纪要涉及的行业或公司 * 公司：蓝思科技（在部分问答中被误称为“联塑科技”）[1] * 行业：消费电子（智能手机、折叠屏）、汽车零部件（汽车玻璃）、商业航天（卫星、地面接收设备）、服务器/数据中心（机柜、液冷）、人形机器人[2][3][5][6][9][11][12] 核心观点和论据 **1 消费电子业务：聚焦折叠屏与全玻璃设计创新，绑定北美大客户** * 北美大客户（苹果）预计2026年推出首款高端折叠手机，公司独家供应UTG（超薄柔性玻璃）、PT膜及支撑板等核心部件，价值量比传统智能手机高数倍[2][6] * 公司还为该折叠手机供应前盖3D玻璃和摄像头蓝宝石盖板等共五个核心部件[6] * 预计2025年该折叠手机将迎来热卖，为2027年增长做准备[2][6] * 2027年，北美大客户将推出一款全玻璃设计的重磅新机型，公司在原材料、工艺和设备方面共同推进，使手机抗摔性能大幅提升[2][8] * 折叠手机和3D玻璃后盖是未来重要趋势，公司作为全球最大的3D玻璃生产企业之一，已与韩国及国内头部折叠手机厂商合作[8] * 公司对苹果在iPhone上市20周年（2027年）的创新力度充满期待，参考2017年的创新力度，相信会非常显著[7] **2 汽车玻璃业务：产能大幅扩张，预计2025年显著放量** * 2025年一季度，将有四个汽车玻璃工厂投产（2024年建成1个，2025年新建3个）[2][5] * 主要外购浮法玻璃进行深加工，生产超薄双层夹胶功能玻璃，具备超轻超薄、高清晰度、防热防晒、隔绝紫外线、静谧性等特点[2][5] * 预计2025年汽车业务将显著放量，实现明显增长[2][5] * 2025年规划配套规模约100万台车[16] **3 商业航天业务：提供高价值部件，市场空间巨大** * 业务包括：1）卫星直连终端的地面信号接收器部件（玻璃盖板、注塑件等），第一代产品已实现年收入数亿元，并独家供应，年用户增量已从100多万增加到200多万[2][3]；2）用于航天级光伏发电组件保护的UTG玻璃盖板[2][3] * UTG玻璃盖板通过高精密镀膜技术确保在太空环境长期稳定，每平方米价值约1万元人民币，单颗卫星价值量可达数百万元[2][3] * 目前全球在轨卫星约1万颗，规划发射总量达4万颗，市场空间巨大[2][4] * 公司凭借消费电子领域的大批量交付、良率控制和成本管理优势，与多家客户合作太阳能电池板、光伏电池板及地面接收端等产品，有望成为重要合作伙伴[3][9][10] **4 服务器机柜业务：通过收购快速切入，预计2025年形成规模** * 通过收购原石，获得北美稀缺客户供应商资质及国内两家工厂，能快速转化研发成果[2][11] * 将生产服务器机柜、导轨、托盘等结构件，价值量约1万至1.5万人民币[11] * 通过与台湾品达合作，在中国大陆独家代工液冷板等部件，单柜价值量可达6万美元[11] * 预计2025年并购整合后第一年，将在国内扩产，实现20亿级营收规模[2][11] **5 人形机器人业务：已在国内放量，绑定头部客户** * 2025年，人形机器人和机器狗业务已在国内客户中放量，并与海外客户密切合作[12] * 公司是包括北美T客户（特斯拉）、新一代人形机器人以及智元、优必选等头部厂商的重要供应商，提供头部模组、关键模组、灵巧手、躯干结构件等解决方案，并能提供一站式整机组装服务[12][13] * 预计2026年该业务收入和出货量将较2025年有显著增长[13] **6 客户结构与抗风险能力：聚焦高端头部客户，受市场波动影响较小** * 公司主要面向全球头部高端品牌（产品价格在三四千到七八千元），这些客户具备较强的价格吸收能力和成熟的供应链管理机制（库存管理、长期稳定定价）[15][17] * 因此，公司不易受到短期市场价格波动的明显负面影响，甚至可能受益于AI手机、折叠屏手机等技术革新带来的新需求刺激[15][17] **7 财务状况与资本开支计划：负债率低，投资方向明确** * 公司负债率不到40%，约为38%，财务状况稳健，有足够潜力支持未来资本开支[16][18] * 未来资本开支主要方向：[16] * **UTG折叠屏项目**：从2024年开始投资，预计2025年下半年根据2027年增量需求追加投资 * **汽车玻璃领域**：2025年建成及在建共四个工厂，设备订单已于2024年下达 * **智能制造（机器人/机器狗）**：新园区建设基本完成，将适当扩充自动化产线 * **服务器/AI算力**：将进行扩产，计划提升AI算力相关硬件产能至并购前数倍水平 * 所有投资均有明确市场需求和特定客户支持[16][18] 其他重要内容 * 公司关注安卓品牌存储涨价对销量或规格可能产生的影响，并会做出相应调整[14] * 公司通过收购原石获得了北美稀缺客户供应商资质，这是快速切入新业务的关键[2][11] * 在航天领域，商业卫星因成本敏感更注重性价比，这正好与公司消费电子领域积累的大批量交付、良率控制和成本管理优势相匹配[9][10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [12] 报告的核心观点 - 蓝思科技作为消费电子领域平台型企业，有望受益于下游手机、PC等产品迭代，战略布局人形机器人+汽车赛道打开新增长空间，预测2025 - 2027年收入分别为907.89、1443.36、1863.67亿元，EPS分别为0.99、1.58、2.07元，当前股价对应PE分别为19.82、12.49、9.52倍 [12] 公司基本情况 - 2025年7月9日在香港联交所上市，IPO以每股18.18港元价格发行2.62亿股H股，募集资金47.68亿港元 [4] - 当前股价19.70港元，总市值1033.3亿港元，总股本5245.0百万股，流通股本262.3百万股，52周价格范围18.3 - 21.45港元，日均成交额442.6百万港元 [2] 投资要点 苹果折叠屏手机与UTG玻璃盖板 - 预计苹果2026年下半年推首款折叠iphone，具备折叠痕迹几乎不可见、耐用程度大幅提升优势；2027年全球折叠手机出货量达1亿台，2022 - 2027年CAGR为50.6%；UTG逐渐取代CPI成主流折叠屏柔性盖板材料，2025年出货量达3370万片，同比增长36.7%；公司UTG玻璃盖板产品有望导入下游大厂新款折叠机 [5] iPhone 17系列与3D玻璃背板 - iPhone 17系列将推四款机型，Air轻薄，Pro提升影像性能；因相机模组，后盖玻璃将用3D玻璃；2024年全球手机3D玻璃后盖市场销售额5.42亿美元，预计2031年达6.73亿美元，2025 - 2031年CAGR为3.2%；公司3D玻璃技术领先，有望在下游大客户新品中保持高份额 [8] 小米汽车与车载智能玻璃 - 小米汽车YU7上市火爆，3分钟大定突破20万辆；汽车玻璃向大屏化等发展，智能玻璃应用增加；公司超薄夹胶玻璃有减薄、隔热等优势；受益于小米汽车成功，未来车载智能玻璃出货量将大增，高附加值智能玻璃有望拓展至更多车企 [9] 人形机器人业务 - 2029年全球人形机器人市场规模有望达129亿美元，2025 - 2029年CAGR为54.4%；北京设40亿元专项补贴基金；智元机器人、特斯拉有进展；公司自2016年布局，已开发关键结构件，有望成具身智能硬件核心制造平台之一 [11] 盈利预测 - 预测2025 - 2027年收入分别为907.89、1443.36、1863.67亿元，EPS分别为0.99、1.58、2.07元，当前股价对应PE分别为19.82、12.49、9.52倍 [12] 财务预测 主要财务指标 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|69,897|90,789|144,336|186,367| |增长率（%）|28.3|29.9|59.0|29.1| |归母净利润（百万元）|3,624|4,761|7,554|9,914| |增长率（%）|19.9|31.4|58.7|31.2| |摊薄每股收益（港元）|0.80|0.99|1.58|2.07| |ROE（%）|7.4|9.4|13.8|16.2|[15] 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|69,897|90,789|144,336|186,367| |营业成本|59,713|76,127|121,012|156,231| |毛利润|10,183|14,662|23,325|30,136| |销售费用|706|1,380|2,093|2,609| |管理费用|3,369|4,775|7,113|8,927| |研发费用|2,785|3,632|5,773|7,361| |财务费用|388|908|1,443|1,864| |费用合计|7,248|10,695|16,423|20,761| |其他经营净收益|384|308|308|308| |其他收入 - 经营|567|754|754|754| |其他支出 - 其他|-8|0|0|0| |其他|-30|4|4|4| |税前利润|3,849|5,034|7,968|10,441| |所得税费用|-172|-227|-359|-470| |税后利润含少数股东权益|3,677|4,807|7,610|9,971| |少数股东权益|53|46|56|57| |归母净利润|3,624|4,761|7,554|9,914|[16] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产合计|30,773|34,103|41,242|51,303| |货币资金|10,937|13,651|18,714|27,965| |应收账款及票据|10,866|11,193|12,259|12,254| |存货|7,161|7,717|8,620|9,417| |其他流动资产|1,810|1,542|1,649|1,667| |非流动资产合计|50,243|51,040|51,298|51,555| |固定资产 - 物业,厂房及设备|37,809|38,067|38,324|38,581| |有使用权资产 - 非流动资产|3,441|3,576|3,576|3,576| |投资性房地产|901|958|958|958| |无形资产|1,822|2,008|2,008|2,008| |商誉|2,970|2,970|2,970|2,970| |其他非流动资产|3,300|3,203|3,203|3,203| |资产总计|81,016|85,144|92,540|102,858| |流动负债合计|23,065|24,202|27,417|31,072| |短期借款|6,519|7,346|7,346|7,346| |应付账款、票据|16,366|16,685|19,892|23,542| |其他流动负债|181|171|179|184| |非流动负债合计|9,105|10,234|10,234|10,234| |长期借款|7,808|8,840|8,840|8,840| |其他非流动负债|1,297|1,394|1,394|1,394| |负债合计|32,170|34,436|37,650|41,306| |所有者权益|48,846|50,708|54,889|61,552|[16] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|3,624|4,761|7,554|9,914| |少数股东权益|53|46|56|57| |折旧摊销|5,153|4,556|4,584|4,612| |营运资金变动|1,905|867|-302|964| |经营活动现金净流量|10,889|10,694|13,024|17,211| |投资活动现金净流量|-6,050|-3,969|-3,949|-3,949| |筹资活动现金净流量|-4,454|-4,012|-4,012|-4,012| |现金流量净额|384|2,714|5,063|9,251|[16]