中国移动投资生态布局 - 公司发布《中国移动投资生态白皮书》2025年版，系统梳理直投项目、管理基金投资项目及参股基金投资项目，涵盖500余家企业[1] - 采用"直投+基金"双线布局，覆盖人工智能、算力网络、智能硬件、信息安全与数字化能力等领域，支撑每年百亿投资规模[3] - 直投主体包括中移资本和中移投资2家，基金平台分为市场化基金(6支)、管理基金(3支)和政策属性基金(10支)三类[4] 投资规模与结构 - 直投项目超60个，直投与管理基金投资项目超110个，总投资规模超2100亿元[5] - 战新领域投资金额超1000亿元，基金认缴规模超600亿元[5] - 管理基金包括5G基金(68亿元)和产业链发展基金(规划总规模260亿元)[5] 战略新兴产业布局 - 90余家参股企业覆盖战略新兴产业六大领域，包括2家核心技术攻关企业、10家前沿技术探索企业[8] - 15家参股企业入选专精特新"小巨人"名录，13家支撑5G创新联合体研究[8] - 200余家参股企业通过"十百千万"对接会上链，覆盖全部14条子链[8] 产业协同体系 - 打造"管战建投"协同运营体系和"沃土计划"，搭建"彩虹桥"交流平台[6] - 在科创条线构建研发合作体系，将参股企业纳入"联创+"规划，分类提供研发资源[6] - 在政企条线制定专属合作方案，开放"合作伙伴库"等合作平台，实施分级评价机制[6] 数智化能力建设 - 建立能力互信引入机制，开通能力上台绿色通道[7] - 依托Aaas+技术联盟推进标准制定，打造通用型MCP服务[7] - 通过省专协同市场推广，帮助参股企业拓展商机和渠道[7] 重点投资领域企业 - 大数据领域：亚信科技、达梦数据、恒湾科技等[10] - AI领域：科大讯飞、商汤科技、云从科技等[10] - 安全领域：启明星辰、中电有限、知道创宇等[10] - 6G领域：蓝箭航天、万有引力、六分科技等[10]

评级结果 - 维持家家悦集团主体长期信用等级为AA [1] - 维持"家悦转债"信用等级为AA [1] - 评级展望为稳定 [1] 公司经营情况 - 2024年营业收入182.56亿元，同比增长2.77% [5] - 2024年利润总额1.87亿元，同比下降11.54% [5] - 2024年经营活动现金流量净额11.51亿元 [5] - 2024年末货币资金20.68亿元，占资产总额15.41% [4] - 2024年末资产负债率82.07%，全部债务资本化比率68.86% [4] 门店经营 - 2024年末直营门店957家，较期初净减少34家 [11] - 2024年新开门店97家，关闭门店83家 [11] - 开业两年以上门店847家，总收入同比略有增长 [12] - 2024年超市线上销售占比7.16%，线上销售增长13.2% [11] 业务构成 - 生鲜业务收入76.11亿元，占比41.69%，毛利率17.76% [10] - 食品化洗业务收入87.03亿元，占比47.67%，毛利率19.15% [10] - 百货业务收入5.41亿元，占比2.96%，毛利率33.57% [10] 债务情况 - 2024年末全部债务53.22亿元，较上年末下降10.03% [5] - 短期债务15.81亿元，长期债务37.41亿元 [5] - 2024年EBITDA 13.76亿元，EBITDA利息倍数6.08倍 [17] 行业环境 - 2024年零售行业消费需求不足，消费者信心有待提振 [6] - 网络零售仍是消费增长主要驱动力，但增速放缓 [6] - 实体零售企业经营持续承压，全渠道服务能力成为关键 [6]

