交易概述 - 联合利华已签署协议将健康零食品牌Graze出售给德国Katjes International公司 交易完成后Graze将并入英国Candy Kittens集团 交易财务细节未披露 预计2026年上半年完成 [1] - Graze品牌创立于2008年 最初为线上订阅销售模式 2012年被Carlyle集团收购 后拓展至英美实体零售渠道 联合利华于2019年以约1.5亿英镑收购该品牌 [1] - 被联合利华收购后 Graze从直销消费者为主发展为在英国零售店拥有强大影响力的品牌 但未能达到预期增长目标 2024年其收入同比下降9.9%至3560万英镑 远低于联合利华收购前一年（2018年）的5590万英镑 [1] 战略背景与转型 - 出售Graze是联合利华新任首席执行官Fernando Fernandez自2025年3月上任以来的重要战略决策 延续了前任计划 将业务重点转向利润率更高的美容、个人护理和健康保健品类 [2] - 联合利华近年来在食品领域进行多项调整 包括2024年3月宣布剥离旗下冰淇淋业务 2024年11月透露将处置近80亿元食品业务的计划 [2] - 2025年联合利华“瘦身”计划加速 1月出售德国Knorr品牌旗下意大利面酱零售业务 3月出售素食品牌The Vegetarian Butcher 7月冰淇淋业务完成独立运营并将于2025年底前完全分拆 11月正考虑出售旗下英国品牌Marmite、Colman‘s和Bovril [2] 公司业绩表现 - 联合利华2023年销售额为596亿欧元 同比下降0.8% 净利润为71亿欧元 同比下降13.7% [3] - 2024年销售额为608亿欧元 同比增长1.9% 净利润为64亿欧元 同比下降10.8% [3] - 2025年前三季度销售额为448亿欧元 同比下降3.3% 这是公司近三年来前三季度销售额首次出现负增长 [3] 行业专家观点 - 行业专家认为 联合利华出售非核心业务可快速回笼资金 聚焦高利润率领域可提升盈利能力 符合其长期发展需求 [3] - 专家同时指出 联合利华面临的挑战包括：密集出售业务可能影响市场信心与品牌声誉 剥离业务涉及复杂的内部管理问题 过度瘦身可能错过潜在增长机会 [3] - 美容和健康市场竞争激烈 新进入者需投入大量资源建立品牌与渠道 且消费者偏好变化快 产品创新压力大 业务转型也增加了内部管理难度 [3]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度基础销售额增长39% 其中价格增长24% 销量增长15% [5] - 两年销量复合年增长率为26% [5] - 不包括冰淇淋业务 基础销售额增长4% 销量增长17% 高于上一季度的11% [1][5][6] - 第三季度营业额为147亿欧元 同比下降35% 主要受61%的负面汇率影响抵消了基础销售额增长 [18] - 预计全年汇率对营业额产生约6%的负面影响 对基础营业利润率产生30个基点的负面影响 [19] - 投资品牌营销投入占营业额比例预计在15%至16%之间 [67] 各条业务线数据和关键指标变化 - 美容与健康业务基础销售额增长51% 销量增长23% 价格增长27% 两年销量复合年增长率为4% [10] - 个人护理业务基础销售额增长41% 销量增长1% 价格增长31% 两年销量复合年增长率为2% [12][13] - 家庭护理业务基础销售额增长31% 销量增长25% 价格增长06% [14] - 食品业务基础销售额增长34% 销量增长13% 价格增长21% [15] - 冰淇淋业务基础销售额增长37% 销量持平 价格增长37% 两年销量复合年增长率为34% [16] - 重点品牌表现强劲 Vaseline Liquid IV Nutrafol CIF Domestos实现两位数增长 Comfort OMO Dove实现高个位数增长 [7] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美市场基础销售额增长55% 销量增长54% 连续五个季度实现强劲的销量增长 [2][7] - 欧洲市场基础销售额增长11% 销量下降06% 价格增长17% 在高基数下表现稳健 [2][7] - 亚太非洲市场基础销售额增长68% 销量增长35% 价格增长31% 较上半年加速 [8] - 印度市场受商品及服务税改革影响 三季度销售暂时受冲击 但中期前景看好 [9] - 拉丁美洲市场基础销售额下降25% 销量下降73% 价格增长52% 市场普遍疲软 [9] - 印尼市场恢复增长 