投资评级 - 报告对药明康德维持“买入”评级 [4][12][44] 核心观点 - 报告认为公司前三季度业绩持续向好，尤其TIDES业务表现亮眼，因此上调了未来三年的营收和利润预测 [12][44] - 公司预计2025年持续经营业务收入将重回双位数增长，增速从13-17%上调至17-18%，全年整体收入预期上调至人民币435-440亿元 [11] 业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入328.57亿元，同比增长18.61%，实现归母净利润120.76亿元，同比增长84.84%，扣非归母净利润95.22亿元，同比增长42.51% [6] - 2025年第三季度单季实现营业收入120.57亿元，同比增长15.26%，实现归母净利润35.15亿元，同比增长53.27%，扣非归母净利润39.40亿元，同比增长73.75% [6] 盈利能力与经营效率 - 2025年前三季度公司毛利率为46.62%，较上年同期提升5.97个百分点，净利率为37.15%，同比提升13.32个百分点 [7] - 费用控制方面，销售费用率同比下降0.24个百分点至1.73%，管理费用率同比下降2.02个百分点至8.17%，研发费用率同比下降0.93个百分点至2.51% [7] - 盈利能力提升得益于营收增长、生产工艺和经营效率优化、临床后期和商业化大项目增长带来的产能效率提升，以及出售联营企业WuXi XDC Cayman Inc部分股票的收益 [7] 业务板块分析 - 化学业务（WuXi Chemistry）收入259.8亿元，同比增长29.28%，是收入主要构成部分 [8] - 小分子D&M业务收入142.4亿元，同比增长14.1% [8] - TIDES业务（寡核苷酸和多肽药物）收入78.4亿元，同比激增121.1%；在手订单增长17.1%，客户数提升12%，服务分子数提升34% [8] - 测试业务（WuXi Testing）收入41.69亿元，同比微降0.04% [8] - 实验室分析与测试业务收入29.6亿元，同比增长2.7%，药物安全性评价业务恢复正增长 [8] - 临床CRO及SMO业务收入12.1亿元，受市场价格因素影响同比下降6.4% [8] - 生物学业务（WuXi Biology）收入19.5亿元，同比增长6.64%，新分子种类收入占比超30% [8][9] 订单与区域表现 - 截至2025年9月末，公司持续经营业务在手订单人民币598.8亿元，同比增长41.2% [10] - 2025年前三季度持续经营业务收入人民币324.5亿元 [10] - 来自美国客户收入人民币221.5亿元，同比增长31.9% [10] - 来自欧洲客户收入人民币38.4亿元，同比增长13.5% [10] - 来自中国客户收入人民币50.4亿元，同比增长0.5% [10] - 来自其他地区客户收入人民币14.2亿元，同比增长9.2% [10][11] 财务预测更新 - 报告上调公司2025-2027年营收预测至444.93亿元、512.59亿元、584.79亿元（原预测为434.72亿元、501.78亿元、573.21亿元） [12][44] - 上调公司归母净利润预测分别为151.44亿元、143.44亿元、164.82亿元（原预测为148.53亿元、140.30亿元、161.41亿元），对应EPS分别为5.08元、4.81元、5.52元 [12][44]

创新药企ETF市场表现 - 创新药企ETF(560900)盘中换手率达33.85% 成交2405.83万元 创上市以来新高[1] - 近1周累计上涨7.41% 最新规模达7079.47万元 份额达6996.91万份 均创近半年新高[1] - 近3天连续资金净流入 合计1380.32万元[1] 指数及成分股表现 - 跟踪指数中证创新药产业指数(931152)下跌0.23%[1] - 成分股东诚药业领涨10.00% 特宝生物上涨9.55% 安科生物上涨5.86%[1] - 凯莱英领跌5.88% 三生国健下跌4.30% 荣昌生物下跌4.28%[1] 药明康德业绩表现 - 2025年上半年营业收入207.99亿元 同比增长20.64%[2] - 扣非归母净利润55.8亿元 同比增长26.5%[2] - non-IFRS毛利率达44.5% 同比提升4.7个百分点[2] 业务细分及行业前景 - TIDES业务收入50.3亿元 同比增长141.6% 在手订单同比增长48.8%[2] - 上调全年营收指引至425-435亿元 增速预期13%-17%[2] - 全球创新药外包需求回暖 中国CXO企业全球竞争力持续增强[2] 产品及投资布局 - 创新药企ETF跟踪中证创新药产业指数 选取不超过50只代表性上市公司证券[2] - AI驱动科技浪潮兴起 推动全球视野布局优质科技企业投资机遇[2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][10][46] 报告的核心观点 - 2025H1公司营收和扣非归母净利同比增长，单季度2025Q2营收和归母净利润也同比增长 [4] - 产能效率提升促使毛利率大幅提升，出售股票进一步提升公司利润 [5] - CRDMO商业模式驱动业务持续增长，TIDES业务尤其亮眼 [6] - 业务战略调整增长确定性强，上调全年营收指引 [8] - 上调公司2025 - 2027年营收和归母净利预测，维持“买入”评级 [10][46] 根据相关目录分别进行总结 主要财务数据 - 2025年H1公司实现营业收入207.99亿元，同比增长20.64%；归母净利润85.61亿元，同比增长101.92%；扣非归母净利润55.82亿元，同比增长26.47%；2025Q2实现营业收入111.45亿元，同比增长20.37%，归母净利润48.89亿元，同比增长112.78% [4] - 2025年H1公司销售费用率1.90%，同比下降0.18pct，管理费用率为8.12%，同比下降2.60pct，财务费用率0.99%，同比上升4.49pct，研发费用率2.47%，同比下降1.22pct；2024年H1公司毛利率44.45%，较上年同期提升5.08个百分点，净利率41.64%，同比提升16.81pct [5] 投资建议 - 上调公司2025 - 2027年营收预测为432.99/496.56/564.72亿元（原预测419.97/481.63/547.78亿元），上调公司归母净利预测分别为144.06/132.49/152.49亿元（原预测112.72/129.15/148.66亿元），对应EPS分别为5.02/4.61/5.31元，维持“买入”评级 [10][46] 业务情况 - 化学业务2025年H1收入163.0亿元，同比增长33.5%；小分子D&M业务收入86.8亿元，同比增长17.5%；TIDES业务收入50.3亿元，同比激增141.6%，在手订单增长48.8%，客户数同比提升12%，服务分子数提升16%，预计2025年末多肽固相合成反应釜总体积将进一步提升至超100,000L [6] - 测试业务2025年H1收入26.9亿元，同比下滑1.2%；实验室分析与测试业务收入18.9亿元，同比增长0.4%，其中药物安全性评价业务收入同比下降2.2%；临床CRO及SMO业务收入8.0亿元，受市场价格因素影响，同比下降4.7% [6] - 生物学业务2025年H1收入12.5亿元，同比增长7.1%，新分子种类收入占比超30% [7] 业务战略与营收指引 - 截至2025年上半年末，公司持续经营业务在手订单人民币566.9亿元，同比增长37.2% [8] - 公司预计2025年持续经营业务收入增速从10 - 15%上调至13 - 17%，全年整体收入从人民币415 - 430亿元上调至人民币425 - 435亿元 [8] 财务报表及指标 - 2023 - 2027E营业收入分别为40340.8/39241.4/43299.5/49655.8/56472.3百万元，毛利率分别为41.2%/41.5%/43.7%/43.7%/44.0%等多项指标呈现不同变化 [52]