2025年全年财务表现 - 全年总营收为626亿美元，同比下降2% [1][2] - 剔除新冠相关产品影响后，核心业务组合实现6%的营业增长 [1] - 全年调整后每股收益为3.22美元，同比增长4% [1][2] - 第四季度营收176亿美元，同比下降1%；剔除新冠产品影响，季度营收同比提升9% [1][2] - 第四季度调整后每股收益为0.66美元，同比增长5% [1][2] - 全年调整后收入为184.06亿美元，同比增长4% [2] 业务板块营收分析 - 全球生物制药业务全年营收611.99亿美元，同比下降2% [3] - Pfizer CentreOne业务全年营收13.38亿美元，同比增长17% [3] - Pfizer Ignite业务全年营收0.41亿美元，同比下降50% [3] - 肿瘤业务全年营收168亿美元，同比增长8% [6] - 新冠相关产品全年营收约67亿美元，较2024年的111亿美元大幅下滑 [7] 非新冠核心产品表现 - 抗凝药物Eliquis全年营收80亿美元，同比增长8% [4] - Prevnar系列疫苗全年营收65亿美元，同比增长1% [4] - 心脏病治疗药物Vyndaqel家族全年营收64亿美元，同比增长17% [4] - 呼吸道合胞病毒疫苗Abrysvo全年营收突破10亿美元，同比增长37% [4] - 偏头痛治疗药物Nurtec ODT/Vydura全年营收14亿美元，同比增长13% [5] - 乳腺癌药物Ibrance全年营收41亿美元，同比下降6% [6] - 前列腺癌药物Xtandi全年营收22亿美元，同比增长8% [6] - 抗体偶联药物Padcev全年营收19亿美元，同比增长22% [6] - 肺癌药物Lorbrena全年营收突破10亿美元，同比增长40% [6] - 肿瘤生物类似药业务全年营收13亿美元，增长25% [6] 新冠产品表现 - 新冠疫苗Comirnaty全年营收44亿美元，同比下降18% [7] - 口服治疗药物Paxlovid全年营收24亿美元，同比下降59% [7] - 第四季度Comirnaty营收23亿美元，同比下降35% [7] - 第四季度Paxlovid营收2.18亿美元，同比下降70% [7] - 公司预计2026年新冠相关产品收入约为50亿美元 [7] 运营效率与成本管控 - 全年调整后销售成本率降至24.2%，较2024年下降1.6个百分点 [8] - 调整后的销售、信息及行政费用全年为136亿美元，同比下降7% [8] - 调整后研发费用为102亿美元，同比下降5% [8] - 全年调整后有效税率为12.7%，较2024年下降1.8个百分点 [8] - 全年向股东派发股息98亿美元，每股分红1.72美元 [8] - 全年投入104亿美元用于内部研发，约88亿美元用于业务拓展及相关交易 [8] 研发管线与战略布局 - 2025年共启动11项关键临床试验，计划2026年启动约20项关键性临床试验 [1][8] - 2025年11月完成对Metsera的收购，交易总估值约70亿美元，布局下一代肥胖症及心脏代谢疾病管线 [9] - 2026年2月公布超长效GLP-1受体激动剂PF-3944的2b期临床研究积极结果 [9] - 与YaoPharma达成独家全球合作协议，获得小分子GLP-1受体激动剂YP05002权益，协议包括1.5亿美元首付款及最高19.35亿美元里程碑付款 [9] - 2026年计划启动的关键临床试验中，有10项围绕Metsera收购的肥胖症资产展开，4项针对PD-1×VEGF双特异性抗体PF-08634404 [10] 肿瘤管线监管进展 - 2025年11月，美国FDA批准抗体偶联药物Padcev联合pembrolizumab用于不适合含顺铂化疗的肌层浸润性膀胱癌患者的围手术期治疗 [11] - 2025年12月，EV-304研究中期分析显示Padcev联合pembrolizumab已达到无事件生存期与总生存期双重主要终点 [11] - HER2CLIMB-05三期试验数据显示，Tukysa作为HER2阳性转移性乳腺癌的一线维持治疗方案，可降低疾病进展或死亡风险达35.9% [11] - 2026年1月，BREAKWATER研究数据显示，Braftovi联合方案用于BRAF V600E突变型转移性结直肠癌治疗，客观缓解率达到64.4% [12] 2026年业绩指引 - 预计2026年全年营收将在595亿至625亿美元区间 [13] - 预计2026年调整后每股收益为2.80至3.00美元 [13] - 营收指引包含约50亿美元新冠相关产品收入及约15亿美元专利到期负面影响 [13] - 预计全年调整后销售及行政费用约为125亿至135亿美元，研发费用预计为105亿至115亿美元，调整后有效税率约15% [13] - 2026年不计划进行股份回购，财务策略以降低负债水平和保持资本结构平衡为核心 [13]

2025年第四季度及全年业绩概览 - 2025年第四季度调整后每股收益为0.66美元，超出市场预期的0.57美元，同比增长5% [1] - 第四季度总收入为176亿美元，同比下降1%（按报告基准）或3%（按运营基准），但超出市场预期的169.3亿美元 [2] - 2025年全年收入为626亿美元，同比下降2%，略高于约620亿美元的指引，并超出市场预期的619.4亿美元 [14] - 2025年全年调整后每股收益为3.22美元，同比增长4%，超出市场预期的3.13美元及3.00-3.15美元的指引区间 [14] 按业务板块划分的季度收入表现 - **基础医疗业务**：销售额按运营基准下降13%至79.4亿美元，主要受新冠产品收入下滑拖累 [3] - **专科护理业务**：销售额增长6%至47.7亿美元，主要受Vyndaqel产品家族驱动 [3] - **肿瘤业务**：销售额增长8%至44.4亿美元，表现强劲 [3] 主要产品季度销售详情 - **新冠产品**：Comirnaty疫苗收入为22.7亿美元，同比下降35%；Paxlovid收入为2.18亿美元，同比下降70% [6][7] - **非新冠核心产品**： - Eliquis收入增长8%至20.2亿美元，但略低于市场预期的21.4亿美元 [4] - Prevnar家族收入增长8%至17.1亿美元，超出市场预期的16.5亿美元 [5] - Vyndaqel家族收入增长7%至16.9亿美元，超出市场预期的16.6亿美元 [8] - RSV疫苗Abrysvo收入为4.81亿美元，按运营基准大幅增长136% [7] - 肥胖症药物Nurtec ODT/Vydura收入为4.05亿美元，同比增长3% [7] - **肿瘤产品**： - Ibrance收入下降7%至10.4亿美元，略低于市场预期 [11] - Padcev收入增长15%至5.08亿美元，但低于市场预期 [12] - Xtandi联盟收入增长5%至5.92亿美元 [13] - 肿瘤生物类似药销售额大幅增长76%至3.69亿美元 [13] 2026年业绩指引与未来挑战 - 公司维持2026年收入指引在595亿至625亿美元之间，预期将低于2025年的626亿美元，主要受新冠产品收入下降及专利悬崖影响 [15][16] - 2026年新冠产品收入预计约为50亿美元，低于2025年的约67亿美元 [17] - 2026年调整后每股收益指引为2.80-3.00美元，低于2025年的3.22美元，主要受交易稀释效应、新冠收入减少及税率提高影响 [17] - 公司面临2026-2030年期间加剧的专利悬崖，包括Eliquis、Vyndaqel、Ibrance等关键产品专利到期，预计2026年将因此损失约15亿美元销售额 [16] 研发进展与战略重点 - 公司公布了其超长效GLP-1受体激动剂PF-08653944的IIb期VESPER-3研究积极顶线数据，治疗28周后患者体重较安慰剂组最高减轻12.3% [19][20] - 该药物起始为每周注射，后可转为每月注射，有望在保持强效减重的同时降低注射频率 [21] - 公司计划在2026年启动20项关键研究，其中10项针对来自Metsera收购的肥胖症候选药物，4项针对来自3SBio的双重PD-1/VEGF抑制剂 [26] - 管理层表示2026年将是公司催化剂丰富的一年，预计在肥胖症和肿瘤项目上将有关键数据读出 [26] 市场反应与近期表现 - 尽管季度业绩超预期，但公司股价在盘前交易中下跌约4%，市场可能对GLP-1药物的减重数据或公司未上调指引感到失望 [23] - 过去一年，公司股价上涨1.8%，而同期行业指数上涨17.6% [25]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年营收为626亿美元，较上年的636亿美元下降2%（按运营计算）[28] - 剔除COVID-19产品贡献后，2025年全年运营收入增长6%[28] - 2025年全年调整后毛利率扩大至76%[28] - 2025年全年摊薄后每股收益为1.36美元，上年为1.41美元；调整后摊薄每股收益为3.22美元，高于上年的3.11美元及预期[28] - 2025年第四季度营收为176亿美元，较去年同期运营下降3%，主要由于COVID产品同比下降约40%[29] - 第四季度非COVID产品表现稳健，运营增长9%[29] - 第四季度调整后毛利率约为71%，主要反映产品组合变化及持续的成本管理[30] - 第四季度调整后运营费用为74亿美元，与去年持平[31] - 第四季度调整后研发费用运营增长4%，主要由肿瘤和肥胖候选产品支出增加驱动[31] - 第四季度报告GAAP摊薄后每股亏损0.29美元，调整后摊薄每股收益为0.66美元，超出预期[32] - 第四季度记录了约44亿美元的非现金和有形资产减值，涉及多个开发中和已上市产品[32] - 2025年通过季度股息向股东返还98亿美元[35] - 2025年内部研发投资104亿美元，业务发展交易投资约88亿美元（主要反映Metsera收购和3SBio许可交易）[35] - 重申2026年全年营收指引为595亿至625亿美元，调整后摊薄每股收益指引为2.80至3.00美元[36] - 预计2026年COVID产品收入约为50亿美元，趋势继续走低[36] - 预计2026年非COVID产品组合收入稳定，其中约15亿美元收入压缩源于预期仿制药进入[37] - 按中点计算，剔除COVID和专利到期产品后，收入预计同比增长约4%（运营计算）[37] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025年，近期上市和收购的产品组合创造了102亿美元的收入，运营增长约14%[29] - 第四季度业绩体现了精细化商业策略的有效性，产品组合贡献稳健，主要由Abrysvo、Eliquis、Prevnar和Vyndaqel家族驱动[30] - 自收购Biohaven以来，公司已全球扩展了领先的偏头痛产品组合[9] - Neurotech（偏头痛产品）在2025年口服CGRP类别中占据强势市场领导地位，第四季度占据了83%的新CGRP处方量，并保持新患者启动的领先地位[9] - 肿瘤学是另一优势领域，公司在乳腺癌、泌尿生殖系统癌、胸部癌、胃肠道癌以及血癌方面已建立基础[11] - 公司计划在2026年推进20多项肥胖试验，包括10项3944的III期研究，涵盖慢性体重管理、肥胖相关合并症以及增加患者选择和可及性的机会[22] - 公司目标是2028年获得首个潜在批准[22] 各个市场数据和关键指标变化 - 国际商业负责人指出，肥胖及相关疾病类别全球市场规模预计为1500亿美元，其中40%在美国以外市场[48] - 该类别在美国以外市场的一个独特之处是自费支付意愿高，在成熟市场（如欧洲、澳大利亚、加拿大）价格点在250-350美元之间，高于预期[48] - 由于主要是自费类别，在EMA批准后，产品上市时间将缩短，有助于市场快速渗透[49] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年公司执行良好，超额完成财务承诺，解决了重大不确定性（如定价和关税），并在有史以来最低的COVID季节展现了业务的韧性[5][6] - 2025年获得4项关键批准、8项关键数据读出，并启动了11项关键研究[6] - Metsera、Yao Pharma和3SBio交易有助于加强公司强大的研发管线[6] - 2026年是关键投资期的重要一年，公司力求在未来几年若干关键产品失去专利或监管独占权后实现行业领先的增长[7] - Seagen、Metsera和Biohaven是近年来最重要的战略收购，对辉瑞具有变革潜力[7] - 公司专注于最大化已上市产品组合的价值并加速管线开发[7] - 在慢性体重管理的下一代疗法中，公司制定了明确的战略，旨在通过高度差异化的Metsera管线组合、与Yao Pharma的独家全球合作许可协议以及其他内部项目（如口服GIP拮抗剂候选药物）取得领导地位[8] - 第三个战略重点是投资以最大化2028年后的增长，包括全力支持稳健且加速的研发方法、新产品的成功商业发布、业务发展，同时维持稳健的股息[12] - 公司正在研发、制造、商业和患者互动等领域规模化应用人工智能，以提高生产力和加速创新[12] - 为满足未来两年不断增长的AI需求，公司将扩展至超过1200个GPU，主要由AI在研发中的应用驱动[13] - 在研发中，AI正被嵌入发现、开发、监管和医学等各个环节，以提高生产力并加速管线进程和时间线[13] - 在制造方面，AI正在优化供应、计划和制造，有助于实现制造优化计划目标[14] - 在商业方面，AI正在帮助加速新产品上市，为动态目标定位提供洞察，并支持个性化信息和实时营销内容[14] - 公司计划在2026年启动约20项近期计划或已启动的关键III期研究，其中10项在Metsera组合中，4项涉及抗PD-1 VEGF双特异性抗体[9] - 公司预计2026年将有8项关键数据读出，包括针对SV（靶向整合素β-6的vedotin