中国市场经济环境低迷但实现低个位数增长 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点转向高端细分市场和快速增长渠道 通过创新和并购加速转型 [2][22] - 数字商务占营收17% 在亚马逊增长15% Walmartcom增长25% Flipkart增长30% TikTok增长70% [59] - 近期完成对Dr Squatch的收购 拓展北美高端男性理容市场 [13] - 在"一个联合利华"市场聚焦8个重点品牌 目标将重点品牌收入占比从80%提升至90%-95% [47] - 冰淇淋业务分拆预计在2025年完成 股东每持有5股联合利华股份将获得1股The Magnum Ice Cream Company股份 [17][18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管部分市场疲软 特别是拉丁美洲 但全年展望保持不变 预计基础销售额增长在3%-5%的多年度范围内 [21] - 下半年增长将超过上半年 第四季度销量增长至少与第三季度持平 [21] - 预计全年基础营业利润率将改善 下半年利润率至少达到185% 不包括冰淇淋业务则至少达到195% [21] - 宏观经济环境仍不确定 但公司有信心继续跑赢市场 [21][22] - 商品成本环境相对温和 但棕榈油和铝等原材料成本上涨 工资通胀显著 [38][39] 其他重要信息 - 冰淇淋业务分拆时间表因美国政府停摆影响SEC工作而修订 但仍致力于2025年完成分拆 [3][17] - 投资组合变化对报告营业额产生净负面影响10% 其中收购贡献05% 处置产生16%的负面影响 [19][20] - 公司预计今年将实现硬通货收益增长 通过毛利率提升 品牌投资和生产效率改善推动 [52][68] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 北美市场增长及拉丁美洲问题 [25] - 北美市场连续五个季度实现4%的销量增长 反映了投资组合的深刻转型 [28] - 美容与健康业务在北美表现强劲 Wellbeing持续异常表现 Liquid IV和Nutrafol均实现两位数增长 接近10亿美元收入大关 [29] - 拉丁美洲市场疲软是宏观经济压力与自身定价失误共同作用的结果 在巴西洗衣粉和除臭剂品类存在需要纠正的问题 [30][31] - 预计拉丁美洲市场将在2026年改善 [32] 问题: 定价前景和欧洲市场销量 [35] - 定价环境受商品成本 汇率贬值和工资通胀影响 预计净材料成本约为5亿美元 需要合理的定价 [38][39] - 欧洲市场销量受去年同期7%高基数影响 不包括冰淇淋业务销量为正 公司在欧洲获得份额 对前景充满信心 [37] 问题: 美国护发业务和Liquid IV全球扩张 [42] - 美国护发业务中 Dove重新定位成功并实现两位数增长 TRESemmé在第三季度已恢复增长 [43] - Liquid IV已扩展到八个市场 包括西欧 澳大利亚和印度城市 初步结果良好 [44] 问题: 利润率水平和重点品牌战略 [46] - 利润率提升通过销量增长 组合优化 供应链重塑和生产力计划等多重杠杆实现 [49][50] - 在"一个联合利华"市场聚焦8个重点品牌 但不意味着完全放弃支持其他本地品牌 [47][48] 问题: 美国政府停摆的影响 [55] - 目前未观察到政府停摆对消费者情绪产生显著影响 美国市场表现依然强劲 [56] 问题: 数字商务定位和中国市场 [58] - 数字商务占营收17% 投资组合更适合电商渠道 在多个平台实现强劲增长 [59] - 中国市场所有四个业务集团在第四季度均恢复正增长 正在进行商业模式根本性改变 [61] 问题: 墨西哥市场和硬通货收益 [64] - 墨西哥市场疲软主要受宏观经济因素影响 包括汇款减少和关税不确定性 但公司投资组合没有结构性问 [65] - 公司有信心在今年实现硬通货收益增长 通过毛利率提升和成本控制推动 [68] 问题: 印尼和中国市场表现 [70] - 印尼市场通过业务重置取得扎实进展 预计将继续为增长做出贡献 [71] - 中国市场四个业务集团恢复增长 正在进行路线调整和电商能力建设 预计将继续改善 [72]

