报告行业投资评级 - 医药行业评级为“强于大市”（维持）[1] 报告核心观点 - 辉瑞2025年第三季度营收为166.5亿美元，同比下降7%，主要受新冠产品需求下滑拖累，但非新冠业务增长推动公司上调全年盈利预测[3] - 肿瘤板块是业绩增长最快引擎，其中Nectin-4 ADC药物Padcev表现亮眼，第三季度营收达4.64亿美元，同比增长13%[3][18] - 报告建议关注国内布局Nectin-4 ADC的制药企业，如迈威生物、科伦博泰生物、恒瑞医药等[29] Part1. 2025Q3财务概览及重点事件 - **财务概览**：2025年第三季度总营收166.54亿美元，同比下降6%（运营口径降7%）；前三季度总营收450.22亿美元，同比下降2%[7][10] 第三季度调整后稀释每股收益为0.87美元，同比下降18%[7] - **业务部门表现**：初级护理部门营收76.46亿美元，同比下降16%；专科护理部门营收44.11亿美元，同比增长1%；抗肿瘤部门营收42.53亿美元，同比增长4%[10] - **重点事件**：与美国政府达成共识缓解定价压力；与Metsera合作拓展肥胖领域；完成与3SBio许可协议为肿瘤管线引入潜力分子[13] Part2. 核心产品销售分析 - **肿瘤板块**：乳腺癌药物Ibrance前三季度销售额30.83亿美元，同比减少6%；Padcev因联合疗法成为标准治疗且新适应症潜力大而增长强劲[18] - **罕见病药物**：Vyndaqel系列第三季度销售额15.91亿美元，同比增长7%，已成为ATTR-CM罕见病的标准治疗方案[18] - **偏头痛药物**：Nurtec ODT/Vydura第三季度收入4.12亿美元，同比增长22%，得益于美国市场强劲需求和国际市场拓展[18] Part3. 后续管线里程碑整理 - **监管决策**：BRAFTOVI联合疗法用于一线治疗BRAF V600E突变型转移性结直肠癌的监管决策[25] - **III期数据读出**：Elrexfio（多发性骨髓瘤）的MagnetisMM-5试验数据和Talzenna+Xtandi（前列腺癌）的Talapro-3试验数据可能推迟至2026年读出[25] Part4. 投资建议 - Padcev（维恩妥尤单抗）作为全球首款且唯一上市的Nectin-4 ADC药物，展现强劲增长势头[29] - 建议重点关注国内在Nectin-4 ADC领域有布局的上市公司[29]

核心财务表现 - 第三季度营收166.5亿美元，同比下降6%（运营层面下降7%），略高于市场预估的165.9亿美元 [1][3][5] - 第三季度净利润为35.41亿美元，同比下降21%；调整后净利润为49.49亿美元，同比下降18% [5][6] - 第三季度调整后每股收益0.87美元，同比增长18%，超出市场预期 [5][6] - 2025年前九个月总收入450.22亿美元，较去年同期的458.64亿美元下降2% [6][7] 业务板块分析 - 全球生物制药业务（Biopharma）第三季度营收163.1亿美元，同比下降6% [5][7] - Pfizer CentreOne（PC1）第三季度营收同比增长21%至3.44亿美元 [5][7] - Pfizer Ignite业务第三季度营收几乎清零，同比下降99% [5][7] - 销售成本占收入的比例从去年同期的29.7%降至25.0%，反映出成本效率提升 [10] 业绩指引与成本控制 - 维持2025年全年收入指引610亿至640亿美元不变 [8] - 上调2025年全年调整后每股收益指引至3-3.15美元，此前预计为2.9-3.1美元 [1][8] - 公司有望在2027年底前通过成本改进计划实现约72亿美元的净成本节约 [9] 产品收入驱动因素 - 新冠产品需求下滑是营收下降主因，Paxlovid收入按运营口径计算暴跌55%，Comirnaty收入下降20% [3][11] - 非新冠产品组合展现强劲增长，按运营口径计算收入增长4% [12] - 抗凝剂药物Eliquis全球销售额运营性增长22% [13] - 偏头痛药物Nurtec ODT/Vydura运营性增长22% [13] - 罕见病药物Vyndaqel系列运营性增长7% [13] 战略与监管动态 - 公司与特朗普政府达成协议，通过提供药品价格折扣换取三年关税豁免 [3][12] - 进军减肥药市场计划遇阻，在收购Metsera的交易中遭遇诺和诺德竞购并提起相关诉讼 [3][12]