoCloud、主权云和企业客户中，第二季度获得3.5亿美元AI订单，高性能AI基础设施产品线的潜在订单管道超过25亿美元 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **AI战略定位**：凭借由Silicon One驱动的行业领先网络产品组合、AI原生安全解决方案和操作系统，公司有能力为AI时代提供关键基础设施 [5] - **供应链管理**：针对全行业内存价格上涨，公司采取三项关键策略：1) 已宣布提价并将继续监控市场趋势，必要时进行额外调整；2) 修订与渠道合作伙伴和客户的合同条款以应对组件价格变化；3) 利用运营规模和行业领先地位谈判有利条款并确保供应 [6] - **技术创新**： - 第二季度出货了第100万颗Silicon One芯片，计划到2029财年将Silicon One架构部署到所有高性能网络系统中 [10] - 在Cisco Live Amsterdam上推出了102.4 Tbps的G300芯片，使公司成为少数能提供超过100 Tbps交换速度的芯片供应商之一，并推出了4款由G300驱动的新系统 [10] - 推出了两款新的可插拔光模块：1.6 Tbps OSFP和800 gig LPO，均采用公司硅光子技术，为高性能AI基础设施提供更高效率和可靠性 [11] - Acacia报告了其有史以来最强劲的季度，预订量实现三位数增长，所有主要超大规模客户都在部署其市场领先的相干可插拔光模块 [11] - **战略合作**： - 第二季度宣布计划与AMD和HUMAIN成立合资企业，目标到2030年提供高达1吉瓦的AI基础设施，该合资企业预计在本日历年启动运营，计划在沙特阿拉伯建设100兆瓦作为项目第一阶段 [12] - 与NVIDIA的合作加速，本季度现场合作项目数量环比增加70% [50] - **市场机会**： - 园区网络更新：由于早期Catalyst系列产品价值数百亿美元的安装基础接近支持终止，带来了一个多年期、价值数十亿美元的更新机会 [9] - 主权关键基础设施：欧洲客户对旨在在物理隔离的本地环境中运行的主权基础设施产品组合表现出浓厚兴趣，使组织能够控制敏感数据和关键基础设施 [12] - **内部AI应用**：大多数产品开发人员正在使用AI编码助手，超过90%的客户体验支持案例由AI和自动化处理，有助于在一天内解决更复杂的案例并提升客户满意度 [16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **整体业绩**：第二季度表现非常强劲，收入和每股收益均实现双位数增长，并超出指引范围上限，使公司有望实现有史以来最强劲的财年 [4] - **AI需求**：对AI基础设施的需求强劲，公司现在预计2026财年来自超大规模客户的AI订单将超过50亿美元，并确认超过30亿美元的AI基础设施收入 [11] - **内存成本**：对管理全行业内存价格上涨动态的能力比同行更有信心 [6] - **安全业务转型**：安全业务的新产品和更新产品增长持续被上一代产品组合的下滑所抵消 [14] - **Splunk转型**：向云订阅的转型预计将在2026财年下半年继续对收入增长造成拖累，但整体对此转型感到满意 [14] - **长期展望**：公司致力于在AI时代保持领先，以推动突破性创新、管理复杂性和风险，并为全球客户更快地实现业务成果 [17] 其他重要信息 - **股息增加**：宣布将季度股息提高至每股0.42美元，体现了通过持续资本回报为股东创造价值的承诺 [5][22] - **AI Summit**：上周举办了AI峰会，聚集了AI远见者和地缘政治专家，探讨AI的经济、社会和商业影响 [5] - **指引假设**：第三季度和2026财年指引假设当前关税和豁免在2026财年底前保持不变 [23] - **2026财年指引**： - 总收入预计在612亿美元至617亿美元之间 [24] - 非GAAP每股收益预计在4.13美元至4.17美元之间 [24] - **第三季度指引**： - 收入预计在154亿美元至156亿美元之间 [24] - 非GAAP毛利率预计在65.5%至66.5%之间 [24] - 非GAAP运营利润率预计在33.5%至34.5%之间 [24] - 非GAAP每股收益预计在1.02美元至1.04美元之间 [24] - 非GAAP有效税率假设约为19% [24] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: AI订单50亿美元目标中，Silicon One与光模块的构成比例是多少？