报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告核心观点 - 福耀玻璃2026年中报经营质量高，全球市场开拓持续推进 [1] - 公司毛利率稳步提升，整体经营质量高，收入与经营利润增长明显高于全球汽车产量增速 [8] - 高附加值产品占比大幅提升，助力产品结构改善 [8] - 美国工厂盈利稳健增长，海外拓展持续推进 [8] 根据相关目录分别总结 事件与业绩概览 - 福耀玻璃发布2026年中报，26H1实现营收219.7亿元，同比+2.4% [8] - 26H1归母净利润39.7亿元，同比-17.4%，基本EPS为1.52元 [8] - 当期分红每股派现金红利1元 [8] 盈利能力与经营质量 - 26H1公司毛利率38.8%，同比+1.8pp，盈利能力稳步提升 [8] - 26Q2单季毛利率40.2%，同比+1.7pp、环比+2.8pp，为近年单季新高 [8] - 26H1净利率约18.1%，同比-4.3pp，主要系汇兑波动影响 [8] - 26H1汇兑损失8.03亿元，同期汇兑收益6.02亿元 [8] - 剔除汇兑影响后，26H1公司利润总额约54.4亿元，同比增长4.78% [8] - 26Q2利润总额26.1亿元，同比-21.1%，剔除汇兑损失影响后利润总额约29.7亿元，同比+1.1% [8] - 公司收入与经营利润增长均明显高于全球汽车产量增速（26H1全球汽车产量同比-1%，国内汽车产量同比-4%） [8] 产品结构优化 - 公司持续强化创新体系，加速新技术研发与产品迭代 [8] - 积极推动智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、平齐式钢化夹层玻璃等高附加值产品占比提升 [8] - 26H1高附加值产品收入占比同比提升8.03pp，助力汽玻ASP持续稳步提升 [8] 海外市场拓展 - 公司积极推进安徽合肥、福清阳下等新工厂建设，全面提升全球化交付能力 [8] - 26H1福耀美国公司实现营收39.7亿元、同比+3.2%，净利润4.7亿元、同比+7.9% [8] - 美国工厂净利率同比提升0.5pp至11.75% [8] - 美国二期工厂受火灾影响预计今年后续将全面恢复运营，随着二期产能持续释放，公司美国汽玻市场份额有望稳步提升，盈利有望持续改善 [8] - 26H1公司境外资产达253亿元、占总资产比例34.2% [8] - “国内出口基地+美国本土产能”布局有助于规避贸易壁垒，更好的拓展海外市场 [8] 盈利预测与估值 - 预计26-28年公司EPS分别为3.81/4.31/5.03元 [8] - 预计26-28年归母净利润CAGR为12.1% [8] - 预计2026E至2028E营业收入分别为500.56亿元、565.28亿元、657.25亿元 [3] - 预计2026E至2028E归属母公司净利润分别为99.33亿元、112.50亿元、131.25亿元 [3] - 预计2026E至2028E每股收益EPS分别为3.81元、4.31元、5.03元 [3] - 预计2026E至2028E净资产收益率ROE分别为24.62%、25.63%、27.19% [3] - 预计2026E至2028E PE分别为15、13、11 [3] - 预计2026E至2028E PB分别为3.74、3.44、3.13 [3]

公司财务表现 - 2026年第二季度收入116亿元人民币，年度同比持平，季度环比上升11%，较美银证券预期低5% [1] - 毛利率年度同比上升1.7个百分点至40.2%，超出预期 [1] - 经调整毛利率上升0.4个百分点至38.9% [1] - 经营溢利年度同比增长5%至28亿元，较美银证券预期高5% [1] - 纯利年度同比下跌19%，较美银证券预期低4%，主要受3.6亿元汇兑损失拖累 [1] 机构评级与预测调整 - 美银证券重申“买入”评级，将目标价由75港元降至71港元 [1] - 美银证券将福耀玻璃2026至2028年收入预测平均下调10%，以反映较疲弱的销量假设 [1] - 因利润率表现稳健，美银证券将盈利预测平均下调4% [1]

核心财务表现与利润率 - 福耀玻璃2026年二季度经常性毛利率同比上升0.42个百分点，得益于产品结构改善和成本控制[5] - 剔除美国海关税款返还影响，上半年平均售价（ASP）上升8.7%，国内/海外汽车玻璃销售分别上升4.8%/5.1%[6] - 二季度毛利率上升0.4个百分点（不包括美国税款返还），受益于生产效率提升和纯碱成本下降[6] - 中期股息派息率为66%，显示公司慷慨回馈股东[6] 产品结构与市场策略 - 2026年上半年高附加值产品占收入59.7%，同比上升8.0个百分点[7] - 高附加值产品（如HUD、声学玻璃、调光玻璃）预计将在30万元以下价格区间车辆中应用增加[7] - 海外市场（尤其欧洲）受市场份额扩张支撑，可能实现比国内市场更强的增长[7] 行业周期与未来展望 - 中信里昂确认二季度为中国乘用车市场低谷，三季度/四季度应会环比复苏[5] - 持续的效率提升和纯碱成本趋稳将有助于抵消运费和折旧摊销压力[8] - 福耀美国工厂二期预计于9月底前恢复生产，产能利用率提升将增强美国业务利润率[8] 风险因素 - 主要风险包括中国及全球汽车行业放缓、竞争加剧、原材料成本上升（如天然气和纯碱）[10] - 新生产设施（尤其海外）爬坡慢于预期、不利汇率变动（如美元升值）及国际业务政治风险[11]