ADC）在二线及以上非鳞状转移性非小细胞肺癌的数据、Elrexfio在双类别暴露的复发/难治性多发性骨髓瘤的数据以及莱姆病疫苗候选药物的数据[9][10] - 公司正在快速推进4404（去年从3SBio许可的双特异性抗体）的稳健项目，有七项近期计划或已启动的试验，包括两项大型全球III期研究[11] - 公司已对研发管线进行了重大优先排序和聚焦，并在2025年确定了高达5亿美元的研发节约，这些资金正被重新投资于III期项目[85] - 公司将继续专注于识别进一步的生产力机会和效率提升[34] - 资本配置策略旨在提升长期股东价值，包括维持并长期增长股息、以适当的财务回报水平再投资于业务，以及未来可能进行增值股票回购[35] - 考虑到未来几年的专利到期逆风，预计杠杆率将维持在当前水平或略高[35] - 计划出售在ViiV的股份将进一步改善资产负债表，包括这笔收益在内，公司拥有约70亿美元的业务发展能力[36] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是非常好的一年，公司执行强劲，超额完成财务承诺[5] - 2025年的战略行动帮助解决了重大不确定性，并展示了业务在最低COVID季节下实现每股收益的潜在韧性[6] - 2025年巩固了公司卓越的执行能力[6] - 公司加强了基础，为十年末的增长、对患者的持续影响和长期股东价值做好了定位[7] - 对PADCEV与pembro联合疗法近期获得FDA批准用于不符合顺铂化疗的肌层浸润性膀胱癌患者感到高兴，并鼓励在此基础上扩大适应症[8] - 如果针对顺铂合格患者的适应症成功，将在美国将可及患者群从约19,000名转移性尿路上皮癌患者大幅扩大至约22,500名患者（包括顺铂合格和不合格患者）[8] - 预计2026年也将是关键催化剂非常丰富的一年，计划兑现关键的研发里程碑[9] - 对VESPER-3研究结果感到鼓舞，这显著增加了对预计今年晚些时候启动的III期月度给药研究的信心[15] - 今天的VESPER-3结果增强了公司广泛的肥胖项目[22] - 今天的结果清楚地验证了公司独特的专有超长效肽平台[25] - 强劲的财务业绩直接反映了对关键战略重点的持续纪律性执行[26] - 公司解决了一些重大业务不确定性，并进行了战略投资，旨在推动十年末及以后的收入增长[26] - 辉瑞正接近一个激动人心的阶段，近期上市和收购的产品以及强大的管线预计将推动十年末的增长[27] - 第四季度业绩超出预期，得益于整体毛利率和成本管理表现[32] - 减值决策突显了公司对交付未来增长和创新的关注[33] - Seagen组合的进展超出预期[33] - 公司正按计划在2026年底前交付生产率计划中预期的72亿美元总净成本节约的大部分[33] - 未来几年，公司的重点是投资关键资产和管理即将到来的专利到期（主要是2026年至2028年）[37] - 到十年末，增长预计将由推进中的研发管线、已执行业务发展举措以及近期上市或收购产品的持续进展驱动[37] - 公司的目标是进行战略投资，平衡成本节约与资助高价值产品，以确保股东的长期可持续增长潜力[38] - 对2025年在多个层面取得的成就感到自豪，第四季度业绩出色，在COVID季节最低的情况下仍以显著优势超出营收和盈利预期[151] - 2026年是关键的一年，标志着专利到期周期的开始，但公司已通过收购、许可协议以及聚焦最具影响力的内部项目为此准备了多年[152] - 对2026年将取得的进展充满信心[152] 其他重要信息 - VESPER-3研究达到了两个主要目标：1）证明从每周切换到每月皮下注射可继续实现减重，并在减少给药频率四倍的同时保持3944的疗效；2）证明3944可以切换到四倍等效的月剂量，同时保持良好的耐受性和安全性特征[17][20] - 在VESPER-3研究中，计划用于III期的低剂量和中剂量方案在28周时，安慰剂调整后的减重分别为10%和12.3%[18] - 根据模型预测，计划中的III期高剂量方案（9.6毫克每月）在28周时安慰剂调整后的减重预计接近16%[19] - VESPER-3数据显示，在28周时未出现减重平台期，预计研究持续至64周将继续减重[20] - 在VESPER-3中，3944表现出良好的耐受性和安全性特征，与每周GLP-1受体激动剂观察到的情况一致[21] - 观察到的胃肠道治疗中出现的不良事件主要为轻度或中度，任何剂量组中严重恶心或呕吐不超过一例，无严重腹泻病例[21] - 在计划纳入III期的剂量方案中，每周阶段和每月阶段各有5名参与者因不良事件停药，安慰剂组无因不良事件停药[21] - 公司计划在2026年启动约20项III期研究[85] - 公司正在扩大AI应用，已建立AI就绪数据、真实工作流程和计算能力的基础[12] - 公司预计在2026年底前实现成本调整计划中预期的57亿美元总净节约[34] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于VESPER-3数据的耐受性，以及不同剂量组在呕吐率或轻度/中度剂量组之间是否有更多差异？考虑到推进的两个剂量，该药物具有明确的减重效果和月度给药，但其减重效果可能略低于每周给药或Zepbound，公司如何看待这种产品在市场中的角色？[41] - 回答: 完整的耐受性数据将在6月的ADA口头报告中分享。对每周和每月阶段观察到的不良事件分布感到鼓舞。当患者切换到四倍更高剂量时，并未出现更高的突然停药、恶心和呕吐发生率，分布情况在每月和每周阶段相似。需注意该研究不允许向下滴定，但这在III期研究中将被允许。关于不同剂量，低剂量和中剂量数据已公布，高剂量（2.4毫克每周）已在III期研究中测试，基于之前的模型预测其耐受性良好，相应的月剂量9.6毫克也将在III期研究中测试[42][43]。从商业角度看，3944在疗效上有潜力与标准疗法竞争，并可能成为单激动剂中的最佳，结合月度给药带来的更低用药负担，这一价值主张将引起患者、提供者和支付方的共鸣，因为持久性和简便性很重要。这也为公司提供了将患者从每周疗法转换到月度疗法的机会。结合公司的其他资产和在美国及国际的商业能力，对商业潜力充满信心[46][47]。国际市场方面，该类别预计规模1500亿美元，其中40%在美国以外。自费支付意愿高，在成熟市场价格点在250-350美元，高于预期。由于主要是自费类别，在EMA批准后上市时间缩短，有助于市场快速渗透[48][49]。 问题: 关于III期研究设计，如何允许患者处理副作用方面的灵活性，以及这是否可能改善II期疗效？除了VESPER-3，在ADA会议上还能从内部项目或Metsera组合中获得哪些其他数据？特别是内部GIP项目，是否预计在ADA提供II期数据？[52] - 回答: VESPER-3数据中只有2个递增剂量步骤，而III期设计（VESPER-6）将测试不同的滴定方案以及额外的9.6毫克剂量（该剂量目前正在VESPER-4中作为2.4毫克每周剂量进行测试）。