行业市场前景 - 中国营销及销售SaaS市场规模预计2027年达745亿元人民币 五年复合年增长率近30% [1] - 2022年市场渗透率仅1.3% 较美国成熟市场存在巨大提升空间 [1] - 企业数字化转型与降本增效需求驱动行业成长 AI技术降低使用门槛强化确定性 [1] 行业发展趋势 - AI技术开启SaaS范式重塑 PaaS能力成为SaaS公司核心增长引擎 [1] - 行业向平台化与生态化演进 龙头公司从提供产品转向解决方案 [1] 公司竞争地位 - 兼具垂直领域深度与平台化能力 生态位稀缺性显著 [2] - 较ERP/PaaS巨头（如用友、金蝶）具备更深的营销领域理解与产品专注度 [2] - 较垂直SaaS厂商（如微盟、有赞）拥有更广产品线及一体化能力 [2] 技术平台架构 - 通过Marketingforce平台和AI-Agentforce中台构建营销销售SaaS底层能力 [2] - 平台化转型三阶段：从应用到PaaS技术演进、AI成为核心引擎、平台生态形成 [2][3] - AI-Agentforce智能体中台将十五年行业know-how转化为可复用AI能力 [2] 商业模式演进 - 通过高复用低定制解决方案驱动Land-and-Expand增长飞轮 [3] - 深化客户绑定提升ARPU与客户留存率 降低新业务边际交付成本 [3] 财务与估值 - 预计2025-2027年营业总收入分别为23.28/30.53/39.26亿元人民币 [3] - SOTP估值法下目标估值210亿人民币 对应港股目标价90港币/股 [3]

指数表现 - 上证指数收盘3727点，1日涨跌-0.02%，5日涨5.46%，1月涨1.67% [1] - 深证综指收盘2344点，1日涨0.11%，5日涨8.82%，1月涨3.75% [1] - 小盘指数近1个月涨幅10.09%，近6个月涨幅13.67%，表现优于中盘和大盘指数 [1] 行业表现 - 涨幅居前行业：通信设备近6个月涨48.56%，动物保健Ⅱ涨47.87%，综合Ⅱ涨28.66% [4] - 跌幅居前行业：医疗服务Ⅱ昨日跌3.39%，航空装备Ⅱ跌2.53%，保险Ⅱ跌1.96% [4] 重点公司分析 迈富时（2556.HK） - 首次覆盖给予"买入"评级，目标市值186.5亿元人民币，较当前有50%空间 [2] - 2024年企业SaaS收入8.4亿元，精准营销收入7.16亿元，占比分别为54%和46% [13] - KA客群ARPU约43万元，AI-AgentForce2.0推出后大客拓展加速 [13] - 预计2025-2027年收入增速分别为48%、29%、29% [13] 老铺黄金（6181.HK） - 新加坡首店表现亮眼，客群多元化，产品差异化优势明显 [15] - 门店推出暑假购物季活动，叠加5%退税优惠，约为原价8.55折 [15] - 维持2025-2027年经调整净利润预测分别为48.2/65.2/77.3亿元 [3] 中国生物制药（01177.HK） - 2025H1收入175.8亿元（+10.7%），经调整净利润30.9亿元（+101.1%） [38] - 创新产品收入占比提升至44%，肿瘤产品收入增长25%至67亿元 [38] - 收购礼新医药进一步拓展ADC和双抗管线，交易对价5亿美元 [38] 行业趋势 居民存款搬家 - A股已具备基本面条件，但搬家程度尚未全面加速 [12] - 本轮特点为"股房跷跷板"不再，权益增量资金潜在上限打开 [12] - 2025Q4三年期存款重定价将集中开始，真实无风险利率明显回落 [12] - 2026年主动权益公募有望重获增量资金，成为主要入市通道 [12] 港股与A股背离 - 港股跑输A股因前期涨幅较大、权重板块基本面展望较弱 [20] - 恒生指数隐含ERP水平约5.51%，短期上行空间有限 [20] - 互联网板块成交占比回落至22.28%，接近历史低位 [20] 其他重点公司 - 锅圈（02517.HK）：万店规模领跑在家吃饭赛道，目标价4.5港币 [23] - 广信科技：绝缘纤维材料"小巨人"，预计2025年营收3.60-3.90亿元 [29] - 国电电力：火电度电盈利提升，三年分红规划保障60%分红比例 [37] - 林泰新材：2025H1营收2.05亿元（+67.7%），混动业务翻倍增长 [40]

