投资评级 - 报告对燕京啤酒维持“买入”评级 [3][6] 核心观点 - 公司2026年第二季度业绩超预期，归母净利润预计同比增长18.80%-30.56%，扣非归母净利润预计同比增长23.23%-34.96%，推测主要得益于核心大单品U8的高速增长 [1] - 公司坚持高端化战略，通过U8、A10等大单品优化产品结构，并以饮料、健康食品为两翼拓展多元消费场景，同时深化渠道精耕和品牌建设，推动收入稳健增长和盈利能力持续改善 [2] - 预计公司2026-2028年归母净利润将分别同比增长23.2%、19.6%、17.0%，达到20.7亿元、24.7亿元、28.9亿元，利润弹性有望在高端化加速和管理优化的背景下进一步释放 [3] 业绩与财务预测 - **2026年上半年业绩预告**：预计实现归母净利润13.79-14.89亿元，同比增长25.00%-35.00%；预计扣非归母净利润13.47-14.51亿元，同比增长30.00%-40.00% [1] - **2026年第二季度业绩**：预计实现归母净利润11.14-12.24亿元，同比增长18.80%-30.56%（按中值11.69亿元计，同比增长24.68%）；预计扣非归母净利润10.89-11.92亿元，同比增长23.23%-34.96%（按中值11.40亿元计，同比增长29.09%） [1] - **营业收入预测**：预计2026E-2028E营业收入分别为160.97亿元、168.79亿元、176.31亿元，同比增长率分别为5.0%、4.9%、4.5% [5] - **归母净利润预测**：预计2026E-2028E归母净利润分别为20.69亿元、24.74亿元、28.94亿元，同比增长率分别为23.2%、19.6%、17.0% [5] - **盈利能力指标**：预计毛利率将从2025A的43.6%持续提升至2028E的46.8%；净利率将从2025A的11.0%提升至2028E的16.4%；净资产收益率（ROE）将从2025A的10.8%提升至2028E的15.1% [10] - **每股指标**：预计每股收益（EPS）将从2025A的0.60元增长至2028E的1.03元 [5][10] - **估值指标**：基于2026年7月6日收盘价10.90元，对应2026E-2028E的市盈率（P/E）分别为14.8倍、12.4倍、10.6倍；市净率（P/B）分别为1.9倍、1.7倍、1.6倍 [5][10] 战略与运营 - **战略布局**：公司稳步推进“十五五”规划，围绕“一核两翼”战略，以啤酒主业为核心，饮料和健康食品为两翼 [2] - **产品高端化**：持续推动燕京U8、燕京A10（2026年3月上市）等大单品放量增长，带动产品结构优化升级 [2][3] - **多元化拓展**：推行“啤酒+饮料”组合营销，非啤酒产品如倍思特汽水、纳豆等有望贡献新的营收来源 [3] - **效率提升**：在所有工厂推行卓越管理体系，通过供应链变革、精益管理、数字化建设深挖效率提升空间 [2] - **市场与渠道**：持续强化渠道精耕与品牌建设，提升市场覆盖与品牌影响力，推进精细化运营管理 [2]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 核心观点与业绩摘要 - **2026年第二季度业绩超预期**：2026Q2预计实现归母净利润11.14-12.24亿元，同比增长18.80%-30.56%（中值11.69亿元，同比增长24.68%），扣非归母净利润10.89-11.92亿元，同比增长23.23%-34.96%（中值11.40亿元，同比增长29.09%）[1] - **2026年上半年业绩高增长**：2026H1预计实现归母净利润13.79-14.89亿元，同比增长25.00%-35.00%，扣非归母净利润13.47-14.51亿元，同比增长30.00%-40.00%[1] - **业绩驱动因素**：Q2亮眼业绩推测主要由核心大单品燕京U8的高速增长所致[1] - **未来盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别同比增长23.2%、19.6%、17.0%至20.7亿元、24.7亿元、28.9亿元[3] 公司战略与业务进展 - **战略布局清晰**：稳步推进“十五五”规划，围绕“一核两翼”战略，以啤酒主业为核心，以饮料、健康食品为两翼[2] - **产品结构持续优化**：持续推动燕京U8、燕京A10等大单品放量增长，带动产品高端化升级，2026年3月高端新品A10上市有望加速此进程[2][3] - **拓展多元收入来源**：通过“啤酒+饮料”组合营销，推动倍思特汽水、纳豆等非啤酒产品成为新的营收增长点[3] - **深化内部管理变革**：在所有工厂推行卓越管理体系，通过供应链变革、精益管理、数字化建设深挖效率，强化费用管控与产销协同[2] 财务预测与估值 - **收入稳健增长**：预计2026-2028年营业收入分别为160.97亿元、168.79亿元、176.31亿元，同比增长5.0%、4.9%、4.5%[5] - **盈利能力持续改善**：预计毛利率从2025年的43.6%提升至2028年的46.8%，净利率从11.0%提升至16.4%[10] - **净资产收益率（ROE）提升**：预计从2025年的10.8%持续上升至2028年的15.1%[5][10] - **估值水平**：基于2026年7月6日收盘价10.90元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为14.8倍、12.4倍、10.6倍，市净率（P/B）分别为1.9倍、1.7倍、1.6倍[5][6]