中美经贸会谈后的市场反应 - 中美经贸会谈敲定90天"窗口期"后，跨境贸易市场热度飙升，美国商家掀起"抢货潮" [1] - 南京锐意国际贸易有限公司周均对美跨境出货量较今年4月前暴增3倍 [1] - 公司主营的刀具、美妆工具即便提价，仍在亚马逊、eBay平台成为"抢手货"，最近两个月线上销售额突破100万美元 [1] 公司的跨境电商策略 - 公司2017年布局亚马逊、速卖通等平台，后拓展至东南亚Lazada、Shopee，并自建独立站 [1] - 每年投入超千万元用于线上业务，通过数据分析消费趋势，曾在30天内完成"渐变色化妆刷"从设计到上架的全流程，首月销量突破5000套 [2] - 刀具产品通过"核心关键词+长尾场景词"的矩阵策略，实现自然搜索排名稳居前位，复购率很高 [2] - 位于美国西海岸的海外仓提前储备约100万美元货品，确保订单交付率 [2] 中国制造的供应链优势 - 公司户外折叠刀具生产涉及近50道工序、上百家上下游企业，东南亚工厂难以替代中国制造的精品 [1] - 中国制造的供应链优势难以替代 [1] 东南亚市场拓展 - 针对印尼偏好"热带色系"、泰国钟情马卡龙色等需求，开发适配款式，线上线下同步推广，在泰、越、印尼广揽新客户 [2] - 跨境电商需长期投入，构建品牌护城河 [2] 行业整体表现 - 1—4月，江苏省跨境电商平台进出口同比增长63.8% [3] - 跨境电商正在成为国际贸易的关键通道，生产企业需打破"重生产轻运营"的惯性思维 [3] - 需要在供应链韧性、数字化能力、品牌建设等方面进行系统化升级 [3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][5][10] 报告的核心观点 - 根据年报调整盈利预测并引入2027年盈利预测，预计公司2025 - 2027年每股收益分别为0.53、0.61和0.71元（原25 - 26年为0.49和0.56元），参考可比公司，给予2025年19倍PE估值，对应目标价10.07元，维持“增持”评级 [4][10] - 公司2024年实现收入65.2亿，同比增长10.5%，归母净利润1.94亿，同比下降41.9%，主要因菲安妮有限公司计提商誉减值1.8亿，剔除影响后归母净利润3.5亿元，同比下降5.11%；25Q1收入和归母净利润分别同比增长25.4%和44.4%，2024全年分红率预计161% [9] - 分产品看，2024年珠宝时尚、传统黄金、皮具、代理品牌授权及加盟服务收入增速分别为 - 0.6%、30.2%、 - 27.4%和22.8%；分渠道看，2024年自营、加盟代理、批发和其他收入增速分别为 - 7.4%、32.4%、41.3%和3.1% [9] - 2024年公司净开店111家，自营门店净开店 - 36家，加盟门店净开店147家，加盟店店均GMV双位数增长，且推进品牌出海，在马来西亚和泰国开设门店 [9] - 公司推出“潮宏基| Soufflé”子品牌独立门店，截至2024年底已开设41家，还将探索“臻”品牌独立渠道模式 [9] - 2024年公司毛利率同比下降2.5pct至23.6%，因低毛利率黄金珠宝产品占比提升；销售、管理和研发费用率分别同比下降2.3pct、0.1pct和持平 [9] - 公司凭借差异化、年轻化产品定位及上升的品牌力，25Q1业绩远超行业，随着加盟渠道扩张、数字化能力及品牌势能释放，2025全年有望延续优异表现 [9] 相关目录总结 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|5,900|6,518|7,665|8,703|9,711| |同比增长(%)|33.6%|10.5%|17.6%|13.5%|11.6%| |营业利润(百万元)|403|235|591|681|791| |同比增长(%)|60.0%|-41.6%|151.3%|15.1%|16.2%| |归属母公司净利润(百万元)|333|194|469|540|627| |同比增长(%)|67.4%|-41.9%|142.0%|15.1%|16.2%| |每股收益（元）|0.38|0.22|0.53|0.61|0.71| |毛利率(%)|26.1%|23.6%|22.4%|21.9%|21.7%| |净利率(%)|5.7%|3.0%|6.1%|6.2%|6.5%| |净资产收益率(%)|9.3%|5.4%|12.5%|13.0%|14.0%| |市盈率|24.7|42.6|17.6|15.3|13.2| |市净率|2.3|2.3|2.1|1.9|1.8|[4] 