公司概况与战略转型 * 公司为联合利华，是一家全球领先的消费品公司，业务涵盖健康、家居、个人护理和食品领域[1] * 公司年收入接近510亿欧元，营业利润率20%，年基本营业利润超过100亿欧元[4] * 公司现金转换率达100%，过去一年产生60亿欧元现金，过去几年以75%分红和25%股票回购的比例向股东返还了60亿欧元资本[4] * 公司业务遍及185个国家，每天有37亿消费者使用其产品[4] * 公司经历了深刻变革，包括从历史上的地理主导模式转变为更简单的品类主导组织[5] * 公司已将销量增长作为最重要的指标，并恢复了品牌投资的竞争性水平[5] * 公司已精简结构，提高问责制，并设定了七个明确的优先发展领域[6] * 公司领导层发生重大变化，10名董事会成员中有8名、11名领导层高管中有9名（包括CEO和CFO）是近四年新加入的[17][18] 产品组合与品牌战略 * 公司正将产品组合转向更多美容、健康和个人护理品类，这些品类目前占其业务的51%，中长期目标是达到三分之二[6][7] * 公司已将美国和印度确定为两大核心市场，目前合计占业务的33%，中长期目标是提升至45%（美国21%，印度12%）[8] * 公司正在提升产品组合的溢价定位，目前42%的产品组合处于溢价位置，目标是在未来几年内达到50%[10][11] * 公司建立了由30个核心品牌组成的“Power Brands”体系，它们在过去三年平均实现了3.3%的销量增长，占公司业务的78%[11] * 有110亿欧元的收入不属于“Power Brands”，其中约20亿欧元的品牌将在中短期内处置[12] * 公司在美国市场进行了大量资本配置，过去五年在美国投入了150亿美元资本，用于并购和建设适应销量增长的供应链[32] * 在美国市场，个人护理、美容、健康和健康业务已占其业务的77%，接近80%[32] 财务表现与价值创造模型 * 公司毛利率已扩张460个基点，其中三分之二用于恢复品牌投资的竞争性水平，三分之一流入利润端，实现了20%的历史最高营业利润率[12][13] * 公司品牌营销投资占收入的16%[12] * 公司投资资本回报率（ROIC）为19%，处于行业前三分之一水平[13] * 公司每年部署约15亿欧元用于补强型收购[52] * 公司净债务约为EBITDA的2倍，提供了财务灵活性[52] * 公司的价值创造模型基于销量驱动的利润增长和硬通货利润，目标是实现中个位数的销量增长和温和的利润率改善[51] * 公司毛利率（考虑主要分销成本后）约为47%，若进行同口径调整则接近52%[56][57] * 每增加一个单位的产量，其边际贡献率超过60%[58] * 通过产品组合、核心品牌和地理区域调整带来的结构性组合优化，每年可带来20-25个基点的毛利率扩张机会[58] * 公司每年资本支出约15亿欧元，其中7.5亿欧元用于生产力提升，预计可带来25-30个基点的毛利率扩张[59] 创新、营销与渠道策略 * 公司推出了“Desire at Scale”战略，核心是提升品牌定位和无瑕疵的市场执行[18] * 创新框架基于SASE（科学、美学、感官、他人推荐、年轻精神）原则[19] * 公司拥有近4500名科学家，其中500名博士，每年研发投入约10亿欧元[19] * 创新案例如“Wonder Wash”洗衣产品，推出一年半内销售额接近2亿欧元[19] * 营销模式转向“社交优先”，在美容与健康部门有18万名内容创作者为其工作，全公司接近30万名[24][25] * 公司增加了资产数量（在美容部门增加了7倍）和发布频率（视频寿命仅为4天），并大规模采用AI进行内容创作[25] * 渠道执行强调“完美门店”模板，在实体店有9个关键指标，在数字渠道有11个指标[27] * 在数字商务方面，公司建立了三个中心：美国（与沃尔玛、亚马逊合作，增长高达25%）、中国（与抖音、TikTok Shop合作，增长超过50%）、印度（快速商务占收入3%，但增长超过100%）[28] * 公司宣布与谷歌建立重要战略合作伙伴关系，以把握未来更具对话性、代理驱动的消费者旅程[29] 区域市场表现与战略 **美国市场** * 美国是联合利华最重要的市场，也是变革的领先市场[32] * 过去三年，美国市场实现了4%的销量增长[3][30] * 多芬品牌是价值30亿美元的业务，是联合利华美国的核心，过去两年实现了7%的销量增长，2025年实现了两位数增长[19][34] * 美国销售团队已按业务单元进行专责划分，并在“优势调查”中于个人护理和食品品类排名第一，在美容和健康品类排名第三[40] * 美国市场是全渠道运营，数字商务占其产品组合的17%，且呈两位数快速增长[11] * 2026年的创新渠道（如除臭剂）是2018年的两倍[41] * 过去五年，美国市场增加了6亿美元的品牌营销投资（BMI）[42] **印度市场** * 印度是公司第二大运营市场，收入接近70亿欧元[10] * 印度有望成为世界第三大GDP市场，实际GDP持续增长超过6%[44] * 与市场相比，印度有6倍的增长机会（与中国比），与印度尼西亚有4倍的增长机会[45] * 公司85%的业务在印度市场排名第一，在头发护理品类占有55%的市场份额（是最近竞争对手的3.5倍），在皮肤清洁品类占有37%的市场份额（是最近竞争对手的2.5倍），在餐具洗涤品类占有超过51%的市场份额（是最近竞争对手的4倍）[45] * 印度业务在过去十年持续交付了4%的销量增长[46] * 随着消费升级和渠道转移（从传统贸易到现代贸易），公司的市场份额和盈利能力更高[47] * 快速商务渠道约占其业务的3%，并实现100%增长[48] * 公司战略包括：按富裕程度细分市场、通过社交和数字及SASE框架使品牌更现代、集中资源进行更大更少的投资、定制印度特定的媒体和研发能力、简化组织结构[50] 近期业绩与展望 * 公司预计今年（2026财年）的潜在销售额增长（USG）在4%-6%的长期目标区间内，可能位于该区间的底部[62] * 公司预计销量增长（UBG）将超过2%，并有温和的利润率改善[62] * 公司近期宣布了另一项15亿欧元的股票回购计划，将于第二季度开始[62] * 公司近60%的业务在新兴市场，这被视为一个重要的竞争优势[63]

公司与谷歌云的战略合作 - 联合利华与谷歌云建立为期五年的合作伙伴关系 旨在为消费者创建全新的、用于发现和购买包装商品的智能体模型[6] - 作为合作的一部分 公司将把数据和云平台迁移至谷歌云 并利用Vertex AI等工具构建AI优先的技术基础[7] - 合作目标是将企业应用和数据平台整合至谷歌云 加速先进AI的采用 并将智能体能力融入公司的营销工作[7] 公司的AI转型战略与举措 - 公司CEO将战略描述为“创建一个适应未来的模式 以定义我们的品牌如何被发现和购买”[4] - 公司旨在部署AI以增加需求生成并创建有针对性的营销内容 同时计划与大型语言模型提供商合作 并与零售商共同开发智能体购物模型[4] - 公司于2024年采用了“广泛且深入”的AI战略 培训了超过23,000名员工使用生成式AI工具 并在全球部署了超过500个AI项目[5] - 2025年 公司利用AI改善社交媒体互动 启用AI驱动的营销 并减少了其在中国合肥制造工厂的浪费[5] 合作的核心目标与预期影响 - 谷歌云将部署其先进模型（如Gemini）以创建一个能够推理、学习和行动的智能系统[6] - 此次合作旨在帮助公司推动行业增长 并保持“敏捷、适应未来 并具备在公司各个层面释放价值的能力”[7] - 公司CEO表示 正在使组织适应AI时代 改造价值链的每一个环节 尤其是围绕消费者的环节[5]

