沃伦·巴菲特的最新投资动向 - 沃伦·巴菲特在卸任伯克希尔哈撒韦CEO前的最后一个季度，进行了显著的投资操作[1] - 其减持美国银行和苹果等长期持有的股票吸引了更多关注，但对一家传统报业公司的投资更应引起市场参与者的兴趣[2] 投资对象：纽约时报公司概况 - 纽约时报公司成立于1851年，现已发展成为通过多种平台在全球范围内创建、收集、分发新闻信息并实现盈利的媒体集团[3] - 公司业务涵盖数字和印刷新闻，包括旗舰报纸、网站NYTimes.com、移动应用，以及不断扩大的数字产品组合，如NYT Games、NYT Cooking、Wirecutter和The Athletic[3] - 公司市值为123亿美元，过去一年股价大幅上涨59.95%[4] - 公司提供0.97%的适度股息收益率，且派息率低于30%，未来有增加股息的空间[4] 巴菲特对纽约时报的具体投资 - 巴菲特在最后一个CEO任期内，斥资3.517亿美元购买了507万股纽约时报公司股票[6] 纽约时报公司的财务表现 - 尽管市场普遍认为印刷报纸业已衰落，但该公司在过去10年中成功转型为数字媒体公司，营收和收益的复合年增长率分别达到6.10%和18.53%[6] - 2025年第四季度，公司总营收为8.023亿美元，同比增长10.4%[7] - 其最大的业务板块订阅收入在该季度增长9.4%，达到5.105亿美元[7] - 数字订阅收入增长更为迅速，同比增长13.9%，达到3.815亿美元，并且公司预计2026年第一季度该部分收入将增长9%-11%[7]

沃伦·巴菲特职业生涯的最终投资 - 沃伦·巴菲特在将伯克希尔哈撒韦公司管理权移交给格雷格·阿贝尔之前的最后一项重大投资是《纽约时报》公司[1] - 这项投资符合其一贯的投资理念：押注于人类叙事和品牌护城河，而非追逐半导体等热门领域[1] 《纽约时报》公司的投资亮点 - 公司成功实现数字化转型，数字订阅用户增长至1280万，其中2025年净增140万新订阅用户[1] - 自2020年以来，公司净利润增长243%，从1亿美元增至2025年的3.44亿美元[1] - 数字订阅收入年增长率为14%，毛利率稳定在48%左右，显示出定价能力[1] - 公司业务多元化，包括现象级产品Wordle、收购的体育新闻媒体The Athletic以及拥有超过2.5万个食谱的Cooking产品，形成了习惯性内容产品组合[1] - 2025年第四季度数字广告收入增长25%，全年产生5.51亿美元自由现金流[1] 伯克希尔哈撒韦的持仓变动与财务状况 - 伯克希尔哈撒韦持有《纽约时报》约506.5万股，价值约3.76亿美元，约占公司股份的3%，占伯克希尔2740亿美元股票投资组合的一小部分[1] - 公司现金储备达到创纪录的3816亿美元[1] - 根据最新13F报告，公司在第四季度减持了美国银行9%的股份、苹果公司4%的股份以及亚马逊77%的股份[1] - 除了投资《纽约时报》，公司还增持了雪佛龙和安达保险的股份[1] - 在2025年第三季度，公司将其在Alphabet的持股增加了40亿美元[1] 公司领导层过渡 - 格雷格·阿贝尔于2026年1月1日正式接任伯克希尔哈撒韦CEO，结束了巴菲特长达60年的任期，期间累计回报率达610万倍[1] - 《纽约时报》的投资被视为巴菲特在阿贝尔实施其新战略前留下的个人印记[1] 巴菲特投资哲学的体现 - 巴菲特的职业生涯始于投资被低估的报纸，最终又投资于可能是全球最有价值的新闻品牌，体现了其理念的延续性[1] - 其核心理念是投资于拥有强大品牌、经常性收入、内容护城河以及通过知识产权而非实物资产实现复利的企业[1]

沃伦·巴菲特对纽约时报公司的投资 - 沃伦·巴菲特在伯克希尔·哈撒韦公司交棒给格雷格·阿贝尔之前的最后一项重大投资是纽约时报公司[2][8] - 该投资符合其价值投资哲学 即押注于拥有不可替代品牌护城河和定价权的公司 这与早期导师本杰明·格雷厄姆的理念一致[2][4] 纽约时报公司的业务表现与转型 - 公司成功实现数字化转型 数字订阅用户数增至1280万 2025年净新增140万订阅用户[3][8] - 数字订阅收入年增长率为14% 毛利率稳定在48%左右 显示出强大的定价能力[4] - 公司净收入从2020年的1亿美元增长至2025年的3.44亿美元 增幅达243%[7][8] - 公司通过产品多元化增强用户粘性 包括现象级游戏Wordle 收购全球最大体育新闻机构The Athletic 以及提供超过2.5万种食谱的Cooking产品[5] 巴菲特的媒体投资理念与对比 - 巴菲特长期理解媒体行业 其投资华盛顿邮报和完全拥有布法罗新闻报成为传奇[6] - 其投资理念核心是拥有定价权和不可替代社区联系的强势媒体[6] - 在数字颠覆摧毁传统商业模式时 他出售了许多媒体资产 但纽约时报公司成功渡过了这一转型期 这与大多数报纸的命运不同[6][7] 伯克希尔·哈撒韦公司的其他持仓变动 - 伯克希尔最新的13F文件显示 公司继续减持苹果公司股票 并大幅削减了对亚马逊的持股[8] - 公司现金储备达到创纪录的3816亿美元[8] - 公司在2025年第三季度增持了价值40亿美元的Alphabet股份[8]