关于其他管线项目，对超长效胰淀素类似物（3945/MET233）感到兴奋，之前的数据显示单药在36天时安慰剂调整后减重8.4%，与3944联合在8天时显示5%的附加减重。今年晚些时候，包括在ADA，将分享胰淀素的最新数据以及胰淀素与3944联合的早期数据。管线中还包括潜在首创的口服GLP拮抗剂（目前处于随机II期扩展阶段），以及更广泛的I期项目，包括潜在季度给药的超长效GLP-1受体激动剂和口服候选药物[53][54][55]。 问题: 在VESPER-3数据中，安慰剂组是增重还是减重？关于Vyndaqel，公司一直坚持其专利在2028年12月后无延长期，是否应完全排除任何策略，例如与仿制药公司就辉瑞持有的专利达成和解？[58] - 回答: 关于Vyndaqel，目前假设专利将在2028年底失去，对此没有其他评论。关于安慰剂组，完整数据将在ADA公布，但在VESPER-3中，安慰剂组非常稳定，没有明显的上升或下降[59][61]。 问题: 从PK/PD角度看，月度是否是保持疗效的最长给药间隔？是否可能延长至每两个月给药？关于III期计划，这些研究是否可能是标准的代谢研究？是否会追求任何炎症或神经精神适应症，或GLP-1活性对照研究？[64] - 回答: 3944是首个可每月给药的肽类药物。有可能给药间隔更长，但对于3944，目标是作为月度维持疗法。公司还有另一种处于I期的分子（前肽），有潜力实现每三个月给药一次，将在未来几个月获得该分子的更多PK/PD数据。关于III期计划，初始的VESPER-4（无2型糖尿病）、VESPER-5（有2型糖尿病）和VESPER-6（包括月度给药）研究正在进行或计划中。除此之外，还计划启动7项研究，除了心血管和代谢领域，公司也在寻找其他差异化的机会，以及与胰淀素或I期GLP-1药物联合疗法的差异化机会[65][66]。 问题: 能否提供VESPER-3数据的基线特征（如BMI或性别比例）的高层细节？关于耐受性，当给药间隔更长时，胃肠道副作用的持续时间是否更长？[70] - 回答: 该研究仅在美国进行，美国患者群体在不良事件、耐受性和停药率方面存在差异。详细的人口统计学数据将在ADA公布，但符合美国小型II期研究的预期。关于耐受性，总体耐受性令人鼓舞，与GLP-1类药物预期相似。具体而言，切换到月度给药后，不良事件分布在每周和每月阶段没有引起警觉，并未出现停药或严重不良事件的聚集。整个项目中仅有一例严重恶心和一例严重呕吐，无严重腹泻。对安全性特征总体感到鼓舞[72][74]。 问题: 在二线及以上非鳞状非小细胞肺癌中，针对B6A的III期研究，团队是否有信心能提供优于多西他赛的疗效？是否需要富集B6A高表达患者？如何设定对该数据读出的预期？[77] - 回答: 针对sigvotatug vedotin (SV)的二线研究是对比多西他赛。另有一项III期研究是一线治疗（SV联合pembrolizumab对比pembrolizumab，针对PD-L1高表达人群）。在观察到的单药活性中，缓解率超过30%，II期研究的中位总生存期接近16.3个月。联合研究（SV+pembro）中观察到57%的总缓解率和超过90%的疾病控制率。因此对这两项研究有信心。尽管其他ADC在二线对比多西他赛的研究中未显示获益，但迄今为止看到的数据使公司对该试验充满信心。该研究将是第一个读出数据的，随后是联合pembro的研究。这是一个事件驱动的研究，事件发生速度慢于预期，这可能意味着任一组的疗效更好，公司将在今年上半年更新研究结果[79][80]。 问题: 关于投资组合调整，考虑到最近出售了与葛兰素史克的HIV合资企业股份，以及最近宣布了整合全球医院和生物类似药业务的重组，我们在投资组合精简或调整方面处于哪个阶段？[83] - 回答: 目前已经完成了大部分管线精简工作。当前继续推进的项目大多是公司认为值得投资的项目，并且公司持续进行投资。只有极少数例外是已经存在但遇到问题需要终止或剥离的项目。总体而言，这方面进展顺利[84]。公司正专注于四个治疗领域，在2025年进行了重大的优先排序和项目聚焦，并确定了高达5亿美元的研发节约，这些资金正被重新投资于III期项目。2026年计划启动约20项III期项目以推动管线[85]。当谈到调整、创造协同效应或研发成本节约并再投资时，并不意味着未来会终止项目，而是通过部署AI（已在2025年取得优异成果）来显著提高生产力，从而降低研发成本，并将节约的资金投资于更多项目，例如2026年启动的20项关键研究[86]。关于已上市产品组合，公司持续寻求价值最大化。ViiV是一个非战略性资产，将其货币化以便未来以更高回报重新配置资本。公司创建了无菌注射剂

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年营收为626亿美元，较上年的636亿美元下降2%（按运营计算）[27] - 剔除新冠产品贡献后，2025年全年运营收入增长6%[27] - 2025年全年调整后毛利率扩大至76%[27] - 2025年全年摊薄后每股收益为1.36美元，上年为1.41美元；调整后摊薄每股收益为3.22美元，高于上年的3.11美元，超出预期[27] - 2025年第四季度营收为176亿美元，较去年同期运营下降3%，主要由新冠产品同比下降约40%驱动[28] - 第四季度非新冠产品表现稳健，运营增长9%[28] - 第四季度调整后毛利率约为71%，主要反映了产品组合及持续的成本管理[29] - 第四季度调整后运营费用为74亿美元，与去年持平；其中调整后销售、信息和管理费用运营下降5%，调整后研发费用运营增长4%[31] - 第四季度报告GAAP摊薄后每股亏损0.29美元；调整后摊薄每股收益为0.66美元，超出预期[32] - 第四季度记录了约44亿美元的非现金和有形资产减值，涉及多种在研药物和已上市产品[32] - 2025年通过季度股息向股东返还98亿美元[4][35] - 2025年内部研发投资104亿美元，业务发展交易投资约88亿美元（主要反映对Metsera的收购和与3SBio的许可交易）[35] - 2026年全年营收指引为595亿至625亿美元，调整后摊薄每股收益指引为2.80至3.00美元[36] - 2026年新冠产品收入预计约为50亿美元，将继续呈下降趋势[36] - 剔除新冠和专利到期产品影响，2026年营收中点预计运营同比增长约4%[37] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025年，新上市和收购的产品组合创造了102亿美元的收入，运营增长约14%[28] - 肿瘤学是优势领域，公司在乳腺癌、泌尿生殖系统癌、胸部癌、胃肠道癌和血癌领域已建立业务基础[10] - 神经科技在2025年口服CGRP类药物市场中占据强势领导地位，第四季度占据了83%的新CGRP处方量，并且在新患者启动治疗方面保持领先[8] - 肥胖症及相关疾病领域，公司目标是开发突破性药物，瞄准一个可能高达1500亿美元的市场[9] - 公司计划在2026年推进20多项肥胖症试验，包括10项关于PF-3944的III期研究[21] - 