2025年财务业绩概览 - 全年营业额为505亿欧元，同比下降3.8%，主要受5.9%的汇率不利因素影响[1][6] - 剔除汇率影响后，营业额增长2.3%，由内生销售增长推动，但被投资组合调整部分抵消[1] - 投资组合调整（收购与处置）对营业额产生净负面影响1.2%，其中收购贡献0.6%，处置贡献-1.8%[1] - 内生销售增长3.5%，由1.5%的销量增长和2%的价格增长构成[3][6] - 第四季度业绩改善，内生销售增长达4.2%，其中销量增长2.1%[3] - 内生营业利润率扩大60个基点至20%[6][7] - 按固定汇率计算，每股收益增长9.5%至3.08欧元[6][7] - 自由现金流为59亿欧元，现金转换率达100%[6][16] 核心品牌与投资策略 - “30个核心品牌”贡献了集团超过78%的营业额，增速快于整体业务[2] - 核心品牌全年内生销售增长4.3%，其中销量增长2.2%，第四季度增速加快至5.8%，销量增长3.5%[2] - 2025年全部增量品牌和营销投资均投向核心品牌[2] - 品牌和营销投资占营业额比例增加10个基点至16.1%，为十多年来最高水平，比四年前高出约300个基点[7] 业务部门表现 - **美容与健康**：内生销售增长4.3%，销量与价格各贡献约2.2%和2.1%[8]；多芬、凡士林及高端品牌实现双位数增长，健康业务在销量带动下实现双位数增长[8]；Liquid I.V.成为“十亿美元品牌”，美国家庭渗透率超18%[8]；内生营业利润25亿欧元，利润率下降20个基点至19.2%[8] - **个人护理**：内生销售增长4.7%，价格贡献3.6%，销量贡献1.1%[9]；美国市场及高端创新（尤其是多芬）驱动增长[9]；内生营业利润30亿欧元，利润率提升50个基点至22.6%[10] - **家庭护理**：内生销售增长2.6%，主要由销量（2.2%）驱动[11]；第四季度增长加速至4.7%，销量增长4%[11]；内生营业利润17亿欧元，利润率提升40个基点至14.9%[11] - **食品**：内生销售增长2.5%，销量贡献0.8%，价格贡献1.7%[12]；家乐实现中个位数、以销量为主导的增长[12]；内生营业利润29亿欧元，利润率大幅提升130个基点至22.6%，创下“创纪录的盈利年”[12] 区域市场趋势 - **发达市场**（占营业额41%）：全年内生销售增长3.6%，但下半年增长放缓，第四季度增长1.7%[13] - **北美市场表现突出**，全年内生销售增长5.3%，其中销量贡献3.8%[13] - **欧洲市场**全年实现低个位数增长，但第四季度持平，主要受食品业务疲软拖累[13] - **新兴市场**（占营业额59%）：全年内生销售增长3.5%，第四季度加速至5.8%，销量增长3.2%[14] - **亚太非洲市场**全年增长4.6%，第四季度增长6.9%，由5.7%的销量增长驱动[14]；印度尼西亚第四季度增长加速至17%，中国在全年持平后，第四季度改善至中个位数增长[14] - **拉丁美洲**全年增长0.5%，价格增长5.9%抵消了5.1%的销量下降，但第四季度恢复增长[15] 现金流、生产力与股东回报 - 年末净债务降至231亿欧元，较分拆后减少14亿欧元，净债务与内生EBITDA比率约为2倍[6][16] - 2025年向股东回报60亿欧元，包括45亿欧元股息和15亿欧元股票回购[17] - 公司原则上倾向于维持股息与回购70/30的比例[17] - 生产力计划已实现超过6.7亿欧元的节约，进度超前，预计在2026年完成8亿欧元的计划[18] 2026年展望与战略重点 - 管理层目标：内生销售增长位于多年指引区间4%-6%的底部，内生销量增长至少2%[5][19] - 预计定价贡献“略低”于长期平均水平，2026年约为2%[5][20] - 预计内生营业利润率将“小幅”改善[5][19] - 宣布新的15亿欧元股票回购计划[5][21] - 战略重点持续聚焦于美容与健康、个人护理、高端细分市场及电子商务[5][21] - 计划围绕2026年国际足联世界杯赞助激活个人护理创新[21]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年基础销售额增长3.5%，其中销量增长1.5%，价格增长2% [5] - 第四季度增长加速至4.2%，销量增长2.1%，价格增长2% [7] - 全年营业额为505亿欧元，同比下降3.8%，主要受5.9%的汇率逆风影响；剔除汇率影响后，营业额增长2.3% [25] - 基础营业利润率扩大60个基点至20%，连续第三年实现毛利率扩张，毛利率达到46.9%的结构性更高水平 [26] - 基础营业利润为101亿欧元，同比下降1.1% [27] - 基础每股收益增至3.08欧元，同比增长0.7%；按固定汇率计算，基础每股收益增长9.5% [28] - 自由现金流为59亿欧元，现金转换率为100%；剔除冰淇淋分拆相关项目后，自由现金流为63亿欧元 [29] - 年末净债务为231亿欧元，净债务与基础EBITDA之比为2倍 [30] - 基础投资资本回报率为19%，处于行业前三分之一水平 [30] 各条业务线数据和关键指标变化 - **美容与健康**：全年基础销售额增长4.3%，销量和价格各贡献约2.2%和2.1% [8]。第四季度增长加速至4.7%，销量增长2.8% [10]。基础营业利润为25亿欧元，营业利润率为19.2%，同比下降20个基点 [10] - **个人护理**：全年基础销售额增长4.7%，价格贡献3.6%，销量增长1.1% [11]。第四季度增长保持强劲，达5.1% [12]。基础营业利润为30亿欧元，营业利润率增长50个基点至22.6% [13][14] - **家庭护理**：全年基础销售额增长2.6%，主要由销量驱动（2.2%），价格贡献0.4% [14]。第四季度增长加速至4.7%，销量增长4% [15]。基础营业利润为17亿欧元，营业利润率增长40个基点至14.9% [16] - **食品**：全年基础销售额增长2.5%，价格贡献1.7%，销量贡献0.8% [16]。第四季度增长2.3%，销量增长1.3% [18]。基础营业利润创纪录达29亿欧元，营业利润率大幅提升130个基点至22.6% [18] - **30个核心品牌**：占集团营业额78%以上，全年基础销售额增长4.3%，销量增长2.2% [7]。第四季度增长加速至5.8%，销量增长3.5% [8]。两年复合年增长率达5%，其中销量增长3.4% [7] 各个市场数据和关键指标变化 - **发达市场**：占集团营业额41%，全年基础销售额增长3.6%，持续跑赢市场 [19]。第四季度增长放缓至1.7% [19] - **北美**：全年基础销售额增长5.3%，销量贡献3.8% [20]。第四季度增长随品类状况疲软而放缓 [20] - **欧洲**：全年实现低个位数基础销售额增长 [20]。第四季度销售额持平，但表现仍强于品类 [21] - **新兴市场**：占集团营业额59%，全年基础销售额增长3.5% [21]。第四季度增长加速至5.8%，销量增长3.2% [21] - **亚太非洲**：全年基础销售额增长4.6%，销量贡献3% [21]。第四季度增长加速至6.9%，销量增长5.7% [22] - **印度**：全年基础销售额增长4%，销量增长3% [22]。第四季度增长加速至5%，销量增长4% [22] - **印尼**：全年基础销售额增长4%，下半年强劲复苏，第四季度增长加速至17% [22][23] - **中国**：全年基础销售额持平，下半年有所改善，第四季度实现中个位数增长 [23] - **拉丁美洲**：全年基础销售额增长0.5%，价格增长5.9%部分抵消了5.1%的销量下滑 [23]。