伯克希尔·哈撒韦最新投资组合变动 - 伯克希尔·哈撒韦在2025年第四季度（巴菲特担任CEO的最后一个季度）向美国证券交易委员会提交的持仓更新文件中，披露了对《纽约时报》新增3.5亿美元投资 [1][4] - 同期，公司增持了约800万股雪佛龙股票，使其持股总量超过1.3亿股 [2][5] - 公司在该季度继续减持美国银行与苹果股票，分别减持约5000万股和约1000万股，截至2025年底仍持有近8100万股美国银行和近2.28亿股苹果股票 [3][6] 对《纽约时报》的投资分析 - 此次投资被视为一个略显意外的举动，因为沃伦·巴菲特曾在2020年出售伯克希尔旗下所有报纸资产，并断言报业多数领域“已穷途末路” [1][4] - 然而，巴菲特当时也认为《纽约时报》、《华尔街日报》这类全国性品牌报纸仍可能表现良好 [1][4] - 西北大学梅迪尔新闻学院教授蒂姆·富兰克林指出，这是伯克希尔对《纽约时报》商业战略的强力背书，并认为《纽约时报》已从传统报业转型为蓬勃发展的数字业务，拥有超过1200万数字订阅用户及《Wordle》、The Athletic等热门游戏和体育平台 [1][2][4][5] - 伯克希尔披露持仓后，《纽约时报》股价在盘后交易中大涨近3% [2][5] - 季度持仓文件未明确此次投资决策由巴菲特本人还是其他投资经理做出，因巴菲特通常负责规模超10亿美元的投资 [2][5] 对雪佛龙的投资分析 - 增持雪佛龙股份的时机精准，在特朗普承诺重振委内瑞拉石油业务后，雪佛龙股价大幅飙升 [2][5] - 雪佛龙是唯一在委内瑞拉有重大业务的美国大型石油公司，日产原油约25万桶 [3][6] - 自2026年初至美国突袭抓捕委内瑞拉总统马杜罗前，雪佛龙股价已上涨近19% [3][6] - 伯克希尔长期看好石油行业，多年来一直是雪佛龙与西方石油的主要投资方 [2][5] 伯克希尔·哈撒韦的业务构成 - 除股票投资外，伯克希尔还全资拥有数十家企业，包括保险巨头盖可、多家大型公用事业公司、BNSF铁路，以及DQ、时思糖果等众多制造与零售品牌 [3][6]

伯克希尔哈撒韦投资组合变动 - 公司披露对纽约时报公司进行了一项3.5亿美元的新投资[1] - 公司在本季度增持了约800万股雪佛龙公司股票，使其总持股量超过1.3亿股[8] - 公司继续减持其持有的美国银行和苹果公司的股份[2] - 投资组合的季度更新文件是在巴菲特作为首席执行官的最后任期内提交的[2] 对纽约时报的投资分析 - 此次投资被视作对纽约时报商业战略的重大信心投票[4] - 尽管纽约时报起源于报业，但其已转型为蓬勃发展的数字业务，拥有超过1200万数字订阅用户[5] - 其数字业务包括热门游戏如Wordle以及知名体育平台The Athletic[5] - 纽约时报的成功被视为“数字新闻巨头”，其模式可为陷入困境的地方报纸提供借鉴，例如提供在线游戏和展示独特的本地体育报道[5] - 在伯克希尔披露持股后，纽约时报股价在盘后交易中上涨近3%[7] 沃伦·巴菲特的投资观点与影响 - 六年前，巴菲特清仓了伯克希尔持有的数十家报纸，并断言该行业大多数公司前景黯淡[3] - 但当时他也指出，拥有全国性品牌如纽约时报或华尔街日报的报纸可能仍然表现良好[3] - 由于巴菲特数十年来卓越的投资记录，许多投资者可能会效仿此次对纽约时报的投资[7] - 对于3.5亿美元规模的投资，尚不确定是否为巴菲特本人的决策，因其通常处理价值超过10亿美元的投资[6] 对雪佛龙的投资分析 - 增持雪佛龙股份的时机把握得当，其股价在特朗普承诺重振委内瑞拉石油业务后出现飙升[8] - 巴菲特长期看好石油行业，公司多年来一直是雪佛龙和西方石油公司的主要投资者[8]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年，公司总收入增长约9%，调整后营业利润增长约21%至5.5亿美元，调整后营业利润率扩大约190个基点至19.5% [18][19] - 2025年全年，公司产生约5.51亿美元的自由现金流，并向股东返还约2.75亿美元，包括约1.65亿美元的股票回购和约1.1亿美元的股息 [19][20] - 2025年第四季度，调整后营业利润增长13%至约1.92亿美元，调整后营业利润率扩大50个基点至约24% [23] - 2025年第四季度，调整后稀释每股收益增加0.09美元至0.89美元，主要受营业利润增长驱动 [24] - 公司宣布将季度股息从每股0.18美元提高至0.23美元 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - **订阅业务**：2025年全年，公司净新增140万数字订阅用户，总订阅用户数达到1280万 [9][20]。第四季度净新增45万数字订阅用户 [9][20] - **订阅业务**：2025年全年，数字订阅收入增长约14% [18]。第四季度，仅数字订阅收入增长约14%至3.82亿美元，总订阅收入增长约9%至5.1亿美元 [22] - **订阅业务**：第四季度，仅数字订阅用户平均收入同比增长至9.72美元，原因是用户从促销价升级至更高价格，以及对部分长期用户提价 [21] - **广告业务**：2025年全年，数字广告收入增长20% [18]。第四季度，数字广告收入增长约25%至1.47亿美元，总广告收入增长约16%至1.92亿美元 [22][23] - **其他业务**：第四季度，附属授权和其他收入增长5.5%至1亿美元，主要受授权收入增长推动 [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司未在电话会议中按地理区域细分市场数据 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是“基本订阅策略”，通过世界级的新闻报道和生活方式产品组合，覆盖新闻、体育、游戏、食谱和购物推荐等巨大全球市场 [11] - 公司拥有独特的规模化生产原创、独立新闻和高质量内容的能力，包括覆盖150多个国家和美国所有州的《纽约时报》新闻编辑室、全球最大的体育新闻机构The Athletic、游戏团队、拥有超过2.5万份食谱的Cooking以及产品评测网站Wirecutter [12] - 公司正在积极创新内容表达形式，特别是利用人工智能使报道更易获取，并快速发展视频业务，旨在将《纽约时报》打造为人们观看新闻的首选品牌 [13] - 公司拥有多元化的数字收入流，包括数字订阅、数字广告和其他数字收入，并相信这些业务线均具备健康增长潜力 [13] - 公司认为其处于一个快速变化、两极分化、低信任度的信息生态系统中，少数强大平台的行为给出版商带来了阻力，但公司凭借差异化的价值主张能够很好地应对这些趋势 [10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对于2026年第一季度，公司预计：仅数字订阅收入将增长14%-17%，总订阅收入增长9%-11%；数字广告收入将增长十几到二十几百分比，总广告收入将增长较低的两位数百分比；附属授权和其他收入将增长较高的个位数百分比；调整后运营成本将增长8%-9% [24] - 