投资评级与核心观点 - 投资评级为“买入”（维持）[7][6] - 核心观点：公司是以SLG和经典IP为主、擅长游戏出海的研发商，其“SLG+X”品类的《Whiteout Survival》和《Kingshot》两款头部游戏有望在生命周期和利润率上持续超预期，研发经验可复用，叠加《Kingshot》国服增量，公司营收和利润有望持续高增 [1] 业绩表现与财务预测 - 25H1公司实现营收172.07亿元，同比+85.5%；归母净利润26.56亿元，同比+129.33% [13] - 25Q2实现营收90.62亿元（YoY+80.73%，QoQ+11.27%）；归母净利润13.06亿元（YoY+157.79%，QoQ-3.22%）[13] - 预计2025-2027年营收分别为424亿元、531亿元、592亿元；归母净利润分别为61亿元、102亿元、116亿元 [5] - 当前股价对应2025-2027年P/E分别为25倍、15倍、13倍 [5][12] 核心游戏运营亮点 - 《Whiteout Survival》自2024年6月登顶中国手游出海收入榜后，已连续13个月“霸榜”，稳居全球68个地区iOS畅销榜前10，截至2025年8月底全球累计收入突破33亿美元 [13][21] - 《Kingshot》自2025年2月上线，4月收入高增209%，5月收入翻倍，6月收入环比再增56%，累计收入超3亿美元 [13][22] - 《Kingshot》国服《奔奔王国》已上线，其在中国区游戏畅销榜排名从163名上升至87名，流水处高增阶段 [22][24] - 合成类新游《Tasty Travels: Merge Game》表现亮眼，8月位列中国手游海外收入榜第23名 [5][28] 行业趋势与公司优势 - 全球SLG游戏市场规模预计在2027年突破200亿美元 [15] - “SLG+X”模式通过结合其他玩法（如三消、模拟经营）提高获客和留存，解决用户固化问题，是行业重要趋势 [19] - 公司过往产品《阿瓦隆之王》《火枪纪元》生命周期均超6年，验证其SLG游戏的长生命周期运营能力 [2] - 《Kingshot》的成功已验证公司在“SLG+X”品类具备可复制性，其开发及买量经验可复用 [2] 产品管线与未来催化 - 公司储备有《彩虹岛》《永恒之塔》《大航海时代：起源》等多款大IP游戏 [5][30] - 基于经典IP《饥荒》打造的手游《饥困荒野》已于2025年6月5日开启“焕新测试” [34] - 核心催化包括：25Q3业绩持续高增，单季度业绩有望达17~18亿元；公司推进会计差错更正，满足条件后将提交“摘帽”申请 [3] 估值与目标 - 基于2026年归母净利润约100亿元的预测，参考可比公司2026年P/E估值平均数23.2倍，给予公司2026年23倍P/E估值，目标市值约2300亿元，较当前股价有48.2%上行空间 [6]

2025东京电玩展Century Games展台 【编者按】昨天(9月28日)，被冠以"史上最大体量"之称的2025东京电玩展(TGS2025)，在聚焦了全球游 戏人的目光后落下帷幕。这场盛会也见证了Century Games——这家世纪华通旗下主攻海外的公司的努 力——过去4天，《Whiteout Survival》与《Kingshot》两款SLG力作在核心展区的亮相，成为TGS乃至 全球市场瞩目的焦点。而这次亮相的背后，正是公司深耕日本高价值市场的有效成果，更是其海外运营 体系的厚积薄发。 日本百亿美元市场：破局 从市场规模看，日本游戏市场的规模虽不及美国和中国，但其"含金量"却稳居全球前列。根据Sensor Tower发布的《2025日本游戏市场洞察报告》显示，2025年日本手游市场仍是全球的"价值天花板"—— 110亿美元的IAP收入牢牢占据全球第二席位，玩家ARPU值更是达到欧美市场的1.8倍。即便手游下载量 已趋于平稳(全年约6.28亿次)，但"高付费意愿、高用户留存、高品牌忠诚度"的特性，让这里一直是全 球厂商眼中的必争之地。 | | | | | | Top Hobile Game Market ...