第四季度恢复增长 [23] - **巴西**：家庭护理和个人护理业务采取纠正措施后，第四季度恢复增长 [16][23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过冰淇淋业务分拆和10笔交易（包括收购Minimalist、Wild、Dr. Squatch以及处置多个非战略性品牌），在2025年完成了15%的资产组合轮换 [3][34] - 战略重点聚焦于美容与健康、个人护理，并强调高端细分市场、数字原生品牌和电子商务（特别是在美国和印度） [32] - 公司正在构建基于三个根本性转变的销售和营销体系：品牌（“大规模创造渴望”模式）、组织（适应AI时代）和人员（“为赢而战”哲学） [38][39] - 七大增长优先领域包括：更多美容、更多健康、更多个人护理品类；以美国和印度为核心锚点市场；高端化产品组合；进一步增加电子商务渗透 [40][41] - 资本配置清晰且自律，优先顺序为：增长与生产力、积极塑造资产组合、提供有吸引力的资本回报 [31] - 2025年向股东返还60亿欧元，包括45亿欧元股息和15亿欧元股票回购 [33] - 生产力计划已累计实现超过6.7亿欧元的节约，远超计划，预计2026年完成8亿欧元目标 [27][59] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年公司在充满挑战的条件下实现了稳健的业绩，完全符合承诺 [2] - 预计2026年市场环境仍将充满挑战，许多地区市场疲软 [38] - 对2026年的展望是：基础销售额增长预计处于多年目标区间4%-6%的低端；预计基础销量增长至少2%；有信心实现基础营业利润率的进一步温和改善 [36] - 预计2026年部分商品存在通胀压力，但总体通胀将低于2025年 [36] - 对新兴市场的实力和北美市场的持续表现充满信心，认为地理分布是公司的优势 [18][51] - 公司进入2026年时已成为更精简、更聚焦的企业，品牌更强，投资水平具备竞争力 [38][130] 其他重要信息 - 所有财务数据均按持续经营基础列报，不包括冰淇淋业务，比较数据已重述 [5] - 品牌和营销投资占营业额比例增加10个基点至16.1%，为十多年来最高水平，且增量投资100%分配给美容与健康及个人护理的核心品牌 [27] - 公司正在向AI时代转型，利用AI提升需求生成、扩展和超定向营销内容，并与零售商合作开发智能购物模型 [39] - 可持续发展是战略的基本组成部分，2025年在塑料方面达到了重要里程碑 [29] - “一个联合利华”市场（较小市场）在2025年表现优异，实现5.2%的增长和超过250个基点的利润率扩张 [79] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 新兴市场（巴西、印度、中国、印尼）2026年展望，以及美国市场增长、价格压力和2026年交付信心 [49][50] - **回答（新兴市场）**：公司视新兴市场为长期竞争优势，对2026年步调加快感到乐观 [51]。印度业务基本面改善，中国增长在2025年下半年加速，预计2026年更好 [52]。印尼业务经过重置后表现强劲，销售运行率连续四个季度提升 [53]。拉美市场销量增长持平，但第四季度恢复增长，预计除臭剂业务将从第二季度起成为增长关键贡献者 [54][55] - **回答（美国市场）**：过去三年北美销量增长非常稳定（2023年3.9%，2024年4.2%，2025年3.8%），反映了深刻的资产组合转型 [55]。第四季度开局疲软，但市场在12月和1月反弹，2026年开局良好 [56]。健康业务在第四季度有所放缓，但公司对其结构性增长潜力和保持领导地位的能力仍有信心 [57][58] - **回答（生产力节约）**：累计已实现约6.7亿欧元节约，计划超前。预计2026年至少完成剩余的1.3亿欧元，并将通过文化转变使生产力成为持续习惯 [59][60] 问题: 2026年定价展望以及实现利润率温和改善的关键支撑因素和阶段性表现 [62][63] - **回答（定价）**：长期正常定价约为3%，2026年可能略低，约2% [64]。促销强度在食品领域有所增加，但在新兴市场未显著上升 [64]。商品通胀并非普遍，主要集中在棕榈仁油和表面活性剂，且一半通胀来自新兴市场的进口通胀或货币贬值 [65] - **回答（利润率）**：毛利率已连续三年扩张超330个基点，目前46.9%是结构性的高水平 [66]。改善杠杆包括产品组合、采购节约、商品风险管理以及超过50%的资本支出投向生产力项目 [67]。有信心2026年毛利率扩张幅度将高于2025年，并将持续投资于品牌 [68]。管理费用增速将低于销售额，从而内置生产力 [68]。利润率方面，上半年和下半年之间预计无重大差异，但上半年汇率逆风稍大 [69] 问题: 欧洲市场表现及展望，以及核心品牌与非核心品牌增长差异 [73] - **回答（欧洲）**：欧洲市场在第四季度趋于平缓，但公司表现继续跑赢市场，特别是在家庭护理和个人护理领域 [76]。食品业务相对疲软（占欧洲业务40%），尤其是在荷兰、德国和波兰，但意大利、法国和英国表现良好 [77]。公司有信心维持近年来的改善表现 [77] - **回答（核心品牌 vs 非核心品牌）**：核心品牌占营收78%，第四季度增长近6%（销量3.5%），是增量投资的重点 [78]。非核心品牌（占营收22%）全年销量增长为负1%，第四季度加速至负3%，部分原因是业务 discontinuation 和地理因素 [78]。公司认为聚焦最强资产的策略是正确的，并将继续在美容、健康和个人护理领域加大投资 [79] 问题: 2026年增长序列、健康与美容业务（特别是美国市场和国际扩张）以及护发业务展望 [83][84] - **回答（增长序列）**：公司预计全年增长处于4%-6%区间低端，销量增长至少2%，但不提供季度指引 [85]。一月份开局良好 [85] - **回答（健康与美容）**：美容、健康和个人护理业务合计第四季度增长4.9%，全年增长4.5% [86]。多芬增长9%，销量增长7%；凡士林连续两年实现双位数销量增长 [86]。护发业务全年加速，多芬护发重启成功，预计到2026年中完成所有关键市场推广 [87]。高端美容业务下半年加速，但部分品牌（如Dermalogica, Paula‘s Choice）仍需改善 [87]。健康业务三大品牌（Liquid I.V., Nutrafol, Olly）增长强劲，但第四季度有所放缓，预计第一季度因高基数相对疲软，但对结构性增长潜力保持信心 [88] 问题: 2026年重大创新计划，以及与Magnum（冰淇淋业务）的过渡服务协议规模 [91] - **回答（创新）**：将继续投资于已成功的创新平台（如多芬护发、Persil Wonder Wash、凡士林Gluta-Hya、Hellmann‘s风味蛋黄酱） [93]。2026年将有新创新推出，例如多芬UV修复系列、多芬Derma Scalp系列、凡士林唇部护理、TRESemmé Silprez系列、Nexxus重启等 [94]。个人护理业务将借助FIFA世界杯进行激活 [95]。食品业务将推出Hellmann‘s蛋白杯等 [95] - **回答（TSA）**：未对外量化TSA成本，协议为成本加成且加价幅度很小 [97]。大多数TSA将在2026-2027年间逐步减少，公司有明确计划确保管理好合同且不遗留标准成本 [97] 问题: 高端美容业务战略更新及并购前景，以及食品业务利润率大幅提升的驱动因素和可持续性 [100] - **回答（高端美容）**：高端美容市场正在发生巨变，公司视其为护肤和护发业务的自然延伸 [102]。正在更整合地运作，特别是在亚洲 [103]。并购标准清晰（数字原生、电商曝光度高、能增值的品类），但不会急于收购，目前未看到能填补组合空白的合适资产 [104] - **回答（食品利润率）**：食品利润率提升得益于战略选择、执行纪律、市场超额表现以及毛利率提升 [105]。