汇通达"AI+SaaS"战略的四大价值支柱 在众多AI企业竞相布局大模型、自动驾驶、智能硬件等热门赛道的当下，汇通达选择了一条少有人走 但极具战略纵深的道路——将人工智能深度应用于中国广袤的下沉市场。与其他同业相比，汇通达的独 特性在于其是目前市场上唯一一家系统性地将AI能力嵌入城乡流通底层、并已实现规模化商业变现的 科技平台。这一差异化定位，不仅构筑了其难以复制的竞争壁垒，更使其成为AI普惠化落地的关键推 动者。 2025年12月，汇通达网络（09878）的AI战略布局接连获得业界认可——继入选亿邦动力年度"产业AI 30强"榜单后，又在"第十届智通财经上市公司颁奖盛典"上荣获"最具价值人工智能公司"奖项。与此同 时，公司副总裁孙超在2025江苏互联网大会中系统阐述了汇通达对下沉市场AI应用的战略思考与实践 路径，提出以"三个提升"和"一个平权"为核心的AI赋能框架，进一步揭示了公司以技术驱动城乡流通体 系升级的底层逻辑。这一系列动态表明，汇通达正以其独特的"AI+SaaS"模式，在产业智能化浪潮中建 立差异化优势，并持续获得资本市场与行业权威的关注与肯定。 基于当前的坚实基础，汇通达的"AI+"未来演进路 ...

重大事项 - 中金公司、东兴证券及信达证券拟以吸收合并及换股方式进行合并 [1] - 瑞安房地产达成合营安排 拟进行上海市浦东新区更新发展项目 [1] - 佰金生命科学附属拟入股投资优环生物 打造全球领先的环状RNA技术研发平台 [1] - 科笛-B的CU-40105简略新药上市申请获得国家药监局受理 [1] - 小马智行与三一重卡、东风柳汽达成合作 将联合打造第四代自动驾驶卡车家族 [1] - 启明医疗-B公布创新经导管瓣膜置换系统Cardiovalve的TARGET研究中期临床结果 [1] - 五菱汽车成立专注于低速智能驾驶系统及解决方案业务的附属公司 [1] - 东软睿新集团的广东学院、成都学院及大连学院与华禹建设订立总承包工程施工合同 [1] - 白云山获得越南卫生部传统药品管理局颁发的安宫牛黄丸药品注册证书 [1] - 东方电气旗下东方风电与皖能能源拟共同成立合资公司 推进东方电气木垒100万千瓦科技创新实验风场项目 [1] 经营业绩 - 迈富时第三季度AI+SaaS业务收入同比增长约45% [2] - 万国数据-SW第三季度净收入28.87亿元 同比增长10.2% [2] - 顺丰控股10月速运物流业务、供应链及国际业务合计收入为264.54亿元 同比增长9.79% [2] - 金山云第三季度经调整净利润首度实现盈利 达到2870万元 [2] - 国富量子发盈喜 预期中期股东应占净溢利约2亿至2.1亿港元 同比扭亏为盈 [2] - 金山软件发布第三季度业绩 股东应占溢利约2.13亿元 同比减少48% [2] - 快手-W第三季度经营利润52.99亿元 同比增加69.9% [2]

公司财务表现 - 2025年第三季度AI+SaaS业务收入较2024年同期增长约45% [1] - 2025年第三季度精准营销服务毛收入较2024年同期增长约37% [1] 产品与技术发展 - 公司正式发布“国际版AI+CDP MA”与“AgentData”两款新产品 [1] - 公司升级推出“视频营销专家Nora”以拓展跨境营销与数据智能决策能力 [1] - 公司在AI-Agentforce中台2.0基础上打造数据治理与智能体协作能力，增强中台应用价值并拓宽智能体应用场景 [1] - 公司持续加大Tforce营销领域大模型的训练投入，以提升垂类AI智能体的专业话术生成能力 [1] 业务能力与客户价值 - 新产品通过AI智能体技术提升了AIAgentforce中台2.0支持多场景、多模态的平台能力 [1] - 技术升级助力企业在全球化运营中实现更高效的数据驱动决策和自动化执行 [1] - 产品优化旨在优化客户使用体验与营销效果 [1]