公司正在推进其潜在首创口服GLP-1激动剂（处于II期），以及涉及不同模式和机制的其他I期研究[23] - 在肿瘤学管线中，除了有前景的项目如SV，团队正在快速推进4404（一种去年从3SBio获得许可的双特异性抗体）的稳健项目，有七项近期计划或已启动的试验[10] - 公司预计2026年将有约20项近期启动或计划的关键III期研究，其中10项在Metsera产品组合中，4项涉及抗PD-1 VEGF双特异性抗体[8] - 公司预计2026年有8项关键数据读出，包括SV（一种靶向整合素β-6的vedotin ADC）在二线及以上非鳞状转移性非小细胞肺癌中的数据，该疾病在美国影响约5万名患者，全球超过20万名患者[8][9] - 公司还预计Elrexfio在双类别暴露的复发/难治性多发性骨髓瘤以及莱姆病候选疫苗的关键III期数据读出[9] 各个市场数据和关键指标变化 - 在肥胖症领域，预计美国以外市场将占1500亿美元市场的40%[49] - 在大多数国家，肥胖症药物创新上市需要通过报销谈判，这通常会导致降价，但该类别显示出成熟市场（如欧洲、澳大利亚、加拿大）有较高的自付意愿，价格点在250-350美元之间，高于预期[49] - 由于主要是自付类别，在EMA批准后，上市时间将缩短，能够迅速实现市场渗透[50] - 对于莱姆病候选疫苗，美国约有40万人，欧洲约有13.2万人受莱姆病影响[125] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2026年是关键投资期的重要一年，公司力求在未来几年若干关键产品失去专利或监管独占权后实现行业领先的增长[5] - 对Seagen、Metsera和Biohaven的收购是近年来最重要的战略收购，对辉瑞具有变革潜力[5] - 公司战略重点包括最大化在售产品组合的价值、加速管线开发、投资以最大化2028年后的增长，以及在整个公司范围内扩展人工智能的应用[5][11] - 在肥胖症领域，公司的战略目标是凭借高度差异化的Metsera管线组合、与Yao Pharma的独家全球合作许可协议以及其他内部项目（如口服GIP拮抗剂候选药物），成为下一代慢性体重管理疗法的领导者[6] - 在肿瘤学领域，公司致力于在现有优势基础上取得重大进展[10] - 公司正在扩大人工智能应用，计划在未来两年内将GPU数量扩展到1200个以上，主要由研发领域的人工智能应用驱动[11] - 人工智能正在优化供应链、规划和制造，有助于实现制造优化计划目标[12] - 在商业领域，人工智能有助于加速新产品上市，为动态目标定位提供洞察，并支持个性化消息传递和实时营销内容[12] - 公司计划在2026年启动约20项关键III期研究[8] - 公司正通过人工智能提高研发生产力，将节省的成本再投资于更多项目，例如2026年启动20项关键研究[87] - 公司专注于四个治疗领域，并在2025年进行了重大的管线优先排序和聚焦，在研发方面确定了高达5亿美元的节省，这些资金现正重新投资于III期项目[86] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年对辉瑞来说是非常好的一年，公司在执行财务承诺方面表现出色，甚至超额完成[4] - 战略行动帮助公司解决了重大不确定性，包括在定价和关税方面获得更清晰的认知，并展示了业务在面临有史以来最低新冠季的情况下实现每股收益的潜在韧性[4] - 2025年取得的4项关键批准、8项关键数据读出和启动的11项关键研究，以及通过Metsera、Yao Pharma和3SBio交易加强的管线，都强化了公司的执行力[4] - 公司为未来几年的专利到期做好了准备，通过收购、战略和许可协议，同时将重点聚焦在最具影响力的内部项目上[155] - 2026年标志着专利到期周期的开始，但公司已为此准备了多年[154] - 公司预计到本十年末，增长将由不断推进的研发管线、已执行业务发展举措以及近期上市或收购产品的持续进展所驱动[37] - 公司对PF-3944的潜力充满信心，认为其疗效可与标准疗法竞争，并可能成为单激动剂中的最佳，同时拥有差异化的每月给药方式[19] - 公司目标是在2028年获得一系列潜在批准中的第一个[21] - 公司预计2026年将是关键催化剂非常丰富的一年，并打算实现关键的研发里程碑[8] - 公司重申了2026年指引，反映了对产品组合强劲贡献、持续关注成本管理以及优先投资业务以推动本十年末增长的预期[36] 其他重要信息 - 公司最近获得了PADCEV与pembrolizumab联合用于不符合含顺铂化疗的肌层浸润性膀胱癌患者的FDA批准[6] - 如果针对顺铂符合条件的MIBC患者的监管决定成功，公司将在美国将可覆盖的患者群体从转移性尿路上皮癌的约1.9万名患者大幅扩展至顺铂符合和不符合的肌层浸润性膀胱癌患者，增加约2.25万名患者[6] - 公司宣布了VESPER-3研究的令人鼓舞的结果，该研究评估了超长效注射用下一代研究性GLP-1受体激动剂PF-3944[9] - VESPER-3研究达到了两个主要目标：证明从每周切换到每月皮下注射可继续减轻体重并保持疗效；以及证明切换到四倍等效月剂量时能保持良好的耐受性和安全性[16][19] - 在VESPER-3研究中，计划用于III期的低剂量和中剂量方案在第28周时，安慰剂调整后的体重减轻分别为10%和12.3%[17] - 模型预测计划中的III期高剂量方案（9.6毫克每月）在第28周可实现近16%的安慰剂调整后体重减轻[18] - VESPER-3数据显示，在切换到四倍等效月剂量时，PF-3944表现出良好的耐受性和安全性，胃肠道治疗中出现的不良事件主要为轻度或中度，任何剂量组中严重恶心或呕吐不超过一例，无严重腹泻病例[20] - 公司正在推进其潜在首创口服GLP-1激动剂（处于II期），以及涉及不同模式和机制的其他I期研究[23] - 公司正在推进其超长效胰淀素类似物（处于II期）的研究，认为其可能具有同类最佳的疗效，并能与PF-3944以每月给药形式联合使用[22] - 公司已通过制造优化计划的第一阶段在2025年实现了约6亿美元的节省，预计2026年和2027年将有额外节省，到2027年底总节省将达到15亿美元[30][33] - 公司超过了其成本调整计划到2025年的节省目标，2025年在成本调整计划下实现的研发节省预计将重新投资于2026年，并已反映在2026年研发指引范围内[34] - 公司仍致力于在2026年底前实现成本调整计划预期的57亿美元总净节省[34] - 在完成Metsera交易后，公司杠杆率预计在2025年底接近2.7倍的目标，但在未来几年的专利到期逆风期间，预计杠杆率将维持在当前水平或略高[35] - 计划出售在ViiV的股份将进一步改善资产负债表，包括ViiV收益在内，公司拥有约70亿美元的业务发展能力[36] - 公司资本配置策略包括维持并长期增长股息、以适当的财务回报水平对业务进行再投资，以及未来可能进行增值股票回购[35] - 