公司业务概况 - 公司深耕营销SaaS领域十余年，2013年推出SaaS业务，2015年核心产品"T云"上线，逐步形成营销和销售SaaS核心业务，2025年新拓展Agent一体机业务 [1] - 2024年企业SaaS收入8.4亿元，精准营销收入7.16亿元，占比分别为54%、46% [1] - 采用SMB+KA双轨策略推动增长：SMB客群（T云）24年付费用户2.58万家，ARPU为2万元；KA客群（珍客）24年付费用户783家，ARPU约43万元 [1] 差异化竞争优势 - 客户体量以中大型企业为主，下游行业主要为金融、制造、汽车、快消，重心在2B而非2C客户 [1] - 产品功能覆盖全链路，是前端营销和后端管理的并集 [1] - 践行集客营销理念，实现全平台生态打通，在搜索、短视频、自媒体、微信等生态实现全平台打通 [1] 运营效率与执行力 - 22-24年人效不断提升，24年人均创收99.7万元 [2] - SaaS业务条线销售人效SMB板块55万，KA板块514万 [2] - 较高的客户留存率佐证公司的强执行力 [2] AI商业化进展 - AI-AgentForce2.0中台推出后，内容生成、销售陪练、内部招聘成为热门AI模块 [1] - 迈富时推出AI-AgentForce2.0后，已获取包括快消品、医药大健康品牌等在内的多个客户 [2] - 参考Salesforce案例：AgentForce2.0发布后AI付费用户数三个月内增长3000家，连续三个季度RPO增速上行 [2] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年收入23.1、29.7、38.2亿元，同比增速分别为48%、29%、29% [3] - 预计2025-2027年归母净利润0.92、2.41、3.20亿元，同比增速分别为亏转盈、162.3%、32.9% [3] - 给予可比公司估值平均值PS 2025E8.1x，目标市值186.5亿元人民币，较当前仍有50%空间 [3]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级，目标市值186.5亿元人民币，较当前股价有50%上涨空间 [8][108] - 采用PS估值法，给予2025年8.1倍市销率，参考可比公司金蝶国际、税友股份等 [108] 核心业务与商业模式 - 业务构成：企业SaaS（54%）、精准营销（46%），2025年新增Agent一体机业务 [6][32] - SaaS产品矩阵：T云（SMB客户ARPU 2万元）、珍客（KA客户ARPU 43万元），形成双增长曲线 [6][32] - 商业模式：SaaS订阅费+广告返点服务费+一体机硬件销售 [32] 财务表现与预测 - 2024年收入15.6亿元（YoY +26%），其中企业SaaS收入8.4亿元（YoY +20%）[18][22] - 预计2025-2027年收入CAGR 35%，分别达23.1/29.7/38.2亿元，归母净利润0.92/2.41/3.20亿元 [8][102] - 企业SaaS毛利率稳定在80%以上，精准营销毛利率约14% [24][104] 差异化竞争优势 - 客群定位：聚焦金融/制造/汽车/快消等2B中大型企业，避开2C红海市场 [13][87] - 产品功能：覆盖营销全链路，实现搜索/短视频/微信/自媒体全平台生态打通 [23][92] - 执行能力：2024年SMB客户留存率73%，KA客户留存率95%，KA销售人效达514万元 [95][97] AI技术布局 - 2025年7月发布AI-AgentForce 2.0平台，支持工作流自动编排和行业模板配置 [78][81] - AI模块商业化路径清晰：单个功能售价千元级别，预计带动SMB/KA客群ARPU提升10-20% [98][99] - 对标Salesforce商业化路径，AI产品付费客户数增长将成为关键催化剂 [65][77] 行业前景 - 中国营销及销售SaaS市场规模2024年达340亿元，预计2028年增长至116亿元 [54][56] - AI Agent在营销领域渗透率预计从2023年0.5%提升至2028年15%（中小企业）/25%（大型企业）[63] - 营销类IT投入作为企业"增收"型投入，在经济下行期展现韧性 [84][87]

