行业前景 - 中国IT支出占GDP比例2022年仅2.6% 显著低于全球4.7%和美国7.2%水平 存在较大提升空间 [2] - 中国SaaS市场预计2027年达1556亿元 2022-2027年复合增长率28.6% [2] - 营销及销售SaaS细分赛道增速更快 市场规模将从2022年206亿元增至2027年745亿元 复合增速29.3% 因直接促进收入增长效果显著 [2] 公司定位 - 迈富时以2.6%市场份额位居2022年中国营销及销售SaaS解决方案提供商首位 [3] - 累计服务超20万家企业 覆盖零售消费、汽车、金融、B2B、医药大健康等七大行业 [3] 产品矩阵 - 核心产品包括面向SMB客户的营销SaaS产品T云(2015年推出)和面向KA客户的销售SaaS产品珍客(2021年推出) [3] - 产品包含智能营销中枢、流程自动化引擎等模块 解决企业营销销售痛点 [3][4] - 超90%客户使用的产品包含AI模块 实现功能交付向价值交付升级 [4] 增长驱动 - 推出Tforce营销大模型和AI-Agentforce智能体中台 构建AI+SaaS解决方案 [4] - AI Agent技术开辟第二增长曲线 推动产品能力持续迭代 [1][4] 财务预测 - 预计2025-2027年营收23.58亿/30.26亿/37.17亿元 经调整归母净利润1.02亿/2.14亿/3.05亿元 [1] - 当前股价对应PS倍数4.46倍(2025年)/3.47倍(2026年)/2.83倍(2027年) [1]

报告公司投资评级 - 首次覆盖迈富时（02556.HK），给予“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 我国企业数字化程度低，营销及销售SaaS市场空间广阔，迈富时作为国内龙头企业，具备完善产品矩阵，推出AI相关模型和中台打造第二增长曲线，预计2025 - 2027年营收和经调整归母净利润增长，当前股价对应PS倍数合理，首次覆盖给予“买入”评级 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 1.公司概况：营销及销售SaaS龙头，AI赋能成长 - **历史沿革**：2009 - 2015年成立公司，开发营销业务，推出T云；2016 - 2019年T云迭代，扩张业务；2020年至今推出珍客，加大AI投入 [11][12][13] - **公司股权结构与管理层**：股权结构稳定，实控人持股高，管理层经验丰富，2025年控股股东承诺禁售彰显信心 [15][16][17] - **财务分析** - **收入增长**：2024年营收15.59亿元，同比增27%，2021 - 2024年CAGR达21.14%，AI+SaaS业务收入占比升至54% [21] - **盈利能力**：2024年毛利润8.26亿元，同比增17%，毛利率升至52.98%，费用率有降有升，经调整净利润扭亏为盈 [30][31][37] - **现金流与募资**：2024年经营性现金流净流入1.38亿元，合同负债下滑预计2025年回升，募资用于多方面，预计支持业务发展 [39][45][46] 2.营销及销售SaaS市场空间广阔，AI技术赋能行业成长 - **市场空间** - **IT支出与SaaS发展**：我国2022年IT支出/GDP为2.6%，低于全球和美国，SaaS市场2027年有望达1556亿元，CAGR为28.6% [50][51] - **营销及销售SaaS市场**：规模2022 - 2027年复合增速29.3%，潜在市场规模和渗透率有望提升，行业驱动因素多 [68][69][73] - **AI技术赋能** - **提升生产力**：AI提升营销及销售生产力，预计带来7600亿 - 1.2万亿美元收入，2025年AI Agent商业化元年将提升体验 [74][78][79] - **海外企业验证**：Salesforce推出Agentforce平台，ARR突破10亿美元；HubSpot为SMB提供服务，收购Frame AI强化AI布局 [80][89][93] - **精准营销市场**：规模2018 - 2022年CAGR为18.8%，2022 - 2027年预计为10.9%，与营销及销售SaaS整合协同增强 [96][98][100] 3. AI+SaaS业务稳健增长，AI Agent驱动新增长引擎 - **业务增长**：2024年AI+SaaS业务收入8.4亿元，同比增19.9%，经常性收入占比高，收入结构优，客户粘性增强 [101]

公司概况 - 迈富时成立于2009年，是中国最大的营销及销售SaaS解决方案提供商，2020-2024年SaaS业务收入CAGR达39.1% [1] - 公司在全球分布20余家分支机构，拥有千人规模研发团队，累计申请软件著作和专利750余项 [1] - 主要业务分为营销和销售SaaS以及精准营销，通过Marketingforce平台提供一站式全链路营销及销售AI+SaaS解决方案 [1] - 精准营销服务向广告客户提供一站式跨媒体在线营销解决方案，帮助企业在头部媒体平台上触达目标受众 [1] 行业分析 - 我国营销及销售SaaS解决方案市场规模由2018年的73亿元增长至2022年的206亿元，2018-2022年CAGR达29.7% [2] - 预计到2027年市场规模将增至745亿元，2022-2027年CAGR达29.3% [2] - 潜在市场规模预期将由2022年的15466亿元及1.3%的渗透率增长至2027年的42545亿元及1.8%的渗透率 [2] - 云计算是数字时代的新型基础设施，是构建现代化产业体系的核心支撑 [2] 业务与技术 - 公司通过AI agent赋能业务，Agent是copilot的下一步进化，强调自主性、独立性 [3] - 全球AI Agent市场规模预计将从2024年的52.9亿美元增长到2035年的2168亿美元，2024-2035年CAGR为40.15% [3] - 公司发布Tforce营销领域大模型和AI-Agentforce智能体中台，打造营销智能体、销售智能体等场景应用 [3] - 公司为客户提供全链路、全场景的营销、销售、客服、培训、招聘等数智化解决方案 [3] 财务与估值 - 预计公司2025-2027年实现营收23.55/30.88/38.48亿元，同比增速分别为51.1%/31.10%/24.6% [4] - 对应归母净利润为0.27/1.55/2.01亿元，对应EPS为0.10/0.61/0.78元 [4] - 采用相对估值法结合分部估值法，对应人民币市值为147.50亿元，对应港币市值160.32亿港元 [4] - AI+SaaS模块采用PS法估值，2025年可比公司平均PS为8.55倍，对应AI+SaaS部分估值为124.23亿元 [4] - 精准营销模块采用PE估值方法，2025年可比公司平均PE为43.0x，对应估值约为23.27亿元 [5]