公司正在扩大人工智能应用，计划在未来两年内将GPU数量扩展到1200个以上[11] - 人工智能正在优化供应链、规划和制造，有助于实现制造优化计划目标[12] - 在商业领域，人工智能有助于加速新产品上市，为动态目标定位提供洞察，并支持个性化消息传递和实时营销内容[12] - Seagen整合进展顺利，大多数同事留在了辉瑞，多项计划已启动并加速，包括PADCEV的数据读出和额外III期研究[150] - 公司正在推进其抗PD-1 VEGF双特异性抗体4404的项目，已启动针对结直肠癌的III期研究，并计划在今年初启动针对非小细胞肺癌、子宫内膜癌和膀胱癌的III期研究，包括与ADC产品组合的联合疗法[152] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于VESPER-3数据的耐受性，以及该药物（体重减轻效果可能略低于每周给药或Zepbound）在市场中的定位[41] - 完整的耐受性数据将在6月的ADA会议上公布，观察到的不良事件分布在每周和每月给药组中相似，没有出现因切换到四倍剂量而导致的更高停药率或恶心呕吐[42] - 该研究不允许向下滴定，但这在III期研究中将被允许[42] - 从疗效角度看，PF-3944有潜力提供与标准疗法竞争并可能成为单激动剂中最佳的疗效，结合每月给药带来的更低用药负担，这一价值主张将对患者、医生和支付方产生吸引力，同时提供了将患者从每周治疗切换到每月治疗的机会[47] - 美国以外市场预计将占1500亿美元肥胖症市场的40%，该类别在成熟市场显示出较高的自付意愿，价格点高于预期，且由于主要是自付类别，在EMA批准后上市时间缩短，将推动市场快速渗透[49][50] 问题: 关于III期研究设计中允许向下滴定以处理副作用的灵活性，以及除了VESPER-3外在ADA会议上可能公布的其他数据（包括内部GIP项目）[53] - VESPER-3研究仅使用了2次剂量递增，III期研究VESPER-6将测试不同的滴定方案以及9.6毫克月剂量（该剂量目前已在VESPER-4中作为2.4毫克周剂量进行测试）[54] - 计划在ADA会议上分享胰淀素（3945/MET233）的更新数据，以及胰淀素与PF-3944联合用药的早期数据[55] - 公司对其II期项目感到兴奋，包括潜在首创的口服GLP拮抗剂，以及更广泛的I期项目，包括可能每季度给药一次的超长效GLP-1和口服产品组合[56] 问题: VESPER-3研究中安慰剂组的体重变化，以及Vyndaqel在2028年12月后是否可能有任何策略（如与仿制药公司达成专利和解）[59] - VESPER-3研究中安慰剂组的体重非常稳定，没有明显上升或下降，完整数据将在ADA公布[62] - 目前公司假设Vyndaqel的专利将在2028年底失去，对此没有其他评论[59] 问题: 关于PK/PD，每月给药是否是保持疗效的最长间隔，以及III期计划是否会包括标准代谢研究、炎症或神经精神适应症，或GLP-1活性对照研究[65] - PF-3944是首个可每月给药的肽类药物，有可能给药间隔更长，但公司的目标是将其作为每月维持疗法[66] - 公司有另一种处于I期的分子（前肽），有潜力实现每三个月给药一次[66] - 最初的III期项目（VESPER-4, 5, 6）针对有无2型糖尿病的患者，并测试每月给药[66] - 除了心血管和代谢领域，公司正在寻找其他差异化的机会，包括与胰淀素或I期GLP-1药物的联合用药[67] 问题: 关于VESPER-3研究的基线特征（如BMI、性别比例）以及更长给药间隔下胃肠道副作用持续时间的高层细节[70] - 该研究仅在美国进行，患者人群的差异（尤其是耐受性和停药率）与美国本土研究的特点有关，详细人口统计学数据将在ADA公布[72] - 总体耐受性令人鼓舞，与GLP-1类药物预期相似，切换到每月给药后，不良事件分布没有出现令人担忧的集中爆发，整个项目中仅有一例严重恶心和一例严重呕吐，无严重腹泻[75] 问题: 关于sigvotatug vedotin在二线及以上非小细胞肺癌中的数据前景，以及是否需要富集整合素β-6高表达患者[78] - 该II期研究的单药活性显示缓解率超过30%，中位总生存期接近16.3个月[80] - SV与pembrolizumab联合治疗的总体缓解率为57%，疾病控制率超过90%[80] - 尽管其他ADC在二线研究中未显示出优于多西他赛的益处，但公司目前看到的数据使其对该试验充满信心[81] - 该研究将是第一个读出数据的试验，另一个与pembrolizumab联用的试验将随后读出[81] 问题: 关于近期出售与葛兰素史克的HIV合资企业股份后，公司在投资组合精简或重组方面处于什么阶段[84] - 公司目前已完成大部分管线的精简工作，现在继续推进的项目大多是公司认为值得投资并持续投入的，只有极少数例外情况需要终止或剥离[85] - 公司专注于四个治疗领域，在2025年进行了重大的优先排序，并确定了高达5亿美元的研发节省，这些资金现正重新投资于III期项目[86] - 通过部署人工智能提高生产力来降低研发成本，并将节省的资金投资于更多项目，例如2026年启动20项关键研究[87] - 对于在售产品组合，公司持续寻求价值最大化，ViiV是一个非战略性资产，将其货币化以便未来以更高回报重新配置资本[88] 问题: 关于随着20多项关键研究在2026年启动，如何考虑2027年的研发费用，以及人工智能投资（1200个GPU部署）的影响何时显现[91] - 公司不提供2027年指引，但随着业务发展交易的完成，研发基础设施的工作负荷增加，同时公司投资约110亿美元于研发，旨在提高整个研发平台的生产力，以投资于本十年末及以后的药物开发[94] - 2026年是从科学角度大力启动的一年，公司将继续专注于这些投资[95] 问题: 关于9.6毫克月剂量是对今日数据的反应还是早有考虑，以及GLP-1加胰淀素组合的耐受性数据和是否可能制成单一片剂[98] - 2.4毫克周剂量（对应9.6毫克月剂量）作为高剂量方案已经在VESPER-4中进行测试，该决定基于模型荟萃分析，且今日数据显示模型预测与观察结果吻合良好，因此对9.6毫克剂量也有信心[99] - GLP-1加胰淀素的组合是每月皮下注射，并非片剂[106] - 公司有口服产品组合，包括口服GLP-1和GIP，但不是胰淀素的口服剂型[106] - 胰淀素加GLP-1每月给药的联合用药数据将在ADA更新[107] 问题: 基于VESPER-3数据，如何看待GLP-1胰淀素注射组合相对于单药疗法的附加价值，目标是与礼来的三重激动剂等药物在超高疗效层级竞争，还是更多针对GLP-1无应答者[110] - 公司正在III期同时开发PF-3944单药及其与PF-3945的联合用药，目前所有数据表明联合用药应能获得更高的疗效[112] - 公司计划今年更新联合用药数据，启动II期研究，并在明年启动该组合的III期研究[113] - 肥胖症市场仍处于早期，存在大量未满足需求，需要更便捷的给药方式、更高的减重效果、更好的胃肠道耐受性等，没有单一资产能满足所有患者需求，获胜需要优秀的产品组合和差异化的能力[114] - 公司对其商业能力充满信心，包括在美国排名前列的销售队伍和已触达超过2500万患者的数字平台[115] 问题: 关于最近许可的口服GLP-1药物已知的数据量，以及重申70亿美元业务发展能力背景下，考虑到近期股息增长暂停，如何看待进行更多交易的能力和股息