公司概况 - 公司成立于2009年，聚焦企业营销与销售的数字化与智能化，客户涵盖零售消费、汽车、金融、医药大健康、企服、跨境电商等行业，现已成长为全球领先的AI SaaS智能营销云平台 [1] - 2025年提出三大发展战略：全面打造AI-Agentforce智能体中台、外延式并购完善产品生态体系、布局全球化市场，业务增长有望加速 [1] 行业市场 - 2025年中国营销及销售SaaS解决方案市场达463亿元，预计2026、2027年分别同比增长29%、25%，国内市场格局较分散，公司份额领先 [1] - 2025年中国营销及销售Agent市场约为1,398亿元，展望2028年有望突破万亿元，公司在Agent方面积极布局 [1] - Hubspot、Salesforce借助AI创新实现经营效率和客户粘性提升，公司推出AI-Agentforce智能体中台对标海外竞品 [1] 产品与客户 - T云为模块化营销SaaS产品，满足中小客户营销获客需求，2024年T云客户增长至近2.6万家，订阅客户留存率、收入留存率分别为73%、88% [2] - 珍客主要提供CRM与数据分析，面向垂直行业大型企业，2024年珍客客户增长至近783家，订阅客户留存率、收入留存率分别为95%、124% [2] - 面对垂直行业大客户，公司提供标准化Agent模块，同时也销售AI-Agentforce中台，提供"标准中台+定制实施"的服务 [2] 财务与增长 - 预计公司2025-2027年实现营业收入23.55/30.85/40.62亿元，归母净利润0.96/2.07/3.54亿元 [2] - 对应PS分别为5.3/4.1/3.1倍 [2]

投资评级与核心观点 - 投资评级：首次覆盖给予"买入"评级 [2] - 核心观点：迈富时是国内营销及销售SaaS龙头，全面拥抱AI技术，通过AI-Agentforce智能体中台和外延并购实现业务加速增长 [8] - 目标价：基于2025年5.3倍PS估值 [8] 公司概况与业务布局 - 成立时间：2009年，聚焦企业营销与销售数字化智能化 [13] - 业务板块：AI+SaaS（占比54%）、精准营销、一体机三大业务 [16] - 产品矩阵：T云（面向SMB）、珍客（面向KA）、政务一体机（新增业务） [17] - 客户覆盖：零售消费、汽车、金融、医药大健康等七大行业 [13] 财务表现与预测 - 2024年营收15.59亿元（+26.5%），经调整净利润0.79亿元（扭亏） [19][20] - 2025E-2027E营收预测：23.55/30.85/40.62亿元，CAGR 31% [7] - 2025E-2027E归母净利润：0.96/2.07/3.54亿元 [7] - SaaS业务毛利率维持高位（2024年86.3%） [18] 市场空间与竞争格局 - 中国营销及销售SaaS市场规模：2025年463亿元，2027年745亿元 [42] - 公司市占率：2022年以5.3亿元收入占2.6%市场份额 [44] - Agent市场空间：2025年1398亿元，2028年有望突破万亿元 [45] 产品与技术优势 - AI-Agentforce智能体中台：加速Agent开发，支持"标准中台+定制实施"服务 [86] - T云客户：2.6万家，订阅/收入留存率73%/88% [74] - 珍客客户：783家，订阅/收入留存率95%/124% [81] - AI外贸员工EVA：提升外贸效率100倍，覆盖49种语言 [78] 发展战略与增长驱动 - 三大战略：AI-Agentforce中台、外延并购、全球化布局 [8] - 增长驱动：SMB向KA客户拓展、Agent提升客单价、一体机打开新市场 [8] - 募资情况：IPO及两次配售共募资15亿港元，用于AI研发和并购 [40] 行业趋势与对标企业 - 行业趋势：营销及销售SaaS渗透率从1.3%提升至1.8% [42] - 海外对标：Hubspot（2024年营收26.3亿美元）、Salesforce（Agentforce产品） [67][69] - 技术方向：生成式AI在营销场景优先落地，Agent创造增量价值 [45]

公司业务与战略 - 公司是中国领先的营销与销售SaaS服务商，2024年AI+SaaS业务收入达8.42亿元，占公司营收的54%，服务客户超26,600户，ARPU提升至3,848元/月 [1] - 依托自研Marketingforce平台与311个模块化功能，打造T云与珍客两大标志性产品，覆盖中小企业与大型客户，构建从营销获客到销售转化的智能化闭环 [1] - 2025年将推出AI-Agent中台与智能一体机，推动产品从"工具型SaaS"向"智能助手"升级，增强粘性与商业化能力 [1] 行业市场与竞争 - 