核心观点 - 燕京啤酒2025年业绩表现亮眼，2026年有望持续突破，大单品持续放量，利润率稳步提升 [1] 收入端表现与驱动因素 - 公司大单品U8系列矩阵完善，保持快速增长 [1] - 推行“啤酒+饮料”组合营销，倍思特汽水、纳豆等非啤酒产品有望成为新的营收来源 [1] 利润端表现与驱动因素 - 高端化持续加速，叠加生产、市场、供应链等九大变革的推进，利润弹性有望进一步释放 [1] - 在数字化赋能和管理体系优化的背景下，利润率稳步提升 [1] 未来业绩预测 - 预计公司2025年归母净利润同比增长60.6%至17.0亿元 [1] - 预计公司2026年归母净利润同比增长18.3%至20.1亿元 [1] - 预计公司2027年归母净利润同比增长15.0%至23.1亿元 [1]

公司财务表现 - 2019-2024年营收和归母净利润CAGR分别为5.04%和35.64% [1] - 2024年归母净利率为7.20%，同比提升2.66个百分点 [1] - 2021-2024年其他子公司亏损额减少89%至1.08亿元，有效税率下降18.38个百分点至15.78% [1] 成本与效率优化 - 2019-2024年产能利用率提升6.62个百分点至46.86%，折旧摊销占收入比例下降1.59个百分点至4.64% [1] - 人均创收与人均创利分别提升5倍和60% [1] - 若产能利用率提升至53%，测算折旧摊销费用节省0.79亿元，增厚净利润0.67亿元 [2] 行业发展趋势 - 2025-2030年啤酒主力消费人群数量CAGR为0.17%，行业产量稳中有升 [2] - 2024年行业CR5达90.73%，高端化仍为行业发展主旋律 [2] - 五大啤酒公司市场份额超过90%，价增为主要增长手段 [2] 产品与市场策略 - 2025年1-5月U8销量突破40万吨，销量占比达23%，较2024年末提升5.5个百分点 [3] - 公司计划推出U8系列产品并提升罐化率，同时打造第二个全国大单品 [2] - 通过百县工程和百城工程开拓弱势及空白市场，并拥抱即时零售渠道 [2] 盈利能力提升路径 - 深挖华北优势市场提升U8占比，助力毛利率提高 [2] - 构建卓越管理体系优化生产效益，推进全国产线升级 [2] - 2025年一季度U8延续30%以上增速，盈利弹性值得期待 [3] 业绩展望 - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为15.03/18.05/21.10亿元 [3] - 对应净利润增速分别为42.41%/20.08%/16.87% [3] - 对应EPS为0.53/0.64/0.75元，当前股价PE分别为24.13/20.09/17.19 [3]