公司商业模式 - 公司作为支付处理商，其收入来源于交易量（交易总金额）和已处理交易（交易总笔数），每次其卡片被刷卡、插卡、非接触支付或数字处理时都能产生收入[3] - 与发行自有卡片的美国运通不同，公司与万事达卡通过与金融机构合作发卡，这使其成为更高利润率的业务，但美国运通承担信用风险，因此拥有更大的上行潜力[4] - 公司的业务模式具有极高的可预测性，是寻求稳定增长股的避险投资者的理想选择，其业务稳定性在疫情期间得到验证，非公认会计准则每股收益仅下降7%[5][7] 近期财务表现 - 在截至9月30日的最新财年，公司净收入增长11%，支付量增长8%，处理交易量增长10%，非公认会计准则每股收益增长14%[5] - 公司拥有77.31%的高毛利率和0.74%的股息收益率[10] - 过去六个月，公司股价下跌超过10%，导致其市盈率降至32.2，低于其10年期中位数市盈率34.3，而同期标普500指数上涨12%[8] 增长前景与估值目标 - 公司当前市值为6280亿美元，若要在2030年前达到1万亿美元市值，其股价需实现9.6%的复合年增长率[8] - 尽管未来五年盈利增长率可能低于过去五年18%的平均水平，但分析师共识预计其2026财年每股收益为12.81美元（同比增长11.7%），2027财年每股收益为14.43美元（同比增长12.7%）[11][12][13] - 即使增长放缓至较低的两位数水平，公司仍有充分理由相信其能在2030年前达到1万亿美元市值，且无需估值扩张[11][13] 投资价值总结 - 公司股票定价合理，估值并未达到完美水平，其长期股价增长有望与盈利增长保持同步[10] - 公司业务利润率高、可预测性强，且不承担信用风险，能产生大量自由现金流，维持极其稳健的资产负债表[14] - 公司为长期投资者提供了一个均衡的投资选择，拥有不依赖于有利经济条件的清晰未来盈利增长路径，并有望超越标普500指数10%的历史年均回报率[14][15]

合作核心内容 - Beyond by RS2成为Visa在欧洲的主要发卡会员 这是一个重要里程碑 增强了公司在欧洲快速扩张的发卡市场中的影响力[1] - 通过此次合作 Beyond by RS2可从服务提供商升级为全面的支付平台 直接发行Visa卡并提供全面的卡产品方案[1][2] - 合作结合了Visa的全球受理网络和RS2的先进基础设施 旨在推动发卡、忠诚度计划、企业支出及嵌入式金融等领域的创新[4] 对合作双方的意义 - 对Visa而言 此次合作有助于扩大其在欧洲发卡生态系统中的版图[3] - 对RS2而言 这是扩大其创新支付产品规模的关键一步 使其能在受监管环境下整合发卡、收单和处理业务 为银行、金融科技公司等提供灵活可扩展的解决方案[2][3] - RS2现在能够提供借记卡、信用卡、预付卡和公司卡等多种方案 涵盖实体和数字形式 并包括欺诈预防、合规和客户支持等服务 加速其在欧盟和欧洲经济区的市场进入速度[2][8] 同业竞争者表现 - 竞争对手万事达卡同样在提升其嵌入式金融和发卡能力 专注于与金融科技公司和数字平台合作 其支付网络净收入在2025年前九个月同比增长13% 净收入增长16%[5] - 竞争对手美国运通则依托其高端客户群、旅行需求复苏和卡消费增长来驱动业绩 其总营收（扣除利息支出）在2025年前九个月同比增长9% 网络交易量同期同比增长7%[6] 公司股价与估值表现 - 过去一年 Visa股价上涨4.5% 而同期行业指数下跌12.1%[7] - 公司远期市盈率为24.98倍 高于20.25倍的行业平均水平 价值评分为D级[10] - Zacks对Visa 2026财年每股收益的共识预期为12.81美元 较上年同期的11.47美元增长11.7%[11] - 季度业绩预期方面 当前季度（2025年12月）每股收益共识估计为3.14美元 同比增长14.18% 下一季度（2026年3月）为3.06美元 同比增长10.87%[12]