中国营销SaaS市场2024年规模达356亿元，预计2027年增长至745亿元，2022-2027年CAGR达29.3%，渗透率仍远低于企业级SaaS平均水平 [1] - 精准营销业务2024年收入达7.16亿元，占公司营收的46%，在中国万亿级、年复合增长11%的精准营销市场中具备差异化优势 [2] - 公司通过创意制作、数据优化和SaaS工具融合，帮助广告主实现从流量获取到转化的全流程效率提升，显著提高ROI [2] 客户结构与财务表现 - 公司客户结构优质，2024年大型客户经常性收入占比达80.9%，已落地多行业龙头客户 [1] - 预计2025-2027年归母净利润为2.05百万元/113.42百万元/325.35百万元，增速分别为100.23%/5445.3%/186.85% [2] - 2025-2027年EPS分别为0.01元/0.44元/1.27元，对应2025年7月21日收盘价59.2元，PE分别为7417.46倍/133.76倍/46.63倍 [2] 差异化优势 - 精准营销业务依托优质媒体资源整合能力、广告创意与数据优化能力，以及与自研营销SaaS的深度协同，构建全链路、智能化、平台化的一站式服务体系 [2] - 区别于传统广告代理商，公司具备以数据为核心的技术壁垒、平台化产品能力与客户粘性强的服务闭环 [2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予迈富时“买入”评级 [1][6][88] 报告的核心观点 - AI+SaaS战略驱动迈富时平台化、一体化发展路径，全面提升企业竞争优势，有望成为中国SaaS行业中最具成长性的智能化平台型厂商 [3][4] - 技术驱动、闭环服务、构筑迈富时精准营销业务差异化优势，在行业集中度仍低、供给端分散背景下，有望持续提升市占率与盈利能力 [5] - 2025受益于公司KA客户持续增长、叠加AI应用进入快速落地期、人工智能一体机实现出货放量，公司SaaS业务迎来业绩高速增长期，精准营销业务基于公司多年来的积累，实现平稳增长 [6] 根据相关目录分别进行总结 国内营销与销售SaaS市场的领军企业 - 迈富时是中国领先的AI+SaaS智能营销与销售云平台供应商，以“六朵云体系”为产品框架，融合多模态大模型技术，助力企业全链路、全场景智能化运营，客户覆盖多领域 [13] - 公司成立初期聚焦线上营销服务，2013年开启SaaS转型，2024年推出AI - Agentforce智能体中台，发展路径明确 [14] SaaS+精准营销双轮驱动，迈富时构建营销闭环生态 AI+SaaS战略构建迈富时平台化、一体化发展路径 - 营销SaaS可提升企业获客效率、降低成本，2024年中国营销及销售SaaS解决方案市场规模约350亿元，预计2027年增长至745亿元，2022 - 2027年年均复合增速为29.3% [17][28] - 迈富时AI+SaaS业务2024年营收8.42亿元，占总营收54%，客户达26606户，产品含311个模块。T云面向中小企业，珍客面向大型企业，二者协同构建“营销+销售”闭环 [21] - 2025年迈富时推出AI - Agent智能体中台和智能一体机，将传统SaaS升级为智能助手，提升办公效率 [22] - 营销SaaS市场渗透率远低于企业级SaaS，迈富时产品一体化、技术竞争力强、切入垂直场景，有望脱颖而出 [29][33] 智能化与系统化能力构筑竞争壁垒，驱动公司精准营销升级 - 精准营销通过线上广告技术提升效果与回报，预计2024年中国精准营销市场规模约12800亿元 [36] - 迈富时精准营销业务2024年营收7.16亿元，占总营收46%，提供在线广告解决方案服务和在线广告分发服务，合作资源丰富，客户涵盖多行业 [37][39][41] - 中国精准营销市场增长快，用户规模扩大、短视频平台商业化等因素驱动，市场集中度低，迈富时在资源、创意、数据、协同等方面有竞争力 [43][44][47] 公司业绩分析 - 2021 - 2024年公司营收增长，主要受SaaS业务推动，整体毛利率受收入结构影响 [49] - SaaS业务收入增长快，客户留存率高、粘性强，但毛利率因成本因素有所下滑 [50][54][64] - 精准营销业务策略“先扩张、后优化”，收入和毛利率有波动，主要成本为媒体流量采购 [65][66][67] - 公司经营活动现金流量净额波动，2024年自由现金流改善，销售、管理费用优化，2024年经调整净利润增长 [74][80][83] 盈利预期与估值 - 预计2025 - 