业绩总结 - Unilever在2025年第三季度整体销售增长为3.9%[8] - 剔除冰淇淋业务后，Unilever的销售增长为1.5%[8] - 2025年第三季度整体销量增长为1.5%，价格增长为2.4%[8] - 美容与健康业务在2025年第三季度销售额为32亿欧元，销售增长为5.1%[18] - 个人护理业务在2025年第三季度销售额为33亿欧元，销售增长为4.1%[20] - 冰淇淋业务在2025年第三季度销售额为23亿欧元，销售增长为3.7%[30] 市场表现 - 北美市场在2025年第三季度销售增长为5.5%，占集团营业额的22%[11] - 亚太和非洲市场在2025年第三季度销售增长为6.8%，占集团营业额的42%[12] 未来展望 - 预计2025年下半年的销售增长将超过上半年，整体销售增长目标为3-5%[43] - 预计2025年资本支出将超过营业额的3%[47] - 预计2025年货币影响将对营业额造成约6%的负面影响[47]

业绩总结 - H1 2025的基础销售增长为3.4%，其中基础体量增长为1.5%，基础价格增长为1.9%[10] - H1 2025的基础每股收益（UEPS）为1.59欧元，较H1 2024下降0.1%[58] - H1 2025的自由现金流为11亿欧元，预计全年现金转换率接近100%[60] - H1 2025的毛利率为45.7%，较2024年有所提升[50] - 预计2024财年营业额约为520亿欧元[70] 市场表现 - 北美市场占集团营业额的23%，H1 2025的基础销售增长为5.4%[13] - 欧洲市场占集团营业额的21%，H1 2025的基础销售增长为3.7%[16] - 亚太地区（包括印度）占集团营业额的43%，H1 2025的基础销售增长为3.5%[18] - 拉丁美洲市场占集团营业额的13%，预计H2市场增长疲软[20] 未来展望 - 预计2025年下半年的基础销售增长将在3%-5%之间[63] - 预计2025年下半年的基础运营利润率将至少达到18.5%[63] - 预计2025年有效税率约为26%[85] - 预计全年货币影响将对营业额造成约5%至6%的负面影响[85] 财务指标 - 毛利率提升160个基点[70] - 运营利润率提升100个基点[70] - 投资回报率提升100个基点[70] - 预计杠杆率约为2倍[70] - 2025财年资本支出将超过营业额的3%[85] - 2025财年重组费用约为营业额的1.4%[85] - 现金转换率约为100%[70]

全球消费品行业竞争格局 - 宝洁(PG)与联合利华(UL)是全球快消品(FMCG)领域最具影响力的两大巨头 业务覆盖肥皂 洗发水 洗涤剂等日常必需品 [1] - 宝洁采取品牌密集型战略 主打高利润家居及个护产品(如Tide Pampers Gillette) 在北美市场及高端品类占据主导地位 [2] - 联合利华采用全球化多元化策略 旗下品牌(Dove Knorr Hellmann's)横跨个护与食品领域 在新兴市场覆盖更广 [3] 宝洁的核心优势 - 业务遍及180+国家 拥有Tide Pampers等标志性品牌 通过庞大分销网络和品牌资产构建竞争壁垒 [5] - 持续投入差异化产品创新 如Tide EVO环保洗涤剂 Crest 3D White美白技术 避免依赖价格战 [6] - 预计关税成本达10-15亿美元/年 但通过供应链本地化和选择性调价应对 [8] 联合利华的战略重点 - 覆盖190+国家 "Power Brands"(Dove Magnum等)贡献75%营收 在欧美市场实现销量驱动增长 [9][10][11] - 新任CEO推动高端化战略 创新产品如Dove全身除臭剂 Persil Wonder Wash迎合消费趋势 [12] - 2025年Q1内生销售额增长3% 个护与健康品类表现强劲 计划分拆冰淇淋业务为独立公司 [14][15] 财务表现对比 - 宝洁2025财年销售与EPS预期增速分别为0.2%和3% 2026财年预计增长2.6%和3.2% [17] - 联合利华2025财年销售与EPS预期增速分别为4.4%和2.5% 2026财年预计增长3.2%和6.1% [18] - 联合利华近一年总回报率19.1% 显著优于宝洁(3.8%)和标普500指数(10.1%) [20] 估值分析 - 宝洁远期市盈率24.06倍 高于5年中位数23.66倍 联合利华为18.85倍(5年中位数18.2倍) [22] - 联合利华当前估值更具吸引力 反映其新兴市场布局与业务重组潜力 [25] - 宝洁溢价估值体现其防御性特质 但上行空间相对有限 [26] 综合结论 - 联合利华凭借股价表现 估值优势及新兴市场增长潜力在竞争中占据上风 [27] - 公司通过高端化战略和数字营销转型持续改善盈利预期 [28]