事件评论 干净空气与高效节能均有下滑，无尘空调快速增长。公司上半年收入约6.6 亿元，同比下降12%，从公 司主营产品收入构成来看，干净空气材料受市场需求波动影响，收入同比下降18.15%；高效节能材料 收入同比下降14.95%，主要因VIP 板材收入有所减少（受中美贸易摩擦影响较大），但AGM 隔板收入 同比增速较快（受益铅酸蓄电池趋势）；公司不断拓展新市场、新应用，积极创新研发新产品，无尘空 调产品收入同比增长42.59%。 事件描述 公司发布中报：2025H 实现收入6.6 亿元，同比下降12%，归属净利润约0.60 亿元，同比下降21%，扣 非净利润同比下降17%。2 季度实现收入3.3 亿元，同比下降19%，归属净利润0.27 亿元，同比下降 39%，扣非净利润同比下降39%。 关注国内冰箱能效提标，VIP 渗透率有望提升，公司充分受益。5 月30 日冰箱能效新规修订完成（十年 内首次提标），预计于明年6 月1 日正式实施，新标下冰箱节能提升预计约40%，同时新规新增容积利 用率要求。在此背景下，VIP 材料性能优势完美契合，一是节能性能更好，二是更加轻薄。而目前国内 内需冰箱真空绝热板材料渗透率不 ...

投资评级 - 维持买入评级 [8] 核心财务表现 - 2025年上半年实现收入6.6亿元，同比下降12%，归属净利润0.60亿元，同比下降21%，扣非净利润同比下降17% [2][6] - 2025年第二季度实现收入3.3亿元，同比下降19%，归属净利润0.27亿元，同比下降39%，扣非净利润同比下降39% [2][6] - 预计2025-2026年归属净利润约1.3亿元、1.8亿元，对应PE估值分别为42倍、31倍 [12] 业务板块表现 - 干净空气材料收入同比下降18.15%，主要受市场需求波动影响 [12] - 高效节能材料收入同比下降14.95%，主要因VIP板材收入减少（受中美贸易摩擦影响），但AGM隔板收入同比增速较快 [12] - 无尘空调产品收入同比增长42.59%，公司积极拓展新市场和新应用 [12] 盈利能力分析 - 上半年毛利率22.9%，同比增加0.6个百分点，其中高效节能毛利率17%（同比修复2.4个百分点），干净空气毛利率38%，无尘空调业务毛利率12% [12] - 期间费用率16.5%，同比提升2.18个百分点，销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动+1.60、-0.06、+1.06、-0.42个百分点 [12] - 归属净利率9.6%，同比下降1.5个百分点 [12] 战略举措与收购 - 拟以2.31亿元现金收购迈科隆49%股权，完成后将纳入合并报表范围 [12] - 迈科隆2024年实现收入4.39亿元，净利润0.27亿元，评估值4.71亿元，对应2024年PE估值约17倍 [12] - 签订三年业绩承诺协议：2025-2027年营收不低于4.65亿元、5.60亿元、6.48亿元，累计不低于16.74亿元；净利润不低于0.16亿元、0.27亿元、0.43亿元，累计不低于0.87亿元 [12] - 收购有助于打通从原材料到VIP成品的完整产业链 [12] 行业机遇与增长动力 - 国内冰箱能效新规于2026年6月1日实施，新标下冰箱节能提升约40%，新增容积利用率要求 [12] - VIP材料性能优势显著（节能更好、更轻薄），目前国内渗透率不足5%，对标欧洲和日韩潜力巨大 [12] - 公司VIP芯材及并购后的VIP成品均有望受益于能效标准提升 [12] 关联公司表现 - 持有悠远环境30%股权，2025年上半年悠远环境实现收入约1.96亿元，净利润约0.03亿元 [12]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：真空绝热板（VIP）行业、真空玻璃行业 - 公司：赛特新材 纪要提到的核心观点和论据 真空绝热板（VIP）行业 - **市场现状与驱动因素**：全球 VIP 市场销售额约 17 亿美元，欧洲占比约 40%，中美合计占比约 45%，中国市场规模约 22 亿元。