2027年公司AI+SaaS业务营收同比增长60%、35%、30%，毛利率为76%、72.77%、72% [86] - 预计2025 - 2027年公司精准营销业务营收同比增长20%、15%、12%，毛利率为13.5%、13.2%、13% [87] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为2.05百万元、113.42百万元、325.35百万元，增速分别为100.23%、5445.3%、186.85%；EPS分别为0.01元、0.44元、1.27元；PE分别为7417.46倍、133.76倍、46.63倍 [6][88][89]

公司介绍 - 迈富时业务由AI SaaS+精准营销双轮驱动 SaaS产品主要包括面向大型客户的T云和面向中小型企业的珍客 商业模式以订阅制为主 AI Agent和智能一体机有望成为第二增长曲线 [4] - 精准营销服务主要包括在线广告解决方案服务和在线广告分发业务 专注于帮助B2C企业获客和增加曝光度 [4] - AI Agent赋能营销场景 2024公司AI模块已覆盖90%以上的客户产品 先后推出Tforce营销大模型、AIAgentforce智能体中台、AI智能体一体机等产品 在企业办公和营销场景深度集成AI功能 [4] 财务分析 - 2024年公司实现营收15.6亿元 营收增长主要由精准营销服务业务驱动 23H2以来公司营收增速明显修复 [5] - 后续AI+SaaS业务为公司战略重点 有望成为营收增长的主引擎 [5] - 毛利率短期承压 费用率下降驱动利润释放 公司持续优化客户结构与产品组合 低毛利率的精准营销服务收入占比有望逐渐降低 [5] - SaaS业务规模效应显现 研发资源集中于核心业务 持续优化运营效率 公司经营费用率有望持续下降 [5] 行业分析 - 国内SaaS市场规模快速增长 营销SaaS TAM和渗透率有望持续提升 [6] - 国内CRM行业主要驱动因素包括 B2B市场成为新增长极 中小企业渗透空间广阔 AI技术创新与生态融合 数字化政策支持 [6] - 国内CRM市场竞争格局分散 迈富时在国内的主要竞争对手包括销售易、金蝶管易云、纷享销客、神州云动等 针对不同客户群体和覆盖行业进行差异化竞争 [6] - 迈富时业务场景较全面 凭借AI Agent战略有望巩固竞争优势 [6] - 海外CRM市场较成熟 迈富时业务模式对标Salesforce和Hubspot Salesforce推出Agentforce定制化智能体融入工作流 HubSpot Breeze打造AI生态助力中小企业营销 [6]

有色金属行业基金重仓股数据点评 - 2025Q2基金重仓股数据显示，有色金属行业重仓股持仓环比增长，稀土和小金属板块增持明显 [4] - 统计范围包括普通股票型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金和灵活配置型基金 [4] 石化化工行业稳增长工作方案 - 工信部即将推出石化化工行业稳增长工作方案，推动落后产能淘汰和行业格局优化 [4] - 老旧产能淘汰工作进入评估阶段，实施后将优化供给侧并增强化工装置竞争力 [4] 雅鲁藏布江下游水电站开工影响 - 雅鲁藏布江下游水电站正式开工，总投资额约1.2万亿元，装机容量约6000万千瓦 [4] - 项目总投资约为三峡的6倍，预计释放丰厚建筑工程及材料订单 [4] - 水电设备"双寡头"格局稳固，雅江水电建设有望贡献增量订单 [5] - 新生效订单规模稳健增长，为水电设备公司2025年业绩提供保障 [5] 林清轩招股说明书解读 - 林清轩定位高端护肤品牌，主打山茶花成分和以油养肤理念 [5] - 2014年推出的山茶花面部精华油连续11年全渠道零售额居全国榜首 [5] - 2024年零售额在中国高端国货护肤品牌中排名第一，是前15大高端护肤品牌中唯一的国货品牌 [5] 迈富时业务分析 - 迈富时业务由AI SaaS和精准营销双轮驱动，SaaS产品包括T云和珍客 [6] - AI Agent和智能一体机有望成为第二增长曲线 [6] - 精准营销服务专注于B2C企业获客和曝光度提升 [6] 常熟银行2025年半年度业绩 - 2025年上半年营业收入60.6亿元，同比增长10.1% [6] - 归母净利润19.7亿元，同比增长13.5% [6] - 加权平均净资产收益率（ROAE）13.3%，同比提升0.05个百分点 [6] - 不良率维持低位，拨备覆盖率维持高位 [6]