中国游戏行业出海表现 - 多家游戏龙头7月出海收入环比继续大增，延续上半年增长势头 [3] - 32家国内游戏厂商进入全球手游发行商收入榜前100名，合计收入19.5亿美元，占全球前100发行商收入的34% [5] - 全球移动与PC游戏市场重拾增长势头，合计市场规模预计2028年突破1200亿美元 [10] 主要游戏公司表现 腾讯 - 旗下《王者荣耀》《和平精英》《PUBG MOBILE》等头部游戏7月收入大幅增长，推动全球收入环比提升20% [6] - 继续占据中国手游发行商全球收入榜第一名 [6] 世纪华通 - 点点互动手游《Kingshot》与《Tasty Travels: Merge Game》7月收入环比分别增长34%、52%，带动整体收入环比再增10% [6] - 稳居全球收入榜第二名，仅次于腾讯 [6] - 今年以来股价上涨约167%，在A股游戏公司中涨幅领跑 [8] 巨人网络 - 旗下《超自然行动组》凭借题材和玩法创新迅速走红，6月、7月收入连续飙升 [7][8] - 7月在中国iOS手游收入榜中紧随《第五人格》，成为现象级爆款 [8] - 今年以来股价上涨约133% [8] 网易与米哈游 - 网易凭借《蛋仔派对》热度回升，7月全球收入环比大幅增长23%，位列榜单第三名 [8] - 米哈游《崩坏：星穹铁道》7月收入创2025年以来新高，推动收入环比增长28%，位列榜单第四名 [8] 行业趋势与数据 - 2025年1-6月中国自研游戏海外市场实际销售收入95.01亿美元，同比增长11.07% [10] - 2024年全球移动游戏内购收入同比增长4%，2025年预计增长6%至854亿美元，2028年预计达1065亿美元 [10] - 游戏产品出色表现（尤其出海收入增长）对股价催化作用明显 [8]

行业表现 - 2025年7月中国手游发行商全球收入榜前100名中32家国内厂商合计收入19.5亿美元占全球前100手游发行商收入的34% [1] - 2025年上半年中国自研游戏海外市场实际销售收入95.01亿美元同比增长11.07% [8] - 全球移动游戏内购收入2024年同比增长4%2025年预计增长6%至854亿美元2028年预计达1065亿美元 [9] 公司表现 腾讯 - 旗下《王者荣耀》《和平精英》《PUBG MOBILE》等头部游戏7月收入大幅增长推动全球收入环比提升20%稳居中国手游发行商收入榜第一名 [4] 世纪华通 - 旗下点点互动手游《Kingshot》《Tasty Travels: Merge Game》7月收入环比分别增长34%52%带动整体收入环比增10%位列榜单第二名 [4] - 今年以来股价上涨约167%在A股游戏公司中涨幅领跑 [6] 巨人网络 - 旗下《超自然行动组》凭借题材与玩法创新6-7月收入连续飙升带动公司收入大幅增长 [5][6] - 今年以来股价上涨约133%涨幅居行业前列 [6] 网易与米哈游 - 网易凭借《蛋仔派对》热度回升7月全球收入环比增长23%位列榜单第三名 [6] - 米哈游《崩坏：星穹铁道》7月收入创2025年新高推动公司收入环比增长28%位列榜单第四名 [6] 市场趋势 - 全球移动与PC游戏市场重拾增长势头合计市场规模预计2028年突破1200亿美元 [8] - 中国游戏出海已走出谷底2025年呈现显著上升势头 [8]

行业表现 - 2025年7月中国手游发行商全球收入榜前100名中，共有32家国内游戏厂商，合计收入达19.5亿美元，占全球前100手游发行商收入的34% [2] - 2025年上半年中国自研游戏海外市场实际销售收入95.01亿美元，同比增长11.07% [4] - 全球移动游戏内购收入2025年预计增长6%至854亿美元，2028年预计达1065亿美元 [5] 公司表现 - 腾讯旗下《王者荣耀》、《和平精英》与《PUBG MOBILE》等游戏7月收入大幅增长，推动腾讯游戏全球收入环比提升20%，继续占据收入榜第一名 [3] - 世纪华通旗下点点互动手游《Kingshot》与《Tasty Travels: Merge Game》7月收入环比分别增长34%、52%，带动整体收入环比增长10%，稳居榜单第二名 [3] - 巨人网络《超自然行动组》凭借题材与玩法走红，6月、7月收入连续飙升，带动公司收入大幅增长 [4] - 网易《蛋仔派对》7月全球收入环比增长23%，米哈游《崩坏：星穹铁道》7月收入创2025年以来新高，推动收入环比增长28% [4] 市场反应 - 世纪华通、巨人网络今年以来股价分别上涨约167%、133%，在A股游戏公司中涨幅领跑 [4] - 游戏ETF（159869）近五日涨跌7.91%，主力资金净流入3106.7万元 [8]