美国IPO市场复苏 - 美国IPO市场经历多年沉寂后迎来重磅回归，Figma的强势首秀被视为科技IPO市场的重要拐点 [1][2] - 2025年第二季度美股共完成59宗IPO，募资1502亿美元，高于第一季度的45宗IPO和1123亿美元募资 [8] - 2025年上半年IPO募资总额达2625亿美元，远超2022年（约77亿美元）和2023年（约194亿美元）全年水平 [9] Figma上市表现 - Figma开盘报83美元，远高于33美元的发行价，首日飙涨250%，市值攀升至676亿美元 [2] - Figma发行价33美元，高于此前上调的发行区间30-32美元，公司及其股东共计出售3690万股股票，募资12亿美元 [6] - Figma的客户包括Netflix、Airbnb和Duolingo，早期股东包括红杉资本、Kleiner Perkins等硅谷知名风投 [5] 科技股IPO市场回暖 - Figma的成功上市象征科技股IPO市场回暖，快速增长的软件公司已多年未见上市交易 [6] - 今年以来美股市场已迎来一批科技与新经济公司上市，包括Chime、Circle、CoreWeave和Hinge Health，覆盖金融科技、加密资产、人工智能与数字医疗等前沿赛道 [8] - 微软、Meta等巨头发布强劲财报，叠加生成式人工智能投资热潮，推升纳指和标普500指数刷新历史高位，带动整体风险偏好升温 [7] AI机遇与竞争 - Figma正加快推进AI功能布局，已推出多项AI功能，涵盖图像生成、自动布局与代码编写等模块 [11][12] - 设计软件行业竞争加剧，Canva、Adobe、Sketch等平台均在快速引入AI功能，争夺企业与自由创作者市场 [12] - 具备强大人工智能能力的软件公司正成为投资者关注焦点，Figma在AI领域的能力已成为推动估值重估的关键 [13]

花旗银行对汇通达网络的评级与目标价 - 花旗银行维持汇通达网络"买入"评级 目标价为23 0港元 较当前股价存在显著上行空间 [1] - 评级依据包括公司战略调整后盈利改善路径清晰 以及受益于"国补"等政策红利 [1] 业务板块分析 - 公司高效协助会员店完成国补资质申请 打通国补政策落地通道 将提振营收规模 [1] - 高毛利的自有品牌产品将有力提升整体盈利水平 [1] 服务业务与技术整合 - 公司整合主流大模型(LLM) 推出AI+SaaS工具 提升产品易用性与客户渗透率 [1] - 在用户黏性增强的基础上 探索技术红利实现盈利转化的新增长引擎 [1] 近期动态与市场认可 - 7月以来汇通达网络Wind ESG评级由BBB上调至AA [1] - 在"2025年中国网络零售TOP100"榜单中排名第八 [1] - 战略签约助听器头部品牌博音听力 [1] - 参股的江西共青城空调智能制造二期工厂建成投产 产品覆盖家用 商用和海外市场 [1]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予迈富时“买入”评级 [1][6][88] 报告的核心观点 - AI+SaaS战略驱动迈富时平台化、一体化发展路径，全面提升企业竞争优势，有望成为中国SaaS行业中最具成长性的智能化平台型厂商 [3][4] - 技术驱动、闭环服务、构筑迈富时精准营销业务差异化优势，在行业集中度仍低、供给端分散背景下，有望持续提升市占率与盈利能力 [5] - 2025受益于公司KA客户持续增长、叠加AI应用进入快速落地期、人工智能一体机实现出货放量，公司SaaS业务迎来业绩高速增长期，精准营销业务基于公司多年来的积累，实现平稳增长 [6] 根据相关目录分别进行总结 国内营销与销售SaaS市场的领军企业 - 迈富时是中国领先的AI+SaaS智能营销与销售云平台供应商，以“六朵云体系”为产品框架，融合多模态大模型技术，助力企业全链路、全场景智能化运营，客户覆盖多领域 [13] - 公司成立初期聚焦线上营销服务，2013年开启SaaS转型，2024年推出AI - Agentforce智能体中台，发展路径明确 [14] SaaS+精准营销双轮驱动，迈富时构建营销闭环生态 AI+SaaS战略构建迈富时平台化、一体化发展路径 - 营销SaaS可提升企业获客效率、降低成本，2024年中国营销及销售SaaS解决方案市场规模约350亿元，预计2027年增长至745亿元，2022 - 2027年年均复合增速为29.3% [17][28] - 迈富时AI+SaaS业务2024年营收8.42亿元，占总营收54%，客户达26606户，产品含311个模块。