资产组合合理化、价格架构管理以及Unilever Food Solutions的盈利性账户也是驱动因素 [106]。未来重点将是推动销量增长，而非大幅扩张利润率 [107] 问题: 业务 discontinuation 对销量的整体影响，以及Dr. Squatch在2025财年的增长情况 [109] - **回答（Discontinuations）**：未提供整体 discontinuation 的具体数据，但部分影响体现在非核心品牌的业绩中 [112] - **回答（Dr. Squatch）**：自收购以来表现良好，持续双位数增长 [110]。该品牌将从2026年9月起计入基础销售额增长，预计将成为2026年增长的重要贡献者 [110] 问题: 拉丁美洲市场销量复苏快于预期的原因，以及第一季度或上半年的销量增长展望 [114] - **回答（拉美）**：并未看到拉美表现与上一季度指引有根本不同，宏观环境依然严峻 [115]。食品业务（特别是Hellmann‘s）表现持续强劲，家庭护理价格纠正措施开始见效，除臭剂业务仍有更多改善空间 [115]。对2026年拉美贡献改善充满信心 [116][117] 问题: 北美渠道变化（特别是亚马逊）的影响、市场份额情况，以及为应对小型同行竞争而采取的创新策略 [119] - **回答（渠道与创新）**：公司在数字商务（北美市场平台、东南亚社交商务、印度快速商务）表现强劲，均实现双位数增长 [120]。收购重点一直是数字原生品牌，这策略行之有效 [121]。未看到北美电商市场显著放缓，10月的疲软主要与线下渠道有关 [121]。多芬、凡士林等核心品牌在线上也具有显著竞争优势 [122]。创新策略是继续大力投资于现有的大获成功的平台 [96] 问题: 2026年是否是革新后的创新方法初见成效之年，以及资本支出中用于提升利润率活动的比例 [124] - **回答（创新成效）**：大量的基础工作已经完成，产品开发和创新能力已今非昔比 [125]。2026年是收获这些努力和投资成果的重要一年 [127] - **回答（资本支出）**：过去两年资本支出约占营业额3%，其中约55%-60%用于生产力或节约项目 [128]。公司愿意增加资本支出以支持增长和生产力议程，但前提是项目必须符合更高的投资回报率和回报期门槛，并承诺维持100%的现金转换率 [128][129]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年基础销售额增长3.5%，其中销量增长1.5%，价格增长2% [5] - 第四季度增长加速至4.2%，销量增长2.1%，价格增长2% [7] - 全年营业额为505亿欧元，同比下降3.8%，主要受5.9%的汇率逆风影响，剔除汇率影响后营业额增长2.3% [25] - 基础营业利润率扩大60个基点至20%，连续第三年实现毛利率扩张，毛利率达到46.9%的结构性高位 [26] - 基础营业利润为101亿欧元，同比下降1.1% [27] - 基础每股收益为3.08欧元，同比增长0.7%，按固定汇率计算增长9.5% [28] - 自由现金流为59亿欧元，现金转换率为100%，若剔除冰淇淋分拆相关成本，自由现金流为63亿欧元 [29] - 年末净债务为231亿欧元，净债务与基础EBITDA之比为2倍 [30] - 基础投资资本回报率为19%，处于行业前三分之一水平 [30] 各条业务线数据和关键指标变化 - **美容与健康**：全年基础销售额增长4.3%，销量与价格各贡献约2.2%和2.1% [8]。第四季度增长加速至4.7%，销量增长2.8% [10]。多芬、凡士林及高端品牌实现两位数增长 [8]。健康业务全年实现两位数增长，其中Liquid I.V.成为10亿美元品牌，Nutrafol和OLLY也实现强劲增长 [9]。基础营业利润为25亿欧元，营业利润率为19.2%，同比下降20个基点 [10] - **个人护理**：全年基础销售额增长4.7%，价格增长3.6%，销量增长1.1% [11]。第四季度增长加速至5.1% [12]。多芬引领增长，实现高个位数增长，除臭剂业务实现低个位数增长 [11]。基础营业利润为30亿欧元，营业利润率增长50个基点至22.6% [13] - **家庭护理**：全年基础销售额增长2.6%，主要由2.2%的销量增长驱动 [14]。第四季度增长加速至4.7%，销量增长4% [15]。Wonder Wash和Domestos Power Foam等高端创新表现强劲 [15]。基础营业利润为17亿欧元，营业利润率增长40个基点至14.9% [16] - **食品**：全年基础销售额增长2.5%，价格增长1.7%，销量增长0.8% [16]。第四季度增长2.3%，销量增长1.3% [18]。Hellmann's调味蛋黄酱系列表现强劲，已成为1亿欧元平台 [17]。基础营业利润为29亿欧元，营业利润率创纪录地增长130个基点至22.6% [18] - **30个核心品牌**：占集团营业额78%以上，全年基础销售额增长4.3%，销量增长2.2% [7]。第四季度增长5.8%，销量增长3.5% [8]。2025年所有增量品牌与营销投资均投向核心品牌 [7] 各个市场数据和关键指标变化 - **发达市场**：占集团营业额41%，全年基础销售额增长3.6%，持续跑赢市场 [19]。第四季度增长放缓至1.7% [19] - **北美**：全年基础销售额增长5.3%，销量贡献3.8%，持续获得份额 [20]。第四季度增长随品类状况疲软而放缓 [20] - **欧洲**：全年实现低个位数基础销售额增长 [20]。第四季度持平，但表现仍强于品类 [21]。家庭护理和个人护理表现良好，食品业务疲软 [20] - **新兴市场**：占集团营业额59%，全年基础销售额增长3.5% [21]。第四季度增长加速至5.8%，销量增长3.2% [21] - **亚太非洲**：全年基础销售额增长4.6%，销量增长3%，价格增长1.6% [21]。第四季度增长加速至6.9%，销量增长5.7% [22] - **印度**：全年基础销售额增长4%，销量增长3% [22]。第四季度增长加速至5%，销量增长4% [22] - **印度尼西亚**：全年基础销售额增长4%，下半年业务全面重置后强劲复苏，第四季度增长17% [22] - **中国**：全年基础销售额持平，下半年有所改善，第四季度实现中个位数增长 [23] - **拉丁美洲**：全年基础销售额增长0.5%，价格增长5.9%部分抵消了5.1%的销量下滑 [23]。第四季度恢复增长 [23] - **巴西**：家庭护理在第四季度恢复增长，除臭剂业务正在采取纠正措施 [24] - **“一个联合利华”市场**：指较小的市场，2025年实现中个位数增长，对集团销售额和利润增长均有贡献 [24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于三大根本转变：品牌（规模化创造需求模型）、组织（适应AI时代）和人员（“为赢而战”哲学） [38][39] - 七大增长优先领域：更多美容、更多健康、更多个人护理；以美国和印度为关键锚点市场；聚焦高端化组合和增加电商渠道占比 [40][41] - 2025年通过冰淇淋业务分拆及10项交易（包括收购Minimalist、Wild、Dr. Squatch，以及处置多个非战略性品牌），实现了15%的总业务组合轮换 [3][34] - 品牌与营销投资占营业额比例提升10个基点至16.1%，为十多年来最高水平，所有增量投资均投向美容与健康及个人护理业务 [27][31] - 生产力计划已累计实现超过6.7亿欧元的节约，远超计划进度，预计2026年完成8亿欧元目标 [26][59] - 资本配置清晰，优先顺序为：增长与生产力、积极塑造业务组合、提供有吸引力的资本回报 [31]。