财务数据和关键指标变化 - 2025年全年调整后每股收益为9.53美元，调整后自由现金流为7.07亿美元 [3] - 2025年全年调整后息税折旧摊销前利润率为16.4% [3] - 2025年第四季度调整后每股收益为2.45美元，同比增长3% [15] - 2025年第四季度调整后自由现金流为3.03亿美元，全年自由现金流为7.07亿美元，自由现金流转换率超过100% [16] - 2025年第四季度报告销售额同比增长3.9%，有机销售额与去年同期持平，销量增长被通缩相关的降价所抵消 [15] - 2025年第四季度调整后息税折旧摊销前利润率为16.2%，较去年同期略有下降 [16] - 公司季度末净债务与调整后息税折旧摊销前利润比率为2.4 [16] - 2025年全年向股东返还约8.6亿美元，包括5.72亿美元股票回购和2.88亿美元股息 [16] - 2020年至2025年期间，公司调整后每股收益（剔除汇率影响）增长7%，未达到10%的目标，部分原因是收购和无形资产摊销的影响 [21] - 2020年至2025年期间，资本回报率为15%，处于同行前十分位，但受到包括Taylor Adhesives在内的收购影响 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - **材料集团**：第四季度报告销售额增长5%，有机销售额下降约1% [3][17] - 低个位数销量组合增长被低双位数的通缩相关降价完全抵消 [17] - 高价值类别有机增长低个位数，基础类别下降低个位数 [17] - 调整后息税折旧摊销前利润率为16.6%，同比下降40个基点 [4] - 智能标签实现高个位数增长，性能材料实现中个位数增长，图形和反光材料实现低个位数增长 [4] - **解决方案集团**：第四季度销售额增长约1.5%，有机增长1.3% [5][19] - 高价值类别表现良好，增长高个位数；基础解决方案下降中个位数，主要受疲软的基础服装销售驱动 [19] - 调整后息税折旧摊销前利润率为17.8%，与去年同期持平，环比上升近一个百分点 [6] - Vestcom增长超过10%，Embelex增长高个位数，智能标签增长低个位数 [5][19] - **企业级智能标签平台**：第四季度销售额实现中个位数增长，符合增长速率环比改善的预期 [6] - 增长由食品、物流和工业类别驱动，第四季度增长高十几位数，2025年全年增长约10% [7][19] - 服装和一般零售类别合计下降低个位数，抵消了强劲增长势头 [19] - 服装和一般零售占智能标签销售额的70%，继续受到关税相关压力影响 [20] 各个市场数据和关键指标变化 - **材料集团区域标签材料有机销量组合趋势**： - 发达市场：北美下降低个位数，欧洲实现中个位数增长 [17] - 新兴市场：亚太和拉丁美洲均实现低个位数增长 [17] - **高价值类别**：2025年占公司销售额约45%，自2019年以来提升了12个百分点 [9] - 过去六年复合年增长率达中个位数 [9] - 在材料集团投资组合中占比38% [4] - 在解决方案集团投资组合中占比60% [5] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点包括：在高价值类别推动超常增长、加速创新以提升差异化、提高生产力以保护基础利润率、有效配置资本 [3] - 高价值类别是推动企业增长和投资组合实力的关键，具有长期顺风 [9] - 通过创新扩大与现有客户的机会并进入新市场，例如智能标签、食品可追溯性解决方案、Vestcom软件平台扩展、Embelex定制粉丝互动区 [10] - 在材料集团，通过扩展CleanFlake产品组合和引入智能材料等创新推动循环经济和智能标签采用 [10] - 通过扩展数字能力、使用自动化和利用人工智能来增强差异化，提高运营效率，缩短创新周期，提供更多数据驱动的解决方案 [10] - 公司致力于可持续发展，已实现2025年目标，并在2030年目标方面取得良好进展 [11] - 公司资本配置策略包括投资创新、专注于生产力、保持严格的资本配置纪律以改善投资组合 [11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 持续的贸易政策变化和疲软的消费者情绪对公司业务构成阻力 [3] - 2025年第四季度，基础服装业务低于预期，下降约7%，原因是客户在库存状况和后关税定价决策影响下进行平衡 [5] - 服装和一般零售销售受到关税政策变化影响，导致全年销售额持平 [7] - 展望2026年，公司预计智能标签平台增长将超过2025年的速度，下半年增长将比上半年更强劲 [8] - 在服装和一般零售领域，预计将恢复增长 [8] - 在食品领域，随着与沃尔玛的主要生鲜杂货推广，采用率将加速，收入将在2026年下半年增加 [8] - 在物流领域，重点是与新客户扩大试点 [8] - 对于2026年第一季度，公司预计调整后每股收益中点增长约6%，有机销售额增长0%-2% [12] - 关键经济指标与2025年水平基本一致，公司未计划在近期依赖任何宏观经济顺风 [12] - 公司对2026年全年的预期包括：来自有利汇率和较低股数的每股收益收益约0.25美元，重组节约约5000万美元，以及2025年大部分临时性节约的正常化（主要与较低的激励性薪酬成本相关） [24] - 公司预计2026年固定和信息技术资本支出约为2.6亿美元，目标自由现金流转换率约为100% [24] - 公司预计2026年收益将环比增长，符合近期历史季节性模式 [24] 其他重要信息 - 2025年第四季度业绩受益于年底转向公历日历带来的约1.5个百分点影响，以及Taylor Adhesives收购带来的1个百分点增长 [15] - 材料集团第四季度利润率同比下降反映了员工相关成本上升以及前一年第四季度一些一次性收益的影响，团队通过持续的生产力行动部分抵消了这些影响 [4] - 第四季度原材料成本（包括关税）继续经历温和的环比通缩，全年总原材料成本下降低个位数 [18] - 展望未来，包括关税在内，预计进入2026年时原材料成本将相对稳定 [18] - 公司2023年至2028年目标目前大多数符合或超前 [22] - 与沃尔玛的合作公告增加了其他杂货商对智能标签解决方案的兴趣和咨询，管道已经增长 [52][53] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于材料集团利润率下降40个基点的具体原因，以及原材料成本是否有影响 [28] - 利润率下降受多种因素影响：基础销量疲软、持续的工资通胀需要生产力行动来抵消、前一年第四季度存在一些小额一次性项目带来同比阻力、以及今年额外的4个日历日带来了固定成本但发货量疲软 [30] - 从第三季度到第四季度的利润率变化基本符合历史季节性规律，历史上材料集团第三季度到第四季度利润率会下降约60个基点，主要受假期影响和智能标签组合变化影响 [31] - 原材料成本方面，第四季度继续经历温和的环比通缩，全年总原材料成本下降低个位数，团队通过战略采购调整和实施选择性定价附加费来减轻关税成本 [18] 问题: 关于2026年智能标签及其他高价值类别（如Vestcom、Embelex）的增长预期，以及为何只提供季度指引 [36] - 2025年智能标签增长低个位数，预计2026年增长率将高于2025年，主要受关税活动影响的服装和一般商品类别在2025年受到最大冲击 [37] - 对智能标签平台长期增长机会保持信心，认为其处于早期阶段，机会巨大 [37] - 增长信心来源于各行业采用率增加，例如更多服装客户采用技术、第二个杂货客户将在下半年成为重要拐点、物流领域将继续推进与更多客户的试点扩展 [38][39] - 其他高价值类别（如Vestcom和Embelex）预计将实现中个位数增长，具体取决于环境 [41] - 只提供季度指引的原因是持续动态的环境限制了市场增长方面的能见度，过去五年经历了一系列周期性事件，作为短期周期业务，在这些事件中保持长期视角具有挑战性 [42] - 公司对战略和行动充满信心，但未计划在2026年依赖任何宏观顺风，因此在可预见的未来将继续按季度提供更新和展望 [43] 问题: 高价值类别与核心业务的利润率差异，以及自2019年以来的变化趋势 [45] - 高价值类别通常比投资组合的其他部分具有更高的可变利润率，通常比平均水平高出几个百分点，显著高于基础类别 [46] - 过去几年毛利率上升了几个点，部分原因就是向高价值类别的转移，此外生产力行动也起到了作用 [47] - 高价值类别自2019年以来有机增长超过6%，因其在解决客户问题点提供差异化而受到客户青睐 [47] - 高价值类别的一个关键组成部分是需要持续创新以加速成果，这有助于支撑利润率，因为高度差异化的新产品能创造更多价值，从而获取更多价值 [49][50] 问题: 与沃尔玛合作后是否收到更多杂货商询盘，以及2025年临时性节约（主要是激励性薪酬）正常化带来的阻力规模 [52] - 与沃尔玛的合作公告增加了管道中的兴趣和咨询，已有更多国内外杂货商接洽，预计今年将看到更多试点和试验，为未来推广奠定基础 [53] - 2025年临时性节约（主要是激励性薪酬）在2025年是顺风，在2026年将转为阻力，其规模与提到的5000万美元重组行动大致相当 [54] - 除了重组，公司还将通过其他生产力行动（如减少废料、提高运营效率、数字投资等）来带来收益，以帮助抵消这部分阻力 [54][55] 问题: 对服装市场趋势的看法及未来轨迹预期 [58] - 第四季度服装基础业务下降约7%，超出预期的低个位数下降，部分原因是零售商改变了供应链管理方式，由于关税政策对终端零售价和消费者需求的潜在影响，他们减少了前置订单，增加了追单，但第四季度追单量不及预期 [59][60][61] - 零售商更注重在整体较低销量下保护利润率，而非大幅降价促销，零售增长主要是价格驱动而非销量驱动 [61] - 展望2026年，预计将恢复增长，但第一季度将面临挑战，因为需要对比2025年第一季度（当时未受关税影响）的强劲表现，后续季度增长应会改善，但持续的不确定性和谨慎情绪可能影响复苏节奏 [62][63] 问题: 关于非服装智能标签类别（一般零售和物流）在2026年的展望，包括合规性回归、主要客户自动化扩展及新试点情况 [66] - 在一般零售领域，2025年受关税环境影响显著，随着供应链问题缓解，相关合规性要求可能会回归，成为顺风，前提是关税政策没有进一步变化 [67] - 在物流领域，与最大客户的合作已实现其最后一英里履约中心的全面自动化，目前正在讨论将其扩展到国际业务以及探索“第一英里”（发货方）的机会 [68] - 公司几乎与所有其他主要物流公司都在进行试点和试验，预计2026年这些试点将扩大范围（从有限履约中心扩展到更广范围）并探索新用例（如危险品和高价值货物管理） [69] 问题: 关于2026年季度收益节奏、5000万美元重组收益和临时性节约阻力正常化的时间分布，以及沃尔玛销售增长的时间分布 [73][74] - 约三分之二的重组收益来自2025年已启动或年底启动的项目，因此收益在全年分布大致平衡，既有结转节约，也有新项目带来的节约 [74][75] - 激励性薪酬相关的阻力在第二季度及以后影响更大，第一季度也有一些阻力，但在年中季度会有所增加 [75] - 沃尔玛的推广预计在第三季度左右开始，第四季度加速，并持续到2027年 [76] 问题: 为改善有机增长（特别是高价值类别）在2026年计划采取的具体行动及预期增量增长，以及服装和一般零售客户对2026年的计划 [80] - 推动增长的行动集中在三个方面： 1. **高价值类别的新客户获取**：让更多新客户了解高价值解决方案的价值，并识别可以应用技术的新细分市场（如食品） [82][83] 2. **加速创新成果**：不仅推出更多新产品和解决方案，还要加快商业化速度，利用材料科学、数字识别和供应链洞察能力更快地设计创新 [84] 