业绩总结 - 2025年第三季度集团AI+SaaS业务收入较2024年同期增幅约45%[4] - 2025年第三季度精准营销服务毛收入较2024年同期增幅约37%[4] 新产品和新技术研发 - 公司发布「国际版AI+CDP MA」与「AgentData」两款新产品，升级推出「视频营销专家Nora」[5] 其他新策略 - 公司确定赵国帅薪酬为每年500万港元[7] 人员信息 - 截至2025年11月19日，公司董事包括赵绪龙等6人[10]

行业投资评级 - 行业评级为“推荐”（维持）[2] 核心观点 - AI与SaaS的融合是必然趋势，二者形成“数据训练模型、模型促进应用”的良性循环，协同价值显著[5][7] - 融合已从概念探索进入规模化应用初期，AI+SaaS成为软件行业升级的核心驱动力[5][7][23] - 报告重点看好AI在广告营销、编程、教育三个领域的落地应用与投资机会[5][7][64] AI与SaaS融合的必然性与可行性 - AI与SaaS具有技术互补性：AI提升SaaS产品的智能化水平，SaaS为AI提供丰富的落地场景和数据基础[5][10] - 全球人工智能市场规模预计到2025年将达到36,885亿美元，2024年行业投融资金额再创新高，达5,482亿元，印证商业化需求迫切[5][12] - 云计算提供强大算力支撑：2023年中国云计算市场规模达6,165亿元，同比增长35.5%，预计2027年将超过2.1万亿元[17] - AI模型效率显著提升：从2022年11月到2024年10月，性能达GPT-3.5水平的系统推理成本下降超过280倍，硬件成本年降30%，能源效率年提升40%[20] - SaaS平台积累的海量用户和业务数据为AI模型训练优化提供了持续的正向循环[22] 细分领域应用现状 AI+广告营销 - AI营销市场2025年规模预计达355.4亿美元，2029年将增长至1,065.4亿美元，期间复合年增长率高达31.6%[5][28] - 广告创意优化：AI工具可自动生成文案、图像和视频，如Persado专注于生成高情感响应的短文案，Admaker支持多平台AI广告制作[31][33] - 广告投放优化：AI通过分析用户行为数据实现精准投放，如Google Performance Max实现智能竞价与投放，APPlovin自研AXON引擎高效匹配广告主与用户[36][37] - 广告方案优化：Meta推出Business AI代理，可基于平台数据优化广告投放与帖文表现，并提供账户管理支持[39] AI+编程 - 全球AI代码工具市场2024年规模为67亿美元，预计到2030年将达到257亿美元，年复合增长率为25.2%[5][40] - 技术架构分为五个能力层级（L1-L5），目前主流产品多处于L3（代码理解与重构）级别[43] - L1代码补全：以GitHub Copilot为代表，根据上下文自动生成代码建议，支持多种编程语言[46] - L2任务级自动化：以Cursor为代表，可处理新功能开发、漏洞修复等任务，集成AI询问功能[48] - L3代码理解与重构：以Pythagora为代表，具备分析项目需求、生成拉取请求的能力，可管理从需求到部署的开发生命周期[51] AI+教育 - 2024年AI教育市场规模约为24.6亿美元，预计到2032年将达到282.2亿美元，2024-2032年复合增长率约为35.66%[5][54] - 学生侧应用：AI产品主要协助学生进行疑题解答或语言学习，如Answer AI支持多学科答疑，Gauth提供解题步骤，Duolingo推出AI驱动的视频通话和冒险游戏功能[57] - 产品矩阵丰富：涵盖语言学习（如Duolingo）、作业助手（如Brainly、Question AI）、数学学习（如PhotoMath）等多种应用[58] - 教师侧应用：生成式AI助力教师优化教学过程，提升专业发展水平[60] 投资建议 - AI+广告营销领域建议关注：Google、Meta、APPlovin、Unity等[64] - AI+编程领域建议关注：Gitlab[64] - AI+教育领域建议关注：duolingo[64]