2025年通过股息和股票回购向股东返还60亿欧元 [33] - 创新是转型的关键，公司拥有强大的创新渠道，并将利用2026年国际足联世界杯等机会进行激活 [41][42] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年公司在充满挑战的条件下实现了稳健的业绩，完全符合承诺 [2] - 预计2026年市场环境仍将充满挑战，许多地区市场疲软 [38]。全年基础销售额增长预计处于4%-6%多年目标区间的低端，基础销量增长预计至少为2% [36] - 对基础营业利润率实现进一步温和改善充满信心 [36]。预计2026年整体通胀将低于2025年，但部分商品（如棕榈仁油和表面活性剂）仍面临通胀压力 [36][65] - 公司进入2026年时已成为一个更精简、更聚焦的企业，品牌更强，投资水平具备竞争力 [38][130] - 地理覆盖范围是一项资产，对2026年新兴市场的增长加速充满信心 [44][130] - 关键绩效指标保持不变：销量增长、正向产品组合、毛利率扩张，以实现硬通货下的盈利增长 [43][130] 其他重要信息 - 所有财务数据均按持续经营业务（不包括冰淇淋业务）呈报，并已重述可比数据 [5] - 冰淇淋业务分拆后，于2025年12月实施了8换9的股份合并，以确保每股收益、股价和股息的可比性 [29] - 可持续发展是公司战略的基本组成部分，2025年在塑料相关目标上取得了重要里程碑 [29] - 超过一半的资本支出用于生产力和利润率提升计划 [31][128] - 公司正在简化业务组合，通过针对性处置退出非核心业务，同时进行符合战略的补强收购 [32][35] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年新兴市场（巴西、印度、中国、印尼）前景、美国市场增长放缓原因及信心、以及生产力节约金额的提问 [50] - **回答（新兴市场）**：公司认为新兴市场是长期竞争优势，对增长加速充满信心。亚太非洲市场销量增长约3%，公司表现全面改善。印度业务基础改善，中国预计2026年更好，印尼业务已重置并恢复增长。拉丁美洲市场销量增长持平，但第四季度已恢复增长，预计除臭剂业务将从第二季度起成为增长关键贡献者 [51][52][53][54][55] - **回答（美国市场）**：过去三年北美销量增长稳健（2023年3.9%，2024年4.2%，2025年3.8%），反映了业务组合转型。第四季度开局疲软，但市场在12月和1月反弹，2026年开局良好。健康业务在第四季度有所放缓（销量增长约5%），但公司对其结构性增长潜力和保持市场领先地位的能力仍有信心 [55][56][57][58] - **回答（生产力节约）**：累计已实现约6.7亿欧元的节约，计划进展超前。大部分效益体现在SG&A中。2026年预计至少完成剩余的1.3亿欧元目标，并将通过文化转变使生产力成为持续习惯 [59][60] 问题: 关于2026年定价展望、促销活动增加以及利润率改善信心和分阶段的提问 [62][63] - **回答（定价）**：长期来看，联合利华通常能实现约3%的定价。2026年预计定价略低于此水平，约为2%。促销强度在食品领域有所增加，但在新兴市场并未显著上升 [64] - **回答（商品通胀）**：2026年商品通胀并非普遍，主要集中在棕榈仁油和表面活性剂。一半的通胀来自新兴市场的进口通胀或货币贬值。部分食品和包装相关商品出现通缩。工资通胀也需通过生产力和定价来覆盖 [65][66] - **回答（利润率信心）**：毛利率已连续三年扩张超过330个基点，达到46.9%的结构性高位。产品组合、采购节约、商品风险管理及资本支出导向是主要驱动力。预计2026年毛利率扩张将高于2025年，并将持续投资于品牌。管理费用增速将低于销售额，从而带来内在生产力。综合因素支持对利润率温和扩张的信心 [66][67][68][69] - **回答（分阶段）**：利润率方面，上半年和下半年之间预计无重大差异。但上半年汇率逆风会略高，这反映了2025年的基数效应 [69] 问题: 关于欧洲市场表现疲软原因及前景，以及核心品牌与非核心品牌增长差异的提问 [73] - **回答（欧洲）**：欧洲市场在第四季度有所放缓，但公司持续跑赢市场，特别是在家庭护理和个人护理领域。食品业务相对疲软（占欧洲业务40%），尤其是在荷兰、德国和波兰。公司有信心维持近年来的改善表现 [76][77] - **回答（核心 vs 非核心品牌）**：核心品牌占营收78%，第四季度增长近6%（销量3.5%）。非核心品牌占22%，全年销量下滑1%，第四季度加速至-3%，部分原因是业务终止和地域因素。公司战略是聚焦于最强资产，并将继续相应管理其余业务组合 [77][78][79] 问题: 关于2026年增长季度分布、健康与美容业务在美国的重振措施及国际化，以及护发业务展望的提问 [83][84] - **回答（增长季度分布）**：公司预计全年增长至少4%，销量增长2%以上，但不提供季度指引。一月份开局良好 [85] - **回答（美容与健康及个人护理）**：该合并业务第四季度增长4.9%，全年增长4.5%。多芬增长9%，凡士林连续两年实现两位数销量增长。护发业务全年加速，多芬护发重启成功，预计2026年关键市场全面铺开。高端美容业务下半年改善。健康业务三大品牌（Liquid I.V., Nutrafol, OLLY）增长强劲，但第四季度有所放缓，预计第一季度因高基数而疲软，但对结构性增长潜力保持信心 [86][87][88][89] 问题: 关于2026年重大创新计划，以及与Magnum（冰淇淋业务）的过渡服务协议规模的提问 [91] - **回答（创新）**：公司将优先投资于已成功的创新平台（如多芬护发、Persil Wonder Wash、凡士林Gluta-Hya、Hellmann's调味酱）。2026年将有新创新推出，包括多芬UV修复系列、凡士林唇部护理、TRESemmé Silk Press系列、Nexxus重启等。国际足联世界杯的激活也将支持增长。创新重点将放在投资于现有的大赢家 [93][94][95][96] - **回答（TSA）**：公司未对外量化TSA成本。协议为成本加成模式，加价幅度很小。大部分TSA将在2026-2027年间逐步减少。公司有明确计划确保管理好这些合同，且联合利华层面不遗留任何标准成本 [97][98] 问题: 关于高端美容业务战略及并购前景，以及食品业务利润率大幅提升驱动因素和可持续性的提问 [100] - **回答（高端美容）**：公司视高端美容为护肤和护发业务的自然延伸。市场正在剧变，电商渠道增长带来机遇。公司持续扫描市场寻找符合严格收购标准（如数字化原生、电商占比高）的资产，但不会急于收购。致力于发展现有品牌 [101][102][103][104] - **回答（食品利润率）**：食品利润率提升得益于明确的战略选择、执行纪律、市场超额表现以及毛利率提升。业务组合合理化、包装定价架构、以及Unilever Food Solutions的盈利性账户管理也是驱动因素。公司将继续投资以推动业务增长，未来重点将是推动销量增长而非大幅扩张利润率 [105][106][107] 问题: 关于业务终止对销量的总体影响，以及Dr. Squatch在2025财年增长情况的提问 [109] - **回答（Dr. Squatch）**：该品牌自收购以来表现良好，继续实现两位数增长。预计将从2026年9月起计入基础销售额增长，并成为当年增长的重要贡献者 [110][111] - **回答（业务终止）**：并购和处置的影响有完整列表。