行业投资评级 - 报告对IDC/智算中心行业评级为“看好” [2] 核心观点 - 模型、算力、应用协同催化，驱动AIDC（智算中心）产业链景气持续 [1][2] - 展望2026年，国内算力、模型、应用等多个层面预计将有重大突破，IDC作为AI算力底座，行业相较2025年将形成重大变化 [2] - 在需求高企与“有效供给”稀缺的背景下，看好从智算中心建设运营到上游供配电、温控等AIDC全产业链的价值重估与景气持续 [2] 行业展望与催化因素 - **事件与共识**：2026年1月10日，国内AI前沿工作者在AGI-Next前沿峰会上形成共识，国内科技公司正从全球AI技术的跟随者逐渐转变为推动者 [2] - **算力侧突破**：除英伟达供应变化外，国产算力预计从可用变为好用，并通过超节点方式实现更高密度算力集群组网 [2] - **模型侧突破**：中美大模型差距在2025年逐步缩小，预计2026年追赶趋势将持续，并进一步达成性能与成本间的更优平衡 [2] - **应用侧突破**：除2025年已有突出表现的深度研究、编程方向外，多模态、智能体等更加普适化的应用在2026年预计将发生重大变革 [2] 需求侧分析 - **云厂商需求高企**：2025年第一季度前的IDC订单，预计到2026年第二季度至第三季度完成上架部署，从下定到交付需要约6个月缓冲期，这意味着云厂商在2025年底至2026年初进行下一轮智算中心布局的必要性很强，且节奏紧、体量大 [2] - **资本开支增长**：海外算力与国产算力并行确定性高，预计将推动云厂商资本开支持续增长 [2] - **招投标与交付节奏**：新一轮IDC招投标已启动，预计交付上架节奏显著加快 [2] - **锁定优质资产**：云厂商有一定概率锁定更长时间维度内的优质区位资产，以保障未来算力供给的可持续性 [2] 供给侧分析 - **“有效供给”稀缺**：2025年3月，国家发改委开展算力摸底工作，旨在从更高层面统筹规划，避免各地盲目重复建设，政策重心已从广泛建设转向有序引导和集约高效 [2] - **政策引导紧平衡**：在较长时间维度内，真正对应AIDC建设的产业供给，将在政策引导下与需求形成紧平衡状态 [2] - **优化资源布局**：国家层面明确要求优化智算资源布局，充分发挥“东数西算”国家枢纽作用，与智算中心布局紧密绑定 [2] 配套设备机会 - **供电设备需求**：AIDC建设中需要配套的UPS/HVDC、柴发等设备保障电力供应，且与数据中心IT容量相比，供电设备对应电力容量存在1.5N-2N的冗余关系 [2] - **液冷成为必选项**：伴随着高密超节点机柜的规模化部署，液冷配套同样也将成为必选项 [2] 重点标的 - **绑定核心客户的IDC白马**：包括润泽科技、东阳光等 [2] - **满足外溢需求/绑定核心客户且弹性较大的灰马/黑马**：包括大位科技、奥飞数据、光环新网、数据港、宝信软件等 [2] - **上游供配电/温控核心公司**：包括科华数据、中恒电气、英维克、飞荣达、科泰电源、潍柴重机等 [2] 相关上市公司估值（截至2026年1月13日） - **润泽科技**：总市值1357.16亿元，Wind一致预期2025-2027年净利润分别为44.01亿元、31.94亿元、40.74亿元，对应市盈率分别为31倍、42倍、33倍 [3] - **东阳光**：总市值900.16亿元，Wind一致预期2025-2027年净利润分别为13.05亿元、19.09亿元、25.25亿元，对应市盈率分别为69倍、47倍、36倍 [3] - **宝信软件**：总市值592.69亿元，Wind一致预期2025-2027年净利润分别为21.54亿元、24.76亿元、28.02亿元，对应市盈率分别为28倍、24倍、21倍 [3] - **光环新网**：总市值285.64亿元，Wind一致预期2025-2027年净利润分别为3.07亿元、4.38亿元、5.72亿元，对应市盈率分别为93倍、65倍、50倍 [3] - **奥飞数据**：总市值235.56亿元，Wind一致预期2025-2027年净利润分别为2.09亿元、3.45亿元、4.82亿元，对应市盈率分别为112倍、68倍、49倍 [3] - **数据港**：总市值256.68亿元，Wind一致预期2025-2027年净利润分别为1.72亿元、2.18亿元、2.59亿元，对应市盈率分别为149倍、118倍、99倍 [3] - **科华数据**：总市值340.84亿元，Wind一致预期2025-2027年净利润分别为6.12亿元、9.57亿元、13.15亿元，对应市盈率分别为56倍、36倍、26倍 [3] - **大位科技**：总市值153.22亿元，Wind一致预期2025-2027年净利润分别为0.65亿元、1.05亿元、1.37亿元，对应市盈率分别为238倍、147倍、112倍 [3] - **中恒电气**：总市值186.48亿元，Wind一致预期2025-2027年净利润分别为1.77亿元、3.16亿元、4.70亿元，对应市盈率分别为105倍、59倍、40倍 [3] - **潍柴重机**：总市值154.55亿元，Wind一致预期2025-2027年净利润分别为3.01亿元、5.02亿元、6.24亿元，对应市盈率分别为51倍、31倍、25倍 [3] - **英维克**：总市值944.23亿元，Wind一致预期2025-2027年净利润分别为6.38亿元、10.08亿元、14.51亿元，对应市盈率分别为148倍、94倍、65倍 [3] - **飞荣达**：总市值185.79亿元，Wind一致预期2025-2027年净利润分别为4.27亿元、6.58亿元、9.42亿元，对应市盈率分别为44倍、28倍、20倍 [3] - **科泰电源**：总市值108.58亿元，暂无Wind一致预期 [3]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - Vertiv 25Q1 业绩大超预期，增长强劲，亚太地区增势迅猛，全年预期上调 [3] - 近期市场的普遍担心是业绩期正常波动，当前是逆向布局最佳节点，北美算力需求稳定，本土算力与 AIDC 预计迎拐点 [3] - 当前市场对智算需求认知存在较大预期差，AIDC 是 2025 年贯穿全年的重要主线，本土 IDC 产业链受益情况或将超预期 [3] - IDC 产业链拥抱 AI 浪潮与云重估，2025 预计 AI 投资本土化、多元化、以推理为核心，并伴随云主线回归维持高景气 [3] - IDC 处于周期底部，尚未充分定价，行业上行周期内，把握 Alpha 可从区位和客户两个核心维度考量 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周专题 Vertiv 25Q1 业绩大超预期，持续重视算力基建大方向 - 4 月 23 日 Vertiv 发布 25Q1 财报，核心财务指标全面超预期，调整后每股收益 0.64 美元，单季销售额 20.36 亿美元，同比大幅增长 25% [4] - 盈利能力维持高位，短期内受关税影响，调整后营业利润达 3.37 亿美元，同比增长 35%，调整后营业利润率同比提升 130 个基点至 16.5% [4] - 分区域表现，美洲与亚太高增表现亮眼，EMEA 蓄势，美洲市场营收增长 29%，亚太市场营收增长 36%，EMEA 市场营收自然增长 7% [7][9] - 营收指引显著上修，将 2025 年全年营收指引区间上调 2.5 亿美元至 93.25 - 95.75 亿美元，对应增长率约 18% [10] - 总结财报及法说会四大要点，订单增长超预期，需求能见度高；持续推进供应链多元化进程，关税影响可控；需求结构持续优化，液冷前瞻布局；与 NVIDIA 深度合作推进技术创新 [15][18] - 近期市场的普遍担心是业绩期正常波动，当前是逆向布局最佳节点，北美算力需求未明显减弱，本土算力与 AIDC 预计 Q2 后订单和业绩增长迎来拐点 [3][20] IDC：拥抱 AI 浪潮与云重估 - 阿里资本支出高增，24Q4 公司资本性支出达 318 亿元，同比增长 249.1%，未来三年云与基础设施投入将超过去 10 年总和 [21] - 云厂商视角，核心公司资本开支回暖为 IDC 需求侧景气度反转重要信号，2025 预计 AI 投资本土化、多元化、以推理为核心，并伴随云主线回归维持高景气 [24] - 供需双边对照，承载 AI 训练/推理算力的智算中心需求是 IDC 行业新增长极，新需求下智算中心有效供给仍短缺，行业或将进入类似 16 - 20 年的高速增长周期 [27] - 竞争格局方面，第三方数据中心服务商与电信运营商两分天下，第三方数据中心服务商将在 AI 周期中占据主导地位 [29][30] - 行业上行周期内，把握确定性 Alpha 可从区位和客户两个核心维度考量，北上广深产业集群仍是核心资产，赢优质客户、赢长期合作关系者具有更强的竞争优势 [33][34][38] - 部分第三方 IDC 厂商已有充足资源储备/部署，世纪互联基地型已上架 279MW，远期总规划 1.145GW；万国数据出海增势迅猛，东南亚多地布局；润泽科技廊坊 B 区、平湖 B 区规划全部建成智算中心 [39][43][46] 相关标的与风险提示 - 相关重点上市公司估值表展示了润泽科技、宝信软件等公司的总市值、净利润及 PE 等信息 [51]