机构评级与核心观点 - 多家机构包括浙商证券、西部证券、华创证券一致给予公司“推荐”或“增持”评级 [1] - 公司自2024年下半年推进“提质增效”战略升级以来，业务结构持续优化，多项盈利指标显著改善 [1] - AI+SaaS的商业化进程快速落地，展现出良好的发展态势 [1] - 随着战略升级成效显现、AI相关业务的商业化落地以及全流通推进，公司有望持续释放盈利潜力，实现高质量增长 [1] 战略转型与业务优化 - 公司推进战略转型以来，业务结构优化、盈利指标显著提升 [1] - 公司持续强化智慧供应链建设，通过自有品牌扩张及新品类拓展进一步提升盈利水平 [1] - AI技术深度融合、政策利好以及公司已递交3.5亿股内资股全流通申请等，将显著提升公司市场吸引力 [1] AI+SaaS业务发展 - 公司与阿里云进行全站AI全面合作，深化云计算、人工智能、下沉市场数字化领域的协同合作 [1] - 公司自研的千橙云AI将全面接入阿里云通义千问大模型，结合公司在零售行业的深度经验 [1] - AI+SaaS业务将渗透进多个业务场景、提升平台价值，并有望助力公司重回快速增长轨道 [1] 股权全流通与港股通前景 - 公司于6月向证监会递交了内资股全流通申请，涉及3.5亿股内资股 [1] - 预计备案完成后H股总股数达5.3亿股，全流通将大幅提升公司流通市值 [1] - 流通市值提升将助力公司重新纳入港股通，多家机构预计明年有望实现 [1]

行业现状与核心问题 - 2025年中国SaaS行业呈现双面性，一面是“AI+SaaS”和“全球化”的概念喧嚣，另一面是企业追求“并购”和“利润至上”的务实生存[2] - 行业经历深刻价值修正，超过80%的SaaS企业进行了大范围的“人员优化”，涉及销售和产研团队[2] - 过去依赖融资的增长模式受到质疑，行业需从“TO VC”转向“TO Customer”，聚焦价值交付和客户成功[1][14] “TO VC”模式的弊端 - 2015年前后资本蜂拥而入，SaaS创业公司以“新签客户数量”为唯一增长筹码，复制消费互联网的“融资换增长”模式[2][3] - 该模式在TO B领域引发恶性内卷，包括“零元进场”的价格屠杀、只关注新签客户而忽视客户成功的规模幻觉、以及因低价导致服务资源不足的“签单即烂尾”交付黑洞[3][4][5] - 这种模式被指为饮鸩止渴，损害企业利润、渠道生态和项目交付质量，对SaaS企业和终端客户均有害[5] - 2020年资本市场寒冬导致外部输血中断，行业泡沫破裂，在2020至2024年间出现全面“后撤”，部分明星企业消失[7] 向商业本质的回归 - 不以客户成功为基石、不以健康利润为目标的商业模式被证明不可持续[8] - 部分企业开始构建以“产品、生态、利润”为核心的“新三驾马车”发展路径[9] - 微盟集团在2025年年中实现上市后首次盈利，得益于“AI+SaaS”产品布局提升了客户粘性与单价，形成“技术投入-产品价值-商业回报”的正向循环[9] - 销售易与腾讯战略联手，摆脱资金困扰，重心转向产品打磨与生态协同，并明确拒绝参与“低价竞争”[10] - 北森通过收购酷学院补强AI学习体系，帆软则坚守“单品冠军”逻辑，要求每款产品均需通过PMF验证并实现独立盈利[11] AI与全球化背景下的挑战与机遇 - 全球范围内，Salesforce、ServiceNow等巨头已切换至“AI+SaaS”模式并实现增长，中国SaaS行业的进展相对缓慢[11] - 过去“烧钱后遗症”带来双重拖累：厂商侧因长期亏损而无力重投入新技术研发；客户侧因长期被低价策略“喂养”而对体现更高技术价值的新定价体系接受度有限[12] - 行业需先完成“内部革命”，肃清低价竞争乱象，建立基于价值的健康供需链条和企业自我造血能力，才能更好地投身AI和全球化[12] - 中国在AI基础设施（如腾讯、阿里、华为的基础大模型）和全球数据中心布局方面具备优势，可为已走上良性轨道的SaaS企业赋能[14]