业务终止和新品推出是正常经营活动的一部分，部分终止体现在非核心品牌部分，可从该部分数据中窥见一斑 [112] 问题: 关于拉丁美洲销量复苏快于预期原因、是否受创新或重启影响，以及上半年销量增长展望的提问 [114] - **回答（拉丁美洲）**：拉丁美洲表现与上一季度指引基本一致。宏观经济环境依然艰难，市场销量增长持平。公司已对家庭护理定价和除臭剂产品组合采取纠正措施。食品业务（特别是Hellmann's）表现非常出色。对除臭剂业务改善抱有更多期待，正在重置区域数千家门店的货架陈列。预计2026年拉丁美洲将对业绩做出更好贡献 [115][116][117] 问题: 关于北美渠道向电商（如亚马逊）转移的影响、市场份额情况，以及为应对小型竞争对手增长而采取的创新策略的提问 [119] - **回答（渠道与创新）**：公司在电商渠道表现强劲，在北美市场（如亚马逊、Walmart.com）、东南亚社交电商、印度快速商务均实现两位数增长。收购重点一直是数字化原生、电商占比较高的品牌。未看到北美电商市场显著放缓。多芬等核心品牌在线上也具备显著竞争优势。公司通过聚焦于更少、更大的创新来应对竞争 [120][121][122] 问题: 关于2026年是否能看到前几年创新方法改革成效，以及资本支出中用于提升利润率活动的比例的提问 [124] - **回答（创新成效）**：大量的基础工作已经完成，包括组织变革、分拆冰淇淋业务、生产力计划。产品开发和创新能力已今非昔比。2026年将是收获这些努力和投资成果的重要一年 [125][126][127] - **回答（资本支出）**：过去两年资本支出约占营业额3%，其中55%-60%用于生产力或节约项目。公司愿意增加资本支出以支持增长和生产力议程，但前提是项目必须满足更高的投资回报率和回报期门槛，并且承诺维持100%的现金转换率 [128][129]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年基础销售额增长3.5%，其中销量增长1.5%，价格增长2% [4] - 第四季度增长加速至4.2%，销量增长2.1%，价格增长2% [5] - 全年营业额为505亿欧元，同比下降3.8%，主要受5.9%的汇率逆风影响，剔除汇率影响后营业额增长2.3% [23] - 基础营业利润率扩大60个基点至20%，连续第三年实现毛利率扩张，毛利率达到46.9%的结构性高位 [24] - 基础营业利润为101亿欧元，同比下降1.1% [25] - 基础每股收益增至3.08欧元，同比增长0.7%，按固定汇率计算增长9.5% [26] - 全年自由现金流为59亿欧元，现金转换率为100%，若剔除冰淇淋业务分拆相关成本，自由现金流为63亿欧元 [28] - 年末净债务为231亿欧元，净债务与基础EBITDA之比为2倍 [29] - 基础投资资本回报率为19%，受益于冰淇淋业务分拆，提升了约100个基点 [30] 各条业务线数据和关键指标变化 - **美容与健康**：全年基础销售额增长4.3%，销量与价格各贡献约2.2%和2.1% [6]。第四季度增长加速至4.7%，销量增长2.8% [8]。多芬、凡士林及高端品牌实现两位数增长 [6]。基础营业利润为25亿欧元，营业利润率为19.2%，同比下降20个基点 [8] - **个人护理**：全年基础销售额增长4.7%，价格贡献3.6%，销量增长1.1% [9]。第四季度增长5.1% [10]。多芬实现高个位数增长，除臭剂实现低个位数增长 [9]。基础营业利润为30亿欧元，营业利润率提升50个基点至22.6% [10] - **家庭护理**：全年基础销售额增长2.6%，主要由销量（2.2%）驱动，价格贡献0.4% [11]。第四季度增长加速至4.7%，销量增长4% [12]。基础营业利润为17亿欧元，营业利润率提升40个基点至14.9% [13] - **食品**：全年基础销售额增长2.5%，价格贡献1.7%，销量贡献0.8% [13]。第四季度增长2.3%，销量增长1.3% [15]。基础营业利润为29亿欧元，营业利润率创纪录地提升130个基点至22.6% [15] - **30个核心品牌**：占集团营业额78%以上，全年基础销售额增长4.3%，销量增长2.2% [5]。第四季度增长5.8%，销量增长3.5% [6]。过去两年复合年增长率为5%，其中销量增长3.4% [5] 各个市场数据和关键指标变化 - **发达市场**：占集团营业额41%，全年基础销售额增长3.6%，持续跑赢市场 [16]。第四季度增长放缓至1.7% [16] - **北美**：全年基础销售额增长5.3%，销量贡献3.8% [17]。第四季度增长随市场环境放缓 [17] - **欧洲**：全年实现低个位数基础销售额增长 [17]。第四季度持平，但表现仍强于品类 [18] - **新兴市场**：占集团营业额59%，全年基础销售额增长3.5% [18]。第四季度增长加速至5.8%，销量增长3.2% [18] - **亚太及非洲**：全年基础销售额增长4.6%，销量贡献3% [18]。第四季度增长6.9%，销量增长5.7% [19] - **印度**：全年基础销售额增长4%，销量增长3% [19]。第四季度增长加速至5%，销量增长4% [19] - **印度尼西亚**：全年基础销售额增长4%，下半年强劲复苏，第四季度增长17% [20] - **中国**：全年基础销售额持平，下半年改善，第四季度实现中个位数增长 [21] - **拉丁美洲**：全年基础销售额增长0.5%，价格增长5.9%部分抵消了5.1%的销量下滑 [21]。第四季度恢复增长 [21] - **巴西**：家庭护理业务在第四季度恢复增长 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过冰淇淋业务分拆和10笔交易（包括收购Minimalist、Wild、Dr. Squatch，以及剥离数个非战略性品牌），在2025年完成了15%的资产组合轮换 [2] - 战略重点聚焦于美容与健康、个人护理，并强调高端化、数字化原生品牌以及电子商务（特别是在美国和印度）的布局 [31] - 公司正在构建“规模化驱动品牌渴望”的销售和营销体系，并推动组织适应人工智能时代，利用AI赋能需求生成和营销 [36] - 创新是战略核心，成功案例如Persil Wonder Wash、Vaseline Gluta-Hya、Hellmann's风味蛋黄酱系列等，均已成为规模可观的平台 [39] - 资本配置清晰，优先顺序为：增长与生产力、积极塑造资产组合、提供有吸引力的资本回报 [30]。2025年向股东返还60亿欧元，包括45亿欧元股息和15亿欧元股票回购 [31] - 公司通过“一个联合利华”模式管理较小市场，在2025年实现了5.2%的增长和超过250个基点的利润率扩张 [75] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年市场环境充满挑战，但公司仍实现了稳健的业绩 [1] - 展望2026年，预计许多地区市场仍将疲软 [36]。公司预计全年基础销售额增长将处于4%-6%中期目标区间的低端，销量增长至少2% [34] - 对2026年基础营业利润率实现适度改善充满信心 [34]。预计整体商品通胀将低于2025年，但棕榈仁油和表面活性剂等领域仍有压力 [34][61] - 公司对新兴市场的长期竞争优势和2026年的改善步伐表示乐观 [48]。北美市场尽管在第四季度有所放缓，但过去三年表现稳健，预计将继续跑赢市场 [52][54] - 管理层强调，公司的关键指标保持不变：销量增长、正向产品组合、毛利率扩张，以此实现硬通货下的盈利增长 [40][123] 其他重要信息 - 品牌与营销投资占营业额比例提升10个基点至16.1%，为十多年来最高水平 [25]。