新产品如G300和P200是为公司开拓新市场还是深化现有关系？ [26] - AI基础设施订单的构成比例在过去几个季度相对稳定，约为60%系统，40%光模块 [29] - 新宣布的P200和G300产品以及本周在Cisco Live EMEA发布的光模块解决方案均未包含在2026财年50亿美元的预期中 [28] - 这些新产品将有助于继续向现有客户销售下一代解决方案，并帮助公司在NeoCloud或主权云等新客户中取得进展，但主要是深化现有关系并拓展规模扩展技术 [29] 问题: 第三季度毛利率下降是否全部与内存相关？这是否是毛利率和内存问题的低谷？ [26] - 第三季度毛利率指引受到产品组合和内存价格两个主要因素影响 [30] - 公司已宣布提价，并将密切监控并根据需要进行调整，同时修订与合作伙伴和客户的条款，并利用其财务实力和世界级供应链进行管理 [30] - 过去90天内，公司的预购承诺增加了18亿美元，同比增长约73%，其中很大一部分与内存有关 [31] - 公司专注于财务纪律和盈利能力，致力于让每股收益增速超过收入增速，这在第一季度、第二季度和全年指引中都有体现 [31] 问题: 网络产品收入21.1%的增长中，各个细分领域表现如何？为何第四季度环比增长指引仅为1.4%，远低于历史季节性水平（通常为5%-6%）？ [34] - 网络业务各个细分领域均表现强劲，从园区到数据中心再到制造车间的物联网产品 [35] - 数据中心交换业务在过去8个季度中有6个实现双位数增长，本季度也是双位数增长，园区业务也在加强并向新平台迁移，速度快于以往发布 [35] - 第二季度产品收入通常环比下降中个位数，但本季度环比增长5% [38] - 第三季度的典型季节性环比增长为低个位数，当前指引符合此趋势，尽管第二季度同比增长14%且季节性表现强劲 [38] - 超大规模业务的非线性性质带来了相对于历史数据的一些不确定性 [39] 问题: 从每股收益指引推断，第四季度似乎比市场预期高出几美分，这是否意味着毛利率预计已见底并将改善，还是由于运营利润率？ [42] - 毛利率方面，公司已采取措施应对内存价格上涨，其中一些影响是时间性的，预计随着时间推移会有所改善 [43] - 进入2027财年，预计软件增长将改善，这也会对毛利率有所帮助 [43] 问题: 关于AI网络机会，公司对纵向扩展（scale-up）机会的看法如何？何时会开始产生收入？与NVIDIA的合作在超大规模客户之外的进展如何？ [47] - 公司尚未发布任何关于纵向扩展的公告，但计划参与该市场，预计未来会有相关产品和收入，目前暂无更多信息 [48] - 主权云方面，在2026财年没有实质性贡献的预期或需求，因此当前指引未包含此项，纯属潜在上行机会 [49] - NeoClouds的规模扩张预计在2026财年下半年开始，但主要增长将在2027财年 [49] - 与NVIDIA的合作在本季度开始加速，现场合作项目数量环比增加70%，早期已取得一些成功，预计未来会继续增长 [50] 问题: 企业客户对AI投资的兴趣和准备程度如何？何时企业AI故事会更广泛地展开？提价是否导致了需求或订单前置的明显变化？ [53] - 企业端早期的AI用例包括量化分析、欺诈检测、视频分析等，涉及金融、制造、制药和零售等行业 [54] - 企业既投资云架构也投资本地部署，数据中心交换业务（面向企业）在过去8个季度中有6个实现双位数订单增长，显示对支持AI应用的私有数据中心的持续投资 [55] - 本季度未发现任何明显的订单前置证据，订单在整个季度都保持良好双位数增长，渠道检查显示潜在订单管道是在未来季度建立的，而非前置 [56] - 客户理解提价是全行业行为，目前没有客户因此推迟或延迟其技术战略投资 [57] - 客户理解公司可能比同行更能管理好此动态，并愿意合作 [59][60] 问题: 鉴于近期公布的资本支出计划势头强劲，超过50亿美元的AI订单目标是否保守？为何AI相关收入确认额仅从约30亿美元上调至超过30亿美元，这是否意味着更多收入将确认在2027财年？ [63] - 50亿美元的订单目标基于当前可见的管道，这些大客户订单具有非线性和波动性，公司团队正努力使该数字尽可能大 [65] - 第二季度在主要客户中赢得了三个新用例（一个光模块，两个系统），有望在未来提供更好的数字 [65] - 这些客户会提前规划，订单正在转化为收入，随着时间推移，收入确认会持续增加，这为2027财年的收入确认提供了更好的可见性 [67] 问题: 在光模块方面，公司对CPO功能的规划如何？客户是否期待CPO路线图？在排除AI因素后，园区网络订单趋势如何？Catalyst 4K和6K的停产对园区订单有多大推动作用？ [70] - 公司相信CPO会发生，但认为并非迫在眉睫，公司拥有相关技术，将在客户需要时构建，目前客户更看重选择性和灵活性 [72] - 公司推出了800 gig LPO，为客户提供巨大的节能和更高效率 [72] - 在企业交换、路由、无线和工业物联网平台这四大领域，向新平台的迁移速度均快于公司历史上的以往转型，目前仍处于早期阶段 [73] - 网络产品订单已连续6个季度双位数增长，数据中心交换在过去8个季度中有6个双位数增长，Wi-Fi 7订单环比增长80%，园区交换订单接近双位数增长 [73] - 排除超大规模客户后，总产品订单仍同比增长10%，所有三个地理区域的订单均实现双位数增长，且增速较第一季度加速 [75] 问题: 安全业务订单率和新产品需求趋势如何？能否预示2026财年剩余时间安全业务的复苏？51.2T和100T数据中心交换产品组合的订单率如何？ [78] - 安全业务有三点关键信息：1) Splunk转型在会计处理上造成短期收入阻力；2) 新产品（Secure Access, XDR, AI Defense, Hypershield）本季度新增1000名客户，环比增长100%，自推出以来累计约4000名客户；3) 防火墙单位订单连续三个季度双位数增长，新高端防火墙已在过去120天内推出 [79] - 预计到本财年第四季度末，有机安全产品组合的收入增长将接近双位数 [80] - 对于51.2T产品，目前需求旺盛，供不应求，主要客户要求尽可能多的供应，800 gig光模块和Acacia产品组合需求也在大幅加速 [81] - 公司不仅在满足需求，还在继续扩大与每个超大规模客户在产品组合上的合作，并在本季度获得了额外的设计中标 [82] 问题: 第二季度EBIT利润率超预期是由成本节约还是与超大规模客户业务组合改善驱动？关于第三季度毛利率的“时间性”评论，是指将通过未来几个季度进一步提价来恢复成本通胀，还是指AI收入组合的时间问题？ [85] - 运营利润率34.6%是过去四个季度最高，尽管毛利率同比和环比有所下降，但公司执行良好，财务支出审慎，决心推动盈利能力，因此每股收益增速超过总收入增速 [86] - 关于时间性，已讨论的提价措施以及与合作伙伴和客户修改条款等措施需要一些时间才能完全体现，随着时间的推移会逐渐显现 [86] 问题: 在AI领域，公司如何赢得与超大规模客户的用例竞争？在拓展新的云机会和更广泛市场时，竞争动态如何？公司是客户的第二来源还是主要网络供应商？ [93] - 获胜因素包括：1) 光模块产品组合世界领先，深受客户欢迎；2) 系统方面，芯片的可编程性和能效是两大差异化优势；3) 商业关系和合作伙伴关系良好 [94] - 在企业端，与NVIDIA合作的AI Factory存在机会，但公司主要聚焦于网络和安全，目前与NVIDIA合作时，公司是企业的网络标准 [96] - 将AI Defense等安全解决方案捆绑到AI Factory解决方案中是未来的好机会 [96] 问题: 园区网络更新机会的时间线似乎从2027财年提前到了现在，是什么发生了变化？考虑到即将提价，企业客户为何不提前下单？ [99] - 客户从COVID中吸取了教训，认识到在重大技术转型期，他们不希望被困于非现代化的技术中，AI代理对安全架构、网络架构和延迟的要求促使他们考虑基础设施现代化 [100] - 过去几年关于设备超过支持期限所带来的网络安全风险已有充分记录，这也促使客户进行更新 [100] - 核心网络产品的内存含量不像计算平台那么高，因此提价幅度相对较小，公司不认为网络业务侧会出现大的订单前置趋势 [101]