公司市场地位与历史表现 - 公司是支付领域的 dominant force，在卡交易中拥有 leading position [2] - 自2008年首次公开募股以来，公司股票总回报率达 2,550%，38,000美元投资如今价值100万美元 [2] 核心竞争力：网络效应 - 公司拥有强大的网络效应，构成其经济护城河，全球有 48 亿张卡在流通，接受商户超过 1.5 亿家 [3] - 网络效应使平台对持卡人和商户的价值随规模扩大而提升，持卡人购物选择更多，商户可触达更广客户群 [3] - 强大的网络效应使其竞争地位极难被颠覆，成为经济运作和资金流动的 integral part，挑战者需做到10倍好才可能被采纳 [4] 财务业绩与运营数据 - 2025财年（截至9月30日）收入同比增长 11%，达到 400 亿美元 [8] - 支付总额增长 8%，达到 167 万亿美元，交易笔数跃升 10%，跨境交易量增长 13% [8] 行业趋势与潜在挑战 - 数字支付的日益普及有望推动公司收入和利润在未来数年持续增长 [7] - 稳定币被视为潜在风险因素，目前市值约 3,000 亿美元，但难以说服消费者放弃有价值的奖励信用卡转而使用稳定币 [5]

公司核心动态 - Beyond by RS2（RS2 Financial Services GmbH的创新品牌）已成为Visa在欧洲地区的Principal Issuing Member（主要发卡会员）[1] - 这一里程碑使公司能够直接发行Visa卡，并推出和管理支付卡项目[1] - 公司CEO Jens Mahlke表示，获得Visa Principal Issuing Member身份是其增长战略中的重要里程碑[5] 业务能力与解决方案 - 新推出的发卡服务包括BIN赞助，使企业无需自有许可证即可启动卡项目[3] - 提供联名卡解决方案，帮助从体育俱乐部到零售商等各类组织增强客户忠诚度和品牌参与度[3] - 提供灵活的卡解决方案，包括借记卡、信用卡、预付卡和公司卡，支持物理和数字形式，并兼容Apple Pay和Google Pay[3] - 提供全面的端到端项目管理，涵盖从品牌卡产品到客户支持、欺诈预防和合规性等所有方面[4] - 结合其发卡、收单和处理服务，为进入支付市场或扩展现有业务的企业提供一站式解决方案，覆盖员工福利和费用卡、忠诚度计划、燃油卡和早期工资获取解决方案[5] 市场定位与战略优势 - 此举强化了公司作为端到端支付合作伙伴的地位，在受监管的框架内结合发卡、收单和处理服务[2] - 作为RS2集团的一部分，公司可直接使用世界级的支付基础设施和尖端处理技术[6] - 通过将先进技术与监管及运营专业知识相结合，公司的新发卡中心使客户和合作伙伴能够在欧洲市场创新、扩展并充满信心地扩张[6] - 公司的云平台将发卡和收单服务与实时洞察和高级编排相结合，以支持无缝、可扩展的支付体验[7]

文章核心观点 - 万事达和维萨2025年第三季度财报显示，全球消费者支出保持强劲，核心业务指标增长稳健，公司管理层对增长前景持积极态度 [1] 宏观经济环境 - 宏观经济环境总体支持健康的消费者和企业支出，表现为通胀稳定、劳动力市场平衡、工资增长超过通胀率以及金融市场处于高位带来的财富效应 [3] - 尽管存在持续的地缘政治和经济不确定性，但管理层对公司增长前景保持乐观 [3] 万事达业务表现 - 2025年第三季度，全球总美元交易额同比增长9%（按固定汇率计算），其中美国增长7%，美国以外地区增长10% [4] - 全球跨境交易额同比增长15%（按固定汇率计算），由旅游和非旅游相关支出共同推动 [4] - 交换交易量同比增长10%，流通卡数量达36亿张，同比增长6% [4] - 在固定汇率基础上，国内评估费增长6%，跨境评估费增长16%，交易处理评估费增长15% [4] - 2025年10月前四周运营指标保持强劲，全球交换交易额增长9%，交换交易量增长10%，跨境交易额增长15% [5] - 美国交换交易额在10月环比下降至5%（第三季度为8%，9月为7%），主要原因是第一资本借记卡交易量的预期迁移以及2024年天气影响的基数效应 [5][6] - 富裕阶层和大众市场消费者均呈现稳定增长，尽管 discretionary 和 non-discretionary 支出的构成有所不同 [6] 维萨业务表现 - 2025年第三季度（2025财年第四季度），美国支付额增长8%，电子商务增长快于线下消费，信贷和借记额均增长8% [7] - 跨境交易额同比增长11%，与上一季度持平，其中电子商务增长13%，旅游增长10%，电子商务约占跨境总额的40% [8] - 截至2025年10月21日，美国支付额增长7%，信贷和借记额均增长7%，处理交易量增长9% [9] - 跨境交易额（不包括欧洲内部交易）增长12%，其中电子商务增长14%，旅游增长11% [9]

