投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 百胜中国26Q1单季净新增门店创历史新高，经营利润率连续八个季度提升 [1] - 公司维持2026年净新增门店超1900家、总数超20000家的目标，并朝着2026年回馈股东15亿美元的目标稳步推进 [6][7] - 公司为西式快餐龙头企业，具备较强的数字化和供应链能力，两大核心品牌在渠道下沉方面仍具备增长空间 [9] 业绩表现 - 26Q1实现总收入32.71亿美元，同比增长10%（不计及外币换算影响同比增长4%）[5] - 26Q1经营利润4.47亿美元，同比增长12%（不计及外币换算影响同比增长6%）[5] - 26Q1归母净利润3.09亿美元，同比增长6% [5] - 26Q1系统销售额同比增长4%（不计及外币换算），整体同店销售额与去年同期持平，同店交易量同比增长2%，连续第十三个季度增长 [6] 门店与销售 - 26Q1净新增门店636家，创历史新高，其中净新增加盟店占比39% [6] - 截至26Q1末，门店总数达18,737家，肯德基/必胜客分别为13,454/4,375家 [6] - 肯德基同店销售额同比增长1%，连续第四个季度增长；必胜客同店销售额同比-1%，但同店交易量同比增长5% [6] - 26Q1外卖销售额同比增长31%，占公司餐厅收入比例提升至54%（去年同期42%），其中肯德基外卖占比55%，必胜客外卖占比51% [6] 盈利能力 - 26Q1整体经营利润率13.7%，同比提升0.3个百分点，连续第八个季度提升 [7] - 26Q1餐厅利润率18.2%，同比下降0.4个百分点，主要受外卖骑手成本增加影响 [7] - 分品牌看，肯德基经营利润率17.0%，必胜客经营利润率11.2%（同比+1.1个百分点，连续第八个季度提升）[7] 股东回馈与资本配置 - 26Q1向股东回馈3.16亿美元，包括2.14亿美元股票回购和1.02亿美元现金股息 [7] - 公司朝着2026年回馈15亿美元的目标稳步推进 [7] - 2027年起计划将约100%自由现金流回馈股东，预计2027-2028年年均回馈9-10亿美元以上 [7] 新业务与创新 - 肯悦咖啡截至26Q1末门店数超2600家，销售额同比增长超一倍，目标2027年达到5000家 [8] - KPRO肯律轻食已开设280家，上调2026年底目标至600家，“肩并肩”模式为肯德基母店贡献约20%销售增量 [8] - 必胜客WOW门店达390家，同比翻番，新开门店利润率已与主力店型持平 [8] - 产品方面，肯德基推出核心衍生产品，必胜客推出30余款春季新品及IP联名活动以拉动客流 [8] 盈利预测与估值 - 维持2026-2028年归母净利润预测分别为10.27亿、11.09亿、11.83亿美元 [9] - 对应2026-2028年EPS分别为2.93、3.17、3.38美元 [9] - 当前股价对应2026-2028年PE分别为17倍、15倍、14倍 [9] - 预测2026-2028年营业收入分别为126.71亿、134.03亿、140.36亿美元，增长率分别为7.4%、5.8%、4.7% [10]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][9][10] 核心观点 - 公司2026年第一季度实现营业收入90.29亿元，同比增长8.57%，归母净利润24.44亿元，同比增长10.97%，收入利润稳健增长 [5] - 公司凭借极致供应链、立体渠道触达、国民产品矩阵、行业技术壁垒和优秀企业文化等多维核心竞争优势，构筑了综合竞争实力，看好其长期发展 [9] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为78.33亿元、86.34亿元、94.59亿元，对应EPS分别为1.34元、1.48元、1.62元 [9][10] 财务表现与预测 - **2026年第一季度财务表现**：毛利率为42.00%，同比提升1.96个百分点；净利率为27.06%，同比提升0.52个百分点；销售/管理/研发费用率分别为5.76%/2.22%/2.28%，整体费用投放平稳 [9] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为312.18亿元、337.62亿元、365.00亿元，同比增长率分别为8.1%、8.2%、8.1%；预计同期归母净利润同比增长率分别为11.3%、10.2%、9.6% [7][12] - **盈利能力预测**：预计2026-2028年毛利率分别为41.8%、42.7%、43.5%；净利率分别为25.1%、25.6%、25.9%；ROE分别为17.7%、18.1%、18.4% [7][12] - **估值水平**：基于2026年4月27日收盘价，对应2026-2028年预测EPS的PE分别为29.8倍、27.0倍、24.7倍；PB分别为5.3倍、4.9倍、4.5倍 [7][10][12] 业务分析 - **分产品收入**：2026年第一季度，酱油业务收入47.51亿元，同比增长7.48%；蚝油业务收入14.22亿元，同比增长4.60%；调味酱业务收入9.23亿元，同比增长1.12%；其他业务收入15.51亿元，同比增长20.32%，呈现核心品类稳健增长，其他业务快速放量的态势 [9] - **分渠道收入**：2026年第一季度，线下渠道收入81.48亿元，同比增长7.72%；线上渠道收入4.99亿元，同比增长19.62%，线上渠道成为重要增长亮点 [9] - **渠道策略**：公司通过数字化营销与服务创新，将传统渠道网络持续向下沉市场渗透；同时积极拥抱线上、即时零售等新兴渠道，推出线上定制化产品，构建线上线下协同互促的健康模式 [9] 财务健康状况 - **资产负债**：截至2025年末，公司资产负债率为19.8%，预计2026-2028年将维持在19.1%-19.0%的较低水平 [12] - **偿债能力**：2025年末流动比率为3.9，速动比率为3.6，偿债能力较强 [12] - **现金流**：预计2026-2028年经营活动现金流净额分别为91.71亿元、105.80亿元、116.86亿元，现金流状况良好 [13][15]