Check Point推出AI驱动的新战略 - 公司推出全新AI驱动的暴露管理战略，旨在提升组织对网络威胁的响应速度，目标是帮助安全团队更快地从识别风险过渡到修复风险，以解决常见的网络安全“修复差距” [1] - 该解决方案能帮助安全团队快速识别最关键的漏洞，使其能专注于修复风险最高的问题，从而使修复过程更快、更高效 [1] - 该战略的一个关键优势是自动化，平台不仅发出威胁警告，还能利用现有安全控制措施触发安全、自动化的响应，这减少了人工工作并缩短了响应时间 [1] 新平台的功能与行业认可 - 新平台通过优先处理现实世界中的威胁，并支持安全、自动化的修复（如虚拟补丁和策略更新），帮助安全团队将数据转化为行动 [2] - 该战略与Gartner的CTEM模型一致，该模型强调对现实世界攻击的持续监控 [2] 新战略的潜在影响 - Check Point的AI暴露管理战略有望加强威胁响应能力，提升安全效率，并帮助公司在竞争激烈的网络安全市场中保持竞争力 [3] 网络安全行业竞争格局 - Check Point面临来自思科系统、Palo Alto Networks和Fortinet等主要网络安全厂商的激烈竞争 [4] 主要竞争对手分析：思科系统 - 思科系统已针对AI驱动威胁对其安全产品组合进行现代化升级，其中约三分之一由Secure Access、XDR和Hypershield等全新或升级产品构成 [5] - 早期采用势头强劲，拥有近3000名客户，体现了市场吸引力 [5] - 凭借思科Talos威胁情报以及广泛的网络和云中心产品组合，思科在保护大型、复杂、混合的企业环境方面处于有利地位 [5] 主要竞争对手分析：Palo Alto Networks - Palo Alto Networks凭借基于平台的战略引领网络安全市场，该战略统一了网络、云、安全运营中心和身份安全 [6] - 公司正受益于强劲的年度经常性收入增长、上升的大型交易活动以及如XSIAM等AI驱动平台，这些平台能实现更快的威胁响应和高客户粘性 [6] - 在SASE和云安全领域的领导地位，以及通过收购CyberArk和Chronosphere等获得的支持，进一步巩固了其长期竞争壁垒 [6] 主要竞争对手分析：Fortinet - Fortinet通过紧密集成的、大规模融合网络与安全的平台在网络安全领域脱颖而出 [7] - 公司受益于其统一的FortiOS操作系统和定制的FortiASIC芯片，与纯软件同行相比，能提供更高性能、更低延迟和更低的成本 [7] - 凭借强大的防火墙市场份额、快速的SASE增长以及不断扩展的AI驱动解决方案，Fortinet持续获得发展势头，包括AI数据中心计划在内的战略合作伙伴关系进一步增强了其长期竞争优势 [7] 新闻要点总结 - Check Point推出AI暴露管理，以优先处理漏洞并加速从风险发现到行动的进程 [8] - Check Point增加了自动化功能，可利用现有安全控制触发安全的自动化响应 [8] - Check Point与Gartner的CTEM模型保持一致，优先处理现实世界威胁并支持虚拟修补 [8]

行业背景与市场机遇 - 网络安全市场预计在2026年至2030年间将以12.28%的复合年增长率增长 这一增长由凭证盗窃与滥用、远程桌面协议攻击和基于社会工程的初始访问等复杂攻击的增加所推动 [2] - CrowdStrike和Cisco Systems均是网络安全领域的重要参与者 CrowdStrike专注于通过其Falcon平台提供端点保护和扩展检测与响应服务 Cisco Systems则基于威胁情报、检测与响应产品组合（包括Splunk和网络安全产品）扩大其市场影响力 [1] CrowdStrike (CRWD) 基本面分析 - 公司主要通过其Falcon平台提供服务 该平台是业界首个多租户、云原生、智能安全解决方案 可保护跨本地、云和虚拟化环境的工作负载 [4] - 其基于云的Falcon平台通过SaaS订阅模式提供29个云模块 订阅收入占总收入的比例从2017财年的72%增长至2025财年的95% [5] - 在2026财年第三季度 Falcon Flex客户的年度经常性收入达到13.5亿美元 同比增长超过200% 超过200名客户在当季扩展了Flex合同 部分客户支出翻倍 [6] - 公司营收增长出现减速 在2024财年之前 其营收同比增长率超过35% 2025财年减速至29% 预计2026财年总收入在47.97亿至48.07亿美元之间 意味着营收增长将进一步减速至约21-22% [7] Cisco Systems (CSCO) 基本面分析 - 公司的安全业务稳步进展 新增了Secure Access、XDR、Hypershield、AI Defense和更新的防火墙等安全产品 