T云面向中小企业，珍客面向大型企业，二者协同构建“营销+销售”闭环 [21] - 2025年迈富时推出AI - Agent智能体中台和智能一体机，将传统SaaS升级为智能助手，提升办公效率 [22] - 营销SaaS市场渗透率远低于企业级SaaS，迈富时产品一体化、技术竞争力强、切入垂直场景，有望脱颖而出 [29][33] 智能化与系统化能力构筑竞争壁垒，驱动公司精准营销升级 - 精准营销通过线上广告技术提升效果与回报，预计2024年中国精准营销市场规模约12800亿元 [36] - 迈富时精准营销业务2024年营收7.16亿元，占总营收46%，提供在线广告解决方案服务和在线广告分发服务，合作资源丰富，客户涵盖多行业 [37][39][41] - 中国精准营销市场增长快，用户规模扩大、短视频平台商业化等因素驱动，市场集中度低，迈富时在资源、创意、数据、协同等方面有竞争力 [43][44][47] 公司业绩分析 - 2021 - 2024年公司营收增长，主要受SaaS业务推动，整体毛利率受收入结构影响 [49] - SaaS业务收入增长快，客户留存率高、粘性强，但毛利率因成本因素有所下滑 [50][54][64] - 精准营销业务策略“先扩张、后优化”，收入和毛利率有波动，主要成本为媒体流量采购 [65][66][67] - 公司经营活动现金流量净额波动，2024年自由现金流改善，销售、管理费用优化，2024年经调整净利润增长 [74][80][83] 盈利预期与估值 - 预计2025 - 2027年公司AI+SaaS业务营收同比增长60%、35%、30%，毛利率为76%、72.77%、72% [86] - 预计2025 - 2027年公司精准营销业务营收同比增长20%、15%、12%，毛利率为13.5%、13.2%、13% [87] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为2.05百万元、113.42百万元、325.35百万元，增速分别为100.23%、5445.3%、186.85%；EPS分别为0.01元、0.44元、1.27元；PE分别为7417.46倍、133.76倍、46.63倍 [6][88][89]

行业前景 - 中国IT支出占GDP比例2022年仅2.6% 显著低于全球4.7%和美国7.2%水平 存在较大提升空间 [2] - 中国SaaS市场预计2027年达1556亿元 2022-2027年复合增长率28.6% [2] - 营销及销售SaaS细分赛道增速更快 市场规模将从2022年206亿元增至2027年745亿元 复合增速29.3% 因直接促进收入增长效果显著 [2] 公司定位 - 迈富时以2.6%市场份额位居2022年中国营销及销售SaaS解决方案提供商首位 [3] - 累计服务超20万家企业 覆盖零售消费、汽车、金融、B2B、医药大健康等七大行业 [3] 产品矩阵 - 核心产品包括面向SMB客户的营销SaaS产品T云(2015年推出)和面向KA客户的销售SaaS产品珍客(2021年推出) [3] - 产品包含智能营销中枢、流程自动化引擎等模块 解决企业营销销售痛点 [3][4] - 超90%客户使用的产品包含AI模块 实现功能交付向价值交付升级 [4] 增长驱动 - 推出Tforce营销大模型和AI-Agentforce智能体中台 构建AI+SaaS解决方案 [4] - AI Agent技术开辟第二增长曲线 推动产品能力持续迭代 [1][4] 财务预测 - 预计2025-2027年营收23.58亿/30.26亿/37.17亿元 经调整归母净利润1.02亿/2.14亿/3.05亿元 [1] - 当前股价对应PS倍数4.46倍(2025年)/3.47倍(2026年)/2.83倍(2027年) [1]