短期内中国政府对高端冰箱补贴政策推动需求增长，长期政策标准是提升渗透率关键因素，如中国 2026 年 6 月 1 日实施的新版冰箱能效标准将提升 VIP 材料渗透率[4]。 - **技术壁垒与核心竞争力**：技术壁垒在于寻找降低热量传递的方法和材料，优化各部分性能。VIP 导热系数约 3.5，远低于主流聚氨酯泡沫的 30，相同热阻下可节省约 20%容积。行业核心竞争力体现在掌握前沿技术的企业，如具备原材料制备及测试等一体化能力的企业[6]。 赛特新材在 VIP 行业情况 - **市场地位与客户结构**：是行业领先企业，全球前十大冰箱厂商中有 8 家是客户，6 家为主要供应商，客户认证门槛高且更换意愿低[7]。 - **产品创新与产能布局**：2024 年推出超薄 VIP 和壳式 VIP 切入新能源汽车电池保温领域；2020 年完成 350 万平方米 VIP 扩产，2023 年启动真空玻璃产业制造基地建设[7]。 - **营收利润与毛利率**：2016 - 2021 年高速增长，2022 年受疫情影响下降，2023 年恢复高增长，2024 年国内收入增长但占比提升致毛利率下降，归母净利率降至约 8%。玻纤涨价及子公司折旧摊销影响至 2025 年第一季度，安徽赛特有望 2025 年扭亏为盈[8][9]。 - **费用结构与现金流**：整体费用呈下降趋势，销售费用率稳定，管理费用率因规模扩张等略有上升。自 2018 年以来现金流基本维持在 4000 万元以上[10]。 - **技术研发**：掌握芯材、阻隔膜、吸附剂等自研技术，量产 VIP 初始导热系数 1.7 - 2.5 mW/(m·K)，达到欧盟认证标准；阻隔膜从铝膜转向无铝膜并自研出纳米膜；2015 年实现吸附剂自产替代[2][3][12]。 - **新市场拓展**：除冰箱场景，在新能源车、储能、高温电器、LNG 保温等新市场开拓，超薄 VIP 已打入全球知名动力电池企业供应链并应用于造车新势力主力车型[13][15]。 - **新产品应用与性能**：银离子超薄 VIP 用于新能源车动力锂电池包，保温性能好；可视四边封 VIP 抗变形、耐穿刺，可用于新下游市场[14]。 - **新能源汽车电池包隔热材料市场潜力**：假设替代 50%现有产品，预计实现约 4.8 亿元市场规模；100%替代有望实现 8.12 亿元增量收入[16]。 真空玻璃行业 - **市场规模与竞争格局**：中国市场规模约 12.57 亿元，2017 - 2021 年复合增长率约 14%，行业内生产企业少，国内约 10 家[17]。 - **渗透率低的原因**：技术上需解决封边材料等问题，成本上设备采购和材料研发投入大且成品率待提升，政策上缺乏相关政策和激励措施[18][19]。 - **渗透率提升驱动因素**：政策鼓励绿色建材应用比例提升，自身能效优异，有节能、绝热和隔音效果[20]。 赛特新材真空玻璃项目情况 - **研发与产业化进展**：2018 年启动研发，2019 年完成实验室样品制作，2022 年启动产业化，投资 8.54 亿元建设 200 万平方米产能项目，2024 年底先行投建三条合计产能约 50 万平方米新产线，正在推进产线优化和产品送样[21]。 - **客户洽谈与收入预期**：2025 年已与约 7 - 8 家客户洽谈，1 - 2 家深入洽谈，预计年内实现小部分收入贡献[22]。 业绩预测与评级**：预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 1.05 亿元、1.43 亿元和 1.82 亿元，同比增速分别为 36%、36%和 27%，维持“增持”评级[23]。 其他重要但可能被忽略的内容 - 欧盟 2019 年 12 月发布并于 2021 年初实施的家用制冷器具新能效标准和生态设计法规，使 F 级冰箱销量占比从 2023 年的 47.6%降至 2024 年的 21.3%，A、B、C 级新产品销售额 2023 年 1 - 10 月分别同比增长 200%、170%和 50%，高能效产品平均价格上升[5]。 - 赛特新材真空绝热板业务常年占比 90%以上，内外销占比约各一半[9]。 - 纳米膜于 2016 年开始研发，2018 年结题验收，2020 年进入试生产和客户认证阶段，目前已研发完成并应用[11]。