增量品牌营销投资100%投向美容与健康及个人护理业务 [25] - 生产力计划已累计实现超过6.7亿欧元的节约，远超计划进度，预计在2026年完成总额8亿欧元的计划 [24][55] - 冰淇淋业务分拆后，进行了8换9的股份合并，以确保每股收益、股价和股息的可比性 [27] - 公司在2025年实现了塑料相关的多年目标，可持续发展表现与财务业绩管理方式相同 [28] - 超过一半的资本支出用于生产力和利润率提升计划 [31] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年新兴市场（巴西、印度、中国、印尼）展望、美国市场放缓原因及信心、以及生产力节约进展 [47] - **新兴市场**：公司视其为长期竞争优势。除拉美市场销量增长持平外，亚太及非洲市场销量增长约3%。印度业务基本面改善，中国下半年增长加速，印尼业务在重置后显著复苏，拉美市场第四季度恢复增长，预计除臭剂业务将从第二季度起成为增长关键贡献者 [48][49][50][51][52] - **美国市场**：过去三年北美销量增长稳健（2023年3.9%，2024年4.2%，2025年3.8%）。第四季度起步疲软，但市场在12月和1月反弹。健康业务在第四季度放缓（约5%销量增长），部分原因是Liquid I.V.在关键零售商的份额减少以及Nutrafol的客户获取成本上升，但对结构性增长潜力保持信心 [52][53][54] - **生产力节约**：累计已实现约6.7亿欧元节约，计划进展超前。预计2026年将至少完成剩余的1.3亿欧元目标，并将控制日常开支增速低于营业额增速作为一种文化习惯 [55][56] 问题: 关于2026年定价展望、促销活动以及利润率改善的信心来源和阶段性表现 [58][59] - **定价展望**：长期正常定价水平约为3%，2026年预计略低，约2%。促销强度在食品领域有所增加，但在新兴市场未显著上升 [60] - **商品通胀**：2026年通胀并非普遍，压力集中在棕榈仁油和表面活性剂，主要影响家庭护理和个人护理。部分食品和包装相关商品出现通缩。还需应对工资通胀 [61] - **利润率信心**：基于连续三年毛利率扩张超330个基点，现已达到46.9%的高位。驱动力包括产品组合优化、采购节约、商品风险管理以及超过50%的资本支出用于生产力投资。预计2026年毛利率扩张将强于2025年，并持续增加品牌投资 [62][63][64][65] - **阶段性表现**：利润率方面上半年和下半年无重大差异，但上半年汇率逆风稍大 [66] 问题: 关于欧洲市场表现及展望，以及核心品牌与非核心品牌增长差异 [70] - **欧洲市场**：第四季度增长持平，与市场放缓一致。家庭护理和个人护理表现良好，持续跑赢市场。食品业务疲软（尤其在荷兰、德国），但意大利、法国和英国表现稳固。预计能维持近年来的平均改善表现 [72][73] - **核心品牌与非核心品牌**：核心品牌占营收78%，第四季度增长近6%（销量3.5%），是增量投资重点。非核心品牌（占22%）全年销量下滑1%，第四季度加速至-3%，部分源于业务终止和地域因素。公司坚持聚焦最强资产的策略 [73][74] 问题: 关于2026年增长序列、健康与美容业务（特别是健康业务在美国的重振、国际化及护发业务展望） [79] - **增长序列**：公司仅提供全年指引（增长约4%，销量至少2%），不提供季度指引。一月份开局良好 [80] - **健康与美容业务**：美容、健康及个人护理合并业务第四季度增长4.9%，全年增长4.5%。多芬增长9%（销量7%），凡士林连续两年实现两位数销量增长。护发业务全年加速，多芬护发系列重启成功，预计2026年表现更好。高端美容业务下半年加速。健康业务全年表现强劲（Liquid I.V.增16%，Nutrafol增23%，Olly增9%），但第四季度因市场增长放缓和特定运营问题（Liquid I.V.份额、Nutrafol获客成本）而放缓，预计第一季度因高基数相对疲软，但对结构性增长潜力保持信心 [81][82][83][84] 问题: 关于2026年关键创新计划，以及来自Magnum（冰淇淋业务）的TSA（过渡服务协议）收入规模 [86] - **创新计划**：将继续投资于已成功的平台（如Dove Hair、Persil Wonder Wash、Vaseline Gluta-Hya/Pro-Derma、Hellmann's风味系列）。新创新包括Dove UV修复系列、Derma Scalp系列、Vaseline唇部护理（特别是Gluta-Hya系列）、TRESemmé Silprez系列、Nexxus重启、食品蛋白质杯等。并将借助FIFA世界杯激活个人护理业务 [87][88][89] - **TSA收入**：未对外量化。协议为成本加成模式，加价幅度很小。大部分TSA将在2026-2027年间逐步终止。公司有明确计划管理这些合同，确保联合利华层面不遗留标准成本 [91][92] 问题: 关于高端美容业务战略及并购前景，以及食品业务利润率大幅提升的驱动因素和可持续性 [94] - **高端美容业务**：市场正在剧变（旅游零售重要性下降、百货商店衰落、电商增长）。公司视其为护肤和护发业务的自然延伸。正在更整合地运营（尤其在亚洲）。并购标准严格（数字化原生、强电商曝光），目前未看到能填补产品线空白的合适资产，但对现有品牌（如Hourglass）和该领域保持承诺 [95][96][97] - **食品业务利润率**：提升主要得益于毛利率改善，驱动因素包括产品组合合理化、包装定价架构优化、以及Unilever Food Solutions对盈利账户的良好管理。日常开支节约也惠及食品业务。公司将继续投资以推动增长，未来重点将是销量驱动型增长而非大幅利润率扩张 [98][99][100][101] 问题: 关于业务终止对销量的总体影响，以及Dr. Squatch在2025财年的增长情况 [103] - **业务终止影响**：未提供具体量化数据。这些影响主要体现在非核心品牌部分 [106] - **Dr. Squatch**：自收购以来表现良好，持续两位数增长。该品牌将在2026年9月起计入基础销售额增长。业绩符合收购时的业务预期 [104][105] 问题: 关于拉丁美洲销量复苏快于预期的原因、是否受创新/重启推动，以及对上半年销量增长的展望 [108] - **拉丁美洲复苏**：并未看到与上一季度指引有根本不同。宏观环境依然严峻。食品业务（Hellmann's）表现强劲，家庭护理定价纠正措施开始见效，除臭剂业务正在实施整改措施（如重置货架、投资气雾剂格式）。预计2026年拉美将对业绩做出更好贡献 [109][110][111] 问题: 关于北美渠道转变（如亚马逊增长）对公司份额和创新的影响，以及如何应对较小同行竞争 [113] - **渠道转变与竞争**：公司在数字商务（北美市场平台、东南亚社交电商、印度快速商务）均实现两位数增长。通过核心品牌特供系列和收购的数字化原生品牌组合推动增长。未看到北美电商显著放缓，10月的市场疲软主要在线下。像多芬、凡士林这样的品牌在线上也具竞争优势。公司通过更少、更大的创新以及迭代创新来应对竞争 [114][115][116] 问题: 关于2026年是否是革新创新方法见效的首年，以及资本支出中用于提升利润率活动的比例 [118] - **创新方法见效**：大量的基础工作（如销售队伍重组、冰淇淋分拆、生产力计划）已经完成。产品开发和创新能力已今非昔比。2026年是收获这些努力成果的重要一年 [119][121] - **资本支出**：过去两年资本支出约占营业额3%，其中55%-60%用于生产力或节约项目。2026年计划维持类似比例。公司愿意为提高生产力和增长而增加资本支出，但前提是项目必须满足更高的投资回报率和回报期门槛，并确保维持100%的现金转换率 [121][122]