报告公司投资评级 - 首次覆盖迈富时（02556.HK），给予“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 我国企业数字化程度低，营销及销售SaaS市场空间广阔，迈富时作为国内龙头企业，具备完善产品矩阵，推出AI相关模型和中台打造第二增长曲线，预计2025 - 2027年营收和经调整归母净利润增长，当前股价对应PS倍数合理，首次覆盖给予“买入”评级 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 1.公司概况：营销及销售SaaS龙头，AI赋能成长 - **历史沿革**：2009 - 2015年成立公司，开发营销业务，推出T云；2016 - 2019年T云迭代，扩张业务；2020年至今推出珍客，加大AI投入 [11][12][13] - **公司股权结构与管理层**：股权结构稳定，实控人持股高，管理层经验丰富，2025年控股股东承诺禁售彰显信心 [15][16][17] - **财务分析** - **收入增长**：2024年营收15.59亿元，同比增27%，2021 - 2024年CAGR达21.14%，AI+SaaS业务收入占比升至54% [21] - **盈利能力**：2024年毛利润8.26亿元，同比增17%，毛利率升至52.98%，费用率有降有升，经调整净利润扭亏为盈 [30][31][37] - **现金流与募资**：2024年经营性现金流净流入1.38亿元，合同负债下滑预计2025年回升，募资用于多方面，预计支持业务发展 [39][45][46] 2.营销及销售SaaS市场空间广阔，AI技术赋能行业成长 - **市场空间** - **IT支出与SaaS发展**：我国2022年IT支出/GDP为2.6%，低于全球和美国，SaaS市场2027年有望达1556亿元，CAGR为28.6% [50][51] - **营销及销售SaaS市场**：规模2022 - 2027年复合增速29.3%，潜在市场规模和渗透率有望提升，行业驱动因素多 [68][69][73] - **AI技术赋能** - **提升生产力**：AI提升营销及销售生产力，预计带来7600亿 - 1.2万亿美元收入，2025年AI Agent商业化元年将提升体验 [74][78][79] - **海外企业验证**：Salesforce推出Agentforce平台，ARR突破10亿美元；HubSpot为SMB提供服务，收购Frame AI强化AI布局 [80][89][93] - **精准营销市场**：规模2018 - 2022年CAGR为18.8%，2022 - 2027年预计为10.9%，与营销及销售SaaS整合协同增强 [96][98][100] 3. AI+SaaS业务稳健增长，AI Agent驱动新增长引擎 - **业务增长**：2024年AI+SaaS业务收入8.4亿元，同比增19.9%，经常性收入占比高，收入结构优，客户粘性增强 [101]

产品更新 - 汇通达网络推出"千橙AI超级店长"大版本更新，上线9款Agent助手，覆盖基础运营、会员营销、多媒体创意等多个经营场景 [1] - 新功能包括商品智能推荐、文生图、文生视频、促销活动创建等，支持对话式交互，会员店老板只需"按住说话"即可快速实现多种功能 [4] - 具体助手包括进货助手、AI设计师、促销活动助手等，可完成从商品采购到销售的全流程 [4][5] 功能特点 - 进货助手可根据品类、品牌、数量、性能参数、价格区间等需求智能筛选和推荐商品，支持一键下单 [4] - AI设计师可一键生成商品海报，促销活动助手可生成小程序活动，帮助会员店开展营销 [4] - 系统集合了汇通达自研行业垂直模型和阿里通义、DeepSeek等主流模型，数据越多助手越个性化和精准 [5] 用户案例 - 浙江某家电会员店使用SaaS一体机完成开单、收银、管理，升级后进货更方便，AI员工可推荐比价 [2] - 该店利用AI设计师一键生成商品海报开展618活动，吸引顾客到店选购 [2] 未来计划 - 计划本月上线两款分析类Agent：数据分析专家和会员分析专家 [5] - 数据分析专家可根据经营数据提供经营策略和商品采购指导 [5] - 