行业核心观点 - 中国SaaS行业经历早期模仿和工具化阶段后普遍遇到增长瓶颈，同质化竞争严重且客户付费意愿低 [2] - 破局关键在于找到“第二增长曲线”，即通过AI将SaaS从“管理工具”转变为“价值创造工具” [2] - AI正在全球范围内重塑SaaS生态，市场已愿意为“技术驱动价值”的故事买单 [2][3] AI+SaaS的商业模式演变 - 商业模式价值主张从“帮你省钱”部分转向“帮你赚钱”，这是更高级的商业模式且资本市场更愿意给予高估值 [2] - 盘兴数智不满足于仅提供流程管理软件，而是通过AI数据分析能力帮助客户直接提升营销转化率、优化供应链成本 [2] AI+SaaS的全球发展趋势 - 趋势从“通用”型SaaS（如CRM、HRM）转向最大的机会在“垂直”行业（如医疗SaaS、建筑SaaS） [2] - 趋势从“人机交互”转向“机机交互”，未来更多交互发生在系统之间，AI作为决策中枢自动执行任务 [2] - “模型即服务（MaaS）”成为新范式，SaaS公司可能基于基础大模型为不同行业开发专属行业模型以构建新竞争壁垒 [3] 盘兴数智的本土化实践与挑战 - 本土化实践关键在于将全球趋势与中国产业特性结合，例如利用AI解决中国制造业中小企业订单不稳定、生产成本控制难等问题 [3] - 公司需要回答技术深度问题，即其AI能力是来自独特算法积累还是严重依赖第三方API，这决定了核心壁垒的高度 [3] - 公司需要证明其AI解决方案为客户带来了可量化的价值（如营收增长、利润提升），并拥有足够的灯塔客户案例 [3] - 公司面临规模化能力的挑战，从优势行业扩展到更多行业时，其产品化和交付能力需要跟上 [3] 盘兴数智IPO的行业意义 - 盘兴数智的IPO是中国AI+SaaS行业走向成熟的一个重要信号 [3] - 其上市之路无论成败，都将为后来者提供宝贵的经验与教训 [3]

