公司基本情况 - 公司成立于2004年4月7日，于2011年8月18日在深圳证券交易所上市，注册和办公地址均位于上海 [1] - 公司是医疗IT行业龙头，专注于医疗软件的研发、销售与技术服务，为医疗卫生行业信息化提供整体解决方案 [1] - 公司所属申万行业为计算机-软件开发-垂直应用软件，概念板块包括DRG概念、智慧医疗、阿里云核聚变等 [1] 经营业绩表现 - 2025年三季度公司实现营业收入12.96亿元，在行业102家公司中排名第22位，行业平均营收为17.12亿元 [2] - 同期公司净利润为-2.48亿元，在行业102家公司中排名第100位，行业平均净利润为2643.13万元 [2] - 行业第一名上海钢联营收达573.18亿元，第二名德赛西威营收为223.37亿元 [2] 财务指标分析 - 2025年三季度公司资产负债率为31.31%，低于行业平均的31.94% [3] - 同期公司毛利率为29.07%，较去年同期的41.04%下降，且低于行业平均的41.71% [3] 股东结构与变动 - 截至2025年9月30日，公司A股股东户数为11.73万户，较上期减少0.45% [5] - 户均持有流通A股数量为1.63万股，较上期增加0.49% [5] - 十大流通股东中，华宝中证医疗ETF持股5007.72万股，较上期减少869.61万股；易方达创业板ETF持股3872.61万股，较上期减少653.76万股；诺安成长混合A为新进股东，持股1689.10万股 [5] 机构观点与业务亮点 - 华泰证券指出公司四季度收入有望恢复增长，产品竞争力增强、交付效率提升及AI产品商业化加速落地 [6] - WiNEX2025版本新增优化2500余项功能，AI能力占比15%，实现智能辅助诊断，缩短实施周期50%，降低TCO约20% [6] - 中泰证券指出2025年上半年公司软件销售及技术服务业务收入占比达84.65%，同比提升10.97个百分点 [7] - 公司2025年上半年销售、管理及研发费用合计下降19.07%，经营活动产生的现金流量净额同比提升163.44% [7] - 公司发布医疗大模型WinGPT 3.0和WINEX Copilot 2.2，已在近150家医疗机构落地 [7]

投资评级与核心观点 - 报告对卫宁健康的投资评级为“买入”，并予以维持 [4] - 报告核心观点：尽管公司短期业绩承压，但其通过优化收入结构、提升运营效率以及在医疗AI领域的积极布局和产品加速落地，展现出良好的长期发展潜力 [1][5][6] 公司基本状况与近期业绩 - 公司总股本为2,214.63百万股，流通股本为1,914.49百万股，市价为8.81元，总市值为19,510.87百万元，流通市值为16,866.62百万元 [2] - 2025年中报显示，公司营业收入为8.39亿元，同比下滑31.43%，归母净利润为亏损1.18亿元，扣非归母净利润为亏损1.00亿元 [5] - 业绩下滑受多重因素影响：部分客户需求释放递延、新产品WiNEX升级替换过程中成本刚性、互联网医疗业务优化调整导致其收入同比下降64.76%至6262.56万元 [6] 运营效率与收入结构优化 - 2025年上半年，公司高毛利率的软件销售及技术服务业务收入达7.10亿元，占收入比例为84.65%，较去年同期提升10.97个百分点 [6] - 公司运营效率提升，销售费用、管理费用及研发费用合计下降19.07%，经营活动产生的现金流量净额同比提升163.44% [6] AI产品研发与落地进展 - 公司加大医疗AI产品研发，于2025年5月发布医疗大模型WinGPT 3.0和WINEX Copilot 2.2，后者具备可即用、可编排、可管理特点 [6] - 截至报告期，WiNGPT和WiNEX Copilot已在近150家医疗机构落地，应用于智能问答、文书生成、病历质控、诊中知识决策等场景 [6] - 2025年9月，公司联合合作伙伴推出医疗智算平台“卫信海智算立方”，推进国产先进算力在医疗健康领域的应用 [5] 盈利预测与估值 - 报告调整了公司盈利预测，预计2025/2026/2027年营业收入分别为27.25/28.87/31.76亿元，归母净利润分别为1.10/2.37/3.36亿元 [4][6] - 预计2025年至2027年，公司营业收入增长率分别为-2.1%/5.9%/10.0%，归母净利润增长率分别为25.2%/115.3%/41.7% [4][8] - 预计毛利率将从2024年的41.7%提升至2027年的45.1%，净利率将从2024年的1.8%提升至2027年的10.6% [8] - 基于盈利预测，公司2025/2026/2027年的预测P/E分别为177.3/82.3/58.1 [4]

公司近期投资与合作 - 2025年9月联合海光信息、深信服推出国产医疗智算平台“卫信海智算立方AI Computing Cube” [1] 2025年中期财务业绩 - 营业收入8.39亿元，同比下滑31.43% [1] - 归母净利润为亏损1.18亿元，扣非归母净利润为亏损1.00亿元 [1] - 业绩承压因部分客户需求递延、新产品WiNEX替换成本刚性、互联网医疗业务优化调整致其收入同比下降64.76%至6262.56万元 [1] 收入结构与运营效率 - 高毛利率的软件销售及技术服务收入达7.10亿元，占收入比例84.65%，同比提升10.97个百分点 [2] - 销售、管理及研发费用合计下降19.07% [2] - 经营活动产生的现金流量净额同比提升163.44% [2] AI产品研发与落地进展 - 2025年5月发布医疗大模型WinGPT 3.0和WINEX Copilot 2.2，具备可即用、可编排、可管理特点 [3] - WiNGPT和WiNEX Copilot已在近150家医疗机构落地，应用于智能问答、文书生成、病历质控等场景 [3] - 联合多家医院共同发布医疗大模型及智能体应用，推动AI产品多科室、多场景落地 [3] 盈利预测调整 - 调整后预计2025/2026/2027年收入分别为27.25/28.87/31.76亿元 [4] - 调整后预计2025/2026/2027年净利润分别为1.10/2.37/3.36亿元 [4]