财务数据和关键指标变化 - 2025年全年调整后每股收益为9.53美元，调整后自由现金流为7.07亿美元 [3] - 2025年全年调整后息税折旧摊销前利润率为16.4% [3] - 2025年第四季度调整后每股收益为2.45美元，同比增长3% [15] - 2025年第四季度调整后自由现金流为3.03亿美元，全年自由现金流为7.07亿美元，自由现金流转换率超过100% [16] - 2025年第四季度报告销售额同比增长3.9%，有机销售额与去年同期持平，销量增长被通缩相关的降价所抵消 [15] - 2025年第四季度调整后息税折旧摊销前利润率为16.2%，较去年同期略有下降 [16] - 公司季度末净债务与调整后息税折旧摊销前利润比率为2.4 [16] - 2025年全年向股东返还约8.6亿美元，包括5.72亿美元股票回购和2.88亿美元股息 [16] - 2020年至2025年期间，公司调整后每股收益（剔除汇率影响）增长7%，未达到10%的目标，部分原因是收购和无形资产摊销的影响 [21] - 2020年至2025年期间，资本回报率为15%，处于同行前十分位，但受到包括Taylor Adhesives在内的收购影响 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - **材料集团**：第四季度报告销售额增长5%，有机销售额下降约1% [3][17] - 低个位数销量组合增长被低双位数的通缩相关降价完全抵消 [17] - 高价值类别有机增长低个位数，基础类别下降低个位数 [17] - 调整后息税折旧摊销前利润率为16.6%，同比下降40个基点 [4] - 智能标签实现高个位数增长，性能材料实现中个位数增长，图形和反光材料实现低个位数增长 [4] - **解决方案集团**：第四季度销售额增长约1.5%，有机增长1.3% [5][19] - 高价值类别表现良好，增长高个位数；基础解决方案下降中个位数，主要受疲软的基础服装销售驱动 [19] - 调整后息税折旧摊销前利润率为17.8%，与去年同期持平，环比上升近一个百分点 [6] - Vestcom增长超过10%，Embelex增长高个位数，智能标签增长低个位数 [5][19] - **企业级智能标签平台**：第四季度销售额实现中个位数增长，符合增长速率环比改善的预期 [6] - 增长由食品、物流和工业类别驱动，第四季度增长高十几位数，2025年全年增长约10% [7][19] - 服装和一般零售类别合计下降低个位数，抵消了强劲增长势头 [19] - 服装和一般零售占智能标签销售额的70%，继续受到关税相关压力影响 [20] 各个市场数据和关键指标变化 - **材料集团区域标签材料有机销量组合趋势**： - 发达市场：北美下降低个位数，欧洲实现中个位数增长 [17] - 新兴市场：亚太和拉丁美洲均实现低个位数增长 [17] - **高价值类别**：2025年占公司销售额约45%，自2019年以来提升了12个百分点 [9] - 过去六年复合年增长率达中个位数 [9] - 在材料集团投资组合中占比38% [4] - 在解决方案集团投资组合中占比60% [5] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点包括：在高价值类别推动超常增长、加速创新以提升差异化、提高生产力以保护基础利润率、有效配置资本 [3] - 高价值类别是推动企业增长和投资组合实力的关键，具有长期顺风 [9] - 通过创新扩大与现有客户的机会并进入新市场，例如智能标签、食品可追溯性解决方案、Vestcom软件平台扩展、Embelex定制粉丝互动区 [10] - 在材料集团，通过扩展CleanFlake产品组合和引入智能材料等创新推动循环经济和智能标签采用 [10] - 通过扩展数字能力、使用自动化和利用人工智能来增强差异化，提高运营效率，缩短创新周期，提供更多数据驱动的解决方案 [10] - 公司致力于可持续发展，已实现2025年目标，并在2030年目标方面取得良好进展 [11] - 公司资本配置策略包括投资创新、专注于生产力、保持严格的资本配置纪律以改善投资组合 [11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 持续的贸易政策变化和疲软的消费者情绪对公司业务构成阻力 [3] - 2025年第四季度，基础服装业务低于预期，下降约7%，原因是客户在库存状况和后关税定价决策影响下进行平衡 [5] - 服装和一般零售销售受到关税政策变化影响，导致全年销售额持平 [7] - 展望2026年，公司预计智能标签平台增长将超过2025年的速度，下半年增长将比上半年更强劲 [8] - 在服装和一般零售领域，预计将恢复增长 [8] - 在食品领域，随着与沃尔玛的主要生鲜杂货推广，采用率将加速，收入将在2026年下半年增加 [8] - 在物流领域，重点是与新客户扩大试点 [8] - 对于2026年第一季度，公司预计调整后每股收益中点增长约6%，有机销售额增长0%-2% [12] - 关键经济指标与2025年水平基本一致，公司未计划在近期依赖任何宏观经济顺风 [12] - 公司对2026年全年的预期包括：来自有利汇率和较低股数的每股收益收益约0.25美元，重组节约约5000万美元，以及2025年大部分临时性节约的正常化（主要与较低的激励性薪酬成本相关） [24] - 公司预计2026年固定和信息技术资本支出约为2.6亿美元，目标自由现金流转换率约为100% [24] - 公司预计2026年收益将环比增长，符合近期历史季节性模式 [24] 其他重要信息 - 2025年第四季度业绩受益于年底转向公历日历带来的约1.5个百分点影响，以及Taylor Adhesives收购带来的1个百分点增长 [15] - 材料集团第四季度利润率同比下降反映了员工相关成本上升以及前一年第四季度一些一次性收益的影响，团队通过持续的生产力行动部分抵消了这些影响 [4] - 第四季度原材料成本（包括关税）继续经历温和的环比通缩，全年总原材料成本下降低个位数 [18] - 展望未来，包括关税在内，预计进入2026年时原材料成本将相对稳定 [18] - 公司2023年至2028年目标目前大多数符合或超前 [22] - 与沃尔玛的合作公告增加了其他杂货商对智能标签解决方案的兴趣和咨询，管道已经增长 [52][53] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于材料集团利润率下降40个基点的具体原因，以及原材料成本是否有影响 [28] - 利润率下降受多种因素影响：基础销量疲软、持续的工资通胀需要生产力行动来抵消、前一年第四季度存在一些小额一次性项目带来同比阻力、以及今年额外的4个日历日带来了固定成本但发货量疲软 [30] - 从第三季度到第四季度的利润率变化基本符合历史季节性规律，历史上材料集团第三季度到第四季度利润率会下降约60个基点，主要受假期影响和智能标签组合变化影响 [31] - 原材料成本方面，第四季度继续经历温和的环比通缩，全年总原材料成本下降低个位数，团队通过战略采购调整和实施选择性定价附加费来减轻关税成本 [18] 问题: 关于2026年智能标签及其他高价值类别（如Vestcom、Embelex）的增长预期，以及为何只提供季度指引 [36] - 2025年智能标签增长低个位数，预计2026年增长率将高于2025年，主要受关税活动影响的服装和一般商品类别在2025年受到最大冲击 [37] - 对智能标签平台长期增长机会保持信心，认为其处于早期阶段，机会巨大 [37] - 增长信心来源于各行业采用率增加，例如更多服装客户采用技术、第二个杂货客户将在下半年成为重要拐点、物流领域将继续推进与更多客户的试点扩展 [38][39] - 其他高价值类别（如Vestcom和Embelex）预计将实现中个位数增长，具体取决于环境 [41] - 只提供季度指引的原因是持续动态的环境限制了市场增长方面的能见度，过去五年经历了一系列周期性事件，作为短期周期业务，在这些事件中保持长期视角具有挑战性 [42] - 公司对战略和行动充满信心，但未计划在2026年依赖任何宏观顺风，因此在可预见的未来将继续按季度提供更新和展望 [43] 问题: 高价值类别与核心业务的利润率差异，以及自2019年以来的变化趋势 [45] - 高价值类别通常比投资组合的其他部分具有更高的可变利润率，通常比平均水平高出几个百分点，显著高于基础类别 [46] - 过去几年毛利率上升了几个点，部分原因就是向高价值类别的转移，此外生产力行动也起到了作用 [47] - 高价值类别自2019年以来有机增长超过6%，因其在解决客户问题点提供差异化而受到客户青睐 [47] - 