体重管理药物PF-3944 (MET-097i)临床进展 - 公司公布了其GLP-1受体激动剂PF-3944在VESPER-3二期b阶段研究中的积极顶线数据 该研究针对无2型糖尿病的肥胖或超重成人患者 评估其月度维持给药方案[1][2] - 研究第28周时 在计划纳入三期试验的低剂量和中度月度维持给药方案组中 分别实现了10%和12.3%的安慰剂校正后体重减轻[2][3] - 数据显示 在转为月度给药后 体重减轻效果强劲且持续 第28周时未观察到平台期[3] - 药物在第28周保持了良好的耐受性和安全性特征 与GLP-1受体激动剂类药物一致 观察到的胃肠道治疗引发不良事件主要为轻度或中度 任何剂量组中严重恶心或呕吐均不超过一例 且无严重腹泻病例[3][4] - 此前 在2025年9月 VESPER-1二期b研究数据显示 经过28周每周给药后 体重减轻高达14.1%[4] - 公司计划在2026年启动PF-3944的十项三期试验 目前已有超过20项计划中和进行中的研究构成了广泛的临床开发计划[5] - 公司通过一项价值100亿美元的巨额交易获得了这款超长效注射剂GLP-1受体激动剂[2] 2025年第四季度及全年财务业绩 - 公司2025年第四季度调整后每股收益为0.66美元 高于去年同期的0.63美元 并超出市场普遍预期的0.57美元[6] - 第四季度销售额同比下降1%至175.6亿美元 超出市场普遍预期的169.6亿美元 营收反映了3%的业务运营下降[6] - 运营下降主要由于COVID-19产品收入同比下降 但部分被Abrysvo、肿瘤生物类似药、Eliquis、Prevnar系列、Vyndaqel系列以及跨类别的其他几种产品收入的增长所抵消[7] - 若剔除Comirnaty和Paxlovid的贡献 第四季度营收按运营计算增长了9%[7] - 核心产品表现：心脏药物Vyndaqel系列销售额按运营计算增长7%至16.9亿美元 癌症药物Ibrance销售额下降5%至10.4亿美元 RSV疫苗Abrysvo销售额达到4.81亿美元[9] - 血液稀释剂Eliquis收入按运营计算增长8%至约20.2亿美元 肺炎球菌疫苗Prevnar销售额按运营计算增长8%至17.1亿美元[10] - COVID-19产品具体表现：Comirnaty销售额为22.7亿美元 按运营计算下降35% 主要由于美国疫苗接种建议范围收窄以及新变异株疫苗批准延迟 Paxlovid销售额按运营计算下降70%至2.18亿美元 主要由于美国和全球市场COVID-19感染率降低以及国际政府采购减少[8] 2026年财务展望 - 公司重申2026财年调整后每股收益指引为2.80-3.00美元 市场普遍预期为2.97美元[11] - 公司重申2026年销售额指引为595亿-625亿美元 华尔街普遍预期为610.6亿美元[11] - 重申的营收指引反映了来自COVID-19产品的收入预期约为50亿美元 以及由于某些产品失去独占权预计带来的约15亿美元的同比负向营收影响[12] - 公司指引还反映了预期的最惠国药品定价和特朗普医改政策的不利影响 以及当前实施的关税影响[12] 市场表现 - 根据Benzinga Pro数据 在周二盘前交易中 公司股价下跌5.10%至25.30美元[13]

核心业绩表现 - 公司第四季度营收175.6亿美元，同比下降约1%，但高于市场预期的169.5亿美元 [1] - 第四季度录得净亏损16.5亿美元，合每股亏损0.29美元；上年同期为净利润4.1亿美元，合每股收益0.07美元 [2] - 剔除非经常性项目后，第四季度调整后每股收益为0.66美元，高于市场预期的0.57美元 [2] - 公司重申2026年业绩指引，预计调整后每股收益在2.80-3.00美元之间，营收预计为595-625亿美元，与2025年基本持平 [2] 产品收入分析 - 新冠疫苗第四季度销售额为23亿美元，高于20亿美元的预期，但同比下降三分之一 [1] - 新冠口服药Paxlovid第四季度销售额为2.18亿美元，远低于5.89亿美元的预期，同比暴跌超过三分之二 [1] - 明星肺炎疫苗Prevnar第四季度销售额为17亿美元，略高于16亿美元的预期 [1] - 抗凝血药Eliquis第四季度销售额达20亿美元，心脏病药物Vyndaqel销售额为17亿美元，均符合市场预测 [1] - 公司预计2026年新冠疫苗和Paxlovid的全年营收将同比减少约15亿美元，至50亿美元 [2] - 除新冠产品外，多款产品因失去市场独占权，预计将导致2026年全年营收同比再减少约15亿美元 [2] 战略与管线进展 - 公司正通过管线产品的长期投资对冲核心产品销售下滑的影响，包括以100亿美元收购肥胖症生物科技公司Metsera [4] - 公司披露了Metsera一款肥胖症注射剂的二期临床数据，该药物可实现每月一次给药，用药28周后，受试者体重较安慰剂组最多减轻12.3% [4] - 由于临床试验披露的细节信息有限，市场对收购Metsera能否填补新冠业务营收缺口存有疑虑 [4] - 行业专家指出，当前肥胖症市场由诺和诺德与礼来主导，公司需要凭借疗效或安全性显著更优的产品才能在该领域立足 [4] 行业与政策环境 - Prevnar等药物正面临日益激烈的市场竞争，例如来自默沙东新产品的竞争 [1][2] - 公司首席财务官表示，2026年业绩指引已充分考虑价格压缩和利润率收窄的影响 [2] - 作为与美国总统特朗普达成的药品定价协议的一部分，公司计划在医疗补助计划业务中提供更大幅度的折扣，以换取为期三年的关税豁免 [2][3] - 公司同意以其他发达国家的最低售价向医疗补助计划参保患者供应现有药物，并为联邦医疗保险、医疗补助计划及商业保险机构提供同等的“最惠国”药品定价 [3] - 公司的类风湿关节炎治疗药物Xeljanz及Xeljanz XR被纳入医疗保险药品价格谈判第三轮名单，谈判后的新价格将于2028年生效 [3]

公司业绩表现 - 公司第四季度利润超出华尔街预期 [1] - 业绩表现得益于成熟药物如抗凝血药Eliquis的持续需求 [1] - 成熟药物的强劲销售帮助抵消了其COVID相关产品销售额下滑的影响 [1]