行业可比公司估值（截至2025年5月15日） |公司名称|公司代码|股价（元）|每股收益（元）（2024A - 2027E）|市盈率（2024A - 2027E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |老凤祥|600612|48.46|3.73、3.26、3.56、3.75|13、15、14、13| |周大福|01929|10.01|0.53、0.63、0.69|19、16、15| |曼卡龙|300945|15.20|0.37、0.49、0.62、0.75|41、31、25、20| |周大生|002867|13.29|0.92、1.01、1.13、1.24|14、13、12、11| |中国黄金|600916|8.29|0.49、0.53、0.62、0.69|17、16、13、12| |老铺黄金|06181|635.62|8.75、18.39、25.77、37.57|73、35、25、17| |调整后平均| - | - | - |19、17、14|[11] 财务报表预测与比率分析 资产负债表（单位:百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|643|379|573|776|1,255| |应收票据、账款及款项融资|286|364|307|348|291| |预付账款|14|14|16|18|21| |存货|2,688|2,894|3,272|3,399|3,420| |其他|429|518|524|529|534| |流动资产合计|4,061|4,168|4,692|5,070|5,522| |长期股权投资|198|171|171|171|171| |固定资产|530|449|429|404|369| |在建工程|0|0|25|40|50| |无形资产|24|19|30|35|39| |其他|924|938|923|907|886| |非流动资产合计|1,676|1,576|1,578|1,557|1,515| |资产总计|5,737|5,745|6,269|6,628|7,036| |短期借款|333|332|332|332|332| |应付票据及应付账款|116|203|242|276|309| |其他|1,245|1,474|1,489|1,502|1,515| |流动负债合计|1,694|2,008|2,062|2,110|2,155| |长期借款|196|36|36|36|36| |应付债券|0|0|0|0|0| |其他|30|31|28|28|28| |非流动负债合计|226|67|64|64|64| |负债合计|1,920|2,075|2,126|2,173|2,219| |少数股东权益|186|140|145|150|156| |实收资本（或股本）|889|889|889|889|889| |资本公积|1,281|1,295|1,295|1,295|1,295| |其他|(118)|(117)|(117)|(117)|(117)| |股东权益合计|3,818|3,670|4,143|4,454|4,818| |负债和股东权益总计|5,737|5,745|6,269|6,628|7,036|[13] 利润表（单位:百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|5,900|6,518|7,665|8,703|9,711| |营业成本|4,362|4,980|5,949|6,797|7,601| |销售费用|828|762|734|799|853| |管理费用|126|135|153|165|185| |研发费用|63|68|80|91|101| |财务费用|31|32|12|10|6| |资产、信用减值损失|33|217|40|40|40| |公允价值变动收益|(1)|0|0|0|0| |投资净收益|3|(4)|(4)|(4)|(4)| |其他|(57)|(86)|(102)|(116)|(131)| |营业利润|403|235|591|681|791| |营业外收入|1|1|1|1|1| |营业外支出|1|0|0|0|0| |利润总额|403|236|592|681|792| |所得税|73|67|118|136|158| |净利润|330|169|473|545|633| |少数股东损益|(3)|(24)|5|5|6| |归属于母公司净利润|333|194|469|540|627| |每股收益（元）|0.38|0.22|0.53|0.61|0.71|[13] 