这些新产品获得了良好的客户采用 在2026财年第一季度 已有近3000名客户购买了这些新解决方案 [8] - 旗下Splunk业务显示出强劲增长迹象 其年度经常性收入和剩余履约义务均以两位数速率增长 表明长期需求强劲 公司在第一季度完成了其最大的Splunk交易之一 下一代防火墙订单量实现了中双位数增长 [9][10] - 公司正通过新产品扩展其安全能力 以支持AI相关需求 Cisco Unified Edge是一个将计算、网络和存储集成于一体的平台 用于处理AI工作负载的实时推理 Cisco Data Fabric是一个由Splunk驱动的架构 用于统一和管理来自多源的机器数据 旨在帮助组织利用自身数据构建AI模型 [11][12] 盈利预期比较 - 根据Zacks共识预期 CrowdStrike在2026财年的每股收益预计为3.71美元 过去30天未变 这预示着同比将下降5.6% [13] - 对于Cisco Systems 2026财年的每股收益共识预期为4.10美元 过去30天未变 这预示着同比增长7.61% [14][15] 股价表现与估值比较 - 过去六个月 Cisco Systems股价上涨了11.2% 而CrowdStrike股价下跌了5.8% [16] - 目前 Cisco Systems的远期市销率为4.81倍 远低于CrowdStrike的19.75倍 相比之下 Cisco Systems的估值更为合理 [17]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总收入147亿美元同比增长8% 非GAAP净利润40亿美元同比增长12% 非GAAP每股收益099美元同比增长14% [22][23] - 全年营收567亿美元同比增长5% 非GAAP净利润152亿美元与上年持平 非GAAP每股收益381美元同比增长2% [28][29] - 第四季度产品收入109亿美元同比增长10% 服务收入38亿美元同比持平 网络业务增长12% 安全业务增长9% 协作业务增长2% 可观测性业务增长4% [24] - 总剩余履约义务(RPO)435亿美元同比增长6% 年度经常性收入(ARR)311亿美元同比增长5% 订阅收入79亿美元占总收入54% [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - AI基础设施订单在第四季度超8亿美元 全年累计超20亿美元是原定目标的两倍 其中三分之二为系统订单 其余为光学产品 [8][12] - 网络产品订单连续四个季度实现两位数增长 主要驱动力来自网络规模基础设施、交换机、企业路由、工业物联网和服务器 [10] - 工业物联网产品组合订单连续五个季度两位数增长 预计2026财年需求将持续强劲 [11] - 安全业务订单实现中个位数增长 Splunk新客户同比增长14% 新安全产品HyperShield等新增750家客户 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度产品订单同比增长7% 美洲增长5% EMEA增长10% APJC增长7% [26] - 服务提供商和云客户订单同比增长49% 其中网络规模客户连续四个季度实现三位数增长 [9] - 企业订单增长5% 公共部门订单下降6% 但剔除美国联邦政府后全球公共部门订单增长10% [26][123] - 欧洲市场表现强劲 英国、德国和沙特阿拉伯增长显著 企业订单增长中双位数 [128] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司定位为AI时代关键基础设施提供商 97%企业认为需要升级网络以部署AI 公司已更新产品组合包括Silicon One网络系统和AI原生安全解决方案 [7] - AI战略分为三大支柱：网络规模客户的AI训练基础设施、企业云的AI推理以及网络连接 [14] - 与NVIDIA合作深化 已完成Cisco Nexus交换机与NVIDIA Spectrum X架构的集成 提供低延迟高速AI集群网络 [12] - 推出20多款新产品包括Cisco AI Canvas等 旨在构建AI就绪数据中心和数字化弹性工作场所 [17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计2026财年第一季收入1465-1485亿美元 