3. **利用数字化、自动化和人工智能**：例如，在业务中自动化手动精加工流程；在大型涂布设备上使用人工智能和物联网传感器进行实时在线涂布重量调整，减少停机时间；使用人工智能将智能标签新嵌体设计周期从8-10周缩短至约2周；自动化SG&A职能中的手动任务 [85][86][87] - 公司已增设首席数字官以加速数字化能力建设 [88] - 在服装和一般零售领域，继续看到新客户采用智能标签，例如第四季度与一家大型服装零售商开始了推广早期阶段，客户对利用该技术进行库存准确性和防损的兴趣持续，预计这些推广将在今年逐步展开并加速 [88][89] 问题: 关于库存水平相对于销售较高的情况，以及2026年资本支出增加至2.6亿美元的原因 [92] - 库存周转率在过去几年保持相对稳定，但由于高价值类别（通常营运资本密集度更高）和新兴市场（营运资本占比通常高于美国业务）的增长，对营运资本产生了一些向上的混合压力 [94] - 公司正在通过多项举措推动生产力以抵消这些压力，并在2025年下半年成功降低了营运资本 [94][95] - 2025年资本支出为2亿美元，另有约3000万美元与云技术相关的投资体现在现金流量表的经营部分，因此2025年总计约为2.3亿美元，低于最初指引 [96] - 2026年资本支出有所增加，但仍低于几年前的水平，资金将用于推动生产力举措以及为未来准备产能 [96] 问题: 加速创新和获取客户会否增加客户获取成本从而稀释高价值类别对利润率的贡献，以及对2026年纸张供应的看法 [98] - 不预计客户获取成本会增加，现有的市场团队已准备就绪，且过去一年的经验有助于优化客户获取机制、缩短验证和推广周期，自动化也将有助于改善效率，因此对利润率不应有实际影响 [99][100] - 在纸张供应方面，公司已取得进展，确保在几年前的重大供应链中断后，从风险角度适当平衡纸张供应，特别是玻璃纸和托盘纸，拥有多个可用的供应源，并与供应商建立了更战略性的关系，对可用产能有更大的确定性 [101][102] 问题: 如果员工成本通胀持续，是否会像应对原材料通胀一样，尝试通过定价来转嫁这部分成本 [105] - 通常定价跟随原材料投入成本，在通缩期（如2025年）会相应降价 [106] - 材料再工程带来的生产力，在通胀期有助于抵消通胀，在通缩或平缓期，则有助于抵消工资通胀等成本 [106][107]

业绩总结 - 第三季度净销售额为22亿美元，较去年同期增长1.5%[16] - 调整后每股收益（adj. EPS）为2.37美元，同比增长2%[13] - 调整后EBITDA利润率为16.5%，较去年同期上升10个基点[17] - 调整后自由现金流（adj. FCF）为2.69亿美元[16] - 调整后的营业利润率为15.2%，上升40个基点[29] - 调整后的EBITDA利润率为17.5%，上升50个基点[29] 用户数据 - 高价值类别销售额约为10亿美元，按有机基础增长[18] - 材料组报告销售额增长1.2%，但有机销售额下降1.9%[27] - 解决方案组有机销售额增长3.6%[24] - 高价值类别（包括智能标签）增长高于中等水平，智能标签增长中等水平，Vestcom和Embelex均增长超过10%[33] 未来展望 - 预计第四季度调整后每股收益在2.35至2.45美元之间[14] - 2024年销售预计按产品分类，高价值类别占36%[28] - 预计2024年报告销售增长为5-7%，其中约2%来自于货币转换的顺风[45] - 预计2024年调整后的每股收益（EPS）在2.35美元至2.45美元之间[42] - 预计2024年固定和IT资本支出约为2.2亿美元[45] - 预计2024年利息支出约为1.35亿美元，非运营利息收入约为1300万美元[45] - 预计2024年调整后的自由现金流转换率接近100%[45] 股东回报 - 通过股票回购和分红向股东返还了1.67亿美元[16] 销售增长 - 2025年第三季度报告销售额增长2.0%，达到7亿美元，按自然增长率增长3.6%[30] - 2024年销售预计按类别，服装类销售为9亿美元[37] 财务健康 - 公司的净债务与调整后EBITDA比率为2.2[16]