主要财务比率 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入|33.6%|10.5%|17.6%|13.5%|11.6%| |成长能力 - 营业利润|60.0%|-41.6%|151.3%|15.1%|16.2%| |成长能力 - 归属于母公司净利润|67.4%|-41.9%|142.0%|15.1%|16.2%| |获利能力 - 毛利率|26.1%|23.6%|22.4%|21.9%|21.7%| |获利能力 - 净利率|5.7%|3.0%|6.1%|6.2%|6.5%| |获利能力 - ROE|9.3%|5.4%|12.5%|13.0%|14.0%| |获利能力 - ROIC|8.1%|4.5%|11.2%|11.7%|12.6%| |偿债能力 - 资产负债率|33.5%|36.1%|33.9%|32.8%|31.5%| |偿债能力 - 净负债率|0.0%|1.0%|0.0%|0.0%|0.0%| |偿债能力 - 流动比率|2.40|2.08|2.28|2.40|2.56| |偿债能力 - 速动比率|0.80|0.63|0.69|0.79|0.97| |营运能力 - 应收账款周转率|21.4|20.1|22.9|26.6|30.4| |营运能力 - 存货周转率|1.6|1.8|1.9|2.0|2.2| |营运能力 - 总资产周转率|1.0|1.1|1.3|1.3|1.4| |每股指标 - 每股经营现金流|0.69|0.49|0.32|0.57|0.89| |每股指标 - 每股净资产|4.09|3.97|4.50|4.84|5.25| |估值比率 - 市盈率|24.7|42.6|17.6|15.3|13.2| |估值比率 - 市净率|2.3|2.3|2.1|1.9|1.8| |估值比率 - EV/EBITDA|18.4|27.7|12.2|10.8|9.5| |估值比率 - EV/EBIT|19.1|31.0|13.7|12.0|10.4|[13] 现金流量表（单位:百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|330|169|473|545|633| |折旧摊销|16|32|73|75|78| |财务费用|31|32|12|10|6| |投资损失|(3)|4|4|4|4| |营运资金变动|(123)|(284)|(275)|(128)|73| |其它|363|483|(2)|(0)|(0)| |经营活动现金流|615|435|284|505|794| |资本支出|(50)|87|(75)|(55)|(35)| |长期投资|(3)|(128)|0|0|0| |投资活动现金流|(219)|(27)|(78)|(58)|(38)| |债权融资|(55)|(211)|0|0|0| |股权融资|(65)|15|0|0|0| |其他|(249)|(433)|(12)|(244)|(276)| |筹资活动现金流|(369)|(629)|(12)|(244)|(276)| |留存收益| - | - | - | - | - | |其他|(166)|14|(3)|(3)|(3)| |汇率变动影响|0|0|- 0|- 0|- 0| |现金净增加额|28|(220)|194|203|479|[13]