会员分析专家可通过粉丝数据帮助精准策划和执行促销活动 [5] - 分析类Agent将与经营、管理类AI员工形成联动，推动新客转化和老客复购 [5]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，采用分部估值法，目标价为 82.80 港元 [5][16] 报告的核心观点 - 公司营销与销售 SaaS 产品有望受益于 AI 快速增长，预计 2025 - 2027 年营收 23.68/32.51/43.27 亿元，归母净利润为 -0.04/1.27/3.50 亿元，EPS 为 -0.01/0.50/1.36 元 [5][16] - 2024 年公司营收快速增长，现金流与费用率大幅优化，AI 赋能产品升级，智能体商业化落地加速，控股股东自愿延长锁定一年彰显发展信心 [5][16] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2022 - 2027E 营业收入分别为 11.43/12.32/15.59/23.68/32.51/43.27 亿元，同比增长 30.3%/7.8%/26.5%/51.9%/37.3%/33.1% [4] - 2022 - 2027E 毛利润分别为 5.60/7.06/8.26/12.18/16.71/22.66 亿元，归母净利润分别为 -2.16/-1.69/-8.77/-0.04/1.27/3.50 亿元 [4] 公司经营情况 - 2024 年公司营收 15.59 亿元（+26.5%），表观净利润 -8.77 亿元，经调整净利润 0.79 亿元，经营性现金流净流入 1.38 亿元 [5][16] - 2024 年公司销售/管理/研发费用率分别为 21.01%/16.99%/15.75%，同比分别 -5.51pct/+0.44pct/-1.30pct [5][16] AI+SaaS 业务情况 - 2024 年 AI+SaaS 服务收入达 8.42 亿元（+19.9%），毛利率为 86.3%，付费用户数量提升至 26606 家（+4.4%），每用户平均月收入提升至 3848 元（+12.1%） [5][16] - 公司 T 云产品深化中小企业 SMB 市场，珍客产品拓展大型企业客户 KA 市场，订阅收入留存率连续三年超 100% [5][16] 智能体产品情况 - 2024 年公司推出营销领域大模型以及 AI Agent 智能体中台，2025 年推出面向政府及国企的智能体一体机系列产品 [5][16] 控股股东情况 - 2025 年 5 月 15 日公司董事长、首席执行官兼控股股东赵绪龙先生及朱水纳女士自愿承诺自 2025 年 5 月 16 日起 12 个月内不出售其所持公司股份 [5][16] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年实现营业收入 23.68/32.51/43.27 亿元，同比增长 51.9%/37.3%/33.1%；归母净利润 -0.04/1.27/3.50 亿元，同比增长 99.6%/3615.8%/175.1% [7] 分业务预测 - 企业 SaaS 业务：预计 2025 - 2027 年收入增速分别为 35.0%/30.8%/29.8%，毛利率分别为 85.0%/84.0%/83.5% [8][10] - 精准营销服务：预计 2025 - 2027 年业务收入增速分别为 30.0%/25.0%/20.0%，毛利率分别为 13.5%/13.0%/12.5% [8][10] - Agent 一体机：预计 2025 - 2027 年新增业务收入分别为 3.0/6.0/10.0 亿元，毛利率分别为 42.0%/45.0%/48.0% [8][10] 估值 - 企业 SaaS 业务：预计 2025 年营收 11.37 亿元，采用 PS 估值，给予 2025 年动态 PS 15 倍，对应市值 170.54 亿元，折算后 185.37 亿港元 [11] - 精准营销服务：预计 2025 年营收 9.31 亿元，假设 6%归母净利率，归母净利润约为 0.56 亿元，给予 2025 年动态 PE 20 倍，对应市值 11.18 亿元，折算后 12.15 亿港元 [12] - Agent 一体机：预计 2025 年营收 3 亿元，假设 15%归母净利率，归母净利润约为 0.45 亿元，给予 2025 年动态 PE 30 倍，对应市值 13.5 亿元，折算后 14.67 亿港元 [13] - 综合目标市值 212.19 亿港元，对应目标价 82.80 港元，维持“增持”评级 [14]