联合利华2025年业绩与战略重点 - 公司2025年全年基础销售额增长3.5%至505亿欧元 主要由价格上涨驱动[3] - 公司旗下包括多芬和凡士林在内的“核心品牌”贡献了该时期78%的营业额 其基础销售额增长4.3%由销量驱动[3] - 首席执行官表示公司已变得更“精简、敏锐、快速” 并兑现了销量增长、正向产品组合和强劲毛利率的承诺[4] - 公司已设定明确的增长优先事项 包括构建面向未来的品牌组合、增加美容、健康和个护占比、优先发展高端细分市场和数字商务 并将增长锚定在美国和印度市场[4] 美容与健康事业部表现 - 该部门2025年基础销售额增长4.3%至128亿欧元 由销量和价格增长共同驱动[1] - 健康类产品以及凡士林和多芬品牌实现了双位数增长[1] - 相比之下 高端美容、核心护肤和护发品类增长为低至中个位数[1] - 该部门全年贡献了公司25%的营业额[2] 盈利能力与成本结构 - 美容与健康事业部全年基础营业利润为25亿欧元 同比下降3.2% 基础营业利润率下降至19.2%[2] - 公司表示 管理费用的“显著改善”被毛利率的轻微下降以及针对核心品牌和高端创新的大幅品牌与营销投资增加所抵消[2] - 公司计划在2024年至2027年间全球削减7500个办公室岗位 以实现总计约8亿欧元的成本节约[5] 战略举措与未来展望 - 公司完成了冰淇淋业务的拆分[4] - 公司正利用人工智能来“超级驱动需求生成” 并将专注于重大机遇和战略的持续执行[4] - 首席执行官表示 内部重组和运营精简的“繁重工作已经完成”[5]

业绩总结 - 2025年全年公司的基础销售增长（USG）为3.5%[13] - 2025年第四季度基础销售增长（USG）为4.2%[13] - 2025年基础营业利润率（UOM）提高了60个基点，达到20.0%[52] - 2025年基础每股收益（UEPS）为3.08欧元，同比增长6.5%[56] - 2025年自由现金流为59亿欧元，现金转换率为100%[59] - 2025年资本回报率（ROIC）为19.0%，在行业中处于前1/3[60] - 2025年向股东返还的资本总额为60亿欧元，其中45亿欧元为股息，15亿欧元为股票回购[64] 市场表现 - 2025年北美市场的基础销售增长为5.3%[37] - 2025年亚太非洲市场的基础销售增长为4.6%[43] 未来展望 - 2026年预计基础销售增长（USG）将在4-6%的范围内[70] - 2026年基础销量增长（UVG）将超过2%[70] - 2026年资本支出预计将超过营业额的3%[88] - 净财务成本预计在平均净债务上低于3%[88] - 基础有效税率预计将保持在约26%[88] - 杠杆率预计约为净债务与基础EBITDA的2倍[88] - 预计全年货币影响将对营业额产生约(3)%的影响，对基础营业利润率产生约(20)个基点的影响[88] 其他信息 - Unilever在TMICC的19.85%股份将按公允价值计量[94] - Unilever在2025年底已实现670百万欧元的800百万欧元生产力计划的节省[99] - Unilever在印度拥有61.9%的股份，业务的商定价值为4.5亿欧元[99] - Unilever在葡萄牙拥有55%的股份，企业价值为1.65亿欧元[99]

Oakmark国际基金2025年第四季度表现 - 基金在2025年第四季度录得4.83%的回报率 跑赢了基准指数MSCI World ex USA Index 5.20%的涨幅[1] - 在行业层面 医疗保健和金融是主要的业绩贡献者 而必需消费品是唯一的拖累项[1] - 基金专注于投资非美国公司的中大型股 以实现长期资本增值[1] 联合利华公司概况与市场表现 - 联合利华是一家跨国消费品公司 业务涵盖美容与健康、个人护理、家庭护理、营养品和冰淇淋等领域[2] - 截至2026年1月14日 公司股价收于每股65.33美元 市值为1425.46亿美元[2] - 其股票一个月回报率为-0.20% 过去52周内则上涨了10.00%[2] Oakmark基金对联合利华的投资观点 - 公司拥有如Dove、Knorr、Hellmann's和Vaseline等标志性品牌 服务于全球数十亿消费者[3] - 新的管理团队正推动执行力和战略纪律的改善 专注于高利润品类以实现更持续的增长[3] - 公司采取了包括成本节约计划和品牌剥离在内的多项自救举措 有望在未来释放持续价值[3] - 尽管前景向好 但由于过去十年管理不善导致销量仅增长1% 公司估值仍低于同行 这提供了投资机会[3] 其他机构观点与市场持仓 - 摩根士丹利恢复对联合利华的研究覆盖 并给予“超配”评级[4] - 截至第三季度末 共有27只对冲基金的投资组合持有联合利华股票 持仓数量与前一季度持平[4]

联合利华战略转向 - 联合利华首席执行官费尔南多·费尔南德斯于3月公布了一项全新的“影响者优先”战略 [1] - 该公司计划将合作的影响者数量扩大至之前的20倍 [1] - 联合利华将把社交媒体广告预算占比从30%提升至50% [1] - 截至本月，联合利华已在全球与“接近30万名”影响者合作 [3][6] 行业影响与市场反应 - 联合利华作为全球顶级广告主之一，其战略转变对整个影响者营销领域产生了巨大的催化作用 [2][8] - 其高调的“20倍”目标促使其他广告主重新评估自身的影响者营销策略，并增加了相关支出 [6] - 一家大型咨询公司的营销顾问表示，自联合利华3月宣布以来，收到了来自《财富》500强品牌“数量惊人的来电”，咨询如何增加影响者营销投资 [9] - 一位前联合利华全球媒体副总裁表示，联合利华的动向具有行业引领效应，其战略执行推动了整个行业的势头 [11] 广告主支出增长 - 在最近的财报季，包括通用磨坊、SharkNinja、维多利亚的秘密、Gap、Allbirds和Bath & Body Works在内的多家主要广告主高管详细说明了他们已增加或计划增加影响者营销预算 [11] - 在线时尚零售商Asos的首席执行官表示，将大幅增加社区和影响者的营销投入 [11] - 根据影响者营销机构Linqia于7月对200名营销人员进行的调查，62%的受访者计划在2026年增加年度影响者预算 [7] - 互动广告局11月发布的报告预计，2025年美国广告主在创作者方面的支出将达到370亿美元，同比增长26% [7] 创作者端影响与市场动态 - 联合利华的转变推高了在美容、个人护理及部分食品品牌领域有吸引力的顶级影响者的费用 [12] - 在联合利华已占据较大市场份额的市场中，处于“覆盖面、信任度和成本最佳平衡点”的中层创作者也获得了回报 [12] - 在这些领域，对同一人才的竞争加剧，交付周期缩短，优秀创作者的要价明显提升 [13] - 影响者市场整体上正变得更加成熟，例如，单个创作者与品牌的合作通常包含在Meta和TikTok等多个渠道的广告使用权 [13] 市场分化与费用压力 - 费用上涨主要集中在宏观（macro）层面，即拥有10万以上粉丝、并有经纪人代理的创作者，他们能迅速对联合利华等大品牌增加预算的消息做出涨价反应 [14][15] - 拥有少于1万名粉丝的纳米（nano）创作者并未普遍受益于这波涨价潮 [19] - 用户生成内容创作者数量激增，根据影响者市场Collabstr的报告，2024年UGC创作者数量同比增长93%，压低了品牌每次合作的单创作者平均支出 [16] - Collabstr对2025年1.5万次影响者合作的分析发现，单创作者平均支出从上一年的214美元降至202美元 [17] - 在美国和英国等更成熟的市场，创作者营销费率开始趋于稳定 [18]