上市概况 - 沪上阿姨在香港交易所上市，每股定价113 12港元，共发行241 13万股股份，所得款项净额约1 95亿港元[1] - 公司预计通过IPO募集净额约1 73亿港元[2] 财务表现 - 2022至2024年营业收入分别为21 99亿元、33 48亿元、32 85亿元[1] - 同期调整净利润分别为1 54亿元、4 16亿元、4 18亿元，经营保持相对稳定[1] 品牌与渠道战略 - 公司构建"沪上阿姨""沪咖"与"轻享版"三大品牌概念，形成多层次产品矩阵[1] - 截至2024年12月31日，三线及以下城市门店占比达50 4%，体现下沉市场渗透力[1] 募集资金用途 - 约25%用于提升数字化能力，包括会员管理、基础设施及门店系统升级[2] - 约20%投入产品研发与原材料升级，推动热销产品创新[2] - 20%用于强化供应链能力，覆盖生产、仓储与物流体系[2] - 15%用于品牌建设，10%用于市场营销，10%作为营运资金[2]

公司表现 - 古茗股价自2月12日上市以来累计上涨近160%，5月2日一度涨超8%至26.5港元，创上市新高[1] - 2021-2024年营收分别为43.8亿元、55.6亿元、76.8亿元及87.9亿元，但增速从2022年的26.8%放缓至2024年的14.5%[6] - 2024年经调整净利同比增长5.7%至15.42亿元，毛利率30.6%同比下滑0.7个百分点[7][8] 商业模式 - 采用轻资产加盟模式，9914家门店中加盟店占比99.9%，直营店仅7家[2] - 实施"地域加密"策略，仅在单一省份门店突破500家后拓展邻近省份，8个关键省份贡献83%GMV[2] - 三线及以下城市门店占比51%，乡镇门店占比41%为行业最高，二线及以下城市门店占比达80%[3] 供应链优势 - 近8成收入来自向加盟商销售原材料，拥有行业最大冷链仓储及物流基础设施[6] - 唯一能向低线城市提供两日一配鲜果鲜奶服务的企业，加盟商店均年经营利润37.6万元，利润率20.2%达行业均值1.5-2倍[6] - 2024年推出103款新品，2023年平均季度复购率53%居行业高位[8] 行业趋势 - 新茶饮市场规模增速预计从2023年44.3%降至2025年12.4%，2024年行业闭店数超2万家，单店日均订单量下滑18%[9] - 行业同质化严重，价格战导致产品趋同，近两年缺乏现象级爆款[9] - 2024年古茗销售费率同比增1.1个百分点至5.5%，计划2025年拓展堂食场景并新增7000家咖啡机门店[10] 发展挑战 - 需平衡加盟扩张与品控管理，防范食品安全风险[10] - 需突破产品同质化困局，维持长期差异化竞争优势[11] - 老店同店增长与区域加密策略的协同效应将成为未来关键[10]

参与单位及人员 - 众多基金、证券、保险、投资机构参与电话会议，包括同泰基金、海富通基金、四川发展证券投资基金等超百家机构 [1][2][3] 会议基本信息 - 会议时间为2025年4月28日，形式为电话会议 [4] - 上市公司接待人员有董事长兼总经理孙松鹤等 [4] 经营情况介绍 - 公司副总经理兼董事会秘书许恬介绍2024年度及2025年一季度经营情况 [4] 问答环节要点 营销策略与产品 - 小红书是与消费者互动及洞察需求的重要平台，赋能全渠道销售，产品线有经典与现代审美系列，如小娇玉系列 [4] - 产品设计先做消费者洞察，结合流行趋势与公司定位输出方案，在社交平台测款后调整上市 [4] - 正提升自研产品比例，围绕核心系列推出2.0产品 [4] 业绩增长与费用控制 - 2024年业绩增长归因于定位清晰、产品研发目标明确、数字化能力驱动 [4] - 因规模效应、费率管控和数字化提升，减少低效市场投放，线上线下费用率下降 [5] 渠道拓展 - 2024年新开门店多在浙江省外，2025年计划在华中、华南拓店 [4] - 2025年延续开店速度，在核心城市核心商圈开直营店，其他地区开放加盟 [5] 市场与行业影响 - 消费者对黄金饰品需求不受金价上涨影响，金价上涨推动黄金工艺技术进步 [5] - 95后是黄金饰品主流消费群体，消费场景偏悦己，偏好多样且注重包容性 [5] 业务规划 - 已考察东南亚、北美、中东市场，筹备组建跨境电商团队 [5] - 电商业务目标是提升自研产品比例、优化产品结构，天猫平台有提升空间 [5] 产品占比 - 一口价产品目前占比约20%，2025年将继续提升其比例 [5] 团队架构 - 产品设计按小组研发，有内容团队配合营销，对研发设计团队有中短期激励 [5] 线下增长因素 - 2025年一季度线下增长得益于产品结构调整 [5] 加盟商画像 - 加盟商画像与品牌定位契合，总体偏年轻化，对互联网认知和认同感高 [6]