公司业务与定位 - 公司是国内领先的营销销售一体化SaaS服务商，已转型为AI驱动的企业增长平台 [1] - 公司围绕“营销云+销售云+智能体中台”构建三条增长曲线，打造覆盖客户触达、转化、留存的数智化运营闭环 [1] - AI+SaaS业务是公司核心收入来源，客户结构涵盖中小企业与大客户 [1] 营销云业务 - 营销自动化是中国营销科技赛道关键方向，预计中国营销自动化市场将从2024年的3.94亿美元增至2030年的9.52亿美元，复合年增长率达15.8% [1] - 公司以T云为核心，构建覆盖平台搭建、内容生成、智能分发与效果评估的营销自动化平台 [1] - 公司通过产品矩阵延展、教育生态建设与外贸版出海推广，持续下沉中小企业市场 [1] 销售云业务 - 销售流程数字化趋势加速，销售能力自动化已成为CRM系统核心应用场景 [2] - 2024年上半年中国销售能力自动化SaaS市场规模达3.44亿美元，同比增长18.08% [2] - 公司面向大客户构建以珍客为核心的销售云平台，覆盖客户全生命周期管理，并通过客户数据平台打通数据孤岛 [2] 智能体中台与AI业务 - AI Agent正引领SaaS智能化升级，2024年营销与销售领域AI Agent市场规模已达4420亿元，预计2028年突破1.1万亿元 [3] - 公司于2024年推出Tforce营销大模型，2025年发布Agentforce智能体中台，具备快速搭建、低门槛运维、多角色适配等平台能力 [3] - 公司近期推出AI智能招聘、销售陪练与外贸EVA三款产品，AI产品有望成为公司第三条高速增长曲线 [3] 市场对标与发展前景 - 公司营销云业务对标海外巨头HubSpot发展路径，销售云业务对标Salesforce [1][2] - 公司有望通过“内生+外延”并进策略与区域拓展，实现产品量价齐升，在中小企业和大客户市场形成双轮驱动 [2][3] - 预计公司2025年至2027年的收入分别为23.69亿元、29.34亿元、36.19亿元，归母净利润分别为0.11亿元、0.72亿元、1.56亿元 [3]

投资评级与目标 - 投资评级为买入-A [6] - 首次评级 [6] - 6个月目标价为65.79港元，当前股价为45.72港元 [6] - 总市值为11,716.66百万元，总股本为256.27百万股 [6] 核心观点与公司定位 - 迈富时是国内领先的AI驱动的营销销售一体化SaaS平台，围绕“营销云+销售云+智能体中台”构建三条增长曲线 [1] - 公司通过“内生+外延”战略，在中小企业和大客户市场形成双轮驱动，对标HubSpot与Salesforce等海外龙头 [5][9] - 预计2025-2027年收入分别为23.69亿元、29.34亿元、36.19亿元，归母净利润分别为0.11亿元、0.72亿元、1.56亿元 [9] 业务概览与财务表现 - AI+SaaS业务为核心收入来源，2024年占比提升至54%，2021-2024年CAGR为24% [29] - 2024年AI+SaaS用户数达26,606户，客均月收入为3,848元，同比增长12% [37] - 2024年归母净利润为-8.77亿元，主要受可转换可赎回优先股公允价值变动影响-7.80亿元，经调整后净利润为0.79亿元 [36] - AI+SaaS业务毛利率长期维持在80%以上，销售费用率和研发费用率持续优化，2024年分别为21.01%和15.75% [33][36] 第一增长曲线：营销云（SMB客群） - 中国营销自动化市场规模预计从2024年的3.94亿美元增至2030年的9.52亿美元，CAGR达15.8% [2] - 公司以T云为核心产品，覆盖内容生成、智能分发与效果评估全链路，并推出视频魔方、自媒体矩阵和宝盟等场景化模块 [2][55][57] - 对标HubSpot，通过产品矩阵延展、教育生态建设与外贸版出海推广，有望释放SMB客群红利 [2][92] 第二增长曲线：销售云（KA客群） - 2024年上半年中国SFA SaaS市场规模达3.44亿美元，同比增长18.08%，智能化趋势推动SFA从流程工具向决策引擎演进 [3] - 公司面向KA客群构建以珍客为核心的销售云平台，覆盖客户全生命周期管理，并通过CDP打通数据孤岛 [3][96] - 对标Salesforce，通过“内生+外延”策略与区域拓展，有望实现产品量价齐升，撬动KA市场增量空间 [3][120] 第三增长曲线：智能体中台（AI商业化） - 2024年营销与销售领域AI Agent市场规模达4,420亿元，预计2028年突破1.1万亿元 [4] - 公司2024年推出Tforce营销大模型，2025年发布Agentforce智能体中台，具备快速搭建、低门槛运维等平台能力 [4] - 近期推出AI智能招聘、销售陪练与外贸EVA三款产品，AI产品有望成为公司第三条高速增长曲线 [4]