非GAAP每股收益097-099美元 全年收入预期590-600亿美元 每股收益40-46美元 [34][35] - 关税影响假设中国30%、墨西哥25%、加拿大35%税率将持续至2026财年末 但半导体和电子元件可获豁免 [33] - 预计美国联邦业务在2026财年恢复增长 但增速将低于此前下滑幅度 [124] - 主权AI机会预计将在2026年加速 中东战略合作伙伴关系进展顺利 [13] 其他重要信息 - 第四季度向股东返还29亿美元资本 全年累计返还124亿美元占自由现金流的94% [6][28] - 股息连续第14年增长 2025财年支付64亿美元股息并完成60亿美元股票回购 [30] - 运营现金流142亿美元同比增长30% 主要因2024财年大额税款支付未在2025财年重复 [29] - 前CFO Scott Heron退休获管理层致谢 新任CFO Mark Patterson强调将聚焦可持续盈利增长和股东回报 [21][50] 问答环节所有的提问和回答 关于增长指引 - 分析师质疑2026财年增长指引从Q1的6-7%降至后续季度的4-5% 管理层回应主要因同比基数变化而非需求减弱 校园交换机更新周期预计将在2026财年启动 [37][39] 关于安全业务 - 管理层表示剔除美国联邦业务后全球安全订单增长达两位数 新安全产品订单增长超20% 对Splunk整合进展满意 两季度新增300家Splunk客户 [44][46][51] 关于订单前置 - 分析师担忧客户可能因关税或预算问题提前下单 管理层通过渠道检查、发货激活时间等指标确认未发现大规模前置现象 [58][60] 关于网络业务 - 预计核心网络业务将维持2-5%中长期增长目标 AI驱动的基础设施升级和校园交换机更新是主要驱动力 [66][70] 关于AI收入确认 - 2025财年AI相关订单超20亿美元 其中约10亿美元已确认为收入 剩余部分将在2026财年逐步确认 [73][76] 关于企业AI采用 - 企业AI订单目前约数亿美元 主要处于试点阶段 预计下半年将出现更多概念验证项目 与NVIDIA合作效果尚未完全显现 [82][85] 关于服务业务 - 服务收入增长放缓因专业服务需求减弱 预计随着网络产品收入增长将逐步改善 [90][92] 关于关税影响 - 管理层未量化关税对毛利率的具体影响 但详细说明了各国税率假设和豁免条款 [118] 关于产品组合 - Silicon One芯片预计未来三年可能占据交换机ASIC的50%份额 公司正加速相关产品开发 [122][125] 关于Meraki与Catalyst整合 - 预计云管理功能将提升Catalyst交换机吸引力而非替代 目前已支持3500万台设备云端管理 [136]

公司表现与股价 - 公司股价在周三达到52周高点67 49美元 年内涨幅达14 7% 反映投资者对其前景的强劲信心 [1] - 股价上涨得益于稳健的盈利表现 毛利率和运营利润率扩张 以及对下一季度的乐观展望 [1] - 公司目前在Zacks计算机-网络行业中表现优于行业平均回报率13 5% [8] AI基础设施与订单增长 - 公司在AI基础设施领域的订单在第三财季超过6亿美元 年内累计突破10亿美元 主要客户包括Meta等云计算巨头 [2] - AI相关基础设施需求推动公司整体增长 反映市场对AI优化网络的旺盛需求 [2] 产品组合与创新 - 网络产品订单实现两位数增长 主要驱动力包括网络规模基础设施 企业路由 交换和工业物联网产品 [3] - 公司加速创新产品推出 特别是在网络安全与网络产品的深度整合方面 [3] - 新推出的安全产品如Secure Access XDR和Hypershield在第三财季新增超过370名客户 [4] 安全业务与收购整合 - 公司以280亿美元收购Splunk的战略已见成效 与Nvidia和微软等大型金融机构达成重要合作 [4] - 安全业务成为公司战略支柱之一 通过产品整合和新增客户推动增长 [4] 行业竞争格局 - Juniper Networks和Arista Networks在企业和云网络领域加剧竞争 挑战公司的传统主导地位 [5] - Juniper凭借高性能路由 交换和集成安全功能 以及AI驱动的Mist AI和Contrail平台 在多云环境中提供智能网络解决方案 [6] - Arista在AI和云网络领域领先 为微软和Meta等超大规模企业提供高性能以太网交换机 预计2025年AI网络后端收入将超过7 5亿美元 [7] 估值与盈利预测 - 公司当前12个月前瞻市销率为4 56倍 高于行业平均的4 32倍 价值评分为D级 [10] - Zacks共识预测公司2025财年和2026财年每股收益分别为3 79美元和4美元 同比增幅为1 61%和5 63% [11] - 过去60天内 2025财年和2026财年盈利预测分别上调1 6%和1 3% [11]