高价值类别的一个关键组成部分是需要持续创新以加速成果，这有助于支撑利润率，因为高度差异化的新产品能创造更多价值，从而获取更多价值 [49][50] 问题: 与沃尔玛合作后是否收到更多杂货商询盘，以及2025年临时性节约（主要是激励性薪酬）正常化带来的阻力规模 [52] - 与沃尔玛的合作公告增加了管道中的兴趣和咨询，已有更多国内外杂货商接洽，预计今年将看到更多试点和试验，为未来推广奠定基础 [53] - 2025年临时性节约（主要是激励性薪酬）在2025年是顺风，在2026年将转为阻力，其规模与提到的5000万美元重组行动大致相当 [54] - 除了重组，公司还将通过其他生产力行动（如减少废料、提高运营效率、数字投资等）来带来收益，以帮助抵消这部分阻力 [54][55] 问题: 对服装市场趋势的看法及未来轨迹预期 [58] - 第四季度服装基础业务下降约7%，超出预期的低个位数下降，部分原因是零售商改变了供应链管理方式，由于关税政策对终端零售价和消费者需求的潜在影响，他们减少了前置订单，增加了追单，但第四季度追单量不及预期 [59][60][61] - 零售商更注重在整体较低销量下保护利润率，而非大幅降价促销，零售增长主要是价格驱动而非销量驱动 [61] - 展望2026年，预计将恢复增长，但第一季度将面临挑战，因为需要对比2025年第一季度（当时未受关税影响）的强劲表现，后续季度增长应会改善，但持续的不确定性和谨慎情绪可能影响复苏节奏 [62][63] 问题: 关于非服装智能标签类别（一般零售和物流）在2026年的展望，包括合规性回归、主要客户自动化扩展及新试点情况 [66] - 在一般零售领域，2025年受关税环境影响显著，随着供应链问题缓解，相关合规性要求可能会回归，成为顺风，前提是关税政策没有进一步变化 [67] - 在物流领域，与最大客户的合作已实现其最后一英里履约中心的全面自动化，目前正在讨论将其扩展到国际业务以及探索“第一英里”（发货方）的机会 [68] - 公司几乎与所有其他主要物流公司都在进行试点和试验，预计2026年这些试点将扩大范围（从有限履约中心扩展到更广范围）并探索新用例（如危险品和高价值货物管理） [69] 问题: 关于2026年季度收益节奏、5000万美元重组收益和临时性节约阻力正常化的时间分布，以及沃尔玛销售增长的时间分布 [73][74] - 约三分之二的重组收益来自2025年已启动或年底启动的项目，因此收益在全年分布大致平衡，既有结转节约，也有新项目带来的节约 [74][75] - 激励性薪酬相关的阻力在第二季度及以后影响更大，第一季度也有一些阻力，但在年中季度会有所增加 [75] - 沃尔玛的推广预计在第三季度左右开始，第四季度加速，并持续到2027年 [76] 问题: 为改善有机增长（特别是高价值类别）在2026年计划采取的具体行动及预期增量增长，以及服装和一般零售客户对2026年的计划 [80] - 推动增长的行动集中在三个方面： 1. **高价值类别的新客户获取**：让更多新客户了解高价值解决方案的价值，并识别可以应用技术的新细分市场（如食品） [82][83] 2. **加速创新成果**：不仅推出更多新产品和解决方案，还要加快商业化速度，利用材料科学、数字识别和供应链洞察能力更快地设计创新 [84] 3. **利用数字化、自动化和人工智能**：例如，在业务中自动化手动精加工流程；在大型涂布设备上使用人工智能和物联网传感器进行实时在线涂布重量调整，减少停机时间；使用人工智能将智能标签新嵌体设计周期从8-10周缩短至约2周；自动化SG&A职能中的手动任务 [85][86][87] - 公司已增设首席数字官以加速数字化能力建设 [88] - 在服装和一般零售领域，继续看到新客户采用智能标签，例如第四季度与一家大型服装零售商开始了推广早期阶段，客户对利用该技术进行库存准确性和防损的兴趣持续，预计这些推广将在今年逐步展开并加速 [88][89] 问题: 关于库存水平相对于销售较高的情况，以及2026年资本支出增加至2.6亿美元的原因 [92] - 库存周转率在过去几年保持相对稳定，但由于高价值类别（通常营运资本密集度更高）和新兴市场（营运资本占比通常高于美国业务）的增长，对营运资本产生了一些向上的混合压力 [94] - 公司正在通过多项举措推动生产力以抵消这些压力，并在2025年下半年成功降低了营运资本 [94][95] - 