核心观点 - 沃伦·巴菲特的投资理念强调企业竞争优势及其持久性是投资关键 而非行业对社会影响或增长潜力[1] - 维萨公司作为全球最大支付处理商 其竞争优势和持久性体现在网络效应、品牌信誉和业务规模上[2][3][4] - 公司通过自然增长机制实现有机扩张 无需依赖高额客户获取成本或短期激励措施[4] 行业地位与规模 - 全球超过150万家商户接受维萨支付[2] - 支付凭证（包括卡片和数字钱包等）数量超过48亿张[2] - 在截至3月31日的12个月内处理支付交易额约161万亿美元[2] 竞争优势分析 - 网络效应形成双向激励：持卡人因全球受理广度选择维萨 商户因用户基数庞大而接受维萨[3] - 长期市场领导地位构建了安全可靠的品牌声誉 成为企业处理交易的首选[4] - 雪球效应使业务实现有机增长 显著降低获客成本需求[4] 增长驱动因素 - 网络效应持续强化业务壁垒 推动自然扩张[3][4] - 支付凭证规模与商户覆盖形成正向循环生态[2][3] - 交易处理量达万亿级别体现规模经济效应[2]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度净收入达102亿美元，同比增长14%，每股收益同比增长23% [6] - 按固定美元计算，全球支付量同比增长8%，跨境交易量（不包括欧洲内部）同比增长11%，处理交易同比增长10% [6][7] - 服务收入同比增长9%，数据处理收入增长15%，国际交易收入增长14%，其他收入增长32% [40] - 客户激励增长13%，低于预期 [41] - 运营费用增长13%，高于预期 [43] - 非运营收入为1.91亿美元，本季度税率为17.3% [43] 各条业务线数据和关键指标变化 消费者支付业务 - 总凭证同比增长7%，全球超50%的电子商务交易已进行令牌化 [9] - 面对面交易中点击支付渗透率达78%，美国75个城市渗透率达60%以上 [11] - 点击添加卡功能全球参与发卡机构超275家，较上季度近乎翻倍 [12] 商业和资金转移解决方案业务 - 商业支付量按固定美元计算同比增长7%，Visa Direct交易增长25%，CMS收入按固定美元计算同比增长13% [15] 增值服务业务 - 收入同比增长26%，各投资组合均实现强劲增长 [25] 各个市场数据和关键指标变化 美国市场 - 支付量增长7%，电子商务增长快于面对面消费，信用卡增长6%，借记卡增长7% [36] 国际市场 - 支付量增长10%，跨境交易量（不包括欧洲内部）增长11%，电子商务增长13%，旅行增长9% [7][38] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 持续创新，推进Visa即服务堆栈发展，在人工智能和稳定币等领域领先 [8] - 深化与全球客户的关系，续签多个重要合作伙伴协议 [13] - 支持Genius法案，认为其为稳定币监管明确迈出关键一步，积极布局稳定币业务 [19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管面临宏观经济影响，但业务多元化、有韧性，能抓住未来重大机遇 [32] - 消费者支出保持韧性，跨境交易量增长强劲且高于疫情前水平 [30][31] - 对第四季度和2026财年持乐观态度，预计调整后净收入和每股收益将实现增长 [46][95] 其他重要信息 - 年度全球客户参与度调查中，Visa净推荐值达76 [8] - 举办产品发布会，展示产品发展和创新成果 [8] - 推出多项新产品和服务，如Visa Infinite Privilege、Visa A2A等 [12][13] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 请详细解释第四季度指引及与第三季度的减速差异，以及毛利率情况 - 第四季度基本面强劲，消费者支出有韧性，指引受去年第四季度一次性项目影响，如激励减少和奥运会相关业务 [52][53] - 与第三季度相比，主要差异在于货币波动性降低和激励因素，第三季度受益于一次性激励，第四季度则是周年效应 [54] 问题2: 鉴于本季度对人工智能和稳定币的关注，投资优先级是否改变，以及运营费用较高的原因 - 投资优先级不变，对市场势头有信心，持续推进产品管线 [63] - 第三季度运营费用高于预期，原因是外汇收益低于预期和人员成本增加，第四季度预计运营费用将以高个位数至低两位数增长，与收入增长保持一致 [66][67] 问题3: 请解释国际交易费用与名义跨境交易量之间的差距，以及美国入境旅游放缓的影响 - 差距受货币波动性、套期保值和业务组合影响，套期保值损失抵消了部分美元走弱的有利影响，美国入境旅游是高收益通道，受加拿大至美国旅游量影响 [72][73][74] 问题4: 请介绍Visa Direct的新增长用例和定价动态 - Visa Direct已成为全球最大的资金转移平台，银行将其嵌入应用以深化与用户的关系，有较大发展机会 [82][83] - 定价因垂直领域、用例和国家而异，按价值定价，收益率与全球借记卡业务相似 [84][85] 问题5: 2026财年交易量是否会加速增长，以及交易时机的影响 - 对增值服务业务的势头有信心，战略实施取得成效，各业务表现出色 [91] - 正在规划2026财年，看到各增长引擎的巨大机会，将评估宏观经济情景、客户续约和定价等因素 [95] 问题6: 稳定币在汇款领域的作用，以及价值是否会惠及服务提供商或消费者 - 稳定币可实现更快的跨境交易，在某些汇款通道中能提供更快、更便宜的资金转移，价值将惠及终端用户和客户 [103] 问题7: 增值服务的强劲增长是否得益于稳定币服务和咨询，以及如何看待第四季度和2026财年的激励措施 - 咨询业务在稳定币和加密领域取得成功，帮助客户应对复杂问题，提供产品和服务 [108][110] - 预计第四季度激励措施将增加，是2025财年的最高点，但调整后净收入指引不变，第四季度将表现强劲 [113][114] 问题8: 请解释数据处理定价动态，以及2025财年续约情况和未来是否会正常化 - 2025财年定价收益与2024年相似，但时间更偏向下半年，第三和第四季度定价影响更集中，数据处理收入表现优于交易量 [118][119] - 2025年续约量高于2024年，20%的支付量受影响，续约交易时间可能不同，但对成功续约和扩大客户合作有信心 [119][120] 问题9: 激励增长是否已达到拐点，是否会与收入同步增长或再次上升 - 公司关注净收入和交易量增长，激励是实现共同目标的工具，受到期和续约数量影响，每年可能不同，不评论激励与收入的关系 [126][127] 问题10: 请更新国际旅行跨境趋势，包括预订情况、外汇变动对消费者需求的影响，以及特定通道的变化 - 第三季度跨境增长符合预期，月度有波动，受假日时间、货币疲软等因素影响，7月有所加速，得益于美元走强和零售消费增长 [131][132] - 特定通道方面，加拿大至美国相对稳定，美国出境受美元强弱影响，亚太地区货币疲软影响旅游 [133][134] 问题11: 从长远来看，稳定币是否会稀释、维持或增加支付业务的潜在市场规模，何时会成为重要贡献因素 - 稳定币有很大机会，在新兴市场可加速现金数字化进程，在跨境领域可扩大汇款业务增长，公司对其推动支付数字化持乐观态度 [139][140][141]

全球GDP与金融服务业规模 - 全球年度GDP总额约为110万亿美元 金融服务业因此极具价值 [1] Visa公司市场地位与股价表现 - Visa当前市值达7250亿美元 是全球最大企业之一 [2] - 过去12个月股价上涨36% [2] - 过去十年总回报率近500% 显著跑赢标普500指数 [12] 2025财年第二季度财务表现 - 营收同比增长9% 主要受跨境支付量增长驱动 [5] - 净利润率达48% 过去五年平均净利润率达52% [6] - 当季支付处理金额达3.9万亿美元 [7] 业务增长驱动力 - 数字支付普及持续替代现金与纸质支付方式 [6] - 经济增长带动消费支出活动增加 [6][7] - 消费者支出在宏观经济不确定性中保持韧性 [5] 竞争格局与网络效应 - 金融科技公司（如PayPal、Block、Adyen、Shopify）通过技术提升用户体验 [8] - 金融科技发展反而促进Visa平台使用 因其推动无现金交易普及 [9] - 网络覆盖1500万家商户和48亿张流通卡片 [10] - 网络效应形成几乎不可撼动的竞争地位 [10][11] 估值水平 - 当前市盈率达37.4倍 高于过去5年及10年平均水平 [13] - 巨大市值可能阻碍未来超额收益表现 [12]