行业趋势 - 全球跨境电商B2B市场进入结构性扩张阶段 交易规模持续扩大 [1] - 中国跨境电商B2B出口增速将持续高于传统外贸 2025年规模预计达6.9万亿元 [1][2] - 行业呈现品牌意识强化 技术密集型品类占比加速提升 工厂企业加速入局三大特点 [1] 品类结构 - 2023年工具和设备为最大出口品类 占比27.6% 纺织品第二占17.2% [1] - 家居用品 电子产品 户外用品分别占13.2% 10.8% 8.9% [1] - 工业机器人 生物医药设备及新能源组件成为技术密集型品类核心增长极 [2] 区域分布 - 欧洲传统市场保持前三 东南亚和中东因政策红利与物流升级成为新增长引擎 [2] - 新兴市场崛起带动全球工厂直连终端买家比例将从2023年18%增至2030年45% [2] 企业转型 - 传统制造企业通过跨境电商重构"工厂→消费者"链路 实现从制造优势到渠道优势升级 [2] - 2023年阿里巴巴国际站工厂型卖家数量同比增60% 订单转化率较贸易商高25% [2] 政策建议 - 建议扩大无票免税适用范围至全国高信用跨境电商企业 简化退税流程 [3] - 提出支持智能化发展 加快产业链整合 培育人才等六方面系统性建议 [2]

行业趋势 - 咖啡市场进入新竞争阶段，头部品牌加速扩张并打价格战，主流价位下探至10-15元[3] - 中国咖啡产业年均复合增长率为17.14%，线上消费增速达60%，远超茶饮的30%[15] - 年轻群体(18-24岁)咖啡订单占比三年增长4.1个百分点，成为最大增量市场[16] 公司业绩 - 2024Q3总净收入101.81亿元(首次单季破百亿)，同比增长41.4%，GAAP营业利润15.57亿元(利润率15.3%)[4] - 三季度净新增门店1382家，总数达21343家(自营13936家/联营7407家)，月均交易用户7985万(同比+36.5%)[4] - 2024年累计净收入248亿元，累计交易用户突破3亿，前三季度共推出80款新品[6][12] 商业模式 - 构建全国性零售网络，门店数量仅次于蜜雪冰城(36000家)，覆盖写字楼/商圈/社区等高流量区域[6] - 数字化能力支撑极低单店成本，实现规模效应和极致性价比，门店兼具营销站和用户数据收集功能[6] - 采用"上午咖啡+下午茶"策略拓展消费场景，茶饮新品轻轻茉莉首周销量破1100万杯[12] 产品策略 - 生椰拿铁累计销售超7亿杯(销售额破百亿)，带动系列爆款如丝绒拿铁/小白梨拿铁等[9] - 实施IP联名+短代策略，2024年已开展21场联名，包括《黑神话：悟空》等热点IP[11] - 推出SCA评分80+的SOE小黑杯精品线，覆盖耶加雪菲等黄金产区咖啡豆[7] 供应链建设 - 江苏烘焙基地投产后自加工产能超4.5万吨/年，占全国烘焙产能近20%[7] - 启动"全球寻豆之旅"计划，未来3-5年将深入六大黄金产区把控源头品质[7] - 建立集仓储/分拨/烘焙/包装于一体的全链条供应网络[7] 用户获取 - 校园店占比达6.12%，每16家店有1家专门面向学生群体[9] - 通过奶咖中和苦涩口感，打造年轻人"第一杯咖啡"，培养用户饮用习惯[9] - 联名活动覆盖露营/音乐节/体育赛事等多元场景，吸引不同圈层消费者[11] 市场前景 - 中国咖啡消费习惯正在养成，年人均消耗量较日本(200杯)仍有巨大增长空间[15] - 90后占现制饮品消费56%，但18-24岁用户在咖啡市场渗透率仍低于茶饮[16] - 公司判断中国将成为全球最大咖啡消费市场，现制咖啡行业存在持续拓展空间[16]