2025年资本支出为2亿美元，另有约3000万美元与云技术相关的投资体现在现金流量表的经营部分，因此2025年总计约为2.3亿美元，低于最初指引 [96] - 2026年资本支出有所增加，但仍低于几年前的水平，资金将用于推动生产力举措以及为未来准备产能 [96] 问题: 加速创新和获取客户会否增加客户获取成本从而稀释高价值类别对利润率的贡献，以及对2026年纸张供应的看法 [98] - 不预计客户获取成本会增加，现有的市场团队已准备就绪，且过去一年的经验有助于优化客户获取机制、缩短验证和推广周期，自动化也将有助于改善效率，因此对利润率不应有实际影响 [99][100] - 在纸张供应方面，公司已取得进展，确保在几年前的重大供应链中断后，从风险角度适当平衡纸张供应，特别是玻璃纸和托盘纸，拥有多个可用的供应源，并与供应商建立了更战略性的关系，对可用产能有更大的确定性 [101][102] 问题: 如果员工成本通胀持续，是否会像应对原材料通胀一样，尝试通过定价来转嫁这部分成本 [105] - 通常定价跟随原材料投入成本，在通缩期（如2025年）会相应降价 [106] - 材料再工程带来的生产力，在通胀期有助于抵消通胀，在通缩或平缓期，则有助于抵消工资通胀等成本 [106][107]

联想新商业创新生态路演季第三季启动 - 联想正式启动“新商业创新 生态路演季”第三季，并推出面向产业链上中小企业的“联想创新加速器”平台 [3][9] - 该加速器是一个以科技驱动的全链路创新加速平台，旨在通过发挥联想链主优势、整合联想全产业链与生态资源，加速中小企业的产品创新、技术验证、应用落地及规模商业化 [3][25] - 活动延续“双向赋能，陪伴成长”的初心，希望构建一种更深度、更持续、更开放的共创生态 [3][9] 过往活动成果与中小企业痛点 - 2023年起，联想连续两年举办该活动，累计吸引350+创新项目参赛，促成近百家企业完成链接 [3] - 过往活动推动60+项目完成PoC，并成功落地近20家产品商业化及项目投资，带动参赛项目曝光超1.1亿次 [3] - 活动旨在解决中小企业“缺资金、少渠道、难链接核心产业资源”的多重挑战 [3] 第三季活动赛制与赛道设置 - 本次路演季面向AI PC端侧智能技术、AI硬件及交互技术、行业智能体、先进制造四大赛道进行招募 [4][14] - 赛制升级为“3城路演+1城汇演+1站产业行”，在上海、杭州、深圳、合肥/天津、北京五大产业高地落地 [4][21] - 本赛季首次开启ThinkPad创新伙伴招募计划，ThinkPad专场将围绕其业务需求设定专属招募赛道 [4] 产业链接与资源整合 - 联想创新加速器已成功联通内部多业务集团和产线，涵盖ThinkPad、ThinkBook、选件、台式机、服务器、机器人、车计算和智算中心方案等部门的专家将参与项目遴选 [4] - 活动将助力创新项目深度链接各地方产业资源，让创新想法在极具价值的场景中落地 [4] - 路演项目有机会链接到ThinkPad产品及生态负责人，加入ThinkPad产业链并实现商业化合作 [4] 参赛者核心权益 - 凡参赛者即可解锁产研共创、生态开放、资本扶持、品牌赋能和服务赋能五大核心权益 [5][16][17][18][19] - 产研共创权益包括开放联想PoC战略合作项目机会，提供产品共创及产业融合 [17] - 生态开放权益包括联通上下游供应链/大企业/投资机构合作伙伴，实现多场景协作 [17] - 资本扶持权益包括联想提供至高1亿元投资额度，开放BP绿通，共享VC生态资源 [17] - 品牌赋能权益包括邀请参与联想全平台活动、媒体及峰会论坛机会，共创案例传播 [18] - 服务赋能权益包括为联想创新加速器会员提供服务专属权益，如管理者培训赋能等 [19] 获胜项目专项权益 - 针对获胜项目，联想将提供专家团咨询辅导、百万级PoC项目参与机会、联想旗下工厂合作优先权 [5][20] - 获胜项目可获得头部投资机构闭门对接会和亿级行业曝光机会 [5][20] - 联想将为本次获胜项目额外提供至高5万美元的微软云资源 [5][20] - 资本对接方面提供头部投资机构和行业龙头企业闭门对接交流会，以及千万级项目投资机会 [20] - 产业合作方面提供至高100万/项目PoC机会，并定向开放联想制造与供应链体系 [20] 合作伙伴与产业生态 - 