思科AI战略 - 公司提出"连接+守护"双轮驱动战略，构建连接与安全两大能力体系 [2] - 战略核心为解决AI落地深水区的安全、网络扩展性和端到端体验问题 [2] - 与英伟达合作推出"Secure AI Factory"解决方案，融合Spectrum-X芯片与网络安全体系 [4] 网络连接解决方案 - 智算中心网络采用自研Silicon One G200芯片，支持32000个GPU两层架构，能耗降低30% [4] - 分布式AI网络通过SDWAN和Secure Access实现边缘与中心安全互联 [4] - 云原生网络为容器化AI应用提供微服务级安全隔离和流量管理 [4] 网络安全现状 - 中国仅5%企业具备应对AI威胁的成熟防护能力 [1] - 92%中国企业遭遇AI驱动的安全事件 [4] - 65%中国企业去年遭受网络攻击，74%认为国家背景黑客是最大威胁 [6] 新型安全威胁 - 攻击者已建立AI武器库，包括智能钓鱼和自适应恶意软件 [6] - 出现新型"模型劫持"攻击，能篡改AI决策流程 [6] - 仅48%员工理解AI威胁，45%安全团队掌握攻击者AI手段 [4] 思科安全产品 - 推出搭载AI加速器的防火墙设备，处理时延降至微秒级 [8] - Splunk大数据平台实现威胁狩猎自动化 [8] - 提供从咨询到运维的全生命周期服务 [8] 应用案例 - 某金融客户部署AI流量分析系统后，DDoS攻击识别率提升至99.97% [8] - 正在测试"数字免疫系统"，可自主生成新型攻击防护策略 [8] - 在中国大陆及港澳台地区已完成多个AI安全项目 [8]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总营收141亿美元，同比增长11%，非GAAP净利润38亿美元，非GAAP每股收益0.96美元 [25] - 总产品营收104亿美元，同比增长15%，服务营收38亿美元，同比增长3% [25] - 总ARR达306亿美元，增长5%，产品ARR增长8%，总订阅收入增长15%至79亿美元，占总营收56% [26] - 总软件营收增长25%至56亿美元，软件订阅收入增长26% [27] - 总RPO为417亿美元，增长7%，产品RPO增长10%，短期RPO为211亿美元，增长5% [27] - 非GAAP总毛利率为68.6%，同比上升30个基点，非GAAP产品毛利率为67.6%，上升70个基点，非GAAP服务毛利率为71.3%，下降30个基点 [28] - 非GAAP运营利润率为34.5%，高于指引范围上限，本季度非GAAP税率为17.5%，比指引假设有利1.5个百分点 [29] - 第三季度末现金、现金等价物和投资总额为156亿美元，运营现金流为41亿美元，同比增长2% [29] - 第四财季指引：预计营收在145 - 147亿美元，非GAAP毛利率在67.5% - 68.5%，非GAAP运营利润率在33.5% - 34.5%，非GAAP每股收益在0.96 - 0.98美元，非GAAP有效税率约为18% [33] - 2025财年全年指引：预计营收在565 - 567亿美元，非GAAP每股收益在3.77 - 3.79美元 [33] 各条业务线数据和关键指标变化 - 网络业务增长8%，大部分产品组合实现增长，交换和企业路由业务实现两位数增长，服务器业务有所下滑 [26] - 安全业务增长54%，主要受Splunk和SASE产品增长推动 [26] - 协作业务增长4%，受设备、WebEx套件和CPaaS产品增长推动 [26] - 可观测性业务增长24% [26] - 第三季度产品订单同比增长20%，剔除Splunk后同比增长9% [27] 各个市场数据和关键指标变化 - 美洲市场产品订单增长27%，EMEA市场增长4%，APJC市场增长21% [27] - 