对于2026年全年，公司预计将实现收入健康增长、调整后营业利润增长、利润率扩张以及强劲的自由现金流生成，并仍在实现其中期用户、利润增长和资本回报目标的道路上 [25] - 视频是公司2026年重要的战略投资领域，公司对增加新闻及整个产品组合中视频新闻的数量和影响力所带来的强劲回报充满信心 [24][25] - 公司认为，在信息越来越难辨真伪和价值的环境中，其提供的产品将长期对消费者、商业伙伴乃至大型语言模型都更具价值 [71] 其他重要信息 - 从2025年第四季度之后，公司将改变用户披露方式，仅报告总的仅数字订阅用户数和总的仅数字订阅用户平均收入，不再按捆绑包、多产品、纯新闻和其他单一产品等类别细分，也不再报告集团企业、集团教育和家庭订阅的占比 [21][22] - 公司计划在2026年通过覆盖最重要的新闻、以更多形式和地点（特别是视频）呈现内容、在产品组合各部分增加价值以及审慎应对技术变革等方式，进一步扩大用户基础和深化用户关系 [14] - 2026年是美国建国250周年和《纽约时报》成立175周年，公司强调了独立新闻的重要性以及持续创新的必要性 [15][16] - 截至2025年底，公司仍有3.5亿美元的股票回购授权额度 [20] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 2025年20%的数字广告增长驱动因素及未来机会 [27] - **回答**: 增长得益于三个要素：1) 供应增加，公司在多个领域增加了广告库存，并利用数据和改进的广告位使现有库存更有价值 [28]；2) 需求改善，公司能与现有营销客户达成更大交易，并且因其在多个领域达到规模而吸引了更多广告主 [29]；3) 广告产品表现优异，得益于高质量的广告位和定位工具，促使广告主复购和增加预算 [29]。公司对广告团队的执行力充满信心 [30] 问题: 第一季度调整后成本指引高于近期趋势的原因，以及视频投资的影响 [27] - **回答**: 成本指引反映了公司对视频制作的投资增加，该投资在2025年下半年开始加速，影响了整个产品组合 [30][31]。公司整体方法未变，旨在实现收入增长快于成本增长，从而推动利润增长和利润率扩张。公司将继续严格控制成本，同时进行能带来差异化的战略投资 [30][31] 问题: 2026年的资本分配思路以及股东回报目标是否会更新 [35] - **回答**: 资本分配策略没有变化，首要任务仍是对核心订阅战略进行高回报的有机投资（如视频）[36]。中期目标仍是将至少50%的自由现金流返还给股东，通过股息和股票回购的平衡来实现 [36][37]。公司乐于保持强劲的资产负债表，任何并购都将面临非常高的门槛 [37] 问题: 对密码共享问题的看法和应对工具 [35] - **回答**: 公司认为市场机会仍然巨大，目前阶段更关注吸引更多人使用和接触《纽约时报》[39]。当前应对密码共享的“胡萝卜”策略是家庭计划，该计划表现非常好，能帮助渗透新用户、增加收入（因其定价更高）并提升用户参与度和留存率 [40][41][42]。不排除未来采取其他措施的可能性 [42] 问题: 视频新闻计划的演变及其如何融入线性电视领域，以及非新闻单一产品用户增长的驱动因素 [45] - **回答**: 视频是建立《纽约时报》作为观看新闻首选品牌的长期大机会 [46]。公司正处于规模化阶段，已找到可扩展的格式和视频语言，包括记者解说视频、视觉调查、新闻片段以及将热门播客转化为完整视频节目 [47][48][49]。这些内容通过新的“观看”标签和核心应用呈现，并分发到站外平台以扩大受众 [49][50]。关于非新闻单一产品增长，这是公司多杠杆增长战略的正常体现，产品组合中的不同产品在不同时期扮演不同角色，共同推动用户增长和参与度 [51] 问题: 数字用户平均收入增长在第四季度减速的原因及2026年展望，以及成本轨迹（高个位数增长是否为新常态）[54] - **回答**: 公司不提供具体的用户平均收入指引，但其增长在季度间会因新增用户数量与结构、促销情况、用户地域构成以及提价时机等因素而波动 [56][57]。对2026年第一季度，公司预计将受益于数字捆绑包价格从25美元提至30美元的影响，早期测试结果令人鼓舞 [57]。公司对用户平均收入的长期轨迹仍有信心，因为产品价值持续增加，用户参与度高，且价格上调点表现良好 [58]。关于成本，公司重点仍是维持收入健康增长、利润增长和利润率扩张，对成本与投资保持高度纪律性 [56] 问题: 第四季度激励薪酬的影响具体分布在哪些成本项目，视频投资是否也类似地分摊 [61] - **回答**: 第四季度成本高于指引的主要原因是与财务超额完成相关的激励薪酬计划 [63]。这影响了所有四个费用项目，在一般及行政费用中最为明显，同时也是销售和营销费用增长（当季增长11.5%）的一个因素，尽管其中营销媒体费用仅增长1.8% [64][65]。在此之下，公司已开始加速视频投资，并继续为长期可持续增长进行有纪律的投资 [66] 问题: 广告增长是否可作为管理整体用户平均收入的工具（即通过更多广告支持来降低订阅价格以加速用户增长），以及人工智能相关诉讼的时间线和长期威胁与机遇的权衡 [69] - **回答**: 关于人工智能，公司继续看到阻力，但其构建差异化、规模化产品的战略使其在快速变化、低信任度的生态系统中具有韧性 [70]。长期来看，在信息真伪难辨的环境中，公司产品对消费者、商业伙伴乃至大型语言模型都将更有价值 [71]。公司已在利用人工智能使内容更易获取、增强订阅模式并开发有效的AI驱动广告产品 [71]。关于广告与订阅的权衡，公司拥有多收入流模式是一大优势 [75]。在游戏等领域，通过免费游戏获取巨大流量并首先通过广告变现，是业务中令人兴奋的一部分 [76]。The Athletic作为广告业务也表现强劲 [77]。