事件概述 - 美国财政部于2025年10月下旬对俄罗斯石油巨头Rosneft和Lukoil实施制裁，随后印度信实工业据称将停止所有俄罗斯原油采购 [1] 信实工业对俄油的依赖度 - 2025年9月，信实工业每日从Rosneft和Lukoil采购的原油量达62.959万桶，占印度当月总进口量160万桶的近一半 [3] - 相比去年同期每日42.8万桶的采购量，一年内增加了约20万桶 [5] - 俄罗斯原油在印度总进口量中的占比从不到3%飙升至三分之一 [5] - 信实工业与Rosneft在2024年12月签订了为期十年、价值每年120亿至130亿美元的原油采购合同，折合每日约50万桶 [9] 停止采购的潜在影响 - 俄罗斯原油占信实工业炼厂原料的一半以上，若停止采购将对公司利润和毛利率造成重挫 [12] - 信实工业采购的俄罗斯Urals原油相比中东同类原油每桶便宜5至6美元，巨大的价差难以通过其他来源替代 [14] - 与Rosneft的长期协议锁定了低价，其他供应商无法提供同等价格 [14] - 短期内填补每日超过60万桶的供应缺口并控制成本具有很大难度 [14] 业务多元化带来的缓冲 - 投资机构Jefferies分析认为，若被迫放弃俄油，对信实工业的财务冲击“可控” [16] - 俄油相关利润在信实工业2027财年预计总EBITDA中仅占约2.1% [16] - 2026财年上半年，公司总EBITDA为1.08万亿卢比，电信和零售业务合计贡献近5000亿卢比，超过石化板块 [16] - 业务多元化布局可为石油业务受到的冲击提供缓冲 [18] 印度炼油行业的整体转向 - 除信实工业外，印度其他炼油厂也在减少俄油采购 [18] - 印度石油公司2025年10月的俄油采购量环比下降15%，Bharat Petroleum的采购量环比下降12% [18] - 除美国制裁压力外，俄油与国际油价的价差收窄也降低了采购吸引力，价差从每桶8至10美元缩小至5至6美元 [20] 地缘政治与贸易背景 - 印度采购俄油一直是美印关系中的敏感问题，美国曾多次施压并威胁对印度出口的纺织品、药品加征50%关税 [22] - 印度炼油厂减少俄油采购被视为向美国递出“橄榄枝”，可能为美印贸易谈判扫清障碍 [22] - 此举可能有助于美印在半导体、新能源领域的合作，甚至促使美国取消部分关税 [24] 市场与投资者反应 - 截至2025年10月底，信实工业股价较制裁消息前仅微跌1.2%，远低于市场预期的5%跌幅 [28] - 股价表现表明投资者认可公司多元化业务对冲击的缓冲能力，认为短期影响有限 [28] 长期影响与市场格局变化 - 短期来看，信实工业及其他印度炼油厂将面临成本上涨压力 [31] - 长期来看，此举可能拉近美印关系，并促使印度减少对单一国家原油的依赖 [31] - 印度作为关键买家转向，可能改变俄罗斯原油出口格局，中国可能成为俄油最大买家 [31]

报告行业投资评级 - 原油行业评级为驱动偏弱，建议继续观望 [1] 报告的核心观点 - 2025年10月21日，WTI11月原油期货收跌0.02美元/桶，跌幅0.03%，报57.52美元/桶；布伦特12月原油期货收跌0.28美元/桶，跌幅0.46%，报61.01美元/桶；SC2512原油期货收跌0.70元/桶，跌幅0.16%，报438.40元/桶 [1] - 原油趋势强度为0，处于中性状态 [8] 根据相关目录分别进行总结 墨西哥湾原油套利 - Arab Extra Light、Arab Light、Nemba（安哥拉）、Agbami（尼日利亚）、Forties（英国/挪威）套利窗口均关闭，因经济性不佳、缺乏竞争力、炼油利润不足、定价不适用于市场、跨大西洋流入不经济等原因 [2] 大西洋原油套利 - Forties、Saharan Blend（阿尔及利亚）、Urals（俄罗斯）套利窗口开放，存在明确套利机会或优势显著；Cabinda（安哥拉）套利窗口关闭，经济性远不如基准Bonny Light [4] 西北欧原油套利 - WTI MEH、Bonny Light套利窗口关闭，近乎平衡或略有劣势；Eagle Ford（美国）、Azeri Light（阿塞拜疆）、Saharan Blend套利窗口开放，有少量套利空间或存在套利机会 [5] 地中海原油套利 - Saharan Blend、Azeri Light、Bonny Light、Ekofisk（英国/挪威）、Eagle Ford套利窗口均关闭，因Urals深度折扣、无法克服运费和价格优势等原因 [6] 亚洲原油套利 - Duri（印尼）、Basrah Heavy（伊拉克）、Napo、Maya套利窗口均关闭，因重质原油竞争、同区域比较劣势、长途运输不经济等原因 [7] 关键市场新闻 - 当地时间20日，美国中东问题特使警告以色列总理“不要破坏加沙停火协议” [9] - 俄罗斯准备在各领域扩大与伊朗的合作 [9] - 上海国际能源交易中心同意大连北方油品储运有限公司调增原油期货交割仓库启用库容，由10万立方米增加至20万立方米 [9]