服务提供商和云市场增长32%，企业市场增长22%，公共部门市场增长8% [28] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将AI机遇分为三个支柱：为网络规模客户提供AI训练基础设施、AI推理和企业云、AI网络连接 [14][15] - 宣布在沙特阿拉伯开展多阶段投资计划，成为沙特新AI公司Humane的战略技术合作伙伴 [13] - 加入AI基础设施合作伙伴关系，与多家公司共同投资支持AI工作负载的基础设施 [13] - 扩大与G42的合作，推动安全AI基础设施和创新在公共和私营部门的扩展 [13] - 与NVIDIA扩大合作，创建跨产品组合统一架构，推出Cisco Secure AI factory [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管宏观环境不确定，但公司技术在各客户市场需求明显，创新加速，业绩推动资本分配模式，为股东带来显著价值 [23] - 全球云资本支出在全球范围内不会达到峰值，AI机遇还有多年发展空间 [48][50] - 公司在AI领域技术和产品组合全面，有合作伙伴和投资，全球影响力和客户信任，在AI时代有良好定位 [136][137] 其他重要信息 - 首席财务官Scott Herren将于2025财年末退休，现任首席战略官Mark Patterson将从2026财年起担任新首席财务官 [19][20] - 晋升Jeetu Patel为总裁兼首席产品官，任命OpenAI首席产品官Kevin Will为公司董事会成员 [22] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 客户购买行为及公共部门和联邦业务情况 - 客户购买行为未发生重大变化，未出现明显的提前采购或延迟采购情况，全球公共部门订单增长8%，美国联邦业务本季度实现两位数增长，但民用部门仍面临压力 [35][44][45] 问题2: 2025年是否为云资本支出峰值及对公司的影响 - 全球云资本支出不会在2025年达到峰值，AI机遇还有多年发展空间，企业AI领域有更大机会 [47][48][50] 问题3: 沙特主权部署机会是否在订单中及数据中心交换业务情况 - 沙特主权部署机会目前未包含在6亿美元订单中，G200芯片是系统订单的核心，客户需求旺盛 [53][55][57] 问题4: 公司在中东的参与方式及企业园区业务情况 - 公司与沙特的合作涉及网络、计算、安全和可观测性领域，企业园区业务订单强劲，客户为部署AgenTik AI积极投资现代化基础设施 [62][65][66] 问题5: 网络订单增长原因及有机营收增长率 - 网络订单增长是全面的，WiFi 7产品周期为12 - 18个月，公司不计划再拆分有机和无机营收数据 [70][71][74] 问题6: 网络规模业务成功原因及差异化优势 - 客户从InfiniBand向以太网过渡，公司的硅芯片是关键差异化优势，使其能够长期在该领域取得成功 [77][79][81] 问题7: AI订单和营收增长预期及第四季度利润率下降原因 - AI订单增长非线性，若能增加产能，业务有望继续增长，第四季度利润率下降主要是由于关税全额计入成本 [83][85][88] 问题8: 校园刷新历史情况及关税影响 - 未来12 - 24个月，公司将专注于在网络中嵌入安全和AI，以满足客户需求，第四季度指引已考虑7月9日后关税变化 [91][94][97] 问题9: 网络业务增长较慢原因及数据中心与园区业务对比 - 大部分AI基础设施尚未转化为营收，数据中心端口成本较高，但园区业务量较大，两者相互平衡 [101][102][104] 问题10: 6亿美元AI订单构成及关税对第四季度毛利率影响 - AI订单分布较为均衡，第四季度指引已考虑所有已知关税影响，但未量化具体金额 [107][109][110] 问题11: 企业AI订单增量及Silicon One推出共封装光学解决方案时间 - 企业AI订单呈加速增长趋势，规模达数亿美元，Silicon One将根据客户需求推出共封装光学解决方案 [115][117][119] 问题12: AI管道情况及新的市场负责人招聘情况 - 公司不再公布AI管道数据，已任命Oliver Tusick为新的市场负责人 [122][123][124] 问题13: 网络业务中白盒使用情况及份额变化原因 - 客户购买系统仍占主导，不同超大规模客户情况不同，未出现明显的白盒份额增加趋势 [129][130][132]