这整个系统协同工作，广告业务也为未来的订阅增长构建了漏斗 [77] 问题: 是否仍有信心将高参与度的单一产品用户转化为更有价值的捆绑订阅 [80] - **回答**: 是的，这是一个完整的系统。新闻之外的所有产品都在用户漏斗中发挥作用，公司对初始产品吸引用户并随时间推移加深互动、从而提升其价值的模式感到满意 [81]。这些多产品不仅在订阅业务中发挥作用，也对广告业绩有积极贡献 [82][84] 问题: 与NewsGuild工会就远程工作指南进行合同谈判的进展 [86] - **回答**: 公司与多个工会有长期合作历史，关系良好，有信心像过去一样顺利度过这个合同谈判期，并相信《纽约时报》将继续成为相关员工工作的好地方 [86]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年新增数字订阅用户140万，总订阅用户数达到1280万 [10] - 2025年全年数字订阅收入增长约14% [18] - 2025年全年数字广告收入增长20% [18] - 2025年全年总收入增长约9% [18] - 2025年全年调整后营业利润增长约21%，达到5.5亿美元，调整后营业利润率扩大约190个基点至19.5% [19] - 2025年全年产生自由现金流约5.51亿美元 [19] - 2025年第四季度新增数字订阅用户45万 [10] - 2025年第四季度数字订阅收入增长14% [10] - 2025年第四季度数字广告收入增长25%，总广告收入增长16% [11] - 2025年第四季度数字广告收入为1.47亿美元 [23] - 2025年第四季度总广告收入为1.92亿美元 [22] - 2025年第四季度数字订阅收入为3.82亿美元 [22] - 2025年第四季度总订阅收入为5.1亿美元 [22] - 2025年第四季度授权、联盟及其他收入增长5.5%，达到1亿美元 [24] - 2025年第四季度调整后营业成本增长9.7% [24] - 2025年第四季度调整后营业利润增长13%，达到约1.92亿美元，调整后营业利润率扩大50个基点至约24% [24] - 2025年第四季度调整后稀释每股收益增加0.09美元至0.89美元 [25] - 2025年第四季度数字用户平均收入增长至9.72美元 [21] - 2025年向股东返还约2.75亿美元，包括约1.65亿美元的股票回购和约1.1亿美元的股息 [20] - 季度股息从0.18美元增加至0.23美元 [20] - 截至2025年底，公司仍有3.5亿美元的股票回购授权额度 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - 数字订阅业务：2025年全年新增140万用户，第四季度新增45万用户，数字订阅收入全年增长14%，第四季度增长14% [10][18] - 数字广告业务：2025年全年增长20%，第四季度增长25% [11][18] - 授权、联盟及其他业务：第四季度收入增长5.5% [24] - 生活方式产品组合（包括The Athletic、游戏、Cooking、Wirecutter）对用户增长和广告收入均有贡献 [12][13][78] - 游戏业务：拥有11款游戏，其中6款为免费游戏，通过广告变现 [77] - The Athletic业务：作为全球最大的体育新闻机构，在广告业务上表现强劲 [13][78] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司新闻业务覆盖全球超过150个国家和美国所有州 [13] - 公司产品组合每周触达数千万用户 [12] - 公司计划通过视频等新格式，在新闻、体育、游戏、食谱、购物建议等大市场中进一步渗透 [12][40] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司长期战略是打造基于高质量新闻和生活方式产品的核心订阅模式 [11] - 公司拥有独特优势：1) 覆盖全球大市场的世界级新闻和生活方式产品 2) 规模化生产原创、独立新闻和高质量内容的能力 3) 通过多种格式（如视频、AI）创新内容表达方式 4) 多元化的数字收入流 [12][13][14] - 视频被视为一个重大的长期增长机会，旨在将公司打造为观看新闻的首选品牌 [14][47] - 公司正在利用AI使新闻报道更易获取，并开发AI驱动的广告产品 [14][72] - 公司面临信息生态系统快速变化、平台主导、信任度低等挑战 [11] - 公司认为其差异化价值使其能够应对行业趋势 [11] - 家庭计划订阅产品表现良好，被视为一种积极的用户渗透和留存策略 [21][41][42] - 公司计划在2026年继续覆盖重要新闻、拓展视频等新格式、为产品组合增加价值，并应对技术变革 [15] - 公司预计2026年将是用户增长、收入增长、调整后营业利润增长、利润率扩张和强劲自由现金流的又一年 [15] - 公司对实现中期用户数、调整后营业利润增长和资本回报目标保持信心 [26] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 媒体行业面临极化、低信任度的环境，少数强大平台的行为给出版商带来阻力 [11] - 线性电视持续衰退，观看习惯进一步向数字平台转移，为公司提供了长期机会 [14] - 公司对广告需求前景持乐观态度，认为需求状况已有所改善 [29][30] - 公司对2026年第一季度的展望：数字订阅收入预计增长14%-17%，总订阅收入预计增长9%-11%，数字广告收入预计增长十几到二十几，总广告收入预计增长低双位数，授权、联盟及其他收入预计增长高个位数，调整后营业成本预计增长8%-9% [25] - 公司预计2026年全年将实现健康的收入增长、调整后营业利润增长、利润率扩张和强劲的自由现金流生成 [26] - 关于AI，公司看到其带来的阻力，但也认为在信息生态系统中，真实、有价值的内容将变得更加珍贵，公司正在利用AI提升业务效率和产品体验 [71][72] - 关于与新闻工会的合同谈判，公司表示有长期合作历史，并相信能顺利度过此阶段 [87] 其他重要信息 - 从2025年第四季度之后，公司将改变用户披露方式，仅报告总数字用户和总数字用户平均收入，不再按产品捆绑类别细分 [21][22] - 2026年是美国建国250周年和《纽约时报》创刊175周年 [15] - 公司认为可信赖的独立新闻对国家成功至关重要，新闻业务需要持续革新 [16] 问答环节所有的提问和回答 问题: 2025年20%的数字广告增长是否可以分解为新广告位供应、新产品或用户参与度的贡献？