财报发布与业绩预期 - 百时美施贵宝公司计划于2026年2月5日开市前发布2025年第四季度及全年财报，市场对第四季度销售额和每股收益的一致预期分别为122.5亿美元和1.15美元 [1] - 过去30天内，公司2025年全年每股收益预期从6.52美元下调至6.09美元，而2026年全年每股收益预期则从6.01美元上调至6.08美元 [1] - 第四季度每股收益预期在过去30天内大幅下调了31.14%，全年2025年预期下调6.74%，而全年2026年预期则上调了1.67% [2] 历史业绩表现 - 公司在过去四个季度均实现了盈利超预期，平均超出幅度达20.05% [2] - 在最近一个季度（截至2025年9月），公司每股收益为1.63美元，超出市场预期1.48美元，超出幅度为10.14% [3] - 在2025年第二季度，公司每股收益超出预期幅度高达36.45% [3] 增长产品组合表现 - 以欧狄沃（Opdivo）、罗布乐泽（Reblozyl）和Breyanzi为首的增长产品组合预计支撑了季度收入增长 [4] - 欧狄沃销售额的一致预期和模型预期分别为26亿美元和24.8亿美元，其新适应症（如MSI-H结直肠癌、一线非小细胞肺癌）的标签扩展以及皮下注射剂型Opdivo Qvantig的获批推动了其增长，公司预计2025年欧狄沃（含Qvantig）全球销售额将实现高个位数至低双位数增长 [7][8] - 罗布乐泽在美国和国际市场均表现强劲，其第四季度销售额的一致预期和模型预期分别为6.36亿美元和6.41亿美元 [10][11] - Breyanzi在所有获批适应症中需求强劲，其第四季度销售额的一致预期和模型预期分别为3.8亿美元和3.76亿美元 [12] - 其他增长产品如Orencia、Yervoy、Opdualag、Camzyos、新上市的精神分裂症药物Cobenfy以及银屑病药物Sotyktu也预计为收入做出贡献 [6][9][11][13] 传统产品组合压力 - 公司总收入持续受到传统产品组合销售额下降的负面影响，该组合包括艾乐妥（Eliquis）、瑞复美（Revlimid）、Pomalyst、Sprycel和Abraxane等药物 [14] - 传统产品在2025年前九个月占总销售额的47%，其收入持续下滑对整体营收增长构成压力 [21] - Sprycel、瑞复美、Abraxane和Pomalyst面临仿制药竞争，导致收入下降 [14] - 尽管面临压力，艾乐妥销售额因持续强劲需求而保持增长，其第四季度销售额的一致预期和模型预期分别为37亿美元和36亿美元 [15] 运营、合作与研发 - 公司第四季度运营费用可能下降，主要得益于正在进行的战略性生产力计划 [16] - 公司与辉瑞就艾乐妥的合作始于2007年，在全球大多数地区平等分享利润与损失 [16] - 公司近期收购了Orbital Therapeutics，获得了其处于临床前研究阶段的领先RNA免疫疗法候选药物OTX-201以及专有RNA平台 [23] - 2025年，公司与BioNTech就后者的在研双特异性抗体pumitamig（BNT327）在多种实体瘤类型中的全球共同开发和商业化达成合作，该药物的中期分析结果显示出良好的抗肿瘤活性和可控的安全性 [24][25] 股价表现与估值 - 过去一年，公司股价下跌了8.1%，而同期行业指数上涨了15.7%，公司股票表现也逊于板块和标普500指数 [17][18] - 按市盈率计算，公司股票目前以9.09倍的远期市盈率交易，低于大型制药行业平均的18.42倍，但高于其自身历史均值8.41倍 [19] 投资逻辑与展望 - 尽管罗布乐泽、Breyanzi、Camzyos和Opdualag等药物有助于稳定公司的收入基础，但它们完全抵消传统药物销售显著下滑尚需时日 [21] - 新药物的获批以及关键药物的标签扩展应有助于公司未来发展 [21] - 公司旨在加强研发管线的战略合作与收购值得关注，但相关资金主要来自债务的大幅增加 [22] - 作为最大的生物技术公司之一，公司通常被视为该领域投资者的避风港 [26] - 公司提供具有吸引力的4.58%股息收益率 [27]

核心观点 - 辉瑞公司因其6.6%的高股息收益率对股息投资者具有吸引力 但公司在2026年面临三大逆风 包括在GLP-1药物领域落后 关键专利即将到期 以及股息支付比率高企 [1] 辉瑞在GLP-1药物领域的竞争劣势 - 公司股价自2021年高点下跌超过50% 部分原因在于缺乏GLP-1类药物（用于糖尿病管理和减肥）[2] - 公司内部GLP-1候选药物已被放弃 使其远远落后于已拥有上市GLP-1药物的礼来和诺和诺德[3] - 公司已通过收购另一家拥有前景的GLP-1药物管线的公司 并同意分销一家中国公司的GLP-1口服药（若获批）来应对挑战[3] - 公司在GLP-1领域处于落后地位 需要在2026年证明其创新能力 其GLP-1进展的好消息将至关重要[4] 关键药物面临的专利悬崖 - 投资者对公司GLP-1受挫感到沮丧的另一个原因是公司正面临关键专利悬崖[5] - 肿瘤药物Ibrance可能在2027年面临仿制药竞争 心血管药物Eliquis和Vyndaqel紧随其后 专利可能在2028年到期[5] - 新药开发和专利到期通常无法完美衔接 公司面临行业正常的专利悬崖压力[6] - 2026年本质上是关键药物收入开始下降前的最后一年 这令投资者担忧[6] 股息支付可持续性面临压力 - 公司的股息支付比率徘徊在100%左右 这一水平通常令人担忧[7] - 结合公司在GLP-1领域的挫折和即将到来的专利悬崖 其股息支付比率变得非常令人担忧[7] - 股息实际由现金流支付而非盈利 因此支付比率高于100%可能暂时不会引发股息削减[8] - 但公司近期进行了一项大型收购 且制药行业因持续的研发需求而属于资本密集型行业[8]

核心观点 - 百时美施贵宝公司被多家机构分析师认为是一只被低估的大型股 投资机会源于市场对其强劲的研发管线价值认识不足 而对主要产品专利到期的风险则已过度计价 [1][2][3] 分析师评级与目标价调整 - 1月28日 Piper Sandler将目标价从62美元上调至66美元 维持“超配”评级 认为当前股价主要反映了Eliquis在美国专利到期风险 却未体现管线进展带来的增长能见度改善 [1] - 1月27日 花旗分析师将目标价从53美元上调至60美元 维持“中性”评级 认为该板块在进入2026年时面临有利环境 包括可能超预期的业绩和降低的政策风险 [2] - 1月13日 Leerink Partners将目标价从54美元上调至60美元 维持“跑赢大盘”评级 预计2026年股价有显著上行潜力 因市场对其强劲管线价值存在大幅折价 [3] 公司业务与管线进展 - 公司是一家全球性生物制药企业 业务涵盖发现、开发、许可、生产、营销、分销和销售 产品涉及肿瘤学、血液学、免疫学、心血管、神经科学等领域 [4] - Leerink Partners指出 根据公司1月12日的报告 百时美施贵宝预计在2026年全年将有来自8个不同资产的12项注册性数据读出 [3] 市场预期与投资逻辑 - 分析师普遍认为公司股价被低估 上行潜力与2026年强劲的研发管线进展相关 而市场目前对此定价不足 [1][3] - 花旗分析师认为 生物制药板块在进入2026年时环境有利 因业绩预期有超预期空间且政策风险降低 [2]