财务业绩与预测 - 光大证券维持百胜中国2026-2027年归母净利润预测为10.02亿美元和10.74亿美元 [1] - 公司2025-2027年每股收益预测分别为2.53美元、2.77美元和2.97美元 [1] - 25Q3公司实现营收32.1亿美元，同比增长4%（不计外币换算影响） [2] - 25Q3实现经调整净利润2.82亿美元，核心经营利润3.99亿美元，同比增长8%（不计外币换算影响） [2] - 25Q3核心经营利润率为12.5%，同比提升0.4个百分点 [2] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为17倍、16倍和15倍 [1] 门店经营与扩张 - 25Q3系统销售额同比增长4%，其中肯德基和必胜客分别增长5%和4% [3] - 25Q3同店销售额同比增长1%，肯德基和必胜客分别增长2%和1% [3] - 25Q3肯德基同店交易量同比增长3%，外卖销售额同比增长33%，占肯德基餐厅收入的51% [3] - 25Q3必胜客同店交易量同比增长17%，连续第十一个季度实现增长 [3] - 25Q3净增536家门店，其中肯德基和必胜客分别净增402家和158家 [3] - 期末餐厅总数达17514家，肯德基和必胜客分别为12640家和4022家 [3] - 公司维持2025年净新增1600-1800家店的指引，前三季度肯德基和必胜客新增门店中加盟店占比分别达41%和28% [3] 成本控制与盈利能力 - 25Q3餐厅利润率为17.3%，同比提升0.3个百分点，肯德基和必胜客分别为18.5%和13.4% [4] - 25Q3食品及包装物占餐厅收入比例为31.3%，受益于供应链效率优化及原材料价格下降 [4] - 25Q3薪金及雇员福利占餐厅收入比例为26.2%，同比增加1.1个百分点，主要因外卖业务增长导致骑手成本占比提升 [4] - 25Q3租金及其他成本占餐厅收入比例为25.2%，受益于租金及门店资本支出优化 [4] - 公司预计2025年下半年核心经营利润率同比提升，其中第四季度在高基数下预计同比基本持平 [4] 新业务发展 - 肯悦咖啡25Q3门店总数已突破1800家，远超原计划 [5] - 主打健康轻食的KPRO已在高线城市开设100多家门店 [5] - 必胜客WOW门店已扩张至250家，并进入40个没有必胜客品牌的新城市 [5] 产品策略 - 必胜客披萨占总销售额的40%以上，25Q3收入实现双位数增长 [6] - 肯德基推出薄脆金沙鸡翅巩固鸡翅品类地位，必胜客全新手作薄底披萨广受好评并成为最畅销饼底 [6] - 限时产品如川辣藕丁嫩牛五方成为过去四年中最畅销的牛肉类限时产品 [6] - 肯德基入门级套餐和必胜客入门级披萨2025年前三季度收入均实现双位数销售增长 [6]

投资评级与目标价 - 维持"买入"评级，目标价444.80港币/56.66美元（基于22倍2025年PE估值）[5][7] - 当前收盘价370.80港币/46.48美元，较目标价存在约20%上行空间[8] 财务表现 - **收入增长**：2Q25收入27.87亿美元（同比+4%），1H25收入57.68亿美元（同比+2%）[1] - **盈利能力**：2Q25经营利润3.04亿美元（同比+14%），超预期2.92亿美元，经营利润率10.9%（同比+1pct）；1H经营利润7.03亿美元（同比+10%）[1] - **净利润**：2Q25归母净利润2.15亿美元（同比+1%），归母净利率7.7%（同比-0.2pct）[1] - **成本优化**：Q2食材/租金成本占比31.0%/25.6%（同比-0.5/-1.1pct），餐厅利润率16.1%（同比+0.6pct）[2] 同店与品牌表现 - **同店销售额**：2Q25整体同店销售额同比+1%，肯德基/必胜客分别+1%/+2%[2] - **客单价与交易量**：肯德基客单价38元（同比+1%），必胜客客单价76元（同比-13%但交易量+17%）[2] - **品牌细分**：肯德基/必胜客餐厅利润率16.9%/13.3%（同比+0.7/0.1pct）[2] 门店扩张与资本开支 - **门店数量**：截至2025年6月30日总门店16,978家，Q2净新增336家（加盟占比26%）[3] - **加盟进展**：1H25肯德基/必胜客加盟占比达41%/26%，完成目标（40-50%/20-30%）[3] - **资本开支优化**：肯德基/必胜客单店CAPEX降至140万/110-120万，全年资本开支指引下调至6-7亿元（原7-8亿）[3][4] 未来指引与股东回报 - **开店计划**：维持2025年净新增1,600-1,800家门店目标，肯悦咖啡开店指引上调至1,700家[4] - **利润率展望**：预计2025年餐厅利润率同比温和增长，2H盈利能力小幅提升[1][4] - **股东回报**：维持2025-2026年30亿美元股东回报计划，预计自由现金流改善[4] 盈利预测调整 - **EPS调整**：2025-2027年EPS微调至2.58/3.05/3.26美元（下调2.8%/1.5%/0.3%）[5] - **增长预期**：2025-2027年收入CAGR约6%，归母净利润CAGR约8%[11]