以及2026年第一季度调整后成本指引高于近期趋势的原因，特别是视频投资的影响 [28] - 回答: 广告增长得益于供应增加、需求改善（包括与现有营销伙伴达成更大交易、吸引更多营销客户）以及广告产品表现良好 [29][30][31] - 回答: 成本指引反映了公司持续的战略投资，特别是视频制作在2025年下半年开始增加，第一季度指引包含了视频产量增加的同比影响，同时公司保持对成本的管理，目标是实现收入增长快于成本增长 [32][33] 问题: 鉴于强劲的自由现金流和资产负债表，2026年的资本分配策略是否有更新？以及如何看待密码共享问题 [36] - 回答: 资本分配策略不变，首要任务是对核心订阅战略进行高回报的有机投资（如视频），中期目标是将至少50%的自由现金流返还给股东（通过股息和股票回购），并保持强劲的资产负债表，任何并购门槛都会很高 [37][38] - 回答: 公司仍处于市场渗透的早期阶段，目前通过“家庭计划”这一“胡萝卜”策略来应对密码共享，该计划在增加用户、收入和提升用户参与度及留存方面表现良好，不排除未来采取其他措施 [39][40][41][42][43] 问题: 视频新闻产品的演变路径及其投资需求？以及非新闻单一产品用户增长的驱动因素 [46] - 回答: 视频是建立“观看新闻”首选品牌的长期机会，目前处于扩大生产规模阶段，已形成可扩展的格式（如记者视频、视觉调查、新闻片段、播客转视频节目）和独特的视频语言，并通过“Watch”标签和站外渠道分发，重点是扩大参与受众 [47][48][49][50][51] - 回答: 非新闻单一产品的强劲增长是公司多杠杆增长战略的体现，产品组合中的不同产品在不同时期扮演不同角色，共同推动用户增长和参与度 [53] 问题: 数字用户平均收入增长在第四季度有所放缓，2026年的驱动因素是什么？以及成本增长轨迹，高个位数增长是否会成为新常态 [56] - 回答: 公司提供的是数字订阅收入指引，该收入是用户基数和用户平均收入的函数，用户平均收入的季度波动受新增用户数量与结构、促销情况、用户地域以及提价时机等多种因素影响，2026年第一季度将受益于数字捆绑产品价格从25美元提至30美元的影响，公司对用户平均收入的长期趋势保持信心 [59][60] - 回答: 公司仍专注于维持健康的收入增长、调整后营业利润增长和利润率扩张，对成本进行严格管理的同时进行战略投资 [58] 问题: 第四季度激励薪酬的影响具体体现在哪些成本项目中？视频投资是否也分摊在各项目中 [63] - 回答: 第四季度成本高于指引的主要原因是与财务表现挂钩的激励薪酬计划，这影响了所有四个费用项目，在一般及行政费用中最为明显，同时也影响了销售和营销费用线 [65][66] - 回答: 在激励薪酬影响之外，公司已开始增加视频投资，并进行其他能带来长期可持续增长的审慎投资 [67] 问题: 广告增长是否可能成为管理整体用户平均收入的工具（例如通过降低订阅价格来加速用户增长）？以及AI相关诉讼的时间线和长期威胁与机遇的权衡 [70] - 回答: 公司拥有多元收入流模式，广告收入的快速增长是构建更大、更有价值公司的一部分，广告业务与订阅业务相辅相成，例如免费游戏通过广告变现，同时为未来订阅增长构建漏斗 [76][77][78] - 回答: 公司认为在快速变化、低信任度的生态系统中，其打造差异化、规模化产品的战略使其具有韧性，长期来看，真实、有价值的内容将更加珍贵，公司已在利用AI提升业务效率和产品体验（如订阅模式、AI驱动的广告产品） [71][72] 问题: 是否仍相信单一产品用户能有效扩大市场总规模，并最终转化为更高价值的捆绑订阅？以及关于与新闻工会合同谈判的评论 [81][86] - 回答: 是的，非新闻产品在整个订阅漏斗中发挥作用，能够吸引用户并随着参与度加深而提升其价值 [82] - 回答: 补充：这些多元产品在支持广告业绩方面也发挥了作用 [83] - 回答: 公司与多个工会有长期合作历史，有信心像过去一样顺利度过当前的合同谈判期，并继续成为员工工作的好地方 [87]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年新增数字订阅用户140万，总订阅用户数达到1280万 [7] - 2025年全年数字订阅收入增长约14% [7][17] - 2025年全年数字广告收入增长20% [17] - 2025年全年总收入增长约9%，数字收入增长部分被印刷业务持续下滑所抵消 [17] - 2025年全年调整后营业利润增长约21%，达到5.5亿美元，调整后营业利润率扩大约190个基点至19.5% [18] - 2025年全年产生自由现金流约5.51亿美元 [18] - 2025年第四季度新增数字订阅用户45万 [7][19] - 2025年第四季度数字订阅收入增长14% [7] - 2025年第四季度数字广告收入增长25%至1.47亿美元，总广告收入增长16%至1.92亿美元 [8][21][22] - 2025年第四季度调整后营业利润增长13%至约1.92亿美元，调整后营业利润率扩大50个基点至约24% [22] - 2025年第四季度调整后稀释每股收益增加0.09美元至0.89美元 [23] - 2025年第四季度数字订阅用户平均收入增长至9.72美元 [20] - 2025年第四季度数字订阅收入为3.82亿美元，总订阅收入为5.1亿美元 [21] - 2025年第四季度附属授权及其他收入增长5.5%至1亿美元 [22] - 2025年第四季度调整后运营成本增长9.7%，高于此前6%-7%的指引区间，主要原因是与财务表现相关的激励薪酬计划支出增加 [22] - 2025年全年向股东回报约2.75亿美元，包括约1.65亿美元的股票回购和约1.1亿美元的股息 [19] - 公司宣布将季度股息从每股0.18美元提高至0.23美元 [19] - 截至2025年底，公司仍有3.5亿美元的股票回购授权额度 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 数字订阅业务：2025年全年新增140万用户，第四季度新增45万用户，数字订阅收入持续增长 [7][19] - 数字广告业务：2025年全年增长20%，第四季度增长25%，表现强劲 [8][17][22] - 生活方式产品组合：包括新闻、体育、游戏、烹饪和购物推荐，每周覆盖数千万用户 [10] - 核心新闻业务：新闻团队在超过150个国家和美国所有州进行实地报道 [11] - The Athletic：全球最大的体育新闻机构 [11] - 游戏业务：拥有原创谜题，由内部团队开发，数百万用户参与 [11] - Cooking业务：拥有超过2.5万份精选食谱和不断增长的视频库 [11] - Wirecutter业务：专家每年严格评测数千种消费品 [11] - 视频业务：被视为重要的新受众机会和战略投资领域，正在扩大规模 [12][24][30] - 家庭计划订阅：推出顺利，有助于用户渗透、增加收入和提升用户参与度及留存率 [20][39][40] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司业务覆盖全球市场，新闻和生活方式产品面向庞大的全球受众 [10] - 核心新闻业务报道范围覆盖全球超过150个国家及美国所有州 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是打造差异化的、基于订阅的商业模式，并通过多产品组合和多收入流实现增长 [9][12] - 公司认为自身在快速变化、低信任度的信息生态系统中具有优势，因其提供独立、高质量的新闻和内容 [9][11] - 视频被视为长期战略重点，目标是使《纽约时报》成为人们观看新闻的首选品牌 [12][45] - 公司正在利用人工智能使新闻报道更易获取，并开发AI驱动的广告产品 [12][70][71] - 面对人工智能带来的行业逆风，公司相信其差异化产品战略将更具韧性 [69] - 公司资本配置策略优先考虑对核心订阅战略的高回报有机投资，其次是中期内将至少50%的自由现金流回报给股东 [36] - 公司对并购持谨慎态度，设定非常高的门槛 [37] - 公司认为其多产品组合（新闻、体育、游戏、烹饪、Wirecutter）共同构成了一个增长系统，在不同时期扮演不同角色 [50][77][81] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 媒体行业面临挑战，包括两极分化、低信任度的环境，以及少数强大平台行为给出版商带来的逆风 [9] - 线性电视持续衰退，观看习惯进一步向数字平台转移，为公司提供了长期机会 [12] - 2026年，公司预计将继续实现用户增长、收入增长、调整后营业利润增长、利润率扩张和强劲的自由现金流 [13][25] - 公司对实现中期用户数、调整后营业利润增长和资本回报目标充满信心 [25] - 对于2026年第一季度，公司预计数字订阅收入将增长14%-17%，总订阅收入增长9%-11%，数字广告收入增长高十位数至低二十位数，总广告收入增长低双位数，附属授权及其他收入增长高个位数，调整后运营成本增长8%-9% [23] - 公司认为其广告业务在供应、需求和产品效果方面均有积极表现 [28][29] - 公司对平均每用户收入增长轨迹保持信心，原因包括产品价值增加、用户参与度高以及价格上调点表现良好 [20][58] - 公司认为密码共享是未来的潜在机会，但目前阶段主要通过家庭计划等“胡萝卜”方式吸引更多用户 [38][41] 其他重要信息 - 2026年是公司成立175周年 [13] - 公司计划从2025年第四季度后改变用户披露方式，将只报告数字订阅用户总数和数字订阅用户平均收入，不再按捆绑包、多产品、纯新闻等类别细分 [20][21] - 公司提及与NewsGuild的合同谈判，表示与工会有着长期合作历史，并有信心顺利度过当前谈判期 [85][86] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2025年20%的数字广告增长驱动因素分解，以及2026年第一季度调整后成本指引高于近期趋势的原因 [27] - 回答：广告增长得益于供应增加、需求改善以及广告产品效果良好 [28][29] - 回答：第一季度成本指引反映了视频制作投入的增加，以及公司在保持成本效率的同时进行战略性投资的一贯做法 [30][32] 问题: 关于2026年资本配置策略的最新思考，以及如何看待密码共享机会 [35] - 回答：资本配置策略不变，优先投资核心订阅业务，中期目标是将至少50%的自由现金流回报股东，目前对并购持谨慎态度 [36][37] - 回答：密码共享被视为长期机会，目前主要通过家庭计划吸引新用户，该计划在渗透、收入和用户留存方面表现良好 [38][39][40][41] 问题: 关于视频新闻产品的演变规划，以及非新闻单一产品订阅增长的驱动因素 [44] - 回答：视频是长期战略，旨在建立观看新闻的首选品牌，目前正扩大制作规模，包括记者视频、视觉调查和视频化播客等格式 [45][46][47] - 回答：非新闻单一产品增长是公司多杠杆增长战略的一部分，产品组合在不同时期扮演不同角色，共同推动增长 [50] 问题: 关于数字订阅用户平均收入增长在第四季度减速的原因及2026年展望，以及成本增长轨迹 [53] - 回答：平均每用户收入季度波动受新增用户数量与结构、促销情况以及价格上调时机等多种因素影响 [55][56] - 回答：公司仍专注于实现收入增长快于成本增长，从而推动调整后营业利润增长和利润率扩张，对成本进行严格管理的同时进行战略性投资 [55] - 回答：第一季度将受益于数字捆绑包价格从25美元上调至30美元，早期结果令人鼓舞 [56][57] 问题: 关于第四季度激励薪酬对各项成本线的影响，以及视频投资的具体分布 [61] - 回答：第四季度超预期的激励薪酬影响了所有四项成本线，在总务及行政费用中最为明显，也对销售及营销费用有影响 [63][64] - 回答：视频投资是长期增长战略的一部分，已在2025年下半年开始增加投入 [65] 问题: 关于是否可能利用广告增长来管理整体平均每用户收入，以及人工智能相关诉讼的时间线和长期威胁与机遇的权衡 [68] - 回答：多收入流模式是公司的独特优势，广告增长与订阅增长相辅相成，共同构建更有价值的公司 [74][75] - 回答：人工智能带来逆风，但公司差异化产品战略使其具有韧性，同时公司也在利用AI提升业务效率和产品体验 [69][70][71] 问题: 关于单一产品用户是否有效转化为更高价值的捆绑订阅，以及NewsGuild合同谈判的评论 [80][85] - 回答：是的，非新闻产品在订阅漏斗中扮演重要角色，能够吸引用户并最终使其转化为更有价值的用户 [81] - 回答：公司与工会有长期富有成效的合作历史，有信心像过去一样顺利度过当前的合同谈判期 [86]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入同比增长约9.5% [10] - 调整后营业利润同比增长约26% [10] - 调整后营业利润率扩大约240个基点 [10] - 前九个月产生约3.93亿美元自由现金流 [10] - 第三季度数字订阅收入增长14%至3.67亿美元 [4][12] - 第三季度总订阅收入增长9%至4.95亿美元 [12] - 第三季度数字广告收入增长20%至9800万美元 [7][13] - 第三季度总广告收入增长12%至1.32亿美元 [12] - 第三季度附属授权及其他收入增长8%至7400万美元 [13] - 第三季度调整后营业成本增长6.2% [13] - 第三季度调整后稀释每股收益增长0.14美元至0.59美元 [13] - 第三季度净新增46万数字订阅用户，总订阅用户数达1230万 [4][11] - 第三季度数字用户平均收入增长3.6%至9.79美元 [12] 各条业务线数据和关键指标变化 - 视频新闻数量与影响力显著增长，将多数获奖播客转为视频节目 [5][6] - 在Cooking产品中扩展教学视频和娱乐节目库 [7] - The Athletic产品中增加NFL比赛录像以增强分析报道 [7] - 游戏产品组合新增逻辑谜题Pips，开局良好 [7] - 家庭计划订阅产品表现良好，占数字用户基础的2% [16][18] - 将Mini Crossword等游戏内容转为付费订阅以创造长期价值 [33] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 核心战略为提供世界级新闻和领先生活方式产品，形成用户习惯 [3] - 采用订阅、广告、授权和联盟收入的多重收入流模式 [3] - 持续投资视频、音频和人工智能技术，使报道更易获取 [5][7] - 利用AI改善个性化、定位和整个客户旅程的货币化 [7] - 在快速变化的媒体和技术环境中，凭借人才、产品和品牌资产捕捉机会 [3] - 即使大型科技公司导致出版商流量减少，市场对公司内容存在巨大且持续的需求 [9] - 资本配置策略为中期将至少50%的自由现金流返还股东，前九个月已返还1.91亿美元 [10][11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对公司在动态市场环境中的定位充满信心，预计将继续建设更大、更盈利的公司 [4][14] - 预计第四季度数字订阅收入增长13%-16%，总订阅收入增长8%-10% [13] - 预计第四季度数字广告收入增长中高 teens，总广告收入增长高个位数至低双位数 [13] - 预计第四季度附属授权及其他收入增长中个位数 [13] - 预计第四季度调整后营业成本增长6%-7% [13] - 预计全年收入、AOP健康增长，利润率扩张，自由现金流强劲 [14] - 视频被视为公司未来增长计划的重要组成部分，目前处于早期阶段 [17][32] 其他重要信息 - 受益于税法变更，允许当年全额扣除研发支出，导致第三季度现金税支付减少 [10] - 前九个月通过股票回购和股息向股东返还约1.91亿美元 [10] - 公司保持严格的费用增长纪律，同时投资于新闻和产品体验 [8][14] - 家庭计划订阅有助于市场渗透、订阅收入、参与度和留存率 [18] 问答环节所有提问和回答 问题: 视频格式的机遇、广告潜力及投资需求；家庭计划的推广阶段及共享限制可能性 [16] - 视频被视为重大机遇，处于早期阶段，首要任务是提升用户参与度，广告机会长期乐观 [17][32] - 家庭计划表现令人兴奋，有助于市场渗透和收入，在捆绑产品和游戏中均有呈现，不区分权重 [18] 问题: 第四季度运营费用增长驱动因素及未来趋势；现金余额增长下的资本配置策略 [21] - 第四季度费用增长源于对新闻、产品（如视频）的长期投资，以及灵活的销售营销投入和与收入相关的可变费用 [22][23] - 资本配置策略不变，优先投资高回报机会，保持强劲资产负债表以捕捉机遇，包括机会性额外资本回报，并购门槛极高 [25][26] 问题: Watch标签功能个性化与广告插入；单产品订阅（尤其是游戏）增长驱动因素 [30] - Watch标签旨在提升视频参与度，广告机会长期乐观；单产品订阅增长符合战略，游戏表现强劲，Mini Crossword转为付费订阅是 intentional 的价值创造决策 [31][32][33] 问题: 广告增长动因（市场需求 vs 产品创新）；附属授权收入第四季度展望及亚马逊AI合作 [37] - 广告增长源于产品组合、用户参与度、精准定位和广告产品创新（如AI品牌匹配）的综合作用 [39][40] - 附属授权收入包含多项内容，季度间有波动，长期预计随产品价值提升而增长，未具体评论亚马逊AI合作 [41] 问题: The Athletic业绩表现；单产品用户向高价值产品转化情况 [45][47] - The Athletic表现良好，加入NFL录像增强体验，贡献广告增长 [46] - 单产品订阅作为受众和参与度引擎，有效驱动订阅和广告，模型运作符合设计 [48]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入同比增长约95% [10] - 调整后营业利润同比增长约26% 调整后营业利润率扩大约240个基点 [10] - 第三季度数字订阅收入增长14%至367亿美元 [4][12] - 第三季度总订阅收入增长约9%至495亿美元 符合指引 [12] - 第三季度总广告收入增长约12%至132亿美元 高于指引 [12] - 第三季度数字广告收入增长约20%至98亿美元 高于指引 [13] - 附属授权和其他收入增长约8%至74亿美元 [13] - 调整后营业成本增长62% 略高于上季度给出的5-6%指引区间 [13] - 第三季度调整后稀释每股收益增长14美分至59美分 主要受营业利润增长驱动 [13] - 前三季度产生自由现金流约393亿美元 [10] - 前三季度通过股票回购约110亿美元和股息约81亿美元向股东返还约191亿美元 [11] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第三季度净新增46万数字订阅用户 总订阅用户数达1230万 [4][11] - 数字用户单用户收入增长36%至979美元 [12] - 家庭计划订阅产品目前占数字订阅用户基础的2% [16] - 游戏产品表现强劲 新推出的逻辑谜题Pips开局良好 [7] - The Athletic业务进展顺利 增加了NFL比赛录像等视频内容 [7][50] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是多收入流模式 包括订阅 广告 授权和联盟收入 [3] - 重点投资视频 音频和人工智能技术 使新闻报道更易获取 [5] - 将获奖播客转变为视频节目 在自有平台和外部平台扩大影响力 [5][6] - 在Cooking产品中扩展教学视频和娱乐节目库 [7] - 利用人工智能改进个性化 定位和货币化能力 [7] - 尽管大型科技公司动向导致出版商流量减少 但市场对公司产品需求依然强劲持久 [9] - 公司致力于通过高质量新闻和数字产品体验实现长期差异化 [10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 媒体和技术环境正在快速变化 为具备人才 产品 知识产权和品牌资产的公司带来重大机遇 [3] - 公司拥有适应不断变化的市场和新的消费者需求的良好记录 [3] - 对公司在动态市场环境中持续建设更大 更盈利的公司充满信心 [4][14] - 预计第四季度数字订阅收入将增长13-16% 总订阅收入增长8-10% [13] - 预计第四季度数字广告收入增长中高双位数 总广告收入增长高个位数至低双位数 [13] - 预计第四季度附属授权和其他收入增长中个位数 [13] - 预计第四季度调整后营业成本增长6-7% [13] - 预计全年收入 调整后营业利润将健康增长 利润率扩大 自由现金流强劲 [14] 其他重要信息 - 公司资本配置策略是中期内将至少50%的自由现金流返还给股东 [11][28] - 受益于税法变更 允许在当年全额扣除研发支出 导致第三季度现金税支出减少 [10] - 公司保持强劲的资产负债表 为捕捉机遇提供灵活性 包括机会性的额外资本回报 [28] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于视频格式的机会维度 对广告的影响以及相关投资需求 以及家庭计划的推广阶段和进一步限制共享的意愿 [16] - 视频被视为公司的重大机遇 目前仍处于早期阶段 首要任务是增加用户参与度 长期对广告等收入线机会持乐观态度 [17] - 家庭计划在季度增长中发挥作用 有利于市场渗透 订阅收入和用户留存 该计划在捆绑包和游戏中均有提供 表现令人兴奋 [18] 问题: 第四季度运营费用增长率上升的原因 未来趋势 以及现金余额持续增长下的资本配置思路 [21] - 成本增长反映了对新闻产品和视频等领域的长期投资 以及在看到良好回报时增加销售和营销投入的灵活性 同时与收入表现相关的可变费用也会导致季度波动 [22][23][24] - 资本配置策略目前没有变化 优先投资于高回报的有机增长机会 保持强劲资产负债表以捕捉机遇 包括机会性的额外资本回报 对并购保持极高门槛 [28][29] 问题: 关于Watch Tab产品的功能定位和广告插入方式 以及单产品订阅（特别是游戏）强劲表现的原因 [33] - Watch Tab是提升视频参与度的更广泛努力的一部分 目前广告机会处于早期 长期看好 游戏单产品订阅增长符合战略设计 Mini填字游戏付费墙决策是出于长期价值创造 旨在平衡广泛受众和付费理由 [34][35][36][37] 问题: 广告业务强劲势头的驱动因素分解 以及附属授权和其他收入第四季度增长略微减速的原因和亚马逊AI合作的前景 [41] - 广告增长是全方位因素驱动 包括在新闻 游戏 体育等大空间提供有价值的产品 强大的用户参与度 有效的定位能力和创新的广告产品 [42][43] - 附属授权和其他收入线包含多项内容 导致季度间波动 长期来看 随着公司战略推进 该收入线预计将增长 未具体评论亚马逊AI合作 [44] 问题: The Athletic业务的业绩表现 以及单产品订阅用户向更高价值产品转化的情况 [48][52] - The Athletic业务表现良好 进展符合预期 是广告收入的重要贡献者 增加了NFL录像等视频内容以提升参与度 [50] - 单产品订阅模式运作符合设计 既是受众和参与度的引擎 也能通过漏斗引导用户订阅单产品或捆绑包 同时在广告等多收入流货币化方面证明其价值 [52][53]