港股市场表现 内房股回调 - 金辉控股跌9.28%，雅居乐集团跌4.55%，富力地产跌3%，融创中国跌2% [1] 加密货币相关 - 迷策略涨超2%，宣布购买2440个SOL加密货币，现金代价约290.7万港元 [1] 指数调整预期 - 汇聚科技涨超7%，有望被纳入恒生综合小型股指数，满足50亿港元流通市值标准 [1] 地缘政治影响 - 山东墨龙转涨逾12%，以色列空袭伊朗推升油气勘探需求 [1] AI SaaS领域 - 迈富时涨6.24%，登顶"2025 AI SaaS影响力企业TOP50"榜单，预计2024-2027年收入复合年增长率达24% [1] 债务压力缓解 - 金沙中国涨5.38%，完成赎回35.86亿美元2025年票据 [2] 稳定币业务 - 云锋金融涨5.6%，蚂蚁集团启动稳定币发行资质申报，公司或受益于香港稳定币业务布局 [2] 美元债发行 - 新城发展涨3.91%，成功发行3亿美元优先票据，为2023年以来首宗内房私企美元债发行 [2] 生物医药 - 荣昌生物跌5.63%，完成配售1900万股净筹7.96亿港元，年初至今股价累升三倍 [2] 农业机械 - 第一拖拉机股份涨6.39%，2025年1-4月拖拉机出口金额同比增长29.1% [2] 氢能技术 - 京城机电股份涨3.85%，旗下天海氢能签订国内首个8-450L Ⅳ型储氢瓶百台级订单 [3] 医药政策 - 昭衍新药涨10.67%，国家药监局拟优化创新药临床试验审评审批，30个工作日内完成审批 [3] 油价影响 - 中国国航涨3.4%，国际油价下跌，美油跌1.66%、布油跌1.35% [3] 股权结构 - 思摩尔国际涨3.03%，亿纬锂能获批减持最多3.5%股份 [3] 新药进展 - 亚盛医药-B涨4.11%，多款新药研究进展在2025年EHA年会上展示 [3] 癌症治疗 - 复旦张江涨7.06%，注射用FZ-P001钠I期临床试验申请获受理 [4] 可换股债券 - 周大福跌5.39%，建议发行88亿港元可换股债券，初始换股价溢价26.2% [4] 脑机接口 - 微创脑科学涨14.96%，中国首例侵入式脑机接口前瞻性临床试验成功 [4] 药物授权 - 先声药业涨6.33%，将ADC药物SIM0505大中华区以外全球权益授权，预计最高获7.45亿美元款项 [4] 特殊资产 - 中国信达涨超3%，与阿里资产联合举办2025年特殊资产推介会 [4] 配售新股 - 老铺黄金回落逾4%，配售431万股新H股净募26.98亿港元 [5] 稳定币条例 - 众安在线涨超5%，香港财政司司长表示《稳定币条例》生效后将尽快处理牌照申请 [5][6] 产品质疑 - 巨子生物再跌超5%，社交媒体质疑其重组胶原蛋白含量标签 [6] 固态电池 - 龙蟠科技涨超6%，首届"硫化锂与硫化物固态电池论坛"将于6月25日召开 [6] 美股市场表现 稳定币监管 - Circle续涨超13%，香港《稳定币条例》8月1日生效，公司作为USDC发行方直接受益 [7] 广告合作 - Roku Inc大涨近10%，与亚马逊合作打造全美最大CTV覆盖体系，预计覆盖8000万美国家庭 [7] 原油板块 - 休斯敦能源跌超33%，埃克森美孚跌0.3%，道达尔跌0.65%，西方石油、康菲石油跌超2% [7] 量子计算 - Arqit Quantum涨超24%，Quantum Computing涨近13%，D-Wave Quantum涨超9% [8] 黄金板块 - 金田跌超3%，皇家黄金跌0.83%，Barrick Mining跌0，哈莫尼黄金跌超2.3% [8] 核电板块 - Oklo Inc涨超12%，NANO Nuclear涨超11%，NuScale Power涨超10% [8] 以太坊持仓 - SharpLink