投资评级与核心观点 - 报告对卫宁健康的投资评级为“买入”，并予以维持 [4] - 报告核心观点：尽管公司短期业绩承压，但其通过优化收入结构、提升运营效率以及在医疗AI领域的积极布局和产品加速落地，展现出良好的长期发展潜力 [1][5][6] 公司基本状况与近期业绩 - 公司总股本为2,214.63百万股，流通股本为1,914.49百万股，市价为8.81元，总市值为19,510.87百万元，流通市值为16,866.62百万元 [2] - 2025年中报显示，公司营业收入为8.39亿元，同比下滑31.43%，归母净利润为亏损1.18亿元，扣非归母净利润为亏损1.00亿元 [5] - 业绩下滑受多重因素影响：部分客户需求释放递延、新产品WiNEX升级替换过程中成本刚性、互联网医疗业务优化调整导致其收入同比下降64.76%至6262.56万元 [6] 运营效率与收入结构优化 - 2025年上半年，公司高毛利率的软件销售及技术服务业务收入达7.10亿元，占收入比例为84.65%，较去年同期提升10.97个百分点 [6] - 公司运营效率提升，销售费用、管理费用及研发费用合计下降19.07%，经营活动产生的现金流量净额同比提升163.44% [6] AI产品研发与落地进展 - 公司加大医疗AI产品研发，于2025年5月发布医疗大模型WinGPT 3.0和WINEX Copilot 2.2，后者具备可即用、可编排、可管理特点 [6] - 截至报告期，WiNGPT和WiNEX Copilot已在近150家医疗机构落地，应用于智能问答、文书生成、病历质控、诊中知识决策等场景 [6] - 2025年9月，公司联合合作伙伴推出医疗智算平台“卫信海智算立方”，推进国产先进算力在医疗健康领域的应用 [5] 盈利预测与估值 - 报告调整了公司盈利预测，预计2025/2026/2027年营业收入分别为27.25/28.87/31.76亿元，归母净利润分别为1.10/2.37/3.36亿元 [4][6] - 预计2025年至2027年，公司营业收入增长率分别为-2.1%/5.9%/10.0%，归母净利润增长率分别为25.2%/115.3%/41.7% [4][8] - 预计毛利率将从2024年的41.7%提升至2027年的45.1%，净利率将从2024年的1.8%提升至2027年的10.6% [8] - 基于盈利预测，公司2025/2026/2027年的预测P/E分别为177.3/82.3/58.1 [4]

投资事件：（1）2025 年9 月卫宁健康联合海光信息、深信服打造的医疗智算平台"卫信海智算立方AI Computing Cube"，推进国产先进算力在医疗健康领域应用。（2）公司2025 年中报：营业收入8.39 亿 元，同比下滑31.43%；归母净利润为亏损1.18亿元；扣非归母净利润为亏损1.00 亿元。 多因素影响，公司业绩暂时承压。报告期内，公司营业收入同比下降31.43%，净利润为亏损，公司业 绩暂时承压。公司业绩下滑受到多重因素影响：部分客户需求释放递延；公司推出的新产品WiNEX 在 升级替换过程中尚未转为收入，但实施交付成本较为刚性；互联网医疗业务进行优化调整，部分业绩关 停或剥离，互联网医疗业务上半年收入规模为6262.56 万元，同比下降64.76%；资产减值损失等。受多 重因素影响，公司业绩暂时承压。 加大AI 产品研发力度，推动AI 业务加速落地。公司积极拥抱AI 技术，加大医疗AI产品的研发力度。 2025 年5 月，公司发布具备临床思维能力的医疗大模型WinGPT 3.0和WINEX Copilot 2.2。WINEX Copilot 2.2 具备可即用、可编排、可管理三大特点， ...