活动汇聚了众多产业合作伙伴与机构合作伙伴，包括Plug and Play China、TCL华星、招商银行、上海工业设计协会、中关村银行等产业伙伴 [22] - 机构合作伙伴包括阿尔法公社、创新工场、峰瑞资本、光速中国、经纬创投、明势创投、清智资本、真成投资、中科创星等超过20家投资机构 [22][23]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度收入同比增长9%（有机恒定汇率），超出6%-8%的指引范围 [6] - 调整后EBITDA增长16%，利润率提升230个基点至36.5% [49] - 全年收入增长9%（有机恒定汇率），调整后稀释每股收益增长16% [10] - 2025年收入指引为4.5%-6%（有机恒定汇率），调整后EBITDA增长3%-6% [14] - 2025年预计资本支出占收入约8% [73] 各条业务线数据和关键指标变化 - 美国市场增长8%，其中金融服务增长21%（非抵押贷款增长7%）[6][51] - 抵押贷款业务增长80%，占2024年总收入的11% [54] - 新兴垂直领域增长4%，保险业务实现两位数增长 [8][54] - 消费者互动业务下降11%，符合预期 [9][55] - 国际业务增长12%（恒定汇率），印度增长18% [9][57] 各个市场数据和关键指标变化 - 印度市场增长18%，预计2025年增长约10% [57][59] - 英国增长3%，加拿大增长8%，拉丁美洲增长15% [60][61] - 亚太地区增长20%，首次突破1亿美元年收入 [61] - 非洲增长8% [62] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 三大转型支柱：优化运营模式、技术现代化、加速创新 [12] - 2025年战略重点包括完善全球运营模式、完成美国和印度技术转型、加速解决方案创新 [13] - 推出与Credit Sesame合作的消费者免费增值服务，进军数十亿美元信用管理市场 [37][39] - 计划收购Monivo以增强个性化信贷服务能力 [43] - 技术现代化预计将在2026年及以后带来2亿美元自由现金流节约 [76] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计2025年市场环境将保持稳定但低迷，不假设利率下降带来信贷量改善 [15] - 抵押贷款发放量处于1995年以来最低水平，但存在再融资机会 [18] - 汽车贷款量在多年下降后2024年持平，预计2025年温和增长 [19] - 信用卡发卡量高于疫情前水平但低于2022年峰值 [20] - 无担保个人贷款在2024年出现温和复苏 [20] 其他重要信息 - 2024年自愿偿还债务1.5亿美元，完成23亿美元定期贷款再融资 [63] - 年末杠杆率为3倍，达到近期目标 [63] - 宣布将季度股息从0.105美元提高至0.115美元，并授权5亿美元股票回购计划 [79] - 更新杠杆率目标至低于2.5倍 [78] - 计划收购TransUnion de Mexico多数股权，预计2025年底完成 [62] 问答环节所有的提问和回答 关于保守指引的疑问 - 公司解释虽然市场条件稳定但仍低于长期发卡趋势，指引未假设宏观改善 [90][91] 消费者互动业务展望 - 新推出的免费增值服务是业务转型重要一步，预计将改善直接和间接渠道增长 [95][96] 印度市场增长前景 - RBI政策转向支持增长，预计下半年加速 [99][103] 抵押贷款业务趋势 - 一季度查询量预计下降10%，全年适度下降 [107][109] - 预审市场从三局报告转向两局报告的趋势持续 [110] 信贷量回归趋势的影响 - 信贷量回升将带来显著收入和利润增长机会 [116][117] 监管环境变化 - 新政府带来监管环境重大变化，目前处于暂停状态 [120][122] NuStar业务展望 - 通信业务表现突出，预计中长期增长将加速 [126][128] 利润率展望 - 2025年增长投资带来约70个基点利润率压力，但长期仍有扩张空间 [130][135] 创新产品对增长的影响 - 产品创新支持公司实现高个位数长期增长目标 [140][144] 信贷供需展望 - 供应端改善，消费者逐步适应高利率环境 [146][151]