Gaming涨超45%，作为最大以太坊持有上市公司，持仓4.63亿美元 [8] 股票拆分 - 脑再生科技暴涨283%，完成38:1股票拆分，年内累计涨幅超51507% [9] AI芯片 - AMD涨超8%，收购AI软件公司Brium优化ROCm生态，收购服务器制造商ZT Systems强化硬件布局 [9] 钢铁收购 - 美国钢铁涨超5%，特朗普批准新日铁149亿美元收购，协议要求2028年前投资110亿美元 [9] 半导体板块 - 迈威尔科技涨超5.7%，ARM涨超5.6%，台积电涨超2.8%，美光科技涨超4% [9] 药物安全 - Sarepta Therapeutics暴跌超42%，第二例Elevidys治疗相关急性肝衰竭死亡事件曝光 [10] 稀土板块 - MP Materials涨超12%，USA Rare Earth涨超9% [10] 区块链资产 - SRM Entertainment飙升超530%，波场通过反向合并借壳上市，预计将注入区块链资产 [10] 房地产科技 - 房多多涨超7%，中国5月70城新房价格同比降幅收窄，二手房去化加速 [10] 基因疗法 - Verve Therapeutics涨1%，基因疗法可降低胆固醇，礼来支付10亿美元预付款+3亿美元里程碑 [10]

公司概况 - 迈富时是快速成长的营销与销售SaaS市场参与者，提供多种基于云的营销与销售SaaS产品及精准营销服务，服务对象涵盖各类规模的企业 [1] - 2024年AI+SaaS业务贡献公司54%的营收 [1] - 自2025年起推出AI-Agent产品，该业务板块有望在中期成为新的增长引擎 [1] 竞争优势 - 强大的Marketingforce平台，提供一体化、端到端的SaaS产品，覆盖多种使用场景 [1] - 卓越的研发能力与领先的专有技术 [1] - 广泛、多元的客户基础，具备可观的增长潜力 [1] - 覆盖面广的销售网络与完善的客户成功体系，优先考虑客户体验 [1] 财务预测 - 预计总营收从2024年的15.59亿元人民币增长至2027年的29.69亿元人民币，复合年增长率为24% [2] - AI+SaaS业务营收预计从2024年的8.42亿元人民币增至2027年的15.37亿元人民币，复合年增长率为22% [2] - 新增业务营收预计从零增长至2027年的3.59亿元人民币 [2] - 调整后净利润预计从2024年的7900万元人民币增至2027年的3.03亿元人民币，复合年增长率为56% [2] 增长驱动 - AI-Agent产品有望成为新兴的增长驱动力 [1] - AI+SaaS业务持续贡献主要营收 [1][2]

公司概况 - 迈富时是中国最大的营销及销售SaaS解决方案提供商，全球分布20余家分支机构，累计申请软件著作和专利750余项 [1] - 2024年公司实现扭亏为盈，经调整净利润为7921万元，营收达15.6亿元 [1] - 公司已构建清晰的成长曲线与丰富产品矩阵，商业模式稳定且进入高质量发展阶段 [1] 业务优势 - 深耕营销与销售SaaS领域，形成完备产品条线，业务卡位精准满足客户需求 [1] - 构建智能体生态网络，包括Tforce营销大模型、AI-Agentforce智能体中台和智能体一体机等产品 [2] - AI+SaaS能力融合，实现用户全场景全时段价值挖掘 [2] 行业前景 - 中国营销及销售SaaS解决方案市场规模预计从2022年15466亿元增长至2027年42545亿元，渗透率从1.3%提升至1.8% [2] - 企业级SaaS作为数字化转型基础设施，是构建现代化产业体系的核心支撑 [2] - 数字化转型浪潮催生企业级SaaS需求，市场增长潜力巨大 [1] 增长潜力 - AI功能持续增加，Agent赋能打开新想象空间 [1] - 公司2025-2027年预计营收增速分别为51.1%、31.10%、24.6% [3] - AI+SaaS业务处于快速成长阶段，利润率尚未完全释放 [3] 战略布局 - 积极响应国家数字化发展战略，与政府、企业、科研机构深度协同 [2] - 拓展生态合作伙伴网络，汇聚多方资源推动行业智能化升级 [2] - 提